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頻頻創造股價“神話”的愛美客不“香”了？

2025年一季度，醫美龍頭企業愛美客交出了一份營收與凈利潤雙雙下滑的“成績單”：今年第一季度，公司實現營收6.63億元，同比下降17.90%；歸母凈利潤4.44億元，同比下降15.87%，扣非凈利潤降幅更達24.02%。

值得注意的是，這一財報表現不僅延續了公司2024年增速驟降的趨勢，還在持續引發市場對其增長天花板的擔憂。

更重要的是，若愛美客身上的光環都愈發暗淡，至少在短期內，醫美市場的未來似乎已經沒有那么值得期待。

愛美客業績失速

目前，愛美客正在遭遇核心產品生命周期與行業紅利的雙重衰退。

在公司核心產品層面，增長乏力與價格戰侵蝕利潤已是繞不開的嚴峻現實。

眾所周知，愛美客旗下有兩大核心產品，分別是“嗨體”和“濡白天使”。

2024年，“嗨體”因華熙生物競品“潤致·格格”的沖擊，單價從325元降至275元，盡管銷量仍然保持增長，增幅為24.4%，但實現營收僅微增4.4%；與此同時，“濡白天使”則在華東醫藥“少女針”等再生類產品擠壓下，銷量直接下降11.24%，營收增速更是從2023年的81.43%驟降至5.01%。

面對玻尿酸市場同質化加劇、國內獲批產品越來越多的行業背景，無情的價格戰正導致行業利潤率持續壓縮，龍頭愛美客也沒法幸免。

當然，愛美客還需要面對整體行業增速放緩、消費需求“退燒”的打擊。

據悉，中國醫美市場增速已經從2023年的20%以上降至2024年的10%左右，消費者對輕醫美的需求從“狂熱”轉向理性，醫美消費頻次與客單價雙降。加之經濟環境影響，行業進入調整期，“玻尿酸紅利”逐漸消退。

種種不利因素下，導致愛美客出現了季度業績階梯式下滑、全年增長承壓的表現。

財報數據顯示，2024年四個季度，愛美客營收增速從28.24%逐季下滑至-7%，凈利潤增速從27.38%降至-15.47%。2025年一季度，公司延續頹勢，營收降幅擴大至17.90%，經營現金流凈額同比減少37.99%，存貨周轉天數攀升至153天，顯示出終端動銷乏力的趨勢。

高分紅爭議與研發投入失衡背后，戰略隱憂顯現？

目光著眼于長期，事實上，很多投資者對于愛美客的期待正隨著其戰略表現而“松動”。

首當其沖的，便是此前的高分紅爭議。

2024年，愛美客將58.51%的凈利潤（11.45億元）用于分紅，創上市以來新高。實控人簡軍通過38.17%的持股比例累計五年分紅超10億元，引發中小投資者對其“變相套現”、“利益輸送”的質疑。

有意思的是，盡管公司研發費用在2024年同比增長21.41%至3.04億元，但研發投入占總營收比例只有10.04%，遠低于國際醫美巨頭艾爾建美學的22.7%，對比大手筆的分紅舉措，市場難免產生質疑。

另外，愛美客近期高溢價收購韓國REGEN的“豪賭”風險，同樣讓市場產生擔憂。

2025年3月，愛美客以13.86億元收購韓國REGEN公司85%股權，標的凈資產賬面價值僅1.1億元，溢價率高達1344%。

雖然REGEN的核心產品“艾塑菲”（童顏針）已在34國獲批，但其中國區代理權歸屬江蘇吳中至2032年，短期內難以貢獻利潤。考慮到2024年REGEN凈利潤下滑41%，疊加市場競爭加劇，愛美客未來商譽減值風險顯著。

如此來看，投資者對于愛美客未來發展戰略特別是技術發展戰略的高要求當然可以理解，畢竟，愛美客產品結構單一、替代技術威脅顯現的危機已然顯現。

一如前文所述，愛美客超90%收入依賴玻尿酸注射產品，而重組膠原蛋白等新技術正快速崛起。錦波生物、巨子生物等企業憑借膠原蛋白產品實現高速增長，但愛美客相關布局起步較晚，動物膠原蛋白收購（哈爾濱沛奇?。┦招跷ⅲe失新風口風險持續加劇。

破局難題：國際化與新品管線的雙重不確定性

愛美客未來的增長曲線到底在哪？

或許，因收購REGEN而可能加速的國際化布局能夠為公司提供發展機遇。事實上，收購REGEN被視為愛美客拓展歐美市場的關鍵一步。

但是，愛美客的挑戰不容忽視。比如公司海外銷售網絡尚未成熟，且需面對艾爾建美學等國際巨頭的競爭。另外，國內醫美監管趨嚴，海外市場合規成本高企，國際化能否成為公司新增長引擎仍存在疑問。

國際化的不確定之外，愛美客在研管線進展緩慢，新增長點同樣難覓。

據悉，愛美客雖擁有11款Ⅲ類醫療器械產品，但肉毒素、司美格魯肽注射液等關鍵項目仍處臨床試驗階段，基因重組蛋白研發基地等項目延期至2026年16。相比之下，同行中華熙生物已通過合成生物技術布局膠原蛋白，珀萊雅則通過投資拓展新品牌，愛美客的研發效率與戰略前瞻性顯不足。

當下，在愛美客市值從2021年峰值1774億元跌至570億元左右，以及“醫美三劍客”市值總和已不足千億元的背景下，不論是愛美客還是醫美市場的其他頭部玩家，都急需修復市場信心。而盡管機構預測2025年公司營收增速有望回升至10.5%，但市場對其高估值邏輯的信任度已大幅削弱，愛美客需通過技術突破或并購整合重建信心。

愛美客的困境，折射出醫美行業從野蠻生長到理性調整的必然陣痛。

核心產品生命周期衰退、行業競爭白熱化、戰略布局的高風險性，均使其增長瓶頸凸顯。若無法在技術創新、國際化拓展及管線轉化上實現突破，愛美客“醫美茅”光環或將進一步褪色。未來一年，REGEN整合效果、肉毒素獲批進展及膠原蛋白賽道布局，將成為關鍵觀察窗口。