當地時間5月3日，一年一度的伯克希爾·哈撒韋股東大會在美國奧馬哈召開。今年恰逢巴菲特收購伯克希爾·哈撒韋公司60周年，94歲的“股神”巴菲特攜兩位副董事長格雷格·阿貝爾（Greg Abel）和阿吉特·賈恩（Ajit Jain）一同亮相。

在長達四個半小時的提問環節，巴菲特圍繞美國關稅、人工智能等市場熱點話題，進行了詳細解答或回應。問答的最后，巴菲特表示自己計劃在今年年底辭任伯克希爾首席執行官，并由負責非保險業務的副董事長格雷格·阿貝爾接任。他表示，自己“仍會留下來”并提供幫助，但“最終決定權”將由阿貝爾掌握。

接下來，讓我們一起回顧此次股東大會中巴菲特的部分精彩回答。

公共熱點：貿易、政策與技術

貿易不應成為武器

在被問及對美國近期關稅政策的看法時，巴菲特鮮明地指出了這些政策在貿易逆差上的動因。他認為，保護主義政策是一個嚴重的錯誤，各個國家做自己擅長的事情，才能推動整個世界的繁榮。

我一直認為，貿易平衡是件好事。越平衡，對世界越好。像可可種植在加納、咖啡在哥倫比亞等等，都有各自的比較優勢。美國其實也是這樣走過來的：我們起初幾乎就是個純農業國家，250年前，我們出口的主要是煙草和棉花，一步步才變成工業國家的。

而我不想看到的，是我們靠積累越來越大的貿易逆差，把我們自己推向一個背上越來越多債務的局面。

重點是，別把貿易當成武器來使用。世界其他地方越繁榮，我們自己會越安全，我們的孩子們也會更有保障。

財政赤字不可持續

在被問及美元貶值可能引發的潛在風險時，巴菲特直言不諱地指出，“財政政策是我在美國最擔心的問題”。他認為財政赤字“不可能永遠持續下去”，包括美國在內，各國應該努力樹立起長期而言擁有堅挺貨幣的形象。

我們真正擔心的問題是，美國貨幣是否保持長期穩定性。如果一個政府傾向于讓自己的貨幣不斷貶值，那是沒有任何制度能夠長期抗衡的。你可以選出獨裁者、代議制政府，甚至任何體制，但不論在哪種制度下，都會存在讓貨幣變得更弱的“本能沖動”。

這也是為什么我在年報里非常簡短地提到：讓我擔心的，其實是美國的財政政策。因為它就是這樣運作的。整個制度的激勵機制，推動著做出各種各樣的事情，而這些事情都可能通過貨幣體系造成問題。

而且，這種問題絕不僅僅出現在美國，全世界很多國家都一樣。有些地方貨幣失控的頻率已經成了家常便飯。政府的天然走向，就是讓貨幣在時間中“縮水”。這種傾向，所帶來的后果非常嚴重。

但在制度設計中，很難建立起真正有效的制衡機制，來阻止這種事發生。我們并沒有什么偉大的制度來防止貨幣貶值。

對于居高不下的財政赤字，巴菲特還從歷史的層面進一步予以了強調：

一旦財政問題真的失控，局面可能徹底瓦解。美國歷史上其實已經好幾次差點滑到這個邊緣。雖然我們還沒經歷惡性通脹，但現在的通脹也不容小覷。一旦滑入失控狀態，會迅速自我加劇，形成惡性循環。

我們的國家一直都有各種問題，但這個問題是我們自找的。美國有著全球最強的收入體系、資本產出能力、人才培養機制，是前所未有的偉大系統。但如果你要選一種方式來搞砸它，那就是搞砸我們的貨幣體系。

歷史上，很多國家就是這么毀掉自己的。理論上，出錯的人應當承擔后果；可現實往往是，他們不但沒付代價，反而可能還得了好處。現在我們還有回旋余地，但必須盡快解決這個問題。等不起太久了。

但巴菲特并非一個悲觀主義者。在談到美國整體的發展歷程時，他以一以貫之的樂觀主義精神告訴在場的投資者，自己依然相信美國能克服這些問題。

我們總是在變化的過程中。在這個國家，我們總是會發現各種各樣的批評，但我生命中最幸運的一天是我出生的那一天，因為我出生在美國。

我們經歷了嚴重的經濟衰退，經歷了世界大戰，經歷了我出生時從未夢想過的原子彈的發展，所以我不會因為我們似乎沒有解決所有出現的問題而氣餒。

不會押注AI

人工智能已成為當前最火熱的科技革新，不少人將其視為“第四次科技革命”的先聲。在談到人工智能對投資業務的影響時，負責保險業務的副董事長賈恩坦承，“它將是一個改變游戲規則的工具”。

