2022年11月，OpenAI 發(fā)布了全新對(duì)話式AI大模型ChatGPT，密切關(guān)注海外科技行業(yè)動(dòng)態(tài)的王鑫晨知道AI的時(shí)代來了，而此時(shí)距離ChatGPT用戶破億、并引爆人工智能投資熱情還有一個(gè)多月時(shí)間。

作為一項(xiàng)革命性技術(shù)，人工智能的發(fā)展并非一帆風(fēng)順。在ChatGPT之前至少已經(jīng)歷三輪浪潮，而早在2012年AlexNet在圖像識(shí)別競(jìng)賽奪冠標(biāo)志技術(shù)質(zhì)變，到2016年基于深度學(xué)習(xí)的AlphaGO戰(zhàn)勝李世石引燃公眾的興趣，AI便開始從實(shí)驗(yàn)室走向了更廣闊的天地。

也正是從十年前開始，嘉實(shí)基金投研團(tuán)隊(duì)就意識(shí)到AI時(shí)代的步步逼近。他們建立了AI產(chǎn)業(yè)鏈專題研究的大課題，等待著產(chǎn)業(yè)奇點(diǎn)時(shí)刻的出現(xiàn)。這種漫長(zhǎng)而連貫的努力，在人類科學(xué)技術(shù)的進(jìn)步中，和科技的投資里總是必要，因?yàn)樽銐蚋叩膶W(xué)習(xí)成本投入，才能在機(jī)會(huì)出現(xiàn)的一瞬間有果斷出手的底氣。

從2016年到2022年，耗時(shí)六年的AI產(chǎn)業(yè)跟蹤似乎始終沒有帶來大規(guī)模的投資機(jī)會(huì)，嘉實(shí)科技研究產(chǎn)業(yè)“六化”趨勢(shì)里，繼互聯(lián)網(wǎng)化、電子化、信息化、云化、5G化，“全面AI化”已然在列。OpenAI在11月末發(fā)布的ChatGPT（亦即GPT3.5）震驚了世界，團(tuán)隊(duì)激動(dòng)道，“這次不一樣！我們等待的時(shí)刻，終于來臨”。

嘉實(shí)投研團(tuán)隊(duì)對(duì)AI的核心投資判斷在那時(shí)候起就圍繞一個(gè)關(guān)鍵詞“Scaling Law”而迅速鋪開——因?yàn)椤胺蔷€性變化意味著非線性的能力，也代表著非線性的價(jià)值”，嘉實(shí)基金大科技研究總監(jiān)王貴重說道。亦步亦趨后知后覺者會(huì)被市場(chǎng)淘汰，必須要買得更早，看得更遠(yuǎn)。所以團(tuán)隊(duì)迅速調(diào)整戰(zhàn)略并在2023年初領(lǐng)先市場(chǎng)進(jìn)行了相關(guān)布局。

今年以來，DeepSeek再度引爆A股AI板塊投資熱潮，嘉實(shí)基金的多年深耕繼續(xù)發(fā)揮效用，科技成長(zhǎng)相關(guān)產(chǎn)品線全面爆發(fā)。根據(jù)國泰海通證券，截至一季度末，嘉實(shí)基金近1年在權(quán)益類基金大型公司絕對(duì)收益榜單中位列第二（2/13），多只基金位列同類產(chǎn)品排名前列。

而站在更長(zhǎng)的時(shí)間維度來看，科技革命始終是推動(dòng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展，并帶動(dòng)資產(chǎn)價(jià)格上漲的核心動(dòng)力。尤其是中國科技軍團(tuán)正在科技領(lǐng)域持續(xù)取得震驚世界的突破性的進(jìn)展，除了DeepSeek以外，還包括像六代機(jī)、人形機(jī)器人、C919等高端制造業(yè)成果，注定了未來我們會(huì)步入一個(gè)科技大時(shí)代。

