本文來源：時代商學院 作者：陳麗娜

圖源：圖蟲創意

來源丨時代商業研究院

作者丨陳麗娜

編輯丨鄭琳

最近一期的營收與扣非歸母凈利潤均同比下滑，資產負債比率達103.5%，格蘭控股集團有限公司（下稱“格蘭控股”）帶著一份略顯遜色的財報奔赴港股。

格蘭控股是一家面向海外市場的遮陽簾及遮光簾制造商。2025年4月11日，其向聯交所遞表，擬在創業板上市。本次IPO募資主要用于擴大生產線、業務運營流程數字化和購置研發設備等。

從基本面來看，2024年格蘭控股營收和扣非歸母凈利潤分別同比下滑0.79%、56.38%。同時，其現金已無法覆蓋短債，資產負債比率飆升至103.5%，該公司或處于資不抵債的境地。

從業務發展來看，其前四大銷售區域在2024年均出現營收下滑。盡管其新增的市場營收同比有所增長，但由于基數較小，仍難以填補業績缺口。同時，時代商業研究院發現，該公司定制化產品毛利率低于標準化產品，2024年其對定制化產品采取降價銷售策略，價格降幅達28.96%，而該產品營收增幅卻僅有6.93%，降價對營收增長的提振效應相對有限。

針對其業績成長性、產品競爭力等問題，4月18日、5月13日，時代商業研究院向格蘭控股發送郵件并嘗試致電詢問。但截至發稿，該公司尚未回復相關問題。

2024年償債風險攀升，四大銷售區域業績失色

根據招股書，2024年，格蘭控股的營收和扣非歸母凈利潤分別為2.57億元、0.07億元，分別同比下滑0.79%、56.38%。對于營收的下滑，格蘭控股稱主要是由于標準化產品及貿易業務收入的減少，抵消了定制化產品的收入增加。

同時，格蘭控股表示，行業內競爭不斷加劇，可能會帶來定價壓力。競爭對手可能采取激進的定價策略，或提供折扣、進行促銷以吸引客戶，這將導致其利潤率下降。

在現金流方面，2024年末，格蘭控股的貨幣資金為0.15億元，而短期借款及長期借款當期到期的部分為0.23億元，現金已無法覆蓋短債，其面臨一定的流動性風險。

同時還需要注意的是，2023—2024年末，格蘭控股的資產負債比率分別為15.3%、103.5%，2024年末資產負債比率已超過了100%，這意味著格蘭控股存在較大的償債壓力。

對此，格蘭控股稱，資產負債比率攀升主要是因為2024年負債增加，導致資產負債比率大幅上升。而負債增加主要是由于應付董事股息增加，以及為滿足運營需求增加了借款。

在格蘭控股財務情況惡化的背后，則是其前四大銷售區域業績表現均不佳。如圖表1所示，荷蘭、英國、智利和法國是該公司的銷售重地。2024年，荷蘭地區貢獻營收0.94億元，營收占比為36.6%；同期，英國、智利、法國地區的營收占比分別為16.1%、12.2%、11.6%。上述四大地區營收占比合計為76.5%。

對比前四大銷售區域2023年的營收，2024年均出現下滑。不過，格蘭控股稱已通過多國擴張來獲取市場增量。

但如圖表1所示，其新增市場如澳大利亞、沙特阿拉伯、丹麥、阿根廷等雖實現了營收同比增長，但這些地區的營收基數仍較小。從2024年格蘭控股營收和凈利潤均下滑來看，這些新增市場的業績仍難以填補前四大區域業績下滑的缺口。

定制化產品以價換量，新增區域生產基地尚待布局

時代商業研究院發現，格蘭控股產品銷量下滑并非完全由于市場前景欠佳，相反，2019—2023年間，其所處的行業市場空間實現了增長，且預計未來保持增長趨勢。

根據弗若斯特沙利文的數據，2019—2023年間，全球遮陽簾及遮光簾市場的復合年增長率約為3.6%，由113億美元增至129億美元。該機構預計全球遮陽簾及遮光簾市場將持續增長，到2028年將達到約160億美元，2023—2028年的復合年增長率約為4.3%。

