導語：是時候從一家全球醫療影像巨頭的角度來審視聯影醫療的價值。

作者 |觀韜

編輯 |小白

醫療影像行業年鑒：波動與機遇并存，拐點已現

用機遇與波動并存來形容2024年的醫療影像設備行業再恰當不過。

年初的政府工作報告將“大力推進現代化產業體系建設，加快發展新質生產力”列為首要工作任務，醫藥、醫療設備作為永遠的朝陽行業，以研發、創新、創造為主要內生驅動力，是新質生產力的重要載體之一。

3月份，國務院明確發文，鼓勵醫療機構加快醫學影像、放射治療、遠程診療等醫療設備更新改造，5月底，發改委聯合多部委發布《推動醫療衛生領域設備更新實施方案》，堅決落實中央決策部署，推動設備更新落地實施。

12月，國家財政部起草發布《關于政府采購領域本國產品標準及實施政策有關事項的通知（征求意見稿）》，提出政府采購活動中既有本國產品又有非本國產品參與競爭的，對本國產品的報價給予20%的價格扣除，用扣除后的價格參與評審。

2025年3月底，國家藥監局綜合司公布《關于優化全生命周期監管、支持高端醫療器械創新發展的舉措（征求意見稿）》，重點強調完善審評審批機制，加強全生命周期監管，全力支持高端醫療器械重大創新。

利好政策從年頭貫穿年尾并且仍在持續，而醫學影像設備行業作為醫療器械行業中技術壁壘最高的細分市場，更是被反復強調，寄予厚望。

另一方面，醫療反腐、設備更新節奏落地較慢一定程度延緩了需求釋放，多家醫療影像設備公司均在年報中表示2024年行業規模有較大收縮。公開數據也顯示，截至2024年12月20日，我國醫學影像設備公開招中標市場規模同比下降21.5%。

（萬東醫療2024年年報）

（邁瑞醫療2024年年報）

我國高端醫學影像設備市場曾一度被GE醫療、西門子醫療和飛利浦醫療三家外資巨頭壟斷，但三巨頭2024年中國區業務表現也都不好。

GE醫療中國區營收同比下滑15%，飛利浦中國市場下滑約18%，西門子的財年是每年10月1日到次年的9月30日，其2024財年訂單同比下滑12%，營收同比下滑8%，也印證了國內行業規模的整體收縮。

近日，聯影醫療正式發布年度報告，2024年總營收103億，同比下滑9.73%，凈利潤12.62億，同比下滑36.08%，業績基本反應了行業2024年面臨的挑戰。

與此同時，自2024年4季度以來，國內醫療設備公開招標市場持續回暖，尤其是2025年一季度，根據眾成數科統計的數據，一季度我國醫療設備招投標規模同比增長67.49%，其中影像設備同比增長85.47%，全市場都在強勁復蘇。

2025年一季度，聯影醫療營收同比增長5.4%，扣非歸母凈利潤同比增長26%，鑒于招投標和收入確認之間的時間差，回暖信號也已非常明顯。尤其與其他一眾醫療器械公司相比，顯示出了深厚的市場根基。

這家國產醫療影像龍頭究竟是靠什么在2024年行業困境中實現市場份額逆勢增長，在行業復蘇中率先實現業績強勁反彈？

高端引領突圍

風云君首先發現，雖然2024年國內市場需求階段性錯配，但聯影醫療的國內新增市場占有率仍在提升，整體業務新增份額同比增長超3個百分點，高端產品更是提升近5個百分點。

通過高端持續引領突破一直是聯影醫療的核心打法，自2011年成立伊始，公司就確立了高舉高打的市場策略，對標國際頂尖標準，先從高端領域做起。

2013年，成立第三年，聯影醫療就推出國產首款96環光導PET/CT，填補國內高端核醫學設備空白；2018年，公司國內首款一體化TOF PET/MR的發布，更是助力我國成為全球第三個具備自主研發和生產一體化PET/MR能力的國家。

2019年，聯影醫療推出全球首款2米軸向視野全身PET/CT，將全身動態成像靈敏度提升40倍，具備卓越的深部微病灶探查能力，成為腫瘤精準診療、新藥研發領域的新質生產力。

基于此，聯影醫療的PET/CT銷量不但連續九年蟬聯國內市場第一，全身PET/CT的全球裝機量更是持續領跑，實現對國際頂尖標準的超越。

我國DSA的國產化率低于10%，亟需現象級產品引領突圍，2024年聯影醫療推出全球首臺“零噪聲”DSA--uAngio AVIVA，引得復旦大學附屬中山醫院葛均波院士驚呼“這是中國DSA領域的DeepSeek時刻”。