對(duì)于公募基金來說，對(duì)科技時(shí)代的理解與認(rèn)知、對(duì)國家發(fā)展新質(zhì)動(dòng)能的跟進(jìn)，也會(huì)成為重要的勝負(fù)手。換句話說，不論通過主動(dòng)權(quán)益還是通過被動(dòng)指數(shù)，科技投資的布局，正是基金公司們通向未來的門票。

但正如《推動(dòng)公募基金高質(zhì)量發(fā)展行動(dòng)方案》所強(qiáng)調(diào)的，產(chǎn)品供給背后，離不開持續(xù)強(qiáng)化的投研內(nèi)核和體系化服務(wù)。嘉實(shí)管理層表示，當(dāng)一只只風(fēng)格清晰的產(chǎn)品為投資者分享到現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)發(fā)展過程中的回報(bào)，公募基金也才能真正成為聯(lián)接投資者、實(shí)體經(jīng)濟(jì)與資本市場(chǎng)的“重要橋梁”。引科技資本活水，滋養(yǎng)關(guān)鍵產(chǎn)業(yè)綻放。

和而不同，各美其美

科技是一個(gè)供給創(chuàng)造需求的過程。隨著技術(shù)變革日新月異，客觀上，產(chǎn)業(yè)的復(fù)雜度和融合度近幾年逐步提高，如路上奔跑的智能網(wǎng)聯(lián)汽車、走進(jìn)日常的AIGC。步入2025年，在社交媒體和AI技術(shù)的助推下，市場(chǎng)信息反應(yīng)效率進(jìn)一步提升，A股行情演繹速度加快已經(jīng)成為每個(gè)市場(chǎng)參與者回避不了的現(xiàn)實(shí)。

所以，科技投資不僅僅是一個(gè)人漫長(zhǎng)的學(xué)習(xí)、跟蹤與積累，更需要一群人的共同信仰。基金公司既需要前瞻性對(duì)機(jī)會(huì)做出判斷，同時(shí)也需要團(tuán)隊(duì)的緊密配合，高度依賴“平臺(tái)式、團(tuán)隊(duì)制、一體化、多策略”的投研體系底層基礎(chǔ)。

從第一性原理出發(fā)，基于對(duì)本質(zhì)需求、技術(shù)迭代和產(chǎn)業(yè)規(guī)律的把握，嘉實(shí)的團(tuán)隊(duì)成員們深入到科技主線龐雜而多元的產(chǎn)業(yè)細(xì)節(jié)里，不斷提升認(rèn)知的深度與視野的寬度，并在持續(xù)的比較中尋找合適的擊球點(diǎn)。

早在2017年時(shí)，嘉實(shí)便前瞻性提出了科技行業(yè)的五大投資方向，互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)、半導(dǎo)體、新能源、人工智能和創(chuàng)新藥。此后市場(chǎng)行情也一步步驗(yàn)證了這些預(yù)判，比如2019年的創(chuàng)新藥與半導(dǎo)體、2020年的互聯(lián)網(wǎng)、2021年的新能源、2023年的人工智能等行情，均有嘉實(shí)的身影。

而針對(duì)涉及多行業(yè)、重要的融合型產(chǎn)業(yè)賽道，嘉實(shí)基金也組建了相應(yīng)跨團(tuán)隊(duì)的產(chǎn)業(yè)研究小組機(jī)制，包括智能化、半導(dǎo)體、碳中和、創(chuàng)新藥、國潮消費(fèi)等小組，由資深的研究者牽頭，將相關(guān)的行業(yè)研究員、基金經(jīng)理組織起來，進(jìn)行前瞻性的深度研究。當(dāng)判別某個(gè)方向的機(jī)會(huì)重大，也會(huì)推動(dòng)公司相關(guān)方向的產(chǎn)品貨架的布局。

這些小組立足產(chǎn)業(yè)融合全局、全球視野，跟蹤全球行業(yè)前沿動(dòng)向，在此基礎(chǔ)上搭建產(chǎn)業(yè)的研究框架和高頻數(shù)據(jù)庫，并重點(diǎn)回答兩方面問題：1）產(chǎn)業(yè)發(fā)展的整體前景與方向是什么，即提煉底層認(rèn)知；2）不同階段細(xì)分行業(yè)的關(guān)鍵矛盾、機(jī)遇與風(fēng)險(xiǎn)，亦即產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)增速與競(jìng)爭(zhēng)格局的問題。

