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　　摩根士丹利：中美協(xié)議達(dá)成后中國(guó)經(jīng)濟(jì)將超預(yù)期

　　高盛：人民幣走強(qiáng)利好多個(gè)板塊，航空銀行等受益明顯

　　中國(guó)降關(guān)鍵行業(yè)進(jìn)口依賴進(jìn)展明顯，但部分高技術(shù)領(lǐng)域較慢

　　高盛：銀行信貸向高附加值制造業(yè)傾斜，政策減緩風(fēng)險(xiǎn)暴露

　　中國(guó)汽車銷量持續(xù)增長(zhǎng)，新能源車占比接近五成

　　亞洲企業(yè)繞開(kāi)美元需求上升，直接本幣交易規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)

　　美股全面飆升，納指反彈超20%進(jìn)入技術(shù)性牛市

　　市場(chǎng)下調(diào)美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期，全年預(yù)計(jì)僅降息55基點(diǎn)

　　美國(guó)四月錄得預(yù)算盈余，關(guān)稅收入創(chuàng)單月歷史新高

　　投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好回升，看跌期權(quán)比例降至數(shù)月新低

　　巴克萊：關(guān)稅成本大部分已轉(zhuǎn)嫁至美國(guó)，部分進(jìn)口商借機(jī)提價(jià)

　　美銀：美股反彈或已結(jié)束，建議投資債券和非美資產(chǎn)

　　歐元匯率期權(quán)顯示結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)變，投資者押注長(zhǎng)期上漲

　　歐洲企業(yè)不確定性達(dá)疫情以來(lái)最高，信心跌至五年低點(diǎn)

　　法拉利計(jì)劃推電動(dòng)超跑提振中國(guó)銷量，享受更低稅率

　　瑞士將分配未兌換紙幣近11億美元，用于財(cái)政和災(zāi)害基金

　　日本年輕投資者偏好風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，推動(dòng)股市復(fù)蘇與代際投資轉(zhuǎn)變

　　新興市場(chǎng)通脹回落但債券收益率降幅有限

　　土耳其里拉創(chuàng)歷史新低，政治動(dòng)蕩與外部壓力打壓匯率

　　中國(guó)

　　1.摩根士丹利表示，隨著中美達(dá)成貿(mào)易停戰(zhàn)將提振中國(guó)經(jīng)濟(jì)，部分企業(yè)可能加快出口節(jié)奏以搶占關(guān)稅緩沖期紅利。該行預(yù)計(jì)中國(guó)第二季度GDP增速可能超過(guò)此前預(yù)測(cè)的4.5%，第三季度也有望高于先前預(yù)期的約4%。該行指出，此次關(guān)稅暫停緩解了雙邊貿(mào)易幾近中斷的局面，但由于兩國(guó)關(guān)系復(fù)雜，長(zhǎng)期協(xié)議仍面臨挑戰(zhàn)。

　　來(lái)源：華爾街日?qǐng)?bào)

　　2.從理論上講，人民幣兌美元走強(qiáng)有利于中國(guó)上市公司的盈利、股市估值以及通過(guò)金融賬戶與風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)渠道帶動(dòng)的投資組合流入。從實(shí)證角度看，這在多數(shù)情況下也對(duì)股票回報(bào)具有積極影響。尤其是那些在運(yùn)營(yíng)上受益于弱美元的行業(yè)和企業(yè)（即擁有美元負(fù)債/義務(wù)或以美元計(jì)價(jià)的投入成本）或強(qiáng)人民幣的行業(yè)，如航空公司、銀行以及部分以本土市場(chǎng)為主的消費(fèi)類板塊。

