黃金第三輪大牛市。

作者 | RAYYYY

編輯 | 小白

5月12日，金價大幅回調，COMEX黃金期貨盤中一度跌破3270美元/盎司。

（來源：Choice數據）

國內金飾價格也隨之跟跌，周生生與周大福足金飾品均下跌14元/克。

（來源：網絡公開數據）

黃金相關ETF紛紛回調，5月12日，黃金ETF華夏（518850.SH）單日跌幅為2.2%。

（來源：市值風云APP）

黃金股ETF（159562.SZ）單日跌1.4%，其持倉股招金礦業、老鋪黃金、周大福、西部黃金、潮宏基等股紛紛走低。

（來源：Choice數據）

我們可以發現同樣作為黃金投資工具，黃金ETF華夏和黃金股ETF盡管跟黃金價格表現強烈掛鉤，但是走勢卻略有不同，而對于布局黃金的投資者來說，面臨的第一個選擇可能就是該買黃金ETF還是黃金股ETF。

那么黃金ETF和黃金股ETF到底有何異同？投資者又該怎么選？已經處于高位的黃金還有投資前景嗎？本文將給你一個較清晰的路徑作為參考。

黃金ETF和黃金股ETF底層資產和投資邏輯差異

01 錨定實物黃金的“工具”

黃金ETF直接掛鉤黃金現貨價格，跟蹤上海金交所AU99.99合約，收益與金價同步波動，與股市關聯性較低，適合作為避險資產或通脹對沖工具。

以黃金ETF華夏為例，該基金凈值與倫敦金走勢高度同步。

（來源：Choice數據）

目前，國內市場共有7只跟蹤Au9999的黃金ETF產品，平均年內收益均超23%，可以看出無論規模大小，不同的黃金ETF的收益并沒有太大區別。

（來源：Choice數據，市值風云APP制表）

因此管理費率和托管費率偏低的黃金ETF可能會受到更多投資者的青睞，比如黃金ETF基金（518660.SH）以及黃金ETF華夏的管理率和托管費率均低至0.15%、0.05%。

（來源：Choice數據）

需要注意的是，合規的黃金ETF一般都要以購買實物作為支撐，當投資者大量認購ETF時，基金公司用現金購買對應數量的黃金，并新增ETF份額，不過投資者購買的是黃金資產的間接權益，無權提取實物黃金。

（來源：Choice數據）

02 黃金產業鏈的“杠桿放大器”

單從名稱來看，黃金股ETF雖然跟黃金ETF一樣都與黃金相關，但是黃金股ETF的底層資產風險收益特征等方面存在顯著差異。

黃金股ETF投資于黃金及貴金屬產業鏈上市公司股票（如紫金礦業、山東黃金），涵蓋開采、冶煉、零售等環節，屬于權益型ETF，目前市面上黃金股ETF均跟蹤SSH黃金股票指數。

（來源：Choice數據，市值風云APP制表）

以規模最大的黃金股ETF（517520.SH）為例，該ETF底層資產為黃金產業鏈上市公司股票，其中66.9%持倉集中于黃金開采龍頭企業，另外5.4%持倉集中于銅業龍頭企業。

（來源：Choice數據，市值風云APP制表）

受到不同公司資源儲量、產量、銷售成本以及股市情緒等因素的影響，黃金股ETF會在某些時刻與黃金價格的走勢產生一定程度的偏離。

它可能會伴隨金價的上漲跑出超額收益，也可能因為某些公司的黑天鵝事件與金價走勢產生背離現象，波動上下限也就更高。

（來源：Choice數據）

以上標箭頭部分均為黃金股ETF和金價走勢產生背離現象的時刻，因此黃金股ETF適合具備一定股票分析經驗、熟悉行業邏輯的投資者。黃金ETF則適合厭惡個股風險，偏好黃金實物價格跟蹤的投資者。

