作者| 艾青山

編輯| 劉漁

5月8日，泡泡瑪特股價繼續下跌3.31%，而這已經是連續第三個交易日的下跌。

在此之前，泡泡瑪特剛剛創下199港元/股的歷史新高，市值一度攀升至2672.46億港元。

下跌的原因也很簡單，泡泡瑪特重要早期投資方蜂巧資本不久前發文公告宣布退出，不再持有任何泡泡瑪特股票。

顯然，市場對創始股東全部清倉的反應異常敏感，也引發了業內關于泡泡瑪特估值泡沫的新一輪討論。

蜂巧資本于5月7日通過官方公眾號發文稱，由于其人民幣一期基金即將到期，已在近一周內通過大宗交易分三批完全清空了所持有的泡泡瑪特股份。

據同花順iFinD數據顯示，此次減持共涉及1191萬股，約占公司總股本的0.89%，三次交易均價分別為192.95港元、187.99港元和190.2港元，累計套現高達22.68億港元（按當前匯率折合人民幣約21.08億元）。

蜂巧資本創始合伙人屠錚在公告中還頗為感慨："從天使階段第一次投資到最終出售，陪伴公司整整14年，First in Last out，過程跌宕起伏，波瀾壯闊；堅守至今，萬分不舍，心存感激。"

根據企查查數據，屠錚早在2011年擔任啟賦資本合伙人期間就瞄準了泡泡瑪特，此后幾乎參與了泡泡瑪特Pre-IPO前的每一輪融資。

在泡泡瑪特2017年登陸新三板時，啟賦資本已持有公司5.7%的股份。屠錚也于2017年9月加入泡泡瑪特高層，并自2019年5月起擔任其非執行董事。

值得注意的是，此次并非屠錚首次減持。

有媒體報道顯示，2024年5月，屠錚曾以每股35.1港元價格減持1600萬股，套現5.62億港元；同年10月又以58.8港元減持500萬股，套現2.94億港元。這兩次操作使其持股從2.85%降至0.89%。

泡泡瑪特近一年股價走勢兇猛，從2024年2月5日的16.751港元低點起，泡泡瑪特在15個月內累計漲幅高達1087.99%。

不過，在這輪上漲前，泡泡瑪特股價也一度從2021年2月17日的105.23港元跌至2022年10月28日的9.809港元，跌幅超過90%。

也就是說，市場其實對于泡泡瑪特這家公司還是存在一定的分歧，而且市場情緒也在輪換。

比如說，看好泡泡瑪特的人會認為，IP價值生命力強，潮玩+盲盒的模式并不會過時，泡泡瑪特也可以通過不斷打造IP來實現業績可持續增長；

但看空泡泡瑪特的人會認為，頭部IP孵化其實是個玄學，正如市場上孵化不出下一個李佳琦薇婭一樣，同時潮玩的時尚潮流切換頻繁，泡泡瑪特很容易出現業績踏空。

過去一年這輪強勢反彈背后，其實也是泡泡瑪特業績的有力支撐。

2023年泡泡瑪特實現營收63.01億元，同比增長36.46%；歸母凈利潤10.82億元，同比增長127.55%。到2024年，增速進一步加快，公司營收達130.38億元，歸母凈利潤31.25億元，同比分別增長106.92%和188.77%。

2025年第一季度，泡泡瑪特繼續保持強勁增勢，整體收益同比增長165%-170%。其中國際業務實現了爆發式增長，海外收益同比增長475%-480%，遠超國內市場95%-100%的增速。

然而，創始股東在股價高位全部套現退出，還是引發市場對泡泡瑪特當前估值是否已經透支未來增長的擔憂。不過，蜂巧資本作為早期股東已獲超8倍浮盈，并表示此次退出更多基于資金周期需求，而非對公司基本面的質疑。

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