作者 | 謝美浴

編輯 | 付影

來源 | 獨角金融

2020年，一場資本市場的“巨震”讓全球矚目——螞蟻科技集團股份有限公司（以下簡稱“螞蟻集團”）高達370億美元的IPO在臨門一腳之際卻被緊急叫停，這個曾有望創下全球最大規模IPO紀錄的“金融科技巨無霸”，瞬間陷入資本沉寂。

時隔4年后，螞蟻集團終于再次叩響資本大門。只不過，這次不再是螞蟻集團，而是其海外板塊跨境支付的核心——螞蟻國際。

據“財新”引述消息人士稱，螞蟻集團計劃將旗下海外板塊螞蟻國際單獨在香港上市，正在和監管部門溝通可能性，當前的訊息顯示沒有政策障礙。若順利推進，這將成為螞蟻集團在遭遇史上最大IPO叫停事件后，最具戰略意義的資本動作。

從2020年集團整體上市IPO被叫停，到如今分拆跨境業務獨立上市，螞蟻集團的資本路徑為何轉向？若螞蟻國際成功上市，是否有可能為螞蟻集團整體上市鋪路？

1

螞蟻國際“單飛”背后，

三大業務能否撐得起400億美金估值？

2024年3月，時任螞蟻集團董事長兼CEO的井賢棟發布全員信，宣布新一輪組織架構升級。拆分出了三個創新業務板塊，成為獨立子公司面向市場運營，螞蟻國際就是其中之一。

作為螞蟻集團分拆出的獨立業務板塊，螞蟻國際正以全球化布局加速發展。目前，這家總部位于新加坡的企業已在全球設立30多個辦公室，其收入規模約占螞蟻集團總體的兩成左右。

在戰略布局上，此次螞蟻國際選擇香港作為上市地頗具深意。中國金融智庫特邀研究員余豐慧指出，香港憑借其高度國際化的市場環境、廣泛的投資者基礎以及與內地資本市場的緊密聯動，成為理想的上市選擇。

螞蟻集團的近期動作也印證了對香港市場的持續加碼。

今年4月25日，螞蟻集團通過子公司以28.14億港元要約收購香港上市公司耀才證券50.55%股權；4月24日，螞蟻銀行（香港）宣布獲得母公司螞蟻國際增資1億美元；4月8日，螞蟻數科宣布其海外總部落戶香港銅鑼灣時代廣場，成為香港特區政府“重點企業伙伴”。

圖源：罐頭圖庫

回到此次擬在香港上市的螞蟻國際，其業務版圖主要由三大核心產品支撐。

Alipay+作為旗艦產品已構建起全球最大的跨境數字支付網絡，通過連接35家本地電子錢包和國家級二維碼系統，覆蓋66個國家和地區的9000萬商戶，2024年跨境交易筆數實現300%的爆發式增長。

在B端市場，安通環球（Antom）憑借螞蟻集團的技術積淀快速崛起，支持超過250種支付方式，2024年直連收單交易總額接近翻番，銀行卡處理量激增10倍。

而2019年收購的萬里匯（WorldFirst）則專注跨境電商金融，其多幣種賬戶服務已覆蓋42種貨幣，累計為超100萬中小企業處理年交易額達1000億美元，四年復合增長率約80%。

圖源：罐頭圖庫

據“財新”報道，螞蟻國際已啟動上市籌備工作，聘請中金、摩根士丹利等投行擔任顧問，預計此次IPO估值目標約300-400億美元，有望成為今年港股市場最具影響力的科技金融IPO之一。

不過，獨立上市之路仍面臨多重挑戰。

博通咨詢首席分析師王蓬博指出，作為注冊在新加坡的跨國企業，螞蟻國際需同時滿足新加坡、香港及各業務所在國的監管要求，特別是在數據隱私保護方面需應對不同法域的合規差異；此外，香港證券市場嚴格的信息披露和交易規則也將對其提出更高要求。

如何在快速擴張中平衡創新與合規，將成為螞蟻國際“單飛”成功的關鍵因素。

2

從IPO叫停到分拆“輕裝出海”，

螞蟻集團資本路徑為何轉向？

作為螞蟻國際的母公司，螞蟻集團五年前便已開啟叩擊資本大門的征程。

根據天眼查信息，螞蟻集團成立于2000年10月，注冊資本為350億元，法定代表人是2007年加入阿里巴巴的井賢棟，也是螞蟻集團的董事長。

圖源：天眼查

螞蟻集團的主要業務板塊包括支付、貸款、理財、保險、征信等，對應的主要產品是支付寶、螞蟻消金和網商銀行、余額寶與螞蟻財富、芝麻信用等。

2020年10月中旬，螞蟻集團在科創板順利過會，估值約2500億美元，距離其登陸IPO前半個月時間，躁動的投行又提高了螞蟻集團的估值預期，認為其將達3800-4600億美元。

然而2020年11月3日，在距離上市僅一步之遙的關鍵時刻，上海證券交易所發布了一則震驚市場的決定：暫緩螞蟻集團在上交所科創板上市。幾乎與此同時，螞蟻集團也無奈地宣布暫緩在港交所上市，并于11月6日迅速啟動了退款程序，這場市值突破萬億的資本盛宴戛然而止。

按照計劃，螞蟻集團原本要在2020年11月5日在上海和香港兩地上市，并且很有可能創下全球史上最大IPO。

根據上交所彼時的公告，螞蟻集團被暫緩上市的主要原因是，公司實際控制人及董事長、總經理被有關部門聯合進行監管約談，以及金融科技監管環境發生變化等重大事項，可能導致不符合發行上市條件或者信息披露要求。