它會重塑我們評估風險、定價風險、銷售保險、乃至理賠的方式。但話說回來，我也看到很多公司在AI上砸了大把的錢，只是因為它是時髦的新概念。

伯克希爾一向不是最快出手、也不是第一個上車的。我們的風格是“先觀察，看清楚之后再行動”。只有當機會明朗，我們對失敗概率、收益風險比有清晰認知時，才會真正大舉投入。

目前我們的各家保險子公司的確在嘗試AI，看看哪些地方能用得上。但從集團層面來說，我們還沒有進行那種大手筆、戰略性的投入。只要機會真來了，我們不會遲疑。

相比之下，巴菲特對于人工智能的態度則要保守一些。他說，“如果你讓我選，是要AI專家、超級大模型，還是要阿吉特·賈恩做決策，我隨時選阿吉特。不是開玩笑。”他進一步表示，自己“不會把所有的東西圍繞著AI進行投資和發展”，他會讓賈恩來選擇和決定。

投資哲學：現金為王與長期主義

投資不必追求頻率

作為投資界的傳奇，每年的伯克希爾股東大會都是巴菲特傳遞其投資哲學的舞臺。今年充滿波動和不確定性的大環境，令不少投資者充滿疑慮。在被問及現金配置的方式時，巴菲特著重強調了“等待機會”的重要性。他指出，投資并沒有按部就班的節奏，在大環境的不確定性面前，更應為可能到來的機會做好準備——包括現金。

我們現在的現金儲備，其實是出于很實際的考量。比如，不久前我們差一點就花了100億美元去買一家公司。如果有合適的機會，別說100億，1000億我們也能花出去。 這些決策其實不難，只要滿足幾個條件就行：我們看得懂，價格合理，而且我們不必太擔心風險。

問題就在于，投資機會從來不是按部就班地出現的，過去不會，將來也不會。 身為主動投資者，我們必須接受一個事實：節奏注定不規律。但也正是這種“不追求頻率，只等待好球”的節奏，讓我們走出了與眾不同的投資之路。

如果你現在告訴我：我每年必須投資500億美元，直到我們賬上的現金從3350億降到只剩500億，那將是世界上最愚蠢的決策。真正超值的機會，往往出現得非常偶然。從長期趨勢看，市場大概率是往上的。 我們遲早會被一連串機會砸中，到時候你會慶幸自己手里有現金可以接住它們。當然，如果明天就來，那當然最好玩了。但很可能不會，非常非常不可能。但要是拉長到五年呢？概率就會慢慢變高。

但當機遇真的到來時，巴菲特也建議投資者盡快出手，付諸行動。他告訴那些因環境變化而顯得過分猶豫的投資者，“今天的一些資產不是永恒的都會留在那里的。”

股市波動不值得恐慌

過去一段時間，美股接連遭遇大幅下跌，不少投資者的資產因此縮水。巴菲特將短期波動置于長期的股市發展史中，指出過去一段時間內在美股市場發生的變化不應被描述為巨震，“這不是一個戲劇性的熊市”。

我出生的時候，道瓊斯指數從240點，到1930年的時候變成30點。現在從24000點到41240點或41000多點，這些結果對我們來講不是巨大的改變，我是從小就看著這些數字長大的。

如果說今天股票跌下去15%的話，必須知道這并不是多大的投資上的損失，整個世界也不會因為如此就發生了巨大的改變。

總是會發生一些令人驚訝的事情，這是股票市場的常態。你會因為這些短期的變化開始恐懼，但你必須處理一些比較固定的事情。

有鑒于此，巴菲特告訴那些處于恐慌情緒中的投資者，“如果你的股票下跌15%與否對你有影響，你需要有一種不同的投資理念。世界不會去適應你，你必須適應這個世界。”

