巴倫要點

通貨膨脹已大幅下降，證券交易量大幅飆升，與印度的武裝沖突目前處于停戰狀態，這些使巴基斯坦不太可能偏離軌道。

作者｜克雷格·梅洛（Craig Mellow）

編輯｜孫騁

對于像巴基斯坦這樣的市場，可能需要戰爭威脅才能引起世界的關注。投資者可能會后悔沒有更早關注。

在過去兩年中，這個擁有2.55億人口的國家實現了某種宏觀經濟奇跡，通貨膨脹率從接近40%的年增長率驟降至接近零，2031年到期的歐洲債券從每美元40美分飆升至80美分，卡拉奇證券交易所指數翻了三倍，總理夏巴茲·謝里夫（Shehbaz Sharif）政府去年九月與國際貨幣基金組織達成了一項70億美元的穩定協議，超過20億美元已經發放。

“巴基斯坦是一個好故事，”Sandglass資本管理公司的首席投資官根納·洛佐夫斯基（Genna Lozovsky）說，該公司購買陷入困境的新興市場債務。“它太好了，對我們來說已經不再那么危險。”

截至發稿，其與印度的最新武裝沖突處于脆弱的停火狀態，但這不太可能使巴基斯坦的復蘇脫軌。然而，巴基斯坦自身不穩固的基礎可能會導致問題。自1950年加入國際貨幣基金組織以來，巴基斯坦最新的IMF救助計劃已經是其第24次了。巴林銀行新興市場主權債務經理哈立德·塞拉米（Khaled Sellami）指出：“巴基斯坦在其歷史上一直以繁榮與蕭條周期而聞名。”

他認為這次可能有所不同的跡象。巴基斯坦當前的穩定始于2022-2023年的一次接近違約的經歷。俄烏沖突爆發后，災難性的洪水和油價飆升與國內政治動蕩同時發生，謝里夫策動對其前任伊姆蘭·汗（Imran Khan）的不信任動議，后者隨后因腐敗指控被監禁。

“大家都以為巴基斯坦會在2023年和斯里蘭卡一起出現債務違約，”前沿市場專家Voltan資本管理公司的首席投資官艾莉森·格雷厄姆（Alison Graham）表示。

然而，巴基斯坦國家銀行將利率從10%提高到22%，這一舉措使國家陷入衰退，但成功抑制了通貨膨脹。謝里夫在2024年2月贏得了一場（有爭議的）選舉，并改善了前任伊姆蘭·汗與伊斯蘭堡好戰的軍方之間的緊張關系，有望確保政治穩定直到2029年下一次選舉。

巴基斯坦的主權債權人——中國、沙特阿拉伯和阿拉伯聯合酋長國——續借了貸款，但沒有提供新的信貸。國內生產總值增長在去年反彈至2.5%，國家的財政狀況也罕見地實現了平衡。“經常賬戶余額為正，他們還實現了初級財政盈余（不包括利息支付），”塞拉米指出。“這是我們多年未見的情況。”

穩定是一回事，而發展是另一回事。巴基斯坦的國際貨幣基金組織（IMF）計劃，和所有IMF計劃一樣，要求進行改革，這些改革可能會遭到強大利益集團或廣大民眾反對。伊斯蘭堡應該將稅收增加一半，并削減電力補貼，這些都是艱難的任務。

塞拉米指出，巴基斯坦最近才開始涉足信息技術外包領域，其海外銷售額在過去幾年從幾乎為零增長到每年30億美元。相比之下，印度的銷售額已達到2000億美元的規模。

格雷厄姆認為，如果不能通過提升附加值來實現產業升級，命運和大手大腳的選舉周期可能會繼續推動巴基斯坦經歷繁榮與衰退的循環。“巴基斯坦對外部沖擊仍然極為脆弱，”她說，“當出現反彈時，你需要盡早介入。”

塞拉米則更為樂觀，對巴基斯坦的歐元債券保持“建設性”的態度。

形勢可能為謝里夫及其軍方伙伴提供了一個經濟學和生活中最好的激勵因素：別無選擇。巴基斯坦在冷戰和反恐戰爭期間對美國的戰略重要性早已不復存在。其當前的外交伙伴中國和海灣國家，在2022年明確表示不會提供無條件的資金支持，塞拉米說。“政府清楚地知道，如果他們偏離了正在走的鋼絲，他們將無法獲得外部融資，”他說。

與此同時，謝里夫及其同僚也值得一些肯定。

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本文為Barron's原創文章。

未經許可，不得轉載。英文版見2025年5月14日報道

Pakistan Isn’t That Risky Anymore. Its Economy Is a Mini-Miracle.

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