超級(jí)回報(bào)。

作者：劉博

來源：投資界

過去十年，哪些硬科技項(xiàng)目帶給人民幣基金超級(jí)回報(bào)？

“一個(gè)是寧德時(shí)代，另一個(gè)恐怕是寒武紀(jì)?！鄙磉呁顿Y人聊起了這個(gè)話題。

此時(shí)背景是，過去一年寒武紀(jì)股價(jià)暴漲，摘得A股漲幅榜桂冠；直至今年市值一度突破3200億元，創(chuàng)下歷史新高。

令人意外的是，這家千億公司始于一對(duì)江西兄弟——陳云霽和陳天石。兩兄弟一前一后加入中國(guó)科學(xué)院計(jì)算所，從事AI芯片的研發(fā)，最終為創(chuàng)立寒武紀(jì)埋下伏筆。

當(dāng)然，也離不開一眾風(fēng)投力量的支持。在寒武紀(jì)之前，國(guó)內(nèi)創(chuàng)投圈普遍認(rèn)為投資半導(dǎo)體周期太長(zhǎng)，很難賺到錢。早年面對(duì)寒武紀(jì)，VC圈也頗有分歧——有人選擇錯(cuò)過，有人則愿意堅(jiān)守。這恰是中國(guó)硬科技投資的一縷縮影。

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（翻到底部了解詳情）

01

脫胎于中國(guó)科學(xué)院

兩兄弟聯(lián)手

寒武紀(jì)的故事，始于中國(guó)科學(xué)院。

陳云霽，1983年出生于江西南昌，14歲入讀中科大少年班，19歲轉(zhuǎn)入中國(guó)科學(xué)院計(jì)算所碩博連讀，并參與了“龍芯”團(tuán)隊(duì)，成為其中最年輕的一員。24歲時(shí)，他博士畢業(yè)，后晉升為研究員。

而比陳云霽小兩歲的陳天石，幾乎復(fù)制了哥哥的成長(zhǎng)路徑，大學(xué)所讀的也是中科大少年班，并拿到計(jì)算機(jī)博士學(xué)位，隨后又轉(zhuǎn)入中國(guó)科學(xué)院計(jì)算所擔(dān)任研究員。

早在2010年，在中國(guó)科學(xué)院計(jì)算所一次內(nèi)部匯報(bào)中，陳云霽、陳天石兄弟就提出研發(fā)AI芯片的構(gòu)想——開展人工智能和芯片設(shè)計(jì)的交叉研究。彼時(shí)全球尚無成熟案例，英偉達(dá)在當(dāng)時(shí)也還只是一家賣游戲顯卡的公司。

直到2015年，這支僅20人的團(tuán)隊(duì)研發(fā)出世界首款深度學(xué)習(xí)專用處理器原型芯片。隨后在2016年，寒武紀(jì)創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)成員和中國(guó)科學(xué)院計(jì)算所的投資管理平臺(tái)中科算源，共同設(shè)立北京中科寒武紀(jì)科技，由陳天石擔(dān)任董事長(zhǎng)及總經(jīng)理一職。

之所以把公司命名為“寒武紀(jì)”，是因?yàn)楹浼o(jì)是地球物種多樣性大爆發(fā)的年代，此后地球進(jìn)入了生命的新紀(jì)元，陳天石希望這家創(chuàng)業(yè)公司能開啟AI新時(shí)代。

2017年9月，華為發(fā)布人工智能手機(jī)芯片“麒麟970”，背后搭載的正是寒武紀(jì)1A處理器，并在華為Mate 10手機(jī)中投入大規(guī)模商用，寒武紀(jì)由此聲名鵲起。

以往招股書顯示，2017年、2018年，寒武紀(jì)的收入全部來自IP授權(quán)，而華為分別貢獻(xiàn)了其中的98%、97%。但寒武紀(jì)和華為的甜蜜期并不算長(zhǎng)。2018年10月，華為向外公布了其“達(dá)芬奇計(jì)劃”，一口氣發(fā)布兩款A(yù)I芯片昇騰910和昇騰310。自然而然，2019年華為推出的新款手機(jī)芯片全面采用華為自研AI模塊，這直接導(dǎo)致寒武紀(jì)2019年?duì)I收銳減。

重壓之下，陳天石果斷帶領(lǐng)寒武紀(jì)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，轉(zhuǎn)向“云—邊—端”全場(chǎng)景布局，推出思元系列云端芯片和MLU邊緣加速卡，并構(gòu)建統(tǒng)一軟件平臺(tái)Cambricon Neuware。