假設伯克希爾的股價暴跌，我會認為這是非常好的機會，我不會擔心。不是說我沒有情緒，只是我不會對股價特別有情緒化的反應。此時我們需要用腦子和智慧，而非情緒來做決定。

阿貝爾的投資理念

在此次股東大會上，“接班人”阿貝爾也借回答問題的機會向廣大投資者表明了自己的投資理念。他高度認同巴菲特對現金儲備的重視以及對長期主義的堅持：

我覺得我們的首席獨立董事蘇·德克（Sue Decker，曾是雅虎總裁）說得非常好：雖然我們現在持有大量現金，但這是一項巨大的資產，這種資產觀念會持續成為我們的哲學。

我們將繼續保持伯克希爾的風格，永遠不會依賴銀行或其他外部機構來維持伯克希爾的成功。

另一個我想要強調的是價值觀，也與我接下來要說的內容相關：我們擁有一組非常出色的運營公司，它們帶來了可觀的現金流，不論是創造浮存金的保險公司，還是那些每年都帶來強勁現金流的非保險公司。這些正是我們未來長期成功的關鍵所在。

巴菲特（左）和阿貝爾（中）

接著，阿貝爾進一步談到了他對巴菲特“價值投資”理念的遵循。他表示，自己將繼續以“長期持有”的心態去考慮投資：

如沃倫一貫強調的，我們在買入股份時，是把它當作一家公司的所有權看待。雖然我們只是股東之一，但我們真正擁有這家公司一部分的現金流、一部分的資產負債表。這不僅僅是一張股票憑證。

我們會用長期持有的心態去思考這類投資——無論是收購100%的公司，還是買入1%的股權，我們都必須清楚地理解：這家公司5年、10年、20年后的經濟前景會怎樣。

如果我們沒有這個判斷，就不會投資。我們不但要理解企業的成長性，還必須了解潛在的風險所在。這正是沃倫和團隊過去60年來進行資本配置的哲學，它不會改變，也是我們未來繼續貫徹的方式。

阿貝爾的能力和觀念得到了巴菲特的充分認可。巴菲特表示，未來無論是日常經營還是資本安排，最終的拍板者都將是阿貝爾，自己只會在某些重大時刻提供一些支持。

頗有意思的是，巴菲特還表示，自己退休之后“不會賣出伯克希爾的任何一股股票”，因為“在格雷格·阿貝爾的領導下，伯克希爾的前景會比我自己領導時更好”。這位94歲的老人，將“價值投資”的理念貫徹到了最后。

人生建議：保持好奇，保持樂觀

60年間，巴菲特從一個意氣風發的青年才俊變成了白發蒼蒼的耄耋老人。在這最后一次以首席執行官身份出席的股東大會上，除了時事看法和投資見解，巴菲特還分享了許多給年輕人的人生建議。

如何克服人生的低谷

毫無疑問，巴菲特的人生是成功的，但大多數人的一生卻要遭遇也許不止一次的低谷。在被問及如何克服人生低谷期時，巴菲特用輕松的口吻說，“我可以給你保證，就是發生低潮，你也不會死掉。”他告訴提問者，要從全生命周期、甚至全歷史周期的高度來審視眼前的困境：

我們現在出生在一個好時代，同時您再看一下歷史，如果您是一百年前或五百年前或一千年前出生的話，您現在在朝代交替之下已經非常幸運了。

我的意思是說，我們通過二十幾代的引導，我感覺到現在生命已經成為被帶領到最好的時機。我可以告訴大家在二十年前，任何的事情可以在您的一己之力不見得一定變得更好。

我可以告訴你壞的事情總會發生的，這是不可避免的。但我會關注在您的生命中發生的好的事情上面。我們經過了一些比較困難的境地，還是可以掌握美好的人生。

你非常健康，而且今天從這么遠的地方長途跋涉來到這個會，有機會跟這么多聰明的人、有趣的人進行學習和比較。所以我覺得你現在相對于幾千、幾百年前來講已經非常幸運，這就是我們可以提供給你的。

好奇心是最好的老師

巴菲特還談及了自己的父親。“那個時候我父親在投資行業之中，我真的非常幸運，因為我的老爸是做投資生意的，所以每個周六等他，看他怎么樣做生意。”

在巴菲特的人生故事里，父親并不是一個主動教他做生意的角色。真正的驅動力是他自己的好奇心。他談到自己有一次花了約1萬個小時去讀一本書，持久的鉆研帶給他的是受益匪淺的啟迪。

所以，我覺得好奇心是最重要的，找到跟你有同理心的老師是非常有用的。我這一輩子遇到了幾個老師，在高中、大學都有。我自己上過三個不同的學校，又上過大學，在華盛頓上的高中，在每一個地方都可以找到兩三個特別優秀的可以讓我真正追隨的老師。