其中，像一些技術(shù)復(fù)合度高的行業(yè)，因?yàn)楫a(chǎn)業(yè)構(gòu)成非常復(fù)雜，單行業(yè)研究員很難做到全面覆蓋。

最典型的行業(yè)之一就是汽車，燃油車時(shí)代是傳統(tǒng)的機(jī)械架構(gòu)，而電動(dòng)化浪潮中，以芯片為代表的電子產(chǎn)品價(jià)值量占比快速提升。如今當(dāng)行業(yè)又向智能化升級(jí)，兼具制造和科技的雙重屬性，也意味著研究層次的復(fù)雜——制造組和科技組的研究員從不同邏輯出發(fā)，分別進(jìn)行研究，找到的機(jī)會(huì)可能完全不同。

嘉實(shí)基金研究部副總監(jiān)、大制造研究總監(jiān)劉杰告訴遠(yuǎn)川，“對(duì)于這些行業(yè)，客觀上需要我們?cè)谡J(rèn)知和團(tuán)隊(duì)協(xié)同方面進(jìn)行融合，由科技組和制造組研究員共同參與，對(duì)邏輯和數(shù)據(jù)進(jìn)行交叉驗(yàn)證，而產(chǎn)業(yè)小組機(jī)制以產(chǎn)業(yè)行業(yè)的一體化、新老研究力量一體化和內(nèi)部研究資源的一體化去解決這一問題。”

對(duì)汽車智能化機(jī)會(huì)的捕捉，是這一機(jī)制應(yīng)用于實(shí)戰(zhàn)的最好注腳。去年，包括科技團(tuán)隊(duì)成員在內(nèi)的多位嘉實(shí)基金經(jīng)理，都早早在智能化方面進(jìn)行了全面布局，從A股到港股，從智能駕駛到相關(guān)零部件，再到相關(guān)半導(dǎo)體與偏模組環(huán)節(jié)，都能看到他們的身影。

“我們把2024年定義為汽車智能化元年”，智能化產(chǎn)業(yè)研究小組牽頭者的王鑫晨說道，“產(chǎn)業(yè)底層上，我們很早就提煉出汽車‘四化’，也就是國產(chǎn)化、電動(dòng)化、智能化和國際化背后的投資機(jī)會(huì)，一直到去年終于觀察到汽車智能化的二階導(dǎo)加速。而在滲透率加速提升階段，要去回答哪些行業(yè)、哪些環(huán)節(jié)最受益。”

團(tuán)隊(duì)制還有一個(gè)很重要的優(yōu)勢(shì)是不同的專業(yè)背景帶來了不同的產(chǎn)業(yè)視角，不同個(gè)人的性格發(fā)展出不同的風(fēng)格偏好。“和而不同，各美其美”的多元化是一個(gè)團(tuán)隊(duì)的生命力和韌性所在，也是個(gè)人英雄主義所形成不了的投資文化。

比如嘉實(shí)前沿創(chuàng)新的基金經(jīng)理何鳴曉，研究生畢業(yè)于北大信息科學(xué)技術(shù)學(xué)院微電子系，對(duì)半導(dǎo)體相關(guān)的基礎(chǔ)技術(shù)理解深厚，而長(zhǎng)期對(duì)計(jì)算機(jī)行業(yè)的深度研究，則進(jìn)一步鍛煉了其把握軟硬件機(jī)遇的能力。嘉實(shí)創(chuàng)新先鋒基金經(jīng)理彭民，更擅長(zhǎng)挖掘科技制造、電子硬件等方向機(jī)遇。