　　來(lái)源：高盛（《中國(guó)思考：自救正在進(jìn)行中》，）

　　3.二十年來(lái)，中國(guó)在降低關(guān)鍵行業(yè)的進(jìn)口依賴方面取得了廣泛進(jìn)展。鐵路和電力設(shè)備等領(lǐng)域的進(jìn)口依賴幾乎已被完全消除。例如，2015年中國(guó)仍需依賴進(jìn)口的軌道車轉(zhuǎn)向架，但目前的進(jìn)口額已經(jīng)從當(dāng)年的7000萬(wàn)美元降至僅140萬(wàn)美元。不過(guò)，在部分高技術(shù)領(lǐng)域，這一進(jìn)展較慢。例如，生物技術(shù)與醫(yī)療器械的進(jìn)口依賴率從2015年的39%僅小幅降至2023年的38%；航空航天從41%降至40%；先進(jìn)電子領(lǐng)域則表現(xiàn)相對(duì)較好，依賴率從30%下降至22%。

　　來(lái)源：榮鼎咨詢/美國(guó)商會(huì)（《中國(guó)制造2025成功了嗎？》，）

　　4.監(jiān)管機(jī)構(gòu)明確表示新增貸款將支持出口相關(guān)、科技及房地產(chǎn)領(lǐng)域融資，這意味著銀行信貸結(jié)構(gòu)將進(jìn)一步向高附加值制造業(yè)傾斜。高盛數(shù)據(jù)顯示，剔除政府債務(wù)、地產(chǎn)與消費(fèi)貸款后，制造業(yè)相關(guān)貸款（含科技、出口）占總貸款約40%。盡管市場(chǎng)擔(dān)憂在外部關(guān)稅壓力下這類貸款面臨信用損失風(fēng)險(xiǎn)，但在政策扶持與結(jié)構(gòu)性調(diào)整下，該類貸款占比料將維持穩(wěn)定，信用損失確認(rèn)可能延后，有助于銀行平滑信用成本。

　　來(lái)源：高盛（《解答投資者關(guān)于中國(guó)已宣布的金融政策寬松措施的疑問(wèn)》，）

　　5.中國(guó)汽車工業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，2025年4月中國(guó)汽車銷量同比增長(zhǎng)9.8%至259萬(wàn)輛，連續(xù)第二個(gè)月加速增長(zhǎng)；其中新能源汽車銷量同比大增44.2%至122.6萬(wàn)輛，占新車銷量比重達(dá)47.3%。該協(xié)會(huì)預(yù)計(jì)，中國(guó)全年汽車銷量將增長(zhǎng)4.7%至3,290萬(wàn)輛，新能源銷量將增長(zhǎng)24.4%至1,600萬(wàn)輛。

　　來(lái)源：邊際Lab x FinGraph財(cái)經(jīng)圖集

　　6.在貿(mào)易局勢(shì)不確定性加劇的背景下，亞洲銀行和經(jīng)紀(jì)商報(bào)告稱，企業(yè)對(duì)繞開(kāi)美元的貨幣衍生品需求上升，尤其是人民幣、港幣、阿聯(lián)酋迪拉姆和歐元的交易。過(guò)去，絕大多數(shù)跨幣種交易需先兌換美元作為中介貨幣，而如今更多企業(yè)正尋求直接以本幣交易，以規(guī)避美元波動(dòng)及地緣政治風(fēng)險(xiǎn)。

　　來(lái)源：Bloomberg

　　7.紫金礦業(yè)已選擇中信證券和摩根士丹利為其安排海外黃金業(yè)務(wù)在香港的首次公開(kāi)募股(IPO)，抓住高金價(jià)帶來(lái)的有利時(shí)機(jī)。IPO規(guī)模和時(shí)間等具體細(xì)節(jié)仍在討論中。具有國(guó)資背景的紫金礦業(yè)曾于4月末表示，計(jì)劃申請(qǐng)將紫金黃金國(guó)際分拆至香港主板上市，但未提供進(jìn)一步細(xì)節(jié)。紫金礦業(yè)是全球最大的黃金礦產(chǎn)商之一，2024年黃金產(chǎn)量為235萬(wàn)盎司。

