獨立 稀缺 穿透

探尋韌性成長之源

作者：喬治

編輯：聞道

風品：俊逸

來源：銠財——銠財研究院

財報是成績單，更是體檢書，從中能看到企業的商業思維、戰略布局，以及度過寒冬的行業智慧。

4月29日，伊利股份2024年年報及2025一季報同時出爐。全年營收1157.80億元，穩居亞洲乳業第一，為國內唯一超千億乳企；剔除商譽減值后凈利115.39億元，同比增長12.2%。2025Q1營收330.18億元，同比增長1.35%，扣非凈利潤46.29億元，同比增幅24.19%。

除了業績逆勢雙增，再創新高的年度分紅預案也吸引各界目光：2024年度擬分紅77.26億元，分紅比例達91.4%。

4月30日的業績說明會上，伊利表示“2025年將維持經營利潤率向好趨勢，實現9%的利潤率目標。”同時，將進一步聚焦股東回報，堅持不低于70%的分紅率，“如果有條件，公司還會增加用于股東回報的資金，努力實現分紅額的穩定提升”。

經營規模、質量、股東回報多維領跑，且價值好戲還在后頭。不得不說，上述成績及展望顯示了伊利的龍頭韌性，也如一盞燈塔提振了當下乳業信心。

1

分紅回購、頭部券商力挺

感受龍頭乳企確定性

LAOCAI

冰激凌效應告訴我們，越是行業寒冬，越凸顯龍頭應變精變、抗周期能力。

伊利將2024年業績表現，歸功于對行業和渠道變化下的敏捷反應，以及費用使用效率的不斷提升。全年管理費用率同比降低23個基點至3.86%；2025年一季度銷售費用率同比下降152個基點至16.9%。

相關領導人在業績說明會上談到，2024年初供需矛盾積累，管理層注意到經銷商庫存在增加，隨即采取了促動銷、去庫存等系列措施，第三季度時市場已逐步恢復，2025年春節市場已回歸健康狀態。財報數據顯示，2024年公司存貨同比下降14.12%、2025年Q1存貨同比下降20.61%。

主動調速、降本增效帶來的盈利改善更為直觀：2024年伊利整體毛利率提升131個基點至34.03%。拉長維度看，2020年到2024年毛利率累計提升377個基點。經營現金流凈額217.40億元，同比增長18.86%，不僅體現了利潤高含金量，也增厚了對抗市場波動的安全墊。

另一廂，真金白銀的分紅回購，加固了長線價值壁壘。自1996年上市以來，伊利已累計分紅508億元，位列中國乳企第一，回饋投資者與之共贏已是一種常態。2024年，公司還啟動規模不超20億元的回購注銷計劃。綜合分紅、回購，股東回報總額占利潤比達100.4%。

內外兼修、質效并舉，由此獲得頭部券商“力挺”便順理成章。近六個月共27家機構發布了伊利股份研報，預測2025年凈利潤均值113.80億元，同比增長34.63%。如華創證券研報指出，公司盈利改善趨勢明確，預計全年目標達成無虞，維持“強推”評級。

在行業環境挑戰下，伊利仍交出一份高質成長高額回報的成績單，展現出較強的抗壓應變能力、發展確定性，既回應了市場期待，也為后續業績表現、迎接消費復蘇打下基礎。

2

全品類全面領跑

孵化多元增長極

LAOCAI

得產品者得天下。業績韌性成長、高回報底氣，離不開產品品類的廣泛覆蓋、結構優化升級、不斷推新滿足各類用戶需求。

首先，作為基本盤，2024年伊利液態乳營收750.03億元，穩居行業第一。常溫液態奶在主要電商平臺均實現零售額市場份額第一，安慕希穩居細分品類第一。低溫液態奶線上零售額增超40%。其中，高端低溫白奶表現尤為突出，營收同比增超30%。

再看奶粉業務，作為伊利重點布局培育的第二增長曲線，迎來戰略收獲期。2024年穩居中國奶粉銷量第一，奶粉及奶制品營收296.75億元，同比增長7.53%，再創歷史新高。其中，金領冠嬰幼兒奶粉憑借二十三年母乳研究積累、十大核心專利配方及良好市場口碑，營收持續雙位數高增，成為增速最快的頭部品牌。

成人奶粉業務2024年同樣排名行業第一。欣活系列產品精準切入細分功能性市場，品牌力提升；羊奶粉業務穩居“羊奶粉市場銷量與銷售額全球第一”，在中國進口嬰幼童羊奶粉市場，佳貝艾特連續七年市場份額超六成。

