2025年，新能源行業又要大洗牌了。

作者 |老高

來源 |投資家（ID：touzijias）

2025年，新能源行業又要大洗牌了。

投資家網獲悉，新能源行業近日傳出炸裂大消息，此前經歷工廠停擺、員工欠薪、供應商上門催債、融資困難、IPO無望的“造車新勢力”第二梯隊領頭羊哪吒汽車，命運迎來終曲。它們已負債累累，竟然被一家廣告公司申請破產審查，其悲慘程度甚至超越了高合汽車。

哪吒汽車被申請破產的消息很快登上熱搜，網友感嘆，“2025年，哪吒電影火了，哪吒汽車崩了。”天眼查APP顯示，哪吒汽車品牌載體合眾新能源現在麻煩纏身，自身風險信息249條、周邊風險信息高達2398條，它們與億緯鋰能、蜂巢能源等公司存在買賣合同糾紛。

遙想哪吒汽車出道時曾風光無限，吸引大量“頂流”VC/PE、產業資本入局，累計融資228億元。但在競爭中，哪吒汽車燒光融資，多次被曝出面臨崩盤的危險。2025年1月，哪吒汽車計劃通過E輪融資募集40億-45億元，用于債務化解及復產準備。若成功，哪吒汽車有望力挽狂瀾，可惜，融資款遲遲未落實，這成了壓死合眾新能源的“最后一根稻草”。

“生死命懸一線”的哪吒汽車，要退出歷史舞臺了？

一

哪吒汽車被申請破產，很突然，朋友圈炸鍋、熱搜爆了。

因為上周還有消息稱，哪吒汽車要翻身了，陸陸續續曝出各大車企想要收購合眾新能源的消息，雖然消息的可靠性存疑，但不管是媒體還是VC/PE投資人普遍認為，“哪吒汽車有人接盤，絕不會走到破產邊緣。”哪吒汽車官方也時不時辟謠，“我們活得很好，沒死掉。”

一些媒體人常把哪吒汽車和蔚來汽車做比較，蔚來汽車虧得一塌糊涂，創始人李斌總能搞到融資，并通過降價、炒股的方式回籠資金。但哪吒汽車跟蔚來汽車不像，蔚來汽車IPO了，投資人的錢投了有辦法退出，而哪吒汽車最尷尬的是沒有IPO，融資主要目標是為了還債。

蔚來汽車融資目標是為了擴充換電站。這兩個車企境況都不樂觀，可資金用途的本質有區別。此外，兩個車企的債務結構也不一樣。哪吒汽車總負債接近100億元，短期債務缺口達到33億元，流動負債超出資產18億元，供應商欠款占比超60%，涉及134家核心供應商。

134家核心供應商關系到了合眾新能源造車的每一個環節，基本上是，“不還錢，就卡脖子。”所以，哪吒汽車運營層面出現了很大問題，一個企業最怕的不是欠錢，只要還能研發、生產、銷售，錢可以慢慢還。哪吒汽車的核心矛盾是，它們無法做到正常的研發、生產、銷售。

即便拿到融資了，只是把134家核心供應商過去的債務抵消，供應商是否愿意繼續合作也是個問題。這次，將哪吒汽車送向破產的是一家名叫上海禹形廣告有限公司的廣告公司，廣告公司對于車企來說，承擔的是宣傳服務，不涉及關鍵零部件，也不影響合眾新能源造車。

這就有點意思，為何廣告公司敢逼哪吒汽車破產？說到底，廣告公司與哪吒汽車不存在上下游產業鏈的供應關系，134家核心供應商與哪吒汽車是上下游關系，錢要不回來，零部件囤積在倉庫，如果讓哪吒汽車破產，上下游的供應商是一點好處沒有，損失可能會更大。

廣告公司就不一樣了，廣告合作往往是簽年框或一錘子買賣，彼此之間沒有真正意義上的產業深度捆綁關系，哪吒汽車破產不破產，對廣告公司的影響有限。哪吒汽車欠了一屁股債，以為上下游產業鏈可以相互拿捏，千算萬算沒算到，“微不足道”的廣告公司忽然發難。

“螞蟻壓死大象”，哪吒汽車“生死命懸一線”。

二

話說回來，哪吒汽車怎么混到今天這個地步？

從命運角度，哪吒汽車不如蔚來汽車，但肯定比賣天價車賣黃了的高合汽車強太多。高合汽車不算資本寵兒，創始人丁磊一直在為融資奔波，它們本想學特斯拉那樣“降維打擊”結果先把自己打擊了。在國內新能源造車融資規模上，高合汽車的融資規模遠低于其它同行。

根據時下最火爆AI大模型DeepSeek分析，高合汽車母公司華人運通在2023年前僅披露過50億元融資記錄，未啟動大規模社會私募，主要依賴單一股東潮汕地產商滿京華送錢，融資金額顯著低于同行。“造車新勢力”中，較早IPO的是小鵬汽車、理想汽車。這兩家車企在2020年上市，IPO前，小鵬汽車累計融資超200億元，理想汽車累計融資約120億元。

50億元融資在新能源行業“算窮的”，高合汽車是倒在了“窮”上，資金鏈無法支撐高額的研發、生產、營銷成本。哪吒汽車呢？這家公司在早中期“窮的就剩錢了”。是集資本萬千寵愛于一身。而且在價格上，哪吒汽車走的是親民路線，是較容易出大爆款的車企。