我自己覺得跟他們在一起是非常享受的，有的時候還不是很注意其他的課程，但是很幸運找到了這些老師，他們真的非常適合我。

在你的大腦細胞中，你的記憶會閃爍明亮的光芒，但是每個人不一樣，我爸爸以前告訴我每個人是不同的，你現在也許覺得不太好，但是會找到自己想要的那條路。

做自己認同的事情，與優秀者為伍

對事物的好奇，會進一步衍生出對其價值的認同，以及對未竟事業的渴望。巴菲特認為，一個人要盡量與志同道合的人一起相處，要和你渴望的人、敬愛的人成為你的朋友。巴菲特與芒格的友誼，就是一大范例。

不要忘記幫助你的人，要更進一步幫助他們，以好的行為表現出來感謝他們。如果你很幸運能夠有一個好的環境，你的周圍都是一些很幸運的人，當然就要珍惜這些環境。

能夠看到長期的發展傾向。市場上有很多成功的人，不是每個人都可以做到這樣的事情，如果要成功，最快樂的成功方法就是要找到這樣的人。

巴菲特說，找到一種充實和快樂的方式有助于人們長壽。“我認為一個快樂的人比那些做自己并不真正認同之事的人活得更久。”

怎么樣算快樂呢？在會議的最后，巴菲特正式宣布了他即將告別的消息。所有人起立鼓掌，經久不息。而他只是舉了舉手中的飲料，平靜地說，“你們喝口可樂，冷靜下來好嗎？謝謝你們。”

他94歲了，最愛喝的還是一罐櫻桃可樂。

用一份價值投資書單

讀懂巴菲特

下面，阿信為大家整理巴菲特、芒格經典作品代表，從投資、教育到人生選擇，讀懂巴菲特、芒格核心思想，在新技術浪潮中，掌控財富關鍵。

《巴菲特致股東的信·投資原則篇》

[美] 杰里米·米勒 著

巴菲特多年來長盛不衰的原因究竟是什么？有沒有什么基本的原則，是從始至終貫穿整個投資生涯的？

巴菲特在一封又一封寫給股東的信中，記錄了哪些投資理念、投資方法，并一次又一次地重申哪些投資原則？

巴菲特的合伙人盡管人數不多卻在逐年增長，巴菲特每半年都會給他們寫信，分享自己的理財觀念、投資方法以及諸多反思。這些信涵蓋了一系列長期受用且相當的原則和方法，是巴菲特親著的投資入門手冊。

《滾雪球》（套裝上下冊）

[美]艾麗斯·施羅德 著

1939年的冬天，9歲的巴菲特在院子里玩雪。他把少量的積雪鏟到一塊，揉成一個雪球，然后把它放在地 上慢慢滾動，雪球越滾越大。從此，巴菲特再也沒有停下腳步，目光投向白雪皚皚的整個世界……

人生就像滾雪球，重要的是發現夠厚的雪和一道夠長的山坡。如果你找到正確的雪地，雪球自然會滾起來。

《滾雪球》是巴菲特授權的官方傳記。揭開了巴菲特的傳奇人生。許多年來聚光燈下高大的“股神”終于走下神壇，以他最平實的語言、最真誠的心，娓娓道來，講述了他近人生中觸動人心的故事，分享了他60多年商業和投資生涯中寶貴的經驗。

《窮查理寶典》

[美] 查理·芒格 著

《窮查理寶典》是迄今為止全面介紹查理·芒格的投資、學習與人生心得的唯一圖書。它完整收錄了查理·芒格的個人傳記與投資哲學，以及過去20年來芒格主要的公開演講和媒體訪談，是得到查理·芒格本人首肯的芒格思想理念“官方”讀本。

《父親巴菲特教我的事》

[美] 彼得·巴菲特 著

這是一部巴菲特家族的人生智慧書。在這本書中，巴菲特為讀者講述了他熱愛工作又才華橫溢的父親、令人信任又心胸開闊的母親，以及他一路走來遇到的許多人生導師，是如何幫他建立了一套強大的價值觀的。