　　來(lái)源：Bloomberg

　　8.過(guò)去幾天，由于香港金融管理局出售了1294億港元（約合166億美元）以阻止港元升值突破聯(lián)系匯率區(qū)間，香港1個(gè)月銀行同業(yè)拆借利率（HIBOR）已暴跌205個(gè)基點(diǎn)。杰富瑞認(rèn)為，利率的下降增加了當(dāng)?shù)刈≌袌?chǎng)觸底反彈的可能性。如果港元無(wú)法升值，那么上漲壓力將轉(zhuǎn)向本地資產(chǎn)價(jià)格。此前中原地產(chǎn)的香港房?jī)r(jià)指數(shù)顯示，自2021年8月峰值以來(lái)，香港房?jī)r(jià)已下跌約29%。截至3月底，香港負(fù)資產(chǎn)家庭數(shù)量達(dá)到2003年以來(lái)最高水平。

　　來(lái)源：Bloomberg

　　美國(guó)

　　1.受中美達(dá)成大幅削減關(guān)稅協(xié)議提振，美股周一全面飆升，納指漲4.3%，自4月低點(diǎn)反彈逾20%，確認(rèn)進(jìn)入技術(shù)性牛市，道指上漲逾1,100點(diǎn)，標(biāo)普500漲3.3%。亞馬遜、蘋(píng)果、特斯拉等貿(mào)易戰(zhàn)受壓企業(yè)領(lǐng)漲，Meta漲近8%，谷歌母公司Alphabet漲3.7%。制藥股則因特朗普簽訂行政令壓低處方藥價(jià)格而下跌。市場(chǎng)預(yù)計(jì)90天窗口期為最終協(xié)議創(chuàng)造空間，可能避免貿(mào)易戰(zhàn)帶來(lái)的最壞經(jīng)濟(jì)后果。投行Wedbush稱中美協(xié)議為“最佳情景”，高盛亦將美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退概率由45%下調(diào)至35%。美元走強(qiáng)，債券收益率上升，市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期降溫。

　　來(lái)源：邊際Lab x FinGraph財(cái)經(jīng)圖集

　　2.中美達(dá)成階段性貿(mào)易協(xié)議后，蘋(píng)果股價(jià)周一上漲逾6%，但仍未完全收復(fù)“解放日”關(guān)稅宣布以來(lái)的跌幅，較當(dāng)時(shí)價(jià)格仍低近6%，而其他五大萬(wàn)億美元科技股同期平均上漲9%。由于蘋(píng)果仍面臨30%的對(duì)華出口關(guān)稅，還需在壓縮利潤(rùn)與轉(zhuǎn)嫁成本間權(quán)衡。

　　來(lái)源：邊際Lab x FinGraph財(cái)經(jīng)圖集

　　3.在中美達(dá)成削減關(guān)稅的協(xié)議后，交易員下調(diào)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)2025年降息預(yù)期，互換合約顯示市場(chǎng)預(yù)計(jì)全年僅降息55個(gè)基點(diǎn)，低于上周接近75個(gè)基點(diǎn)的預(yù)估，首次降息仍可能在9月。2年期美債收益率周一一度升12個(gè)基點(diǎn)至逾4%，顯示市場(chǎng)對(duì)降息節(jié)奏判斷趨謹(jǐn)慎，因新一輪關(guān)稅緩和被視為利好經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。本月以來(lái)，2年和5年期美債收益率分別從3.55%和3.85%反彈至4.00%和4.11%。

　　來(lái)源：Bloomberg

　　4.美國(guó)4月錄得2580億美元預(yù)算盈余，同比增長(zhǎng)23%，主要受稅收強(qiáng)勁和關(guān)稅收入大增推動(dòng)。海關(guān)稅收增加、季尾效應(yīng)及加州遞延稅款（850億美元）提振了財(cái)政收入，同時(shí)部分支出提前至3月入賬。