至少在當時的VC/PE投資人心中，“蔚小理倒下，哪吒汽車也不會倒。”哪吒汽車創始人方運舟是傳統汽車人出身，不太擅長“講故事”。大學畢業后，他就入職了剛成立不久的奇瑞汽車，在奇瑞汽車期間，他擔任過奇瑞新能源副總經理的職務，負責對電動汽車的試驗和研發。離開奇瑞新能源，方運舟攻讀清華大學讀博士后，師從中國新能源動力系統與交通電動化專家歐陽明高。對新能源進行系統研究后，他與奇瑞汽車的老同事成立了哪吒汽車。

別看哪吒汽車屬于“造車新勢力”，其實是傳統汽車人造車。彼時，“造車新勢力”集中于互聯網造車。該階段，VC/PE、產業資本更青睞傳統汽車人。一方面是，互聯網造車存在“騙補”的情況。另一方面是，“中國第一大忽悠”、樂視創始人賈躍亭把互聯網造車弄成了“謎案”。互聯網造車被指噱頭，使VC/PE分化，市場一半資金押在了傳統汽車人身上。

哪吒汽車是VC/PE分化的最大受益者之一。強大的造車基礎給予了它們天然的優勢。在“造車新勢力”第一梯隊的格局形成后，哪吒汽車成了第二梯隊的領頭羊，讓資本寄予厚望。“頂流”VC/PE、產業資本是搶著給哪吒汽車送錢，經過多輪融資，它們累計拿到了228億元。

銷量方面，2022年是哪吒汽車的巔峰之年。那一年，它們以15.21萬輛銷量登頂“造車新勢力”榜首。公司則在2022年前后開啟了IPO征程。在銷量巔峰的前一年，哪吒汽車計劃科創板上市，但科創板加強了對企業“科技含量”的審核要求，導致其IPO計劃被迫中止。

IPO計劃被迫中止，哪吒汽車就像泄了氣的皮球一般，與巔峰說再見。

三

首次IPO失敗，哪吒汽車踏上了“不信邪”的IPO狂奔之旅。

A股不行，它們就去港股碰運氣。幾乎每年都能傳出哪吒汽車IPO的消息，用一位創投圈老媒體人的話說，“哪吒汽車不是在IPO的路上，就是在路上琢磨IPO。”老媒體人只是調侃，“造車新勢力”車企缺乏集團化兜底，擺在前面的唯一出路便是用資本化緩解資本危機。

VC/PE、產業資本投了228億元，這錢誰愿意打水漂？幾番融資下，創始團隊在公司的持股比例變得微乎其微。根據哪吒汽車2025年股權結構披露，創始人團隊通過桐鄉眾合、上海哲奧實業等實體合計持股約?7.2%。投票權方面，哪吒汽車IPO申請文件披露，方運舟及團隊通過?特殊投票權架構間接掌握?40%投票權。也就是說，創始人及團隊在公司說了“不算”。

資本說了算，就得資本化。VC/PE、產業資本要通過IPO退出。當一家創業公司，創始團隊與資本無法“平衡”關系時會產生矛盾，矛盾會左右哪吒汽車的未來發展與決策。2023年，親民路線的哪吒汽車玩起了不擅長的“中高端”業務，推出了頂配售價超30萬元的中高端車型哪吒S，并搭載了華為MDC智能駕駛平臺和高性能電池技術。新車發布就備受爭議。

2023年，哪吒汽車銷量降至12.75萬輛，同比下滑16%；2024年，哪吒汽車銷量再度銳減至6.45萬輛，同比暴跌49.37%。有車主在汽車之家評論，“哪吒汽車的精力似乎不在親民路線上了，但對標中高端價位的比亞迪漢、小鵬P7等車型，哪吒S也不具備競爭優勢。”

哪吒汽車干嘛走中高端？還記得它們IPO失敗的原因嗎？“科技含量”不夠，哪吒汽車走中高端路線，會不會是“迎合IPO？”畢竟，中高端車型搭配先進的技術體系，才符合“科技含量”一說。總之，哪吒汽車給創投圈的感受就是，“舍命狂奔IPO”卻“遙遙無期”。

資本或許能堅持堅持，IPO馬上就回血了。供應商堅持不了。2021-2023年，哪吒汽車累計虧損達超180億元，資產負債率攀升至97.6%。哪吒汽車越賣越虧，拖欠了供應商貨款，數百家供應商中，有134家核心供應商連接著哪吒汽車正常運營的大動脈。它們一出手，哪吒汽車就無法運營了。由此，媒體近年曝出了一堆哪吒汽車的“負面”消息，包括工廠停擺、員工欠薪、供應商上門催債、找不到接盤俠等。哪吒汽車也在積極“辟謠”堅稱“活著”。

2025年1月，哪吒汽車計劃通過E輪融資募集40億-45億元，用于債務化解及復產準備。但這筆錢遲遲未落實。哪吒汽車徹底不裝了，VC/PE、產業資本不是傻瓜。送你40億-45億元還債務？還了舊債務，新債務咋辦？主要，哪吒汽車最近一次港股IPO申請也失效了。

進無可進、退無可退。連廣告公司都忍無可忍了，向法院申請哪吒汽車破產。縱觀哪吒汽車的創業旅途，存在創始團隊與資本的矛盾沖突，其資本博弈能力顯然不及互聯網人士。賈躍亭、李斌就玩得很“高明”，公司戰略話語權牢牢握在手上，避免了路線偏移等問題。

路是自己走的，再難也要走下去。那么，被申請破產的哪吒汽車能起死回生嗎？