作者| 張從白

編輯| 汪戈伐

圖片來自企業(yè)

李書福還是坐不住了。

2025年5月7日，吉利汽車宣布要私有化極氪，以每股25.66美元的價(jià)格（溢價(jià)13.6%）把極氪從美股市場(chǎng)帶回家。

這意味著2024年5月才在紐交所上市的極氪即將告別美股市場(chǎng)，成為吉利汽車的全資子公司。李書福的官方說法是"落實(shí)《臺(tái)州宣言》，回歸一個(gè)吉利"。

極氪從誕生起就一直在折騰，從獨(dú)立運(yùn)營、上市融資到收購領(lǐng)克再到私有化回歸，極氪短短四年經(jīng)歷了完整的拆分與整合循環(huán)。

這一決定背后既有極氪在美股市場(chǎng)被低估的現(xiàn)實(shí)困境，也包含了吉利應(yīng)對(duì)日益激烈市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的戰(zhàn)略考量。

01

一直以來，極氪在美股的表現(xiàn)都不盡如人意。

財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，2024年極氪實(shí)現(xiàn)營收759億元，同比增長46.9%，其中車輛銷售收入553億元，增長63.1%。盡管業(yè)績(jī)?cè)鲩L強(qiáng)勁，毛利率提升至16.4%，但市場(chǎng)給予的估值卻遠(yuǎn)低于預(yù)期。

私有化公告前，極氪股價(jià)僅為22.59美元，市值57.4億美元，遠(yuǎn)低于同在美股上市的理想汽車（260億美元）、小鵬汽車（188億美元）和蔚來（89億美元）。按照極氪預(yù)計(jì)的2025年銷量計(jì)算，其汽車業(yè)務(wù)市銷率僅為0.4-0.5倍，明顯低于競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，處于明顯被低估狀態(tài)。

這種估值差距有多方面原因。首先，極氪與吉利之間存在大量關(guān)聯(lián)交易，這降低了投資者對(duì)其獨(dú)立性的信心。其次，極氪資產(chǎn)結(jié)構(gòu)特殊，核心生產(chǎn)資產(chǎn)如廠房并不在其資產(chǎn)負(fù)債表內(nèi)，導(dǎo)致資產(chǎn)負(fù)債率偏高（2024年底達(dá)1.31倍）。

此外，美股投資者對(duì)中國新能源車企的認(rèn)知偏差，使極氪難以獲得與其技術(shù)實(shí)力和銷售業(yè)績(jī)相匹配的估值。

極氪在美股融資情況同樣不樂觀。上市時(shí)其募資額僅4.41億美元，而其中吉利自己就認(rèn)購了2.7億美元，占比近70%。這表明市場(chǎng)對(duì)極氪的興趣有限，難以滿足其擴(kuò)張所需的資金需求。

國際環(huán)境的變化也加劇了極氪的資本困境，美國對(duì)中概股的監(jiān)管日趨嚴(yán)格，今年4月美國財(cái)政部長甚至暗示中概股可能被摘牌。

這種地緣政治風(fēng)險(xiǎn)，使得包括極氪在內(nèi)的中國企業(yè)不得不重新評(píng)估其資本市場(chǎng)策略。正如中國證監(jiān)會(huì)主席吳清在5月7日表示的那樣，未來將"創(chuàng)造條件支持優(yōu)質(zhì)中概股企業(yè)回歸內(nèi)地和香港股市"。

02

私有化極氪是吉利近年來戰(zhàn)略調(diào)整的重要一步。2024年9月，李書福發(fā)布《臺(tái)州宣言》，提出了"五大戰(zhàn)略"舉措，標(biāo)志著吉利開始向集約化方向轉(zhuǎn)變。

2024年11月，極氪收購領(lǐng)克51%股權(quán)，合并組建極氪科技集團(tuán)，這次私有化正是這一整合路徑的延續(xù)。

財(cái)務(wù)層面，私有化后極氪的業(yè)績(jī)將直接并入吉利汽車財(cái)報(bào)，有望改善吉利的整體財(cái)務(wù)表現(xiàn)。

數(shù)據(jù)表明，吉利汽車2024年?duì)I收2402億元，同比增長34%，凈利潤168億元，同比增長240%。而極氪科技集團(tuán)2025年的銷量目標(biāo)為71萬臺(tái)（極氪32萬臺(tái)，領(lǐng)克39萬臺(tái)）。如果極氪能在并表后實(shí)現(xiàn)盈利，將直接為吉利提供新的增長點(diǎn)。

資源協(xié)同方面，吉利已在多個(gè)層面推動(dòng)整合。

品牌架構(gòu)上形成了"極氪（豪華）+領(lǐng)克（高端）+銀河（主流）"的清晰定位；技術(shù)上將智駕統(tǒng)一為"千里浩瀚"，智能座艙整合為"Flyme Auto"；電池業(yè)務(wù)則整合成立了"吉曜通行"，統(tǒng)一了電池技術(shù)路線。

據(jù)內(nèi)部估計(jì)，這些整合措施將帶來顯著成本節(jié)約：研發(fā)投入預(yù)計(jì)減少10%-20%，研發(fā)費(fèi)用率有望從11%降至6%，零部件成本預(yù)計(jì)降低3%以上。

私有化后，極氪擺脫美股的約束，將獲得更靈活的戰(zhàn)略空間。無需應(yīng)對(duì)季度財(cái)報(bào)壓力和短期投資者預(yù)期，極氪可以更專注于長期產(chǎn)品規(guī)劃和技術(shù)創(chuàng)新。同時(shí)，吉利也能更自主地調(diào)配資源，應(yīng)對(duì)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局的快速變化。

從長遠(yuǎn)看，這次私有化并非極氪資本之路的終點(diǎn)。許多中概股的經(jīng)驗(yàn)表明，退市常常是為了在更適合的市場(chǎng)重新上市。未來極氪很可能會(huì)選擇港股或A股作為再融資平臺(tái)，在更友好的環(huán)境中獲得更合理的估值。

極氪回歸吉利，既是對(duì)資本市場(chǎng)現(xiàn)實(shí)的回應(yīng)，也是吉利汽車集團(tuán)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型的重要一步。

極氪的故事，或許正預(yù)示著中國汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展模式的新變化。行業(yè)邏輯已從“搶賽道”轉(zhuǎn)向“求生存”，企業(yè)需通過合并壓縮成本、提升抗風(fēng)險(xiǎn)能力。

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