5月8日消息，今日新式茶飲品牌滬上阿姨上市，其實一直想寫滬上阿姨，太忙就耽擱了。今天咱們一起簡單看下滬上阿姨的成色。

5月7日，滬上阿姨暗盤暴漲逾60%，5月8日開盤暴漲68.49%，一手浮盈2324港元。盤中最高見197.6港元，收盤報158.4港元，如果從高點計算，滬上阿姨自高位回撤了20%。

于是大家發現，滬上阿姨沒有維持強勢，今日入市的不少股民成為了韭菜，有股民表示：巨虧，要不要割肉走；對此，有人嘲諷：50倍的奶茶你也敢。

滬上阿姨為何上演了暴漲開局，卻以低位收盤，股民們到底在擔憂什么？盤初大家又在炒什么？

滬上阿姨暗盤或盤初暴漲背后，金石雜談認為和業績無關，和基本面無關：1）市場認購熱烈，超購3400倍，這體現了在新股持續爆炒之下，股民對新股反映積極。此外，滬上阿姨至少是盈利的，有資金爆炒的基礎。

2）股權高度集中，和蜜雪、老鋪類似，25大股東持股高達98.85%。市場貨源歸邊，少量的資金就會引起股價暴漲。

金石雜談查詢發現，僅僅公司實控人 單衛鈞和周蓉蓉的持股就高達78.78%的股權（8259.5萬股）；公司上市前股東持股高達18.92%（1983.5萬股），也就是說實控人+上市前投資者持股占比97.7%，市場流通股只有333.5萬股，不足6億的小盤子。

那貨源那么少，為何不持續拉漲，走出“第二個蜜雪”呢？金石雜談認為，幾個原因：一是滬上阿姨市占率較低，蜜雪市占率市場第一；第二是滬上阿姨業績下滑，同店銷售額持續下滑，很難獲得資本市場認可；第三，蜜雪背后的投資方有頂級投資人高瓴，有頂級VC紅杉，有知名創投中信產業基金和美團旗下的龍珠資本。

1）盈利的擔憂：滬上阿姨盈利下滑，單店GMV下滑。滬上阿姨其實類似于蜜雪，主要也是聚焦下沉市場，三線及以下城市占比超50%；公司擁有9176家門店，其中9152家都是加盟店，品類聚焦奶茶、滬咖、水果茶。

由于99%都是加盟店，輕資產運營，公司目前已實現盈利，2024年營收有所下滑，不過毛利率則進一步穩定在30%以上。利潤方面，2022年至2024年分別實現盈利1.49億、3.88億以及3.29億，2024年利潤下滑15.2%。

更為讓市場恐慌的是，公司的單店GMV下滑明顯，2024年單店GMV降至137萬，2023年高達156萬。單店銷售額下滑之下，滬上阿姨閉店數創新高： 2022年、2023年和2024年，滬上阿姨關閉的加盟店數量分別為393家、370家和987家。

2）競爭激烈，市場份額只有4.6%，遠低于蜜雪、古茗等。目前新式茶飲已成紅海，競爭極為激烈，滬上阿姨的市場份額更是只有4.6%，不僅無法像奈雪享受估值溢價，估值也不應該高于“二哥古茗”38倍的估值，目前滬上阿姨估值高達47倍。

利潤來看，古茗21年至23年分別是2.4億、3.9億、10.8億，但到了2024年前9個月則從10億增至11.2億，增速雖然放緩，但也不是滬上阿姨業績直接下滑來對標的。從這個層面來說，滬上阿姨估值偏高，業績偏弱，支撐近乎50倍的高估值實在是趕鴨子上架。

3）再看公司的保薦商，中信證券、海通國際、東方證券，中信里昂擔任保薦人，但在保薦歷史上中信里昂的穩盤能力一直不突出，穩盤能力一般大摩和高盛較為優秀。

4）再看滬上阿姨的投資方，很難和蜜雪的頂級投資人相提并論，不過滬上阿姨最大機構投資者身份不一般。

2013年滬上阿姨成立，因一款“血糯米奶茶”走紅全國，2021年完成A輪融資，2023年完成B輪融資。2020年11月和2021年10月，蘇州宜仲共計投資1.28億，持股8.22%。

2023年7月的B輪則引入7名投資人，投資人包括金鎰資本、蘇州祥仲、知壹投資、德賽創新、市北高新、南京祥仲、頤玉咨詢等。

24年2月再度完成C輪融資，瀚率投資、金鸮投資、上海一仆、銀麟投資四個投資人參與。

根據招股書，公司四輪融資總價款4.8億元，最低成本11.96元，最高成本50元，所有股東禁售期1年。目前，滬上阿姨158.4港元（147.5元人民幣），也就是說，上市前投資者目前最低浮盈195%，最大浮盈11.33倍。

根據招股書，公司最大股東為嘉御資本，董事長衛哲，該私募還布局了鍋圈食品、零食有鳴、喜姐炸串等知名企業。此外，市北高新是上市公司市北高新的私募股權；北京德賽則有從事醫療、消費、TMT的上海熠美管理，該公司曾投資過萬國數據。

對于嘉御資本咱們詳細說一下，4輪融資中，衛哲投資了3輪，其中前兩輪獨家投資，分別投資了7500萬，5300萬和5000萬，總投資1.78億，持股8.94%，對應市值14.84億港元（13.82億元），4年半凈賺12億，浮盈6.76倍。

關于衛哲，他的身份并不簡單，他是嘉御資本的創始合伙人兼董事長。他曾經擔任東方證券投行部總經理和普華永道公司融資部經理，可以說深諳新股上市和融資的門道。不過，他最為知名的則是他在2006年獲馬云邀請加入阿里巴巴并擔任阿里巴巴CEO，且成功幫助阿里在聯交所上市，2011年他功成身退，創立了嘉御資本。

此外，公司還引入兩位基石投資者，一位是美的集團董事長何享建兒子何劍鋒旗下的盈峰控股，期投資644萬美元；華置貿易則是華寶股份旗下公司，港股則有華寶國際，華置貿易是其飲品原料爆爆珠的供應商，該公司投資278萬美元。

最后，通過以上分析，滬上阿姨業績下滑，單店銷售額下滑，市場份額不高，所以基本面并不支持滬上阿姨再度沖高；

此外，由于公司實行加盟模式，輕資產運營，已實現盈利，且連續兩年進行派系，公司創始人

單衛鈞和周蓉蓉持股高達78%，賺的盆滿缽滿。

最后，由于公司股權高度集中，但業績不佳，資金炒作動力肯定不如蜜雪，但是否還有上漲動力，核心要看莊家的臉色，和基本面無關。