2024年，聯影醫療國內DSA訂單超50臺，并建成10余家國家級/省級示范中心，產品市場導入提速。

這都是聯影醫療通過高端突破持續引領突圍的縮影，為什么一定要堅持高端突圍，因為只有高端突圍才能打破壟斷，才是真正實現突圍。

曾幾何時，國內醫療影像行業被GPS（GE醫療、飛利浦、西門子）高度壟斷，在聯影醫療之前，眾多先行者也看到了國產影像設備的替代機會和崛起必要性，但該被GPS壟斷還是壟斷，一度被三巨頭拿走90%以上市場份額。

究其根本原因，就是由于先天稟賦的缺陷，只能先從中低端做起，積攢技術、經驗、資本和市場，然后嘗試往高端去突破，但巨頭們也不是龜兔賽跑中那只傲慢的兔子，它們也在想盡辦法確保持續領先。

“唯有豪情多壯志，敢教日月換新天”，如果一開始就缺乏同國際巨頭在高端領域正面硬剛的實力和勇氣，然后幻想在很短時間內實現對巨頭超越無異于癡人說夢。

如果把從低端到高端領域的突破路徑比作往山上推石頭，那么高舉高打，堅持高端突圍然后順勢向低端滲透則好比從山上往下推石頭，難易程度一目了然。

2024年，聯影醫療國內40排及以下基礎型CT市場穩居第一，64排-80排中高端機型持續領先，在高端突圍引領下，中低端市場的開疆拓土水到渠成。

實力使然，聯影醫療還承接了光子計數能譜CT、磁共振引導的放療直線加速器和基于無線功率傳輸技術的CT滑環研發等數個“十四五”國家重點研發規劃，這些代表了醫學影像領域最高端、最前沿技術，也都是未來持續突破的基石。

在高端突圍和持續創新引領下，聯影醫療“技術攻堅-產品迭代-價值釋放”的戰略閉環價值也將如滾雪球般持續放大，愈加凸顯。

也因此，看好醫療影像行業，認對高端突圍、認準“行業引領者”是關鍵。

全球化提速，海外強勁增長，掌握復制之鑰

風云君還發現，聯影醫療的全球化布局作為發展支點還在進一步深化，在國內市場面臨階段性收縮的情況下，為公司業績提供了相當程度的支撐。

2024年，公司海外營收同比增長33.8%，達22.2億，占營收比重也來到22%的歷史新高。

在全球市場，聯影醫療打造影響力的路徑依舊是從高端突破，努力成為國際全球頂尖標準的設計者和制定者，2024年高端機型在全球40多個國家簽單近300臺。

這恰恰是聯影醫療能夠在海外實現快速發展的底層原因，通過“人無我有，人有我優”的全球領先性產品拿下歐美日等高端市場的頂尖用戶，由此向外輻射，構建全球用戶網絡。

國際頂級臨床和科研機構代表了影像設備領域最尖端、最前沿的探索和需求，2019年，聯影醫療聯合加州大學戴維斯分校頂尖分子影像團隊，推出行業首款全身PET/CT，一舉奠定北美市場影響力。

目前，聯影醫療的高端醫療影像裝備已進駐耶魯大學、加利福尼亞大學戴維斯分校、華盛頓大學醫學院、美國XRANM乳腺健康與影像中心等頂級臨床和科研機構，并帶動全線影像設備覆蓋美國超過70%的州級行政區，且達成超百臺的PET/CT裝機里程碑。

2024年，聯影醫療荷蘭總部的落成，英、法、德、意、西全面破冰，高端醫療裝備覆蓋超半數歐盟成員國，在歐洲聯影取得了戰略性突破。

在印度，聯影醫療通過3年時間，實現影像產品的全覆蓋和推廣。2024年，聯影醫療的綜合產品已在印度新增市場占有率排名第二，其中數字化PET/CT與1.5T磁共振排名第一，開創中國醫療裝備在發展中國家全產品線覆蓋先河。

當第100臺uMR 580磁共振在印度裝機的同時，聯影醫療也成功開辟土耳其、墨西哥、巴西等新興市場并完成多臺設備裝機，在印度市場成功經驗的加持下，沿著“一帶一路”繼續投射影響力。

對于一家志在全球化的企業來說，最難的是復制，從目前來看無論是在歐美發達國家，還是印度、巴西、土耳其等新興市場，聯影醫療都成功掌握了復制之鑰。

從海外營收4000萬出頭，到突破20億，聯影醫療僅僅只用了7年時間，年復合增長率高達93%，展現出旺盛的生命力，而從其全球化戰略和布局節點來看，這樣的成長大概率還會繼續。