里程碑也在2020年7月到來——寒武紀(jì)成功登陸科創(chuàng)板，首日市值便突破1000億元。陳天石兄弟倆終于站上了敲鐘舞臺(tái)。

02

暴漲之路

成立僅4年時(shí)間，寒武紀(jì)就成為一家千億市值公司，開局堪稱驚艷。

但上市后，寒武紀(jì)迎來了一段漫長(zhǎng)低谷期。

虧損問題一直持續(xù)困擾著寒武紀(jì)。2020年至2023年，寒武紀(jì)歸母凈虧損分別達(dá)到6.59億元、11.11億元、15.79億元、10.43億元。針對(duì)虧損，寒武紀(jì)曾在2024年半年報(bào)中表示，受供應(yīng)鏈影響，營(yíng)業(yè)收入有所下降；同時(shí)，公司為確保智能芯片產(chǎn)品及基礎(chǔ)系統(tǒng)軟件平臺(tái)的高質(zhì)量迭代，在競(jìng)爭(zhēng)激烈的市場(chǎng)中保持技術(shù)領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，持續(xù)進(jìn)行了大量的研發(fā)投入。

由此一來，寒武紀(jì)的股價(jià)也開始了長(zhǎng)達(dá)近兩年的下行。

2022年4月，彼時(shí)寒武紀(jì)的股價(jià)已跌至46.59元/股，與前期297.77元/股高點(diǎn)相比，跌幅高達(dá)84.35%。此后，寒武紀(jì)股價(jià)雖有所回升，但每股仍徘徊在百元以下，直至2023年才重新突破百元大關(guān)。

寒武紀(jì)股價(jià)走勢(shì)圖

轉(zhuǎn)折點(diǎn)發(fā)生在2024年，寒武紀(jì)開啟股價(jià)狂飆之路——一年時(shí)間股價(jià)上漲387%，市值漲幅超過2000億元，拿下“2024年股王”的稱號(hào)。不久前，寒武紀(jì)股價(jià)更是創(chuàng)下777.77元/股的收盤新高，市值一度突破3200億元。

如此瘋狂一幕或許可以從財(cái)報(bào)中找到答案：寒武紀(jì)2024年第四季度和2025年第一季度，分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.82億元和3.55億元，這是上市以來首次實(shí)現(xiàn)連續(xù)兩個(gè)季度盈利。其中，2025年第一季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收11.11億元，相較去年同期猛增4230.22%，接近2024年全年?duì)I收。

寒武紀(jì)在財(cái)報(bào)中表示，主要系報(bào)告期內(nèi)公司持續(xù)拓展市場(chǎng)，積極助力人工智能應(yīng)用落地，使得報(bào)告期內(nèi)收入較上年同期大幅增長(zhǎng)。

這寥寥幾句話背后，有一項(xiàng)數(shù)據(jù)值得關(guān)注——截至今年一季度末，寒武紀(jì)存貨余額高達(dá)27.55億元，預(yù)付款項(xiàng)也達(dá)到了9.73億元。有業(yè)內(nèi)人士分析稱，這意味著產(chǎn)品備貨充足，或是對(duì)下游市場(chǎng)需求有信心，準(zhǔn)備迎接訂單增加；或是產(chǎn)品線拓展，新品即將批量推向市場(chǎng)。

其實(shí)，外界環(huán)境也在悄然變化。一方面，英偉達(dá)H20芯片出口受限；另一方面，隨著DeepSeek相關(guān)推理需求繼續(xù)增加，國(guó)內(nèi)AI算力需求缺口大，從而帶動(dòng)國(guó)產(chǎn)算力需求增長(zhǎng)。

顯然，寒武紀(jì)不想錯(cuò)過這次良機(jī)，同時(shí)拋出了一份定增計(jì)劃，擬募資近50億元，主要用于面向大模型的芯片平臺(tái)和軟件平臺(tái)項(xiàng)目。寒武紀(jì)的目標(biāo)恐怕只有一個(gè)，便是朝著“中國(guó)版英偉達(dá)”加速前進(jìn)。

03

堅(jiān)守的人

收獲時(shí)間的饋贈(zèng)

聊起寒武紀(jì)，不少錯(cuò)過的投資人都難掩遺憾之情。但對(duì)于那些早年押注寒武紀(jì)的VC/PE而言，此時(shí)頗有一種“守得云開見月明”的意味。

元禾原點(diǎn)團(tuán)隊(duì)曾向投資界回憶，當(dāng)初出手時(shí)判斷，面向未來人工智能賦能各行各業(yè)是必然趨勢(shì)。在產(chǎn)業(yè)發(fā)展初期，其實(shí)元禾原點(diǎn)并不確定究竟哪個(gè)場(chǎng)景會(huì)率先引爆，唯一確定的是，無論是哪個(gè)爆發(fā)的應(yīng)用場(chǎng)景，都需要像人的大腦一樣的強(qiáng)大的計(jì)算力資源支撐?！斑@種情況下，站在產(chǎn)業(yè)鏈的頂端去押注人工智能芯片就是很明智的選擇?！贝撕螅淘c(diǎn)在2017年的寒武紀(jì)A1和A2輪又追加投資。