而擁有多年半導(dǎo)體實(shí)業(yè)和投研經(jīng)驗(yàn)的陳俊杰，專注于半導(dǎo)體設(shè)備、新材料及硬件創(chuàng)新，研究領(lǐng)域覆蓋從晶圓制造到終端應(yīng)用的完整產(chǎn)業(yè)鏈；嘉實(shí)制造升級(jí)基金經(jīng)理孟夏，能力圈覆蓋機(jī)器人、先進(jìn)制造、消費(fèi)、醫(yī)療以及專精特新方向。楊歡則聚焦科技創(chuàng)新和高端制造優(yōu)質(zhì)成長(zhǎng)機(jī)遇，其管理的嘉實(shí)創(chuàng)新動(dòng)力混合，是首批與持有期掛鉤的浮動(dòng)費(fèi)率基金，同類中表現(xiàn)突出。

嘉實(shí)信息產(chǎn)業(yè)基金經(jīng)理李濤，是清華大學(xué)計(jì)算機(jī)輔助設(shè)計(jì)專業(yè)博士，曾師從國產(chǎn)EDA軟件締造者之一，全市場(chǎng)最早一批TMT研究員。在產(chǎn)業(yè)小組機(jī)制中，也會(huì)分享非常多國產(chǎn)算力、端側(cè)AI等的投資“秘籍”，同時(shí)在觀點(diǎn)碰撞中產(chǎn)生很多新的認(rèn)知。

對(duì)科技產(chǎn)業(yè)的細(xì)致拆解與漫長(zhǎng)跟蹤，終是所有投資者在歷史性的機(jī)遇面前，敢于全面出動(dòng)、果斷出手的底氣。但回到前提上，如何承受漫長(zhǎng)、如何窮盡細(xì)節(jié)？嘉實(shí)的選擇是創(chuàng)造一個(gè)眾人拾柴的多元團(tuán)隊(duì)，并在一體化的產(chǎn)業(yè)研究小組機(jī)制中形成持續(xù)的碰撞與協(xié)同。

當(dāng)人才密度足夠高的時(shí)候，包容與多元才是更高效的組織形式。對(duì)于嘉實(shí)來說，這是科技產(chǎn)業(yè)已經(jīng)驗(yàn)證過的道路，也是志在科技大時(shí)代的基金公司必須要走的路。

投研賦能，逐鹿被動(dòng)化時(shí)代

2022年10月，嘉實(shí)科創(chuàng)芯片ETF（588200）上市，同期還有多只同類產(chǎn)品成立，初始份額不足兩億的科創(chuàng)芯片ETF（588200）在其中并不突出。但是經(jīng)過過去兩年投資難度極大的市場(chǎng)行情之后，科創(chuàng)芯片ETF（588200）的份額已經(jīng)超過160億，在同類產(chǎn)品中斷層第一，在目前產(chǎn)品凈值1.5以上。

而這背后，無論是行業(yè)選擇，還是產(chǎn)品運(yùn)營(yíng)節(jié)奏等等，都離不開嘉實(shí)基金對(duì)細(xì)分產(chǎn)業(yè)空間、景氣分位判斷等深度投研的內(nèi)核。

嘉實(shí)基金一直看好半導(dǎo)體行業(yè)周期成長(zhǎng)與國產(chǎn)替代的長(zhǎng)期邏輯，也協(xié)同推動(dòng)了嘉實(shí)中證芯片產(chǎn)業(yè)指數(shù)產(chǎn)品的左側(cè)布局。所以，當(dāng)科創(chuàng)芯片指數(shù)這一匯集了國內(nèi)半導(dǎo)體行業(yè)各個(gè)細(xì)分領(lǐng)域的領(lǐng)頭公司、兼具質(zhì)量與成長(zhǎng)性的指數(shù)剛一出現(xiàn)，公司指數(shù)團(tuán)隊(duì)也高度重視機(jī)遇。

