昆山因臺資而興，因臺企而強。1990年10月，昆山第一家臺資企業落戶昆山，昆山累計匯聚了5,400家臺資企業，且中國臺灣前100強制造業企業中，有70多家于昆山投資。昆山曾經近半的工業總產值來自于臺資企業貢獻。

電子信息產業作為昆山支柱產業，據統計早在2010年昆山的筆記本電腦產量就達1.2億臺，相當于世界上每3臺筆記本電腦中就有1臺為昆山產。以1995年即在昆山落戶建廠的全球電腦代工排名曾屬第一的專業企業仁寶電腦為龍頭，昆山吸引了一大批臺資電腦生產或代工企業落戶，如緯創集團、神達電腦等。昆山以筆記本電腦生產為鏈主，匯聚了包括鍵盤、接合器、機箱、顯示屏在內的筆記本上下游配套廠商1,000余家，形成了較完整產業鏈條。這些配套產業鏈中的國內供應商，經過多年發展，有的已經走到了國內A股IPO階段。

蘇州鼎佳精密科技股份有限公司（本文簡稱：“鼎佳精密”或“發行人”）位于昆山張浦鎮，主要從事消費電子功能性產品及防護性產品的設計、研發、生產與銷售。產品主要應用于筆記本電腦、平板電腦、智能手機、一體電腦、服務器、顯示器、AR/VR、智能游戲機等消費電子產品。

鼎佳精密本次擬北交所公開發行新股數量不超過2,000.00萬股，募資30,255.73萬元，主要用于母公司消費電子精密功能性器件生產項目。目前處于已提交注冊階段，保薦人為平安證券，審計機構為容誠會計師事務所。

估值之家通過研究鼎佳精密本次招股書發現，鼎佳精密可能存在實質可能過于簡單、收入及盈利真實性可能存疑、財務數據真實性更存疑、募投項目嚴謹性可能欠缺等問題。

一、產品實質可能過于簡單

我們以一臺筆記本或平板電腦為例，其主要由主板、顯示屏、電池、外殼件及電源構成，但發行人所從事的業務，并非上述構成五大件中的任一件，而是輔助性的粘膠類制品，如貼在新筆記本電腦顯示屏及A殼的出廠保護膜，貼在主板上的麥拉片等，品類非常之繁雜。當然為了沖刺上市，發行人還是將主要產品進行了歸類，其分為兩類：功能性產品，主要應用在消費電子產品內部，起到電磁屏蔽、粘貼、緩沖、防塵透氣等作用；防護性產品，可對在生產或儲運過程中的消費電子產品或組件起到包裝、抗壓、緩沖、穩固等作用。從表面看來，發行人主要產品的定義可能過于寬泛而讓人較難理解。

關于功能性產品，我們已例舉其為筆記本電腦出場顯示屏及A殼的出廠保護膜、主板上的麥拉片等，其實質為輔材。而發行人所謂防護性產品，即電子產品生產及成品包裝過程中，所使用的緩沖泡棉、瓦楞紙、紙箱等，實質均屬于包材或周材，在會計核算上也是歸為低值易耗品之列。發行人如此寬泛的主要產品定義，可能存在回避業務實質低端的問題。但無論發行人產品如何被定義，發行人產品及業務實質的簡單似乎是不爭事實。

二、收入真實性似乎存疑

發行人披露的報告期內（下同）主營業務收入構成情況，如下表所示：

單位：萬元

從上表可見，發行人于2021年度-2023年度，分別實現主營業務收入38,776.61萬元、32,622.41萬元、36,391.75萬元，經歷了先降后升的曲線變化，且以功能性產品收入為主。從某種意義上說，發行人作為一家為筆記本電腦生產提供幾為邊角料廠商，取得如此高額收入已甚是難得，但伴隨發行人高基數收入的同時，也可能存在不少異常。