　　來(lái)源：邊際Lab x FinGraph財(cái)經(jīng)圖集

　　5.美國(guó)財(cái)政部數(shù)據(jù)顯示，4月海關(guān)關(guān)稅收入環(huán)比大增76億美元，達(dá)163億美元，創(chuàng)單月歷史新高。自去年10月起的2025財(cái)年累計(jì)關(guān)稅收入達(dá)633億美元，較上年同期增加154億美元。本輪關(guān)稅增長(zhǎng)主要反映特朗普政府早前對(duì)鋼鋁、墨西哥和加拿大商品及“對(duì)等”產(chǎn)品加征的新關(guān)稅，通常在實(shí)施約一月后體現(xiàn)在財(cái)政賬目中。

　　來(lái)源：華爾街日?qǐng)?bào)

　　6.中美關(guān)稅緊張局勢(shì)緩和后，投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好回升。Cboe數(shù)據(jù)顯示，看跌期權(quán)與看漲期權(quán)比降至2月以來(lái)最低水平，表明市場(chǎng)對(duì)股市下行的避險(xiǎn)需求明顯減弱，交易員正減少對(duì)沖性看跌押注。

　　來(lái)源：華爾街日?qǐng)?bào)

　　7.盡管特朗普聲稱“由外國(guó)出口商承擔(dān)關(guān)稅”，但巴克萊的分析數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)對(duì)主要貿(mào)易伙伴加征關(guān)稅后，大部分關(guān)稅成本已轉(zhuǎn)嫁至美國(guó)進(jìn)口商。中國(guó)和墨西哥的出口商幾乎將全部關(guān)稅成本傳導(dǎo)給美國(guó)買(mǎi)家；加拿大出口商則部分自行吸收成本以維持市場(chǎng)份額；而日本、歐盟及英國(guó)的出口價(jià)格上漲甚至超過(guò)了關(guān)稅增幅，表明……這些出口商正在借機(jī)提高售價(jià)。

　　來(lái)源：巴克萊

　　8.盡管美國(guó)正積極采取措施推進(jìn)貿(mào)易談判，但美國(guó)銀行策略師Michael Hartnett認(rèn)為，美股的反彈可能已經(jīng)結(jié)束。他指出，標(biāo)普500指數(shù)自4月9日美國(guó)總統(tǒng)特朗普宣布暫停部分關(guān)稅以來(lái)已上漲14%，但由于投資者“買(mǎi)預(yù)期，賣事實(shí)”，預(yù)計(jì)不會(huì)進(jìn)一步上漲。Hartnett建議在2025年投資債券而非股票，在股票投資中，他更青睞國(guó)際資產(chǎn)而非美國(guó)資產(chǎn)。他認(rèn)為，相對(duì)于非美股，美股正處于結(jié)構(gòu)性熊市的后期階段。資金流向也支持了Hartnett的觀點(diǎn)，其援引EPFR Global數(shù)據(jù)顯示，過(guò)去四周，美股資金流出約248億美元，為兩年來(lái)最大規(guī)模。

　　來(lái)源：Bloomberg

　　歐洲

　　1.盡管近期歐元漲勢(shì)有所放緩，但期權(quán)交易表明，歐元兌美元匯率的結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)變可能已經(jīng)開(kāi)始。今年迄今，歐元兌美元已上漲8.7%，為2003年以來(lái)最大漲幅。期權(quán)市場(chǎng)出現(xiàn)了三年未見(jiàn)的罕見(jiàn)信號(hào)：押注未來(lái)一年歐元兌美元上漲的成本，目前高于押注未來(lái)一個(gè)月上漲的成本，這表明投資者并非只是追逐短期上漲，而是在為更持久的變化進(jìn)行布局。