2022年恰恰又是半導(dǎo)體行業(yè)景氣度較低階段，市場(chǎng)關(guān)注不多，板塊估值低而安全邊際高，對(duì)持有人更友好，所以，盡管產(chǎn)品成立最初的規(guī)模也并不高，但在嘉實(shí)基金結(jié)合市場(chǎng)機(jī)遇趨勢(shì)下的資源投入以及持續(xù)運(yùn)營(yíng)下，科創(chuàng)芯片ETF（588200）的份額和凈值得以雙雙躍升，成為同類規(guī)模最大、流動(dòng)性佳的布局選擇。

而這一成功，也只是嘉實(shí)基金被動(dòng)產(chǎn)品布局的冰山一角。

眾所不周知的是，嘉實(shí)基金在被動(dòng)產(chǎn)品領(lǐng)域積累非常深厚。A股第一只跨市場(chǎng)ETF產(chǎn)品——滬深300ETF就是由其發(fā)行，同時(shí)嘉實(shí)基金也是國內(nèi)最早探索Smart beta產(chǎn)品的基金公司之一，通過不斷吸收主動(dòng)投資思想，打造了市場(chǎng)首只Smart-Beta基本面50以及后續(xù)的基本面120、300紅利低波系列。

在產(chǎn)品矩陣建設(shè)上，嘉實(shí)基金始終堅(jiān)持客需匹配的貨架供給邏輯，致力于打造可續(xù)“客需解構(gòu)—策略形成—產(chǎn)品供給—投研匹配—品質(zhì)管理”互為一體的客需驅(qū)動(dòng)體系。除了最基礎(chǔ)也最核心的寬基以外，基于主動(dòng)投研平臺(tái)，嘉實(shí)基金也在不斷尋找長(zhǎng)坡厚雪、挖掘優(yōu)質(zhì)Beta，打造了一系列Smart Beta ETF，以及高景氣細(xì)分行業(yè)與主題產(chǎn)品。

其中在行業(yè)選擇上，包括科創(chuàng)芯片ETF在內(nèi)，嘉實(shí)基金主要從四大時(shí)代主線出現(xiàn)尋找好的資產(chǎn)。嘉實(shí)基金Smart-Beta和指數(shù)投資首席投資官劉斌告訴遠(yuǎn)川，“第一是自主可控，包括科創(chuàng)芯片、集成電路、信息安全ETF等；第二個(gè)是數(shù)字 AI，包括軟件ETF、通信ETF、機(jī)器人指數(shù)ETF等；第三是綠色低碳，布局了光伏、電池、綠電ETF等。第四個(gè)是生命技術(shù)，包括科創(chuàng)醫(yī)藥指數(shù)ETF、恒生醫(yī)療指數(shù)ETF等。”

而對(duì)于普通投資者而言，以被動(dòng)指數(shù)基金為代表的投資工具是必需品，如何利用這些投資工具才是決定投資收益的關(guān)鍵，所以，在不斷打造產(chǎn)品矩陣之外，嘉實(shí)基金也在探索通過投研經(jīng)驗(yàn)為投資者賦能，以"經(jīng)驗(yàn)數(shù)字化-數(shù)字產(chǎn)品化-產(chǎn)品生態(tài)化"實(shí)現(xiàn)投研能力的跨介質(zhì)傳導(dǎo)。

其中，針對(duì)本身投研能力較強(qiáng)的機(jī)構(gòu)端客戶，嘉實(shí)將成熟的研究框架和認(rèn)知遷移至指數(shù)嘉數(shù)字平臺(tái)，自上而下對(duì)市場(chǎng)情緒和結(jié)構(gòu)進(jìn)行拆解，為機(jī)構(gòu)客戶把握市場(chǎng)脈絡(luò)增添新的視角。

面對(duì)個(gè)人投資者的行為痛點(diǎn)，嘉實(shí)則傾向于用“場(chǎng)景化工具+行為矯正”方式重構(gòu)ETF投資生態(tài)。開發(fā)了各種不同類型的ETF的工具箱，包括312超級(jí)指數(shù)節(jié)上重點(diǎn)推出的指數(shù)投資小程序——超級(jí)嘉貝，其中綜合了市場(chǎng)熱點(diǎn)與動(dòng)態(tài)、估值工具、產(chǎn)品篩選工具等，以幫助個(gè)人投資者選擇合適指數(shù)產(chǎn)品，改善持有體驗(yàn)。