圖源：罐頭圖庫

從2020年370億美元IPO被緊急叫停，到如今分拆跨境業務獨立上市，螞蟻集團的資本路徑為何轉向？

對此，王蓬博分析表示，“監管環境和業務層面都有變化，螞蟻集團經歷了治理結構改革和業務合規化調整，分拆螞蟻國際上市也可以看作是為了更好地適應監管要求，降低整體上市的風險。而且螞蟻國際最近幾年發展較快，已經發展出三大塊的業務，也有能在資本市場立足的本錢，分拆螞蟻國際上市可以使其獲得獨立的市場估值，釋放其業務價值。”

另一方面，盡管與上市計劃失之交臂后，螞蟻集團一直進行自我調整，如2022年4月之后，螞蟻集團業務進入收縮階段，包括將花唄和借唄進行剝離、主動壓降余額寶規模等。

但螞蟻集團國內金融業務仍然屢觸紅線。

如2023年7月，螞蟻集團因旗下機構過往年度在公司治理、金融消費者保護、參與銀行保險機構業務活動、從事支付結算業務、履行反洗錢義務和開展基金銷售業務等方面存在的違法違規行為，被罰沒71.23億元，并被要求關停“相互寶”等不合規業務；2025年3月，螞蟻消金因風控獨立性不足、貸后管理不到位等4項違規，被處罰款140萬元。

此外，螞蟻消金還面臨壞賬風險。今年2月5日，螞蟻消金處置首批個人不良消費貸款資產包，未償本息總額5.81億元，涉及3.94萬名消費者、5.54萬筆消費貸。

圖源：銀登中心

在產品方面，螞蟻消金經營“花唄”和“借唄”兩大信貸產品。截至5月8日，在黑貓投訴平臺上，與支付寶花唄、借唄相關的投訴數量合計超過6萬條，投訴問題多涉及“暴力催收”“泄露隱私”等。

不過，螞蟻消金仍展現出強勁的盈利能力。2024年，螞蟻消金實現總營收約為152.13億元，同比增長76.3%；實現凈利潤約為30.51億元，同比大增1907.24%，盈利水平升至行業第一位。

圖源：螞蟻消金年報

資產規模方面，螞蟻消金持續保持消金“老大”的位置，2024年，其資產總額同比增長近31%超3137.51億元，較招聯消金的1637.51億元超出了約92%，近1500億元。

3

若螞蟻國際成功上市，

能否影響螞蟻集團整體IPO進程？

螞蟻集團從阿里巴巴分拆后，阿里巴巴創始人馬云一直是螞蟻集團的實際控制人。

馬云個人持股比例并不高，螞蟻集團2020年IPO招股書披露，上市發行后馬云個人持股比例不超過8.8%——其主要是通過一系列協議安排控制杭州君瀚股權投資合伙企業（有限合伙）及杭州君澳股權投資合伙企業（有限合伙）兩個合伙企業，這兩個合伙企業則合計持有螞蟻集團53.46%股權。

而2023年1月7日，螞蟻集團發布公告，公司主要股東投票權發生變化，馬云不再是螞蟻集團的實控人。根據相關規定，企業如發生實控人變化，想要在A股主板上市需要等待三年，A股科創板等待期為兩年，港股的等待期為一年。目前，港股的等待期已過。

圖源：罐頭圖庫

前述提到，今年4月螞蟻集團通過旗下公司向耀才證券發起要約收購，這使得有關螞蟻集團借殼上市的傳聞又甚囂塵上。對此，王蓬博認為可能性不大，“螞蟻集團體量較大，借殼耀才證券可行性不高，也難以達到股東的收益預期。”

自媒體“金融虎網”以阿里巴巴公布的季度利潤來推算，2024年前三個季度，螞蟻集團利潤達到329.8億元，較2023年前三季度的160.3億元，累計利潤同比增長105.7%。

而2022財年至2024財年，耀才證券公司營業總收入分別為12.5億港元、11.99億港元及12.36億港元，同比分別變動-19.96%、-4.04%及3.09%；凈利潤分別為5.62億港元、6.21億港元及5.59億港元，同比變動分別為-20.23%、10.53%及-9.95%。

圖源：罐頭圖庫

針對此次螞蟻國際分拆上市，王蓬博認為，“可以看做是螞蟻合規化進程的延續，通過獨立運營上市減少與母公司聯合上市的關聯風險。螞蟻國際如能成功上市或為其他金融科技公司提供分拆及全球化路徑參考，推動行業轉向‘監管友好’模式。”

“這也意味著螞蟻全球化戰略繼續加速，螞蟻國際作為全球化程度較高的業務板塊，單獨上市或吸引投資者對其跨境支付及技術優勢的溢價認可；繼去年連連國際成功港股上市后業績大漲，螞蟻國際如果能成功上市將是對跨境支付行業和港股市場的又一次提振，推動當地支付數字化進程的同時推動跨境支付行業格局重塑。”王蓬博表示。

余豐慧則認為，“若螞蟻國際分拆上市成功，無疑將為螞蟻集團后續的資本運作鋪平道路，并且可能成為集團整體上市的一個重要步驟。”

“首先，通過分拆上市可以提升公司的透明度和治理水平，增強市場信心；其次，獨立上市有助于籌集資金，支持螞蟻集團在全球范圍內的技術創新和業務拓展；最后，成功的分拆上市案例還能為未來其他業務板塊的上市積累經驗，形成良性循環。”余豐慧表示。

你是否看好螞蟻集團分拆螞蟻國際赴港上市？評論區聊聊吧。