1.大量收入數據規律性變化

發行人收入有關的直、間接數據中呈現規律性變化情況，如下表所示：

單位：萬元

從上表可見，發行人首先出現了主要的功能性產品從收入額到收入占比再到產銷量，幾乎較全面的收入數據的規律性變化，而體現發行人核心競爭力的正是功能性產品。此可能說明發行人核心業務收入的真實性在一定程度上存疑。

其次，發行人第二類防護性產品收入、境內銷售額以及對前五大客戶銷售額出現較為明顯的數據規律性變化。其中就境內銷售額而言，對比發行人的境外銷售額發現并不存在此類現象。此可能間接說明，發行人境內銷售相比境外銷售的真實性可能相對較低。

如果上表數據規律性變化不夠直觀和明顯，我們采用取大數法分析法進行簡化，并按規律類型重新排序，具體結果如下表所示：

從上表可見，其中數據主要呈三類規律性變化：第一類為等額遞增規律變化：具體為上表中第1行以數字3等額增加規律變化。第二類為等額遞減規律變化：具體為上表中第2行以數字3等額遞減規律變化。第三類為以等額變化數但不依次出現的隱蔽規律：具體為上表中第3-5行以連續自然數但不依次出現變化，第6-7行以數字2為間隔數但不依次出現變化，第8行以數字3為間隔數但不依次出現變化，第9行以數字4為間隔數但不依次出現規律變化。雖然第三類規律性變化不如前兩類明顯，但仍具有很高的分析和參考價值。發行人收入類直、間接數據不但出現9項規律性變化，且規律變化類型齊全，其營業收入的整體真實性可能相當存疑。

2.季度收入數據罕見出現規律性變化

發行人收入分季度分布數據中，出現數據規律性變化情況，具體如下表所示：

單位：萬元

從上表可見，發行人一年四個季度中存在三個季度收入相關數據規律性變化，這在IPO企業應該屬于罕見情形。

如果上表數據規律性變化不夠直觀和明顯，我們繼續采用取大數法分析法進行簡化，并按規律類型重新排序，具體結果如下表所示：

從上表可見，其中數據主要呈兩類規律性變化：第一類為等額遞減規律變化：具體為上表中第1行以數字2等額遞減規律變化。第二類為以等額變化數但不依次出現的隱蔽規律變化：具體為上表中第2-3行以數字2為間隔數但不依次出現變化，第4行以數字3為間隔數但不依次出現規律變化。發行人收入季度數據罕見出現4項數據規律性變化，可能說明發行人存在較為均衡或規律地安排收入實現的問題。

3.人均年產值可能溢出

依據發行人披露的現相關數據，發行人計算的人均年產值情況，如下表所示：

從上表可見，發行人實現人均年產值依次為86.43萬元/人、83.69萬元/人、84.09萬元/人，平均實現人均年產值84.79萬元/人，可能明顯溢出。

發行人作為一家昆山模切廠，提供的主要產品為模切類產品，取得80余萬元的人均年產值可能與實際情況不符，發行人可能把低產值行業做成高附加值產業。對比昆山2023年度24.06萬元/人的人均GDP水平，發行人2023年度值是其3.50倍，也可能說明發行人人均年產值過高的問題。而該數值過高，則營業收入可能過高，因為員工人數相對而言易于確定。發行人營業收入在此指標上表現出金額過高，則可能意味著發行人營業收入真實性再一次存疑。

4.可能高估功能性產品收入

發行人核心的功能性產品經計算的銷售單價，如下表所示：

單位：萬元、萬件、元/件

從上表可見，發行人功能性產品的單價穩定在0.32元/件左右，而且變化幅度極其微小。以發行人該類產品對應筆記本電腦而言，筆記本電腦每年更新換代，以及客戶每年的降價目標，而發行人該產品的銷售單價卻異常穩定，且發行人的功能性產品中還包括形狀大小不一的結構件。也即，發行人該產品的單價相對恒定，可能與實際情況首先不符。