市場空間增長，格蘭控股的業績卻下滑，背后原因或指向產品的競爭力。

根據招股書，格蘭控股的產品主要分為標準化產品和定制化產品，2024年，兩大產品的營收占比分別為45.7%、44.0%。2023—2024年，其定制化產品的毛利率僅分別為15.8%、16.1%；而標準化產品的毛利率分別為36.1%、36.3%，標準化產品的毛利率約是定制化產品的兩倍。

2024年，格蘭控股選擇對毛利率較低的定制化產品進行“降價銷售”，毛利率更高的標準化產品單價則保持不變。

如圖表2所示，2024年，格蘭控股定制化產品的平均售價從2023年的538.4元降至2024年的382.5元，降幅為28.96%。或許是降價銷售策略初見成效，該公司定制化產品的營收從2023年的1.06億元增長至2024年的1.13億元，同比增長6.93%，營收占比從40.8%提升至44%。

不過，格蘭控股標準化產品在單價未改變的情況下，營收出現了下滑，從2023年的1.22億元下滑至2024年的1.17億元，同比減少4.1%。

同時，時代商業研究院發現，根據招股書，格蘭控股在國內只有一條定制化產品生產線，在荷蘭則有三條。此外，前述2024年格蘭控股的前四大銷售區域荷蘭、英國、法國、智利已出現收入下滑，而營收同比增長的區域如澳大利亞、沙特阿拉伯、阿根廷等離歐洲較遠，其在荷蘭建廠的優勢或被削弱。此外，格蘭控股毛利率更高的標準化產品，其產線均在國內，對于境外銷售而言，運輸成本壓力同樣不容忽視。

從長遠來看，“以價換量”并非長久之計，格蘭控股是否能找到新的業績增長點，其償債風險能否得到緩解，值得關注。

（字數：2003）

免責聲明：本報告僅供時代商業研究院客戶使用。本公司不因接收人收到本報告而視其為客戶。本報告基于本公司認為可靠的、已公開的信息編制，但本公司對該等信息的準確性及完整性不作任何保證。本報告所載的意見、評估及預測僅反映報告發布當日的觀點和判斷。本公司不保證本報告所含信息保持在最新狀態。本公司對本報告所含信息可在不發出通知的情形下做出修改，投資者應當自行關注相應的更新或修改。本公司力求報告內容客觀、公正，但本報告所載的觀點、結論和建議僅供參考，不構成所述證券的買賣出價或征價。該等觀點、建議并未考慮到個別投資者的具體投資目的、財務狀況以及特定需求，在任何時候均不構成對客戶私人投資建議。投資者應當充分考慮自身特定狀況，并完整理解和使用本報告內容，不應視本報告為做出投資決策的唯一因素。對依據或者使用本報告所造成的一切后果，本公司及作者均不承擔任何法律責任。本公司及作者在自身所知情的范圍內，與本報告所指的證券或投資標的不存在法律禁止的利害關系。在法律許可的情況下，本公司及其所屬關聯機構可能會持有報告中提到的公司所發行的證券頭寸并進行交易，也可能為之提供或者爭取提供投資銀行、財務顧問或者金融產品等相關服務。本報告版權僅為本公司所有。未經本公司書面許可，任何機構或個人不得以翻版、復制、發表、引用或再次分發他人等任何形式侵犯本公司版權。如征得本公司同意進行引用、刊發的，需在允許的范圍內使用，并注明出處為“時代商業研究院”，且不得對本報告進行任何有悖原意的引用、刪節和修改。本公司保留追究相關責任的權利。所有本報告中使用的商標、服務標記及標記均為本公司的商標、服務標記及標記。