通過全生命周期布局，奶粉業務已成為伊利推動盈利質量和盈利結構“雙”提升的重要引擎，形成了區別于其他綜合性乳企的差異化競爭優勢。

冷飲業務領跑勢頭依然強勁。2024年貢獻營收87.21億元，營收、市場份額“雙第一”，連續30年坐擁行業龍頭。巧樂茲、甄稀等以健康美味引領消費潮流，精準滿足用戶情緒價值。

更令人欣喜的是，伊利還以“真需求”為導向，持續構建創新生態，逐步搭建起非乳業務的經營體系。2024年新品收入占比超15%。健康水飲成為一大新增長點，作為唯一斬獲世界飲用水大獎的中國品牌，伊刻活泉現泡茶實現翻倍增長。

進入2025年，公司推新腳步依然凌厲，除了抹春綠茶、清香烏龍兩款新口味面世，還在口感革新、功能營養突破、消費場景創新等維度持續加碼，系列新品受到市場好評。

比如開拓零食場景的泡面芝士條，迅速成為泡面“新搭子”。奶酪2B業務營收同比增長超20%，優酸乳嚼檸檬則以“液態咀嚼感”口感“出圈”。在功能營養賽道，圍繞消費者養胃氣、穩血糖、調氣血等細分需求，伊利推出舒化無乳糖猴頭菇牛奶、安糖健無乳糖牛奶、輕慕紅參煥活奶粉及欣活紓糖膳底等多款產品。以舒化無乳糖猴頭菇牛奶為例，上市第3個月即實現近300%的增長。

行業分析師孫業文認為，從沒見頂的市場，只缺發現的慧眼與巧手。無論乳業基本盤打磨，還是功能營養、健康水飲等多元增長極打造，都是伊利以“真需求”為導向、不斷深融消費需求、精準滿足用戶的體現。雙輪驅動展現了公司較強的市場駕馭能力、創新應變力、戰略前瞻性，成為持續打開新增量、領跑行業的重要支撐。

3

“一橫一縱”戰略加乘效應

搶占全球產業價值高地

LAOCAI

的確，優質的企業往往贏在戰略蓄力。持續投入往往產生加乘復利效應，收獲長遠價值回報。

一個企業難被別人短時間復制的能力，就是最強護城河。深入看，伊利坐穩行業龍頭，不僅贏在產品品類數量，更贏在產品質量，后者打造不是一日之功，從全產業鏈到綜合創新，方方面面的點滴積累，最終成就了伊利品質、塑造了難被復制和超越的護城河。

作為最早布局數智化的乳制品企業，伊利已率先完成全產業鏈數智化技術覆蓋。目前已將數智化深度嵌入業務運營體系，經營效率顯著提升，不僅縮短新品上市周期，提高供應鏈運營效率，還通過全產業鏈業務模式變革，為持續增長、盈利能力改善提供力量。

以重點打造的現代智慧健康谷為例，擁有全球速度最快、每小時灌裝4萬包伊利牛奶的生產線，日處理原奶可達6500噸，每天生產的伊利牛奶可充足保障千萬級人口城市的日飲奶需求。

目前伊利在全球建立了15處研發創新中心，匯聚全球頂尖科研人才，專注乳制品創新研發與成果轉化，大幅提升了伊利在全球食品及乳業領域的創新實力。在印尼、泰國均設有能源工廠，澳新本土也有西部乳業和大洋洲乳業。以伊利牽頭建設的國家乳業技術創新中心為例，是中國乳業唯一的國家級技術創新中心，能夠為乳制品行業的所有企業提供全方位、多元化的技術創新服務和系統化解決方案。

2024年伊利研發費用8.70億，再創歷史新高；2025年一季度1.91億，同比增長31.62%；截至2024年12月末，累計獲得國內外發明專利授權數量為973件，相比2023年增加135件。

整體看，創新已內化成一種從平臺、技術到產品的體系化能力，成為伊利豐富產品線、跨領域經營、穩定基本盤、孵化新增量的核心底氣。同時，依托全產業鏈的生態創新力、多維技術儲備，伊利“一橫一縱”戰略布局迎來新看點。

2025年，公司與百年老字號同仁堂達成全面戰略合作，將陸續推出“藥食同源”系列功能性產品，探索中醫藥功能性賽道前沿。此次跨界探索拓寬了行業邊界，是公司邁向健康食品集團的重要一步。