其次，如果發行人功能性產品的單價確實如此穩定，那就可能說明發行人主要生產的是一種膠帶類的麥拉產品，因為相對而言麥拉產品更為簡單且單價易于穩定。而發行人披露的主要原材料采購情況，如下表所示：

單位：萬元

從上表可見，發行人膠帶采購占比分別為26.30%、23.52%、20.89%，而位列第一位，并與第二位的泡棉類（應該主要屬于防護性產品之原材料）采購占比，相差接近一倍。因此發行人的功能性產品以膠帶類麥拉為主的產品設想可能正確。

如果發行人的功能性產品事實以膠帶類產品為主，那么我們又可以據此合理推理，發行人功能性產品的售價應該以分為計價單位，而不是上文中以角為計價單位，疊加發行人功能性產品的售價極其穩定問題，則發行人可能存在高估售價，從而高估營業收入的問題，因此發行人營業收入的真實性也可能再次存疑。

三、盈利真實性應該存疑

發行人披露的毛利率可比情況，如下表所示：

從上表可見，發行人綜合毛利率分別為36.81%、32.04%、33.09%，單個年度值均位于行業第2-3位水平，如發行人招股書中自述總體略高于同行業可比公司平均值。然而，我們通過下文發現，即便發行人的毛利率均處于行業中游偏上水平，發行人以毛利率為代表所反映的盈利能力，其真實性也同樣可能不容樂觀。

1.大量盈利、成本類數據規律性變化

發行人盈利及成本類數據規律性變化情況，如下表所示：

單位：萬元

從上表可見，作為統馭性的主營業務毛利額發行人首先出現數據規律性變化，其次為成本構成三項：料、工、費的占比數據出現規律性變化，此外還可能比較嚴重的是發行人核心的功能性產品成本數據規律性變化。也即，發行人收入類直、間接數據中不但出現9項規律性變化，且規律變化類型也相當齊全，發行人盈利及成本類數據的真實性可能存在相當大疑慮。

如果上表數據規律性變化不夠直觀和明顯，我們還是采用取大數法分析法進行簡化，并按規律類型重新排序，具體結果如下表所示：

從上表可見，其中數據同樣呈三類規律性變化：第一類為等額遞增規律變化：具體為上表中第1行以自然數增加變化，第2行以數字3增加規律變化。第二類為等額遞減規律變化：具體為上表中第3行以數字3等額遞減規律變化。第三類為以等額變化數但不依次出現的隱蔽規律變化：具體為上表中第4-6行以連續自然數但不依次出現變化，第7-9行以數字2為間隔數但不依次出現變化，第10行以數字3為間隔數但不依次出現規律變化。

2.大量采購類數據規律性變化

發行人采購類數據規律性變化情況，如下表所示：

單位：萬元

從上表可見，以膠帶類原材料采購單價為代表的發行人核心關鍵原材料，出現一系列的價格數據規律性變化，其次為前五大供應商重要采購類數據出現規律性變化，再次為各類原材料采購額占比數據出現規律性變化。發行人采購類數據出現10項數據規律性變化，可能說明發行人在原材料采購數據的安排上較為“嚴謹”。

如果上表數據規律性變化不夠直觀和明顯，我們仍然采用取大數法分析法進行簡化，并按規律類型重新排序，具體結果如下表所示：

從上表可見，其中數據主要呈兩類規律性變化：第一類為等額遞減規律變化：具體為上表中第1行以自然數遞減變化，第2-3行以數字2遞減變化，第4-5行以數字3遞減規律變化。第二類為以等額變化數但不依次出現的隱蔽規律變化：具體為上表中第6-9行以連續自然數但不依次出現變化，第10行以數字5為間隔數但不依次出現規律變化。

從上述規律變化類型不難看出，發行人原材料采購價格主打的思路，為保證盈利額，應該是以三年連續遞減為主，而采購額占比類數據的處理，則是后兩年中一升一降或一降一升的交替規律變化。由此可見，發行人采購類數據真實性可能也嚴重存疑。