　　來(lái)源：Bloomberg

　　2.受美國(guó)新一輪關(guān)稅政策影響，歐洲企業(yè)對(duì)前景的不確定性達(dá)疫情以來(lái)最高水平。根據(jù)彭博對(duì)歐洲斯托克600指數(shù)公司第一季度財(cái)報(bào)電話會(huì)議的分析，“不確定性（uncertainty）”一詞出現(xiàn)頻次超過(guò)新冠疫情、特朗普首次執(zhí)政及全球金融危機(jī)時(shí)期，而“信心（confidence）”的提及則跌至五年低點(diǎn)。自2021年疫苗推廣帶動(dòng)信心回升以來(lái)，這是首次“不確定性”重新主導(dǎo)市場(chǎng)。

　　來(lái)源：Bloomberg

　　3.受上周末太陽(yáng)能發(fā)電量激增影響，法國(guó)電力價(jià)格跌破零，為去年7月以來(lái)首次。巴黎Epex Spot SE交易所的拍賣中，日均結(jié)算價(jià)為每兆瓦時(shí)-1.05歐元，為歐洲主要市場(chǎng)最低水平。由于太陽(yáng)能電池板成本下降，法國(guó)等國(guó)正加速新增太陽(yáng)能裝機(jī)容量，據(jù)彭博新能源財(cái)經(jīng)數(shù)據(jù)，法國(guó)今年預(yù)計(jì)新增5吉瓦裝機(jī)容量?？稍偕茉吹目焖僭鲩L(zhǎng)也影響了法國(guó)電力集團(tuán)等傳統(tǒng)能源生產(chǎn)商，本月其核反應(yīng)堆平均發(fā)電量也降至2022年以來(lái)最低水平。

　　來(lái)源：Bloomberg

　　4.法拉利計(jì)劃推出首款純電動(dòng)超級(jí)跑車以提振在華銷量，因電動(dòng)車型可享受更低的稅率。該款名為Elettrica的電動(dòng)跑車將于10月開(kāi)始亮相，預(yù)計(jì)將按廠商建議零售價(jià)的30%征收綜合稅率，遠(yuǎn)低于配備12缸發(fā)動(dòng)機(jī)的法拉利車型近四倍的進(jìn)口、消費(fèi)和增值稅綜合稅率。由于豪華車需求低迷，今年第一季度，法拉利對(duì)大中華區(qū)的出貨量同比下降25%，至近四年來(lái)的最低水平。2024年中國(guó)豪華車市場(chǎng)出現(xiàn)萎縮，50萬(wàn)元人民幣以上車型銷量同比下降約20%，至約67.7萬(wàn)輛。

　　來(lái)源：Bloomberg

　　5.瑞士國(guó)家銀行（SNB）宣布，將把1976年至2000年期間發(fā)行的第六套瑞士法郎紙幣中未兌換的8.906億瑞士法郎（約合11億美元）分配給各州和政府，根據(jù)法律，其中五分之一將用于自然災(zāi)害基金，約27%將用于聯(lián)邦財(cái)政，53%將分配給各州。由于1000瑞士法郎紙幣是世界上面值最大的紙幣之一，目前尚未兌換的紙幣可能已經(jīng)被遺忘在保險(xiǎn)箱、私人保險(xiǎn)柜或床墊下。瑞士央行的數(shù)據(jù)顯示，目前流通的瑞士紙幣中，約360億瑞士法郎是以1000瑞士法郎紙幣的形式存在的，幾乎占所有流通瑞士紙幣總價(jià)值的一半。為確保在舊版紙幣最終重新出現(xiàn)時(shí)能夠用新版紙幣替換，瑞士央行保留了未兌換紙幣總價(jià)值的10%左右，即9900萬(wàn)瑞士法郎。

　　來(lái)源：Bloomberg

　　亞太

　　日本投資理念正在經(jīng)歷代際轉(zhuǎn)變，越來(lái)越多的年輕人將資金投入風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，這與偏好現(xiàn)金儲(chǔ)蓄的父母輩形成對(duì)比，并推動(dòng)了日本股市復(fù)蘇。投資信托協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，2024年，20多歲投資者占比從2016年的13%增至36%以上，30多歲投資者占比從24%增至42.5%。日本政府也在推動(dòng)金融知識(shí)普及和稅收優(yōu)惠投資儲(chǔ)蓄計(jì)劃（NISA），以引導(dǎo)銀行儲(chǔ)蓄流向股市。截至2024年9月，40歲以下人群持有的NISA賬戶數(shù)量已從上年的580萬(wàn)增至740萬(wàn)。