截至2024年末，聯影醫療海外業務已覆蓋超85個國家和地區，掌握復制精髓后，滲透率和市場份額有望進一步提升。

此外，聯影醫療境外主營業務毛利率也在持續提升，這其實是比較容易理解的，隨著海外布局初見成效，固定成本開支被逐漸攤薄，毛利率持續提升也順理成章。

另一方面，聯影醫療自2018年起就開始推進全球本土化戰略來應對全球局勢的復雜多變，通過本地化的倉儲中心、服務網絡、區域總部、研發中心乃至生產中心來提升全球供應鏈韌性、抗風險能力、及服務便利。

目前，聯影醫療已在美國、馬來西亞、阿聯酋、荷蘭等國家設立區域總部和研發中心，北美區域總部基地將進行擴容建設，亞太區域生產中心也進入籌建階段。

截至2024年底，聯影醫療已組建700余人的海外營銷團隊和逾1,000名服務工程師，營銷和服務網絡覆蓋全球超過85個國家和地區的200多個城市，可有效支撐32,000多臺/套設備的運維需求。

構建全球網絡的初期，巨額成本拉低了海外利潤空間。但隨著產品在海外市場的快速導入、海外市場份額迅速提升，規模效益開始顯現，全球網絡市場轉而成為拉動營收增長，持續提升毛利率的重要推手。

背靠美國如此龐大的醫療市場，GE醫療2024年美國之外的營收占比仍超50%，在三巨頭中海外營收占比最低，即便參照這個最低標準，聯影醫療的海外業務仍有很大想象空間。

研發為本，自主可控，貿易摩擦下國產替代加速

研發毫無疑問是支撐聯影醫療高端引領突圍和全球化戰略的最底層邏輯，2024年，聯影醫療研發投入22.61億，占總營收的21.95%，同比提升5.14個百分點，絕對值和相對值均創歷史新高。

（聯影醫療2024年年報）

目前，聯影醫療已累計推出超140款產品，可以滿足從臨床前、科研、到診斷和治療的多方面需求。

在這里，風云君想重點聊聊公司在自主可控領域的投入。

2025年4月以來，中美貿易摩擦持續升級，雙方圍繞“對等關稅”展開多輪博弈，本著“堅決反制”的大原則，我國目前對原產自美國的商品關稅已提高至125%。

海關數據顯示，我國醫療影像設備產品用球管、高壓發生器、滑環和數據傳輸系統、射頻系統均對美國存在較強進口依賴，自主可控對確保供應鏈安全、降低成本、構建門類齊全的內循環生態有著多重意義。

在年報中，聯影醫療表示：已建立起涵蓋磁體、射頻和功率放大器、球管、高壓發生器及探測器等核心零部件在內的完整自研體系，從MR、CT、MI、RT到DXR、IXR，全線影像設備基本形成全鏈條自主可供、且具備國際競爭力的解決方案。

（2024年年報）

以球管為例，它主要用于產生X射線，是醫療影像設備中影響成像質量、設備性能、診斷準確性、患者安全性及成本等多方面的重要核心部件。

?MHu（最大熱容量）是衡量球管性能的核心指標，數字越大性能越強，最大上限為8MHU。

目前，聯影醫療的2-5MHu球管已實現全部自主研發及量產，8MHu以上球管研發樣管已完成，性能表現優異，正在推動量產落地。

4月份初，商務部公告對原產美國和印度的醫用CT球管發起反傾銷調查，并于近日發放反傾銷案調查問卷通知，體現出政策層面對產業鏈的呵護和希望通過良性競爭加快產業成長的希冀。

除了加快國內企業供應鏈自主可控進度，中美貿易摩擦的持續升級波動還將加快國產化進程。

以CT為例，GE醫療2023年在國內CT市場占有率第一，雖然其宣稱設備在中國國產化率超85%，但CT球管、超導磁體等高端部件仍主要從美國進口。

客觀說來，被擠出的市場份額更多是被龍頭取代，尤其是高端領域，自主可控、疊加國產替代有望加速，也是4月初中美“對等關稅”博弈最激烈的階段，聯影醫療股價持續堅挺的底層邏輯。

2024年，面對國內醫療影像行業的整體收縮，聯影醫療立足研發，高舉高打，通過高端引領逆勢突圍，持續鞏固、加強競爭優勢。

全球化是聯影醫療2024年應對國內波動的重要抓手和支點，海外營收規模、毛利率、營收貢獻均創歷史新高，展現出旺盛成長力和增長潛質，并繼續推進全球化本土化。

結合2024年海外市場表現和關鍵節點，或許，是時候從一家全球影像巨頭的角度來審視聯影醫療的投資價值。

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