值得一提的是，作為陳天石中科大91級(jí)校友，科大訊飛創(chuàng)始人劉慶峰也出資1000萬元跟投了寒武紀(jì)的天使輪融資。

這也是聯(lián)想創(chuàng)投版圖中最濃墨重彩的一筆?；叵?017年的一個(gè)下午，聯(lián)想創(chuàng)投集團(tuán)總裁、創(chuàng)始合伙人賀志強(qiáng)在中國(guó)科學(xué)院第一次見到陳天石，彼時(shí)聯(lián)想創(chuàng)投剛成立不久?！霸挷欢啵湫偷募夹g(shù)天才氣質(zhì)?！苯涣飨聛碣R志強(qiáng)還是有些拿不準(zhǔn)，于是又邀請(qǐng)陳天石到聯(lián)想聊了兩回，想看看這理工科創(chuàng)始人是不是“書呆子”。

“經(jīng)過幾次交流，發(fā)現(xiàn)天石很有商業(yè)頭腦?！钡珒?nèi)部投資成員還是覺得估值貴，一度猶豫要不要把項(xiàng)目帶到投決會(huì)。最終，聯(lián)想創(chuàng)投經(jīng)過盡調(diào)后打消了顧慮，從A輪融資開始，是僅有的參與了寒武紀(jì)四輪融資的投資機(jī)構(gòu)，陪伴寒武紀(jì)一路走上IPO敲鐘舞臺(tái)。

此外，國(guó)科投資也于2017年6月參與寒武紀(jì)的A輪融資，一年后繼續(xù)參投其B輪融資，此時(shí)寒武紀(jì)估值為25億美元。而另一個(gè)重要投資方——越秀產(chǎn)業(yè)基金，同樣從2018年連續(xù)兩輪投資寒武紀(jì)。

多年陪跑下來，投資機(jī)構(gòu)也不是沒有過動(dòng)搖。

2022年那場(chǎng)風(fēng)波出現(xiàn)，寒武紀(jì)市值一度掉到僅有200多億元。曾有知名投資人向投資界回憶，當(dāng)時(shí)他人在外出差，內(nèi)部緊急召開了一個(gè)電話會(huì)，討論是否要趕緊減持退出。所幸經(jīng)過分析后，內(nèi)部忍住了。直至12個(gè)月后，寒武紀(jì)市值便重新回到1000億，投資團(tuán)隊(duì)才松了一口氣。

這或許正是硬科技投資最大的魅力所在。眾所周知，硬科技投資周期長(zhǎng)，面對(duì)的不確定性更大，往往只有苦苦堅(jiān)守，才能獲得相對(duì)合理的投資回報(bào)。梳理A股過去十年中，能給一級(jí)市場(chǎng)帶來超級(jí)回報(bào)的，除去寧德時(shí)代之外，寒武紀(jì)無疑一個(gè)為數(shù)不多的案例。

硬科技投資與以往相比，就如同是種麥子半年收割，而種果樹要三年才掛果——兩者的周期是不一樣的，但這是自然規(guī)律。

一位投資人曾總結(jié)：“硬科技最開始的5-10年，回報(bào)預(yù)期低于線性增長(zhǎng)，可謂‘十分耕耘一分回報(bào)’。唯有耐心熬過蟄伏期，等它過了拐點(diǎn)，才能迎來爆發(fā)式成長(zhǎng)，資本才能享受到硬科技發(fā)展的紅利。”

中國(guó)硬科技崛起長(zhǎng)路漫漫，艱難險(xiǎn)阻。而寒武紀(jì)證明了，在中國(guó)投資硬科技也能賺錢，能賺大錢。這一點(diǎn)，無疑激勵(lì)了更多人投身到硬科技的歷史長(zhǎng)河。

*免責(zé)聲明：本文章為作者獨(dú)立觀點(diǎn)，不代表創(chuàng)業(yè)家立場(chǎng)。

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第一，黑馬名師齊聚

本次大課的名師邀請(qǐng)到了：香帥、衛(wèi)哲、江南春、牛文文、賈偉、章蘇陽、楊明超等。

第二，2025年，要么進(jìn)化，要么淘汰

2025年全球貿(mào)易戰(zhàn)升級(jí)，AI重構(gòu)商業(yè)底層邏輯資本從狂熱轉(zhuǎn)向理性。

這是最壞的時(shí)代?

不，這是破局者的黃金時(shí)代！

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第三，創(chuàng)始人精神激蕩

讓創(chuàng)業(yè)者不再孤獨(dú)，是創(chuàng)始人牛文文成立創(chuàng)業(yè)黑馬的初心。年中大課也是各行創(chuàng)業(yè)者齊聚一起的最飽滿的交流場(chǎng)景，在這里，你能感受到滿滿的創(chuàng)始人精神，創(chuàng)業(yè)力量，以及收獲資源對(duì)接的機(jī)會(huì)。

用一頓聚會(huì)的飯錢，收獲2025下半場(chǎng)思路清晰，我個(gè)人認(rèn)為很值。畢竟，方向?qū)α?，努力才不白費(fèi)。

時(shí)間：6月6日—8日(周五-周日)，3天2晚

地點(diǎn)：上海

費(fèi)用：原價(jià)12800元/人，早鳥價(jià)9800元/人（名額有限）

大課詳情如下