日前，建邦高科有限公司（下稱“建邦高科”）向港交所提交了上市申請，擬主板上市，中信建投國際為獨家保薦人。

作為老牌光伏銀粉企業，建邦高科2024年營收體量超過39.5億元，更是擁有沙特阿美和晶科能源旗下投資機構的參股，還受到鼎暉投資創始人焦樹閣的青睞，但毛利率低至3.3%，資產負債比率增至63.4%，還可能存在高度依賴單一產品的風險。

制圖：佘詩婕

全球第二、中國第一

招股書顯示，建邦高科的歷史可追溯至2010年3月，當時公司營運附屬公司建邦膠體材料成立，旨在專注于高科技新能源及高端材料。

2012年12月，建邦高科決定專注于包括光伏應用領域銀粉在內的商業生產，并啟動專門針對這一領域的合作研發項目。根據咨詢機構弗若斯特沙利文的資料，這使建邦高科成為中國最早投資及專注于光伏銀粉研究、開發、制造及銷售的公司之一及先行者。

銀粉是一種由純銀制成的金屬粉末，通常呈白色或略帶光澤的外觀。銀粉具有良好的導電性、導熱性、抗氧化性和抗菌性能，銀粉的廣泛應用使其在多個行業中具有重要的地位，尤其是在電子和光伏領域，銀粉的質量和性能直接影響產品的性能和效率。

建邦高科目前產品主要包括普通光伏銀粉及用于生產更新型光伏電池或其零部件的高端光伏銀粉。建邦高科在招股書中提到的優勢之一就是生產高端銀粉的能力，該等銀粉最終用于生產更新型的光伏電池或其零部件，包括PERC電池及TOPCon電池的正面細柵以及HJT電池及xBC電池的導電柵。

根據弗若斯特沙利文的資料，按中國光伏銀粉銷售收入計，于往績記錄期間，建邦高科在所有國內生產商中排名第一，在所有全球生產商中排名第二，市場份額為9.9%。

而排在第一位的光伏銀粉制造商是成立于2006年的一家日本企業，該公司經營三大業務，包括半導體、電子材料及高端精細材料。電子材料業務生產及銷售銀粉及氧化銀粉等材料。根據上述資料，IPO日報推測或為同和電子科技。

從全球銀粉市場的發展來看，全球銀粉銷售收入由2020年的543億元增至2024年的1314億元，復合年增長率為24.7%。同期，中國銀粉銷售收入由2020年的316億元增至2024年的993億元，復合年增長率為33.1%，增長較為迅速。值得注意的是，銷售收入的復合年增長率高于銷量的復合年增長率，乃由于銀粉的平均售價上升。

在上述背景之下，2022年—2024年（下稱“報告期”），建邦高科營業收入分別為17.59億元、27.82億元、39.5億元，體量較大且呈現出良好的增長態勢。但是，同期公司凈利潤僅分別為2420萬元、5989萬元、7902.7萬元，毛利率分別為3.4%、3.9%和3.3%，相比很多高毛利率行業或企業，其毛利率并不亮眼。

其中，建邦高科的絕大部分收入來自銀粉產品銷售。報告期內，該公司銷售銀粉產品產生的收入分別占總收入的98.5%、99.1%及97.4%。

公司高度依賴單一產品，這也意味著，一旦銀粉市場需求或價格出現負面波動，公司業務、財務狀況及經營業績都可能遭受重大不利影響。

弗若斯特沙利文資料顯示，預計2029年全球銀粉銷售收入將達到2929億元，2024年至2029年的復合年增長率為17.4%。同時，中國的銀粉銷售收入預計將于2029年達到2297億元，2024年至2029年的復合年增長率為18.3%。

沙特阿美、晶科能源參股，知名投資人青睞

不過，雖然市場前景不錯，但光伏銀粉行業競爭激烈，德國賀利氏、日本田中貴金屬等國際巨頭不僅在技術上領先，還具備廣泛的市場渠道和品牌影響力，對建邦高科有一定的壓力。

此外，建邦高科的客戶集中度也較高，報告期各期對兩大客戶（客戶A及常州聚和）的銷售額占公司同期總收入的87.9%、82.8%及63.1%。

對此，建邦高科表示公司客戶包括了中國光伏銀漿生產行業的領先制造商。根據弗若斯特沙利文的資料，于2024年，公司前五大客戶（以銷售收入計）約占于同年74.1%的市場份額（按中國光伏銀漿銷售收入計）。公司向客戶A供應銀漿產品已超過六年，向常州聚和供應銀漿產品已超過五年。

需要指出的是，報告期各期末公司計息銀行借款分別為6240萬元、1.52億元、2.06億元增長明顯，同期貿易應收款項及應收票據激增報告期各期分別為0元、9410萬元、1.75億元。

隨之增長的還有公司資產負債率。報告期內，公司資產負債比率分別為57.8%、61.6%及63.4%。

事實上，此次港交所上市，建邦高科確實計劃拿出部分募資用于償還計息銀行貸款。

股權結構方面，董事會主席、執行董事兼首席執行官陳子淳是建邦高科的控股股東，分別通過Azure Harbor及PoplarC Trust間接控制72.99%的股權。

此外，在這家光伏銀粉公司身上，全球知名的石油巨頭沙特阿美旗下的AV China Holdings持股4.99%，全球領先的光伏組件制造商晶科能源旗下Emerald Investment持股4.99%。鼎暉投資創始人焦樹閣全資持有的公司Capital Ally Holdings Limited持有建邦高科4.9%的股份。

除了償還計息銀行貸款，建邦高科的募資還將用于加強研發工作及推動技術創新，用于研發及生產設備的升級，用于擴大海外市場、 服務國際客戶，以及用于營運資金及一般公司用途。

記者 王瑩

校對 佘詩婕

編輯 褚念穎

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