新高回落之后，金價該何去何從？

01 金價暴漲深層原因

無論是黃金ETF抑或黃金股ETF,黃金價格都是影響它們漲幅的一個最重要因素之一。

因此對于以上ETF感興趣的投資者要著重考慮黃金的前景發展潛力。

實際上，每輪黃金大牛市的出現都離不開黃金貨幣屬性的走強。

歷史上黃金價格共產生過兩輪暴漲行情，第一輪在1972—1980年，布雷頓森林體系崩潰，美元逐漸與黃金脫鉤，黃金走向自由化；第二輪在2002年—2012年，伊拉克戰爭和次貸危機提升了黃金的避險需求，美元再度走弱刺激黃金價格上揚。

（來源：網絡公開數據）

2023年至今黃金價格一路上行，2023年黃金全年漲幅為13.7%，2024年全年漲幅為26.4%，今年上半年還未過，黃金年內漲幅已高達24.6%。

（來源：Choice數據）

單以漲幅來看，目前可以說是我們正處于黃金的第三輪暴漲行情中。

隨著海外央行紛紛放水疊加國際地緣形勢日趨復雜等因素發酵，2020年開始各國官方儲備配置的黃金的需求不斷增強，近年來全球央行年度購金量連續創歷史新高，尤其是中國、俄羅斯、印度等新興市場央行大幅增持。

（來源：華創證券）

網絡公開資料顯示，近半年以來中國央行連續數月增持黃金至7370萬盎司。

（來源：網絡公開數據）

美元在全球外匯儲備中占比下降，而黃金占比上升的現象說明黃金作為貨幣價值錨定物的價值越來越凸顯，無論是個人、機構抑或國家，都在認為黃金的價值越來越高。

需要注意的是，回顧歷史，我們不難發現，無論是大牛市還是熊市，黃金的走勢往往以十年為周期來考量，因此盡管黃金的熱度越來越高，其價值也在被越來越多人承認，但如果投資者在高位買入黃金相關標的，要警惕長期被套牢的風險。

風云君對于黃金的態度一如既往：“黃金在2025年的上漲趨勢大體明確，但與2024年的暢行無阻的行情相比，2025年的金價上漲可能會更為溫和，甚至可能出現震蕩整理階段。”

我們在投資黃金上應該抱著謹慎看多的態度，在金價承壓的時候入場可能是更好的選擇。

對風云君之前對黃金投資標的相關態度感興趣的投資者可以掃描以下二維碼進行閱覽。

（來源：市值風云APP）

02 新高之后，黃金是否仍是投資的答案

就目前黃金價格創新高短暫回落之際，面對仍處于3200美元上方的金價，“高處不勝寒”的預期難免滋生。

投資者固然需要警惕尾部風險，切莫盲目追高，但對相關標的實在感興趣的投資者可以重點觀察以下幾個方面的催化。

如果短期內美聯儲表達比較高的降息預期的話，黃金類ETF將會有較好的表現。

當美聯儲決定不降息或維持高利率時，意味著債券和其他固定收益投資的回報更高，投資者可能會轉向利息收入更高的資產（如債券、存款等），從而減少對黃金的需求。

目前高盛公開表示美聯儲2025年第一次降息可能在9月到來，到時候可能是黃金相關標的的短期套利窗口。

（來源：網絡公開數據）

其次，從今年海外宏觀情況來看，特朗普政府新發政策所帶來的外生沖擊存在諸多變數，雖然就在5月12日中美共同發布日內瓦經貿會談聯合聲明暫時“休戰”，但經濟的不確定性有希望繼續為金價的高位運行提供了支撐。

總的來說，黃金的第三輪牛市已經進入下半場，利用黃金相關標的進行盈利可能不如過去幾年那么容易。

對于個人投資者而言，要在近期金價的劇烈波動下保持清醒，耐心等待回調機會、嚴守投資紀律，方能在黃金的長周期中真正實現財富保值。

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