　　來(lái)源：Bloomberg

　　新興/前沿市場(chǎng)

　　1.大多數(shù)新興市場(chǎng)國(guó)家已經(jīng)歷顯著的通脹回落，但其本幣計(jì)主權(quán)債券收益率卻下降緩慢。

　　來(lái)源：Alphine Macro

　　2.土耳其里拉兌美元跌至38.7，創(chuàng)歷史新低，盡管庫(kù)爾德工人黨宣布結(jié)束武裝斗爭(zhēng)帶來(lái)正面影響，但市場(chǎng)更關(guān)注政治動(dòng)蕩與外部壓力。中美關(guān)稅協(xié)議提振美元，也進(jìn)一步壓制里拉。自伊斯坦布爾市長(zhǎng)伊瑪莫魯被捕引發(fā)十年來(lái)最大規(guī)模抗議后，土耳其央行連續(xù)3月和4月加息，并多次干預(yù)匯市以穩(wěn)定匯率，但市場(chǎng)對(duì)政局不安情緒仍未消散。

　　來(lái)源：邊際Lab x FinGraph財(cái)經(jīng)圖集

　　3.資產(chǎn)管理人和杠桿基金對(duì)墨西哥比索的凈多頭頭寸（占未平倉(cāng)合約的百分比）已大幅下滑至接近歷史最低水平，已跌入負(fù)值區(qū)間。這表明市場(chǎng)情緒對(duì)比索極度悲觀。（但如此極端的市場(chǎng)情緒往往意味著潛在的反轉(zhuǎn)機(jī)會(huì)。）

　　來(lái)源：BCA Research

　　4.盡管存在貿(mào)易摩擦，摩洛哥卡薩布蘭卡證券交易所CFG 25指數(shù)今年以來(lái)已上漲36%，遠(yuǎn)超8%的MSCI前沿市場(chǎng)指數(shù)平均漲幅。目前，摩洛哥在MSCI前沿市場(chǎng)指數(shù)中權(quán)重僅次于越南。自2023年10月國(guó)際足聯(lián)宣布摩洛哥將與西班牙和葡萄牙共同舉辦2030年世界杯以來(lái)，摩洛哥股票市值已從2023年底的646億美元增至2025年3月的955億美元。

　　來(lái)源：Bloomberg

　　大宗商品和能源

　　因供應(yīng)持續(xù)過(guò)剩，中國(guó)碳酸鋰現(xiàn)貨價(jià)格跌破每噸6.5萬(wàn)元人民幣，創(chuàng)四年多新低。盡管政府持續(xù)提供換購(gòu)與能源轉(zhuǎn)型補(bǔ)貼，但中國(guó)新能源汽車4月銷量同比放緩，出口亦有所下降。補(bǔ)貼刺激上游電池廠商擴(kuò)產(chǎn)，產(chǎn)能過(guò)剩明顯，庫(kù)存高企，整車廠采購(gòu)意愿偏弱。與此同時(shí)，鋰礦商為保住市場(chǎng)份額及與政府和電池企業(yè)的合作關(guān)系，未有減產(chǎn)跡象，供需失衡料將持續(xù)。

　　來(lái)源：邊際Lab x FinGraph財(cái)經(jīng)圖集

　　說(shuō)明：本專欄所選取的任何信息均僅反映所列示來(lái)源機(jī)構(gòu)或分析師的觀點(diǎn)，不構(gòu)成對(duì)任何人和機(jī)構(gòu)的投資建議，不能成為或被視為交易任何證券產(chǎn)品的邀請(qǐng)及承諾。