“價值觀才是最穩健的貨幣”，他們教他學會看待金錢、時間、志向、職業、自尊、天賦、機會、社會公正，以及如何才能找到自己當走的人生道路，心靈飽滿、充實地過一生。

《查理·芒格的原則》

[美] 特蘭·格里芬 著

芒格的原則與本杰明·格雷厄姆的價值投資理論一脈相承，《查理·芒格的原則》從芒格的角度理解格雷厄姆價值體系，簡單易懂，普通投資者也可以在自己的投資組合中加以應用。

本書介紹了芒格有關投資和人生的智慧，從投資的基本策略步驟，到開發影響一生的心智模式，作者將其采訪、演講、作品和致股東的信加以概述，并與基金經理、價值投資者的評論相結合，整體掌握查理·芒格的投資、學習和人生智慧。

《周期》

[美] 霍華德·馬克斯 著

周期，是一個常談常新的話題。書中結合基本面和心理面來講投資周期，從經濟和企業基本面出發講周期的基本趨勢，從心理面講市場大幅偏離基本趨勢，二者互為因果、互相影響：“企業周期、金融周期、市場周期，在上行階段大多都會走過頭，不可避免地，在下行階段也往往會走過頭。這種周期容易走過頭的現象，都是投資人心理鐘擺擺動過度所造成的結果。”

《傳奇投資人的智慧》

[美] 羅爾夫·莫里安 [美] 海因茨·溫克勞 著

本系列圖書共7冊，分別講述了世界著名的7位投資者——查理·芒格、沃倫·巴菲特、本杰明·格雷厄姆、彼得·林奇、約翰·鄧普頓、吉姆·羅杰斯、安德烈·科斯托拉尼的傳奇人生與投資智慧。

在投資界，這7位投資人可謂是7位“關鍵人物”，他們秉持著具有個人特色的投資策略，在各自擅長的領域取得了矚目的投資成就。

《制勝投資》

戚克栴 著

本書用作者30年積累的中西方金融教育與資本市場實踐經驗，探索中國化的價值投資體系，構建符合中國特色、易懂好用的“微米革”估值模型、選股標準與風險控制理念。

《逆向投資》

[美] 約翰·鄧普頓 著

約翰·鄧普頓被譽為“20世紀偉大的選股人之一”，他曾在晚年如此總結他的投資生涯：“雖然可用的投資方法眾多，但讓我獲得巨大成功的方法卻是——購買價格遠遠低于其內在價值的股票。我的整個投資生涯就是在世界范圍內搜尋能夠買到的最佳便宜股。”

如何發現冷門股？如何選擇買點和賣點？如何看懂市場周期？牛市生于悲觀，長于懷疑，成于樂觀，死于狂熱。

《逆向投資》圍繞著“如何選擇佳便宜股”展開，全面地展現了約翰·鄧普頓的投資生涯，重點闡釋了他著名的“大悲觀點”理論，從而揭開了其投資成就背后的秘密，讓我們得以充分領略約翰·鄧普頓長盛不衰的投資原則和方法。

《營銷管理》（16版·全彩版）

[美] 菲利普·科特勒 等 著

菲利普·科特勒被譽為“現代營銷學之父”。他著作等身，尤以《營銷管理》一書享譽學界和業界。這本書以管理為導向，以分析為方法，以多學科為視角，全面透徹地講述品牌、營銷、管理與市場的理論與實踐，多年來在眾多營銷管理類圖書中一直被視為標桿之作。

全書分為7個部分，分別從營銷管理的基本原理、了解市場、制定一個成功的營銷戰略、設計價值、傳播價值、渠道價值、管理增長等方面展開闡述。

《營銷管理》（16版·全彩版）提升閱讀體驗全彩版，在案例、架構、版塊全方位大體量更新，以應對當下營銷環境，適應大多數商學院教授營銷管理的方式。

《價值志01》

芒格書院 編著

《價值志01》的主題“設計師芒格”，出自2024年巴菲特在致股東信中對芒格的定位，他將芒格稱為伯克希爾·哈撒韋現有架構的“設計師”，而他自己則是“工程總包”，負責實現芒格勾勒的藍圖。

圍繞著這個主題，《價值志01》收錄了一系列和芒格相關的文章，包括李錄先生的追憶文、芒格2023年每日期刊股東會講話、芒格書院對話芒格實錄、芒格生平。此外，還收錄了巴芒歷史操作的深度剖析文，以及當代價投人的實踐與分享。

無論你是投資人、創業者，還是對財富與價值感興趣、對智慧有所追求的終身學習者，《價值志01》都會是你不可或缺的案頭書。

-End-

2025.5.8

編輯：閃閃 | 審核：孫小悠