當(dāng)資管行業(yè)從"產(chǎn)品中心"轉(zhuǎn)向"用戶中心"，嘉實(shí)用"工具基建+認(rèn)知遷移"構(gòu)建起新的護(hù)城河。這種將投研能力解構(gòu)為可交互、可迭代的數(shù)字節(jié)點(diǎn)，不僅是對(duì)傳統(tǒng)服務(wù)模式的降維打擊，更暗合了資管科技從"信息中介"向"認(rèn)知伙伴"進(jìn)化的深層邏輯。

尾聲

在科技投資的戰(zhàn)場(chǎng)上，基金公司的每一次布局都像是在繪制一幅精密的產(chǎn)業(yè)圖譜。這個(gè)領(lǐng)域之所以重要，不僅因?yàn)樗休d著技術(shù)變革的星辰大海，更因?yàn)樗钦嬲芡瑫r(shí)捕捉貝塔與阿爾法的戰(zhàn)略要地。

以半導(dǎo)體行業(yè)為例，過去十年全球產(chǎn)業(yè)規(guī)模年復(fù)合增長(zhǎng)率僅8%，但頭部企業(yè)的市值增長(zhǎng)曲線卻呈現(xiàn)出超過45度仰角。這種非線性增長(zhǎng)特征，使得傳統(tǒng)估值框架頻頻失效，卻也給深研型機(jī)構(gòu)留下了超額認(rèn)知變現(xiàn)的空間。

而認(rèn)知門檻的存在，則也讓科技投資成為檢驗(yàn)資管機(jī)構(gòu)成色的煉金爐。不同于消費(fèi)行業(yè)依靠渠道下沉就能捕獲增長(zhǎng)，科技領(lǐng)域的勝利往往屬于那些能同時(shí)讀懂論文專利、產(chǎn)業(yè)鏈圖譜和資本語言的多面手。

嘉實(shí)基金的科技投研文化，從 “一二三四五六” 投資框架的搭建，到長(zhǎng)期、深度、前瞻的深耕積累，再到全產(chǎn)業(yè)鏈的產(chǎn)品布局，每一步都在證明：真正的專業(yè)能力，是穿透技術(shù)迷霧、挖掘企業(yè)核心價(jià)值的能力。

這種能力的外顯，不僅體現(xiàn)在嘉實(shí)科技創(chuàng)新混合等產(chǎn)品的長(zhǎng)期超額收益上，更體現(xiàn)在其覆蓋半導(dǎo)體、新能源、智能汽車等領(lǐng)域的全產(chǎn)品線布局中。通過主動(dòng)權(quán)益與被動(dòng)指數(shù)產(chǎn)品的協(xié)同，嘉實(shí)基金既為投資者提供了捕捉行業(yè)貝塔的工具，又通過精選個(gè)股創(chuàng)造阿爾法，這種立體化的服務(wù)能力，正是專業(yè)品牌的最佳注腳。

當(dāng)GDP增速從"保8"時(shí)代切換至"5%+"的高質(zhì)量發(fā)展階段，傳統(tǒng)增長(zhǎng)范式漸次褪去，科技行業(yè)卻正在以非線性增長(zhǎng)重構(gòu)價(jià)值坐標(biāo)系。對(duì)于嘉實(shí)基金來說，這是最好的時(shí)代。

風(fēng)險(xiǎn)提示:基金有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。以上內(nèi)容僅供參考，不預(yù)示未來表現(xiàn)，也不作為任何投資建議。其中的觀點(diǎn)和預(yù)測(cè)僅代表當(dāng)時(shí)觀點(diǎn)，今后可能發(fā)生改變。未經(jīng)同意請(qǐng)勿引用或轉(zhuǎn)載。

作者：張偉棟

編輯：張婕妤

責(zé)任編輯：張婕妤