同時，重磅加碼乳深加工戰略性布局。近日，位于伊利現代智慧健康谷的國家乳業技術創新中心二期工程項目正式開工，奶酪智造標桿基地三期項目也將在今年建成投產。屆時，不僅有效解決原制奶酪長期依賴進口的“卡脖子”問題，還能進一步優化產品結構，提升產業鏈附加值，帶動中國乳業產業鏈實現更高價值躍升。

如何“點奶成金”，實現價值最大化？答案也在乳深加工。通過先進工藝，從原料奶中提取乳清蛋白、乳鐵蛋白等高附加值產出物及營養成分，為消費者提供更多高品質新型奶基食品，是中國乳業實現價值躍升的關鍵路徑。從“一杯奶”到“一塊酪”，伊利徹底打通從原奶到深加工產品的完整生產鏈，有助于奶源的綜合利用，穩定原奶行業周期波動。同時關鍵原料的國產化，也將極大增強我國乳業原料安全和產業鏈自主可控力。

如今，行業最艱難的時刻已經過去，公司下半年將制定新的5年規劃，聚焦全產業鏈的五大戰略方向，即中國牛、中國養殖方式，中國原料、中國裝備和中國品質，以創新構建乳業的新質生產力，開發更加營養健康、低碳可持續發展的產品。

行業分析師王婷妍認為，不謀全局者，不足以謀一域，戰略勝利是真正的勝利。伊利橫向跨界新領域，縱向深耕產業鏈，不僅打造了長期競爭力和行業壁壘，更開啟了中國乳業新時代。在“拼規模”轉向“拼價值”的當下，伊利憑借全產業鏈掌控力、生態化創新力，持續“降本提質增效”，夯實核心競爭力，進而從容應對行業波動與周期起伏，不斷挺進全球產業價值新高地，一盤全產業鏈價值重塑大棋正悄然鋪開。

4

長坡+厚雪

大象起舞進行時

LAOCAI

飛輪效應告訴我們，卓越是一個內在動態過程。只有持續專注、持續進化的企業,才能突破價值臨界點，實現成長加速度。

展望2025，是伊利承上啟下的關鍵年。在下半年即將制定的未來五年戰略規劃中，國際化是重要議題。伊利表示，“這些年我們在海外的產業建設，以及對經營模式的探索，在未來的五年一定能夠顯現出效果。”若想成為全球領先的乳制品企業，國際化是必經之路。

未來五年，最大變化就是乳制品產業鏈的價值重塑。乳制品產業鏈的運營效率會不斷提高。公司有信心在下一輪戰略周期里，繼續提升自身的盈利能力。

信心不僅源于企業自身實力，也源于政策端空前的支持力度。

2024年6月以來，國家出臺一系列經濟穩增長、提內需的政策，旨在增強消費者信心。國家發改委等多部門發布《關于打造消費新場景培育新增長點的措施》，提出加快制定完善乳制品產業相關標準，規范復原乳標識，推動乳制品產業轉型升級與高質量發展，助力乳業上游發展寫進“一號文件”。

進入2025年，從國家到地方的生育補貼政策逐步落地。伊利等乳企積極響應國家號召，迅速推出生育補貼計劃，一攬子工程正在讓市場逐漸走上復蘇。

若上升到國家踐行的“大食物觀”指引，乳品作為國計民生品類和優質營養代表，將在多元化食物供給體系中扮演更重要角色。同時，我國人均奶類消費量遠低于全球和亞洲平均水平，人均奶類消費量的增長又與人均GDP增長呈較強的相關性。未來伴隨著經濟增長，乳品行業發展更具持續動能，而一旦賽道回暖，率先惠及的往往是頭部企業。

伊利預計，2025年公司嬰幼兒配方奶粉業務仍會朝著穩健增長的方向努力，市場份額有望繼續提升。成人奶粉將進一步向功能化、高端化方向延伸，爭取實現雙位數的收入增長。液奶業務將繼續堅持多品類均衡發展的經營思路，贏得更多細分市場機會。預計2025年能企穩甚至有更好表現，市場份額也將繼續提升。冷飲業務經過主動調整，也為今年經營打下較好基礎，“今年以來經銷商庫存水平非常健康，信心也在逐步恢復”。

天風證券研報指出，一攬子經濟政策刺激或有望帶動內需修復，從而帶動終端消費力改善。隨著上游端牧場產能逐步去化，奶價拐點或將在今年下半年出現，行業有望迎來景氣周期。隨著行業向好、伊利將最先受益。

一句話，賽道仍處上行窗口期，疊加自身基本功扎實、綜合實力強，長坡厚雪中伊利的發展確定性還在增強，后續的成長大戲還有加速期許。