3.主要期間費用真實性存疑

發行人三大期間費用率水平均低于行業平均水平，具體比較情況，如下表所示：

從上表可見，銷售費用率行業均值平均水平（下同）為3.76%，發行人值為2.87%；管理費用率行業值為7.79%，發行人值為5.73%；研發費用率行業值為5.95%發行人值為5.47%。

銷售費用率反映銷售投入與產出的比例，發行人銷售費用的相對低投入而高產出，對應的盈利能力真實性可能存疑。管理費用率反映管理效率的高低，發行人以相對較低的管理費用投入獲得較高的管理產出，與銷售費用類似也可能存在真實性疑問。而研發費用率反映企業研發投入水平，其背后折射的是企業的創新力和競爭力，發行人低于行業平均值的研發費用率水平，可能也與其行業中游偏上的毛利率水平不太相稱，發行人研發費用率可能同樣真實性存疑。

與上述指標可能異常相對應的是，發行人期間費用類數據大量出現數據規律性變化情形，具體如下表所示：

單位：萬元

從上表可見，發行人以期間費用及研發費用占收入比數據規律性變化為主線，依次出現銷售費用額及銷售費用最大占比的職工薪酬額數據規律性變化，以及以職工薪酬為代表的多項管理費用中其他費用出現數據規律性變化。發行人如此三大期間費用數據規律性變化，難免出現上述三大期間費用率低于且接近行業中游水平的可能異常。也即，發行人期間費用類存在12項數據規律性變化，可能進一步說明發行人主要期間費用的真實性存疑，進而發行人盈利能力也可能真實性進一步存疑。

如果上表數據規律性變化不夠直觀和明顯，我們繼續采用取大數法分析法進行簡化，并按規律類型重新排序，具體結果如下表所示：

從上表可見，其中數據主要呈兩類規律性變化：第一類為等額遞增規律變化：具體為上表中第1-4行以自然數增加規律變化。第二類為以等額變化數但不依次出現的隱蔽規律變化：具體為上表中第5-11行以連續自然數但不依次出現變化，第12行以數字2為間隔數但不依次出現規律變化。

4.資金實際情況可能緊張

發行人披露的營業外支出中的滯納金與罰款情況，如下表所示：

單位：元

從上表可見，發行人產生滯納金與罰款分別為0.10萬元、267.95萬元、144.94萬元，招股書中披露，其中2022年度-2023年度分別產生滯納金，266.74萬元、144.94萬元，前者為海關出口事項滯納金，后者為稅務滯納金。

我們知道，滯納金不同于罰款，滯納金是相對人未按時履行其金錢給付義務的一種經濟制裁措施。上述數據表明，發行人沒有按期繳納稅費連續兩年均逾百萬之巨，此種情況可能為發行人資金緊張而導致無法按期繳納稅費產生。當然也不排除發行人因其他情況被海關或稅務追繳稅費而產生滯納金的情況，但招股書中并無相關披露。而資金緊張從長期來看，是企業盈利能力不佳的結果，從發行人產生高額滯納金來看，發行人實際盈利能力可能不容樂觀。

四、財務數據真實性更存疑

財務數據作為招股書中的核心，其可靠性高低基本決定招股書質量高低。上文我們分析了發行人存在大量損益類數據的規律性變化，發行人還存在大量資產負債表及現金流量表類財務數據的規律性變化，具體如下表所示：

單位：萬元

從上表可見，發行人首先出現存貨賬面價值數據規律性變化，而存貨作為聯結主營成本及應付賬款的重要會計科目，同時也是發行人成本的蓄水池。發行人存貨類科目出現數據規律性變化，與上文的成本及采購類大量數據規律性變化，形成了數據間的照應關系。而上表中發行人應付賬款及應付票據數據的規律性變化，作為上述存貨鏈條數據規律性變化的補充，再次形成了數據鏈條完整的邏輯印證關系。上表中共計16項財務數據規律性變化，可能說明發行人資產負債類及現金流量類數據真實性也應該不容樂觀。

如果上表數據規律性變化不夠直觀和明顯，我們最后采用取大數法分析法進行簡化，并按規律類型重新排序，具體結果如下表所示：

從上表可見，其中數據同樣呈三類規律性變化：第一類為等額遞增規律變化：具體為上表中第1行以自然數增加規律變化。第二類為等額遞減規律變化：具體為上表中第2-4行以自然數遞減規律變化。第三類為以等額變化數但不依次出現的隱蔽規律變化：具體為上表中第5-8行以連續自然數但不依次出現變化，第9-12行以數字2為間隔數但不依次出現變化，第13-14行以數字3為間隔數但不依次出現，第15-16行以數字4為間隔數但不依次出現規律變化。

會計報表作為發行人財務數據的最終反映，其重要性不言而喻。發行人資產負債表及現金流量表中至少存在16項財務數據規律性變化，說明發行人存在會計報表的可靠性也可能不高的問題。雖然僅從這些規律性變化財務數據過多，我們無法直接得出發行人財務造假結論，但發行人會計數據及財務指標被人為干預，甚至被過度操縱的可能性不容我們忽視。

五、募投項目嚴謹性可能欠缺

發行人披露的本次上市的計劃募投項目情況，如下表所示：

單位：萬元

從上表可見，發行人本次擬募資30,255.73萬元，投產以功能性器件生產項目為主。通過上表我們不難發現，發行人首先擬全部使用募資資金投資，自身并不投入任何資金。其次上表中并沒有正常IPO企業的研發中心建設項目。

由于上述募投項目均涉及機器設備投資和產出數據，據此我們可以計算出發行人募投項目的機器設備投入產出比，并與發行人2023年度（當前）設備投入產出比進行對比，具體比較情況如下表所示：

單位：萬元

從上表可見，發行人募投四個項目的每一元機器設備單位產出在3.0-4.5元之間，而發行人目前現有機器設備單位產出為11.42元，二者差異率高達226.35%。

也即，以目前發行人的投資效率為基礎，發行人本次募投的全部項目，可能存在較為嚴重的高投入低產出的問題，而這明顯是不經濟的。換句話說，發行人可能存在人為擴大募資額問題，募投項目嚴謹性可能欠缺，因此發行人本次上市融資的真實性也可能存疑。

六、結束語

綜上所述：鼎佳精密作為筆記本電腦輔助材料供應商，其業務技術含量可能并不高，其產品實質也可能過于簡單，于此招股書中也可能把包材類產品，美化成電子產品防護產品。而在實際中，諸如筆記本電腦代工企業的輔材供應存在很強的地域及客戶屬性，發行人業務雖然成長于昆山，但能否走出昆山，未來也可能具有一定不確定性。

發行人本次上市，可能主要存在如下問題：大量收入數據規律性變化、季度收入數據罕見出現規律性變化、可能高估功能性產品收入以及人均年產值可能溢出，表明其收入真實性似乎很大程度上存疑。大量盈利類、成本類采購類數據規律性變化，主要期間費用真實性存疑以及資金實際情況可能緊張，表明其盈利真實性同樣可能較大程度上存疑。

招股書中通篇至少出現61項財務數據規律性變化，則可能直接表明發行人財務數據的真實性存疑，以及會計報表可靠性可能不高的問題。至于募投項目單位設備產出額對比目前數據可能異常，從而導致募投項目嚴謹性可能欠缺，其上市目的正當性也可能存疑。

平安證券作為本次發行保薦人，對發行人的上述問題不可能不知，是否歸位盡責我們不得而知。但據證監會官網最新顯示，平安證券因在2024年某科創板企業IPO保薦過程中存在“未充分核查關聯交易”、“未審慎評估客戶履約能力”等問題，被處以沒收保薦收入并罰款合計1,200萬元。而這是平安證券2025年收到的第三張罰單，此前其因昆騰微電子IPO項目中的交易數據造假問題也被浙江證監局處罰。那么平安證券在此項目上會不會重蹈以往覆轍？