騰訊財報從來不缺亮眼的大數(shù)字，這次也不例外。

2025年一季度財報顯示，騰訊實現(xiàn)營收1800億元，同比增長13%，毛利、經(jīng)營利潤（Non-IFRS）增速分別為20%和18%，盈利增速繼續(xù)跑贏營收，三大主業(yè)實現(xiàn)穩(wěn)健齊增。

其中，游戲和廣告（營銷服務(wù)）業(yè)務(wù)繼續(xù)發(fā)揮壓艙石作用，不僅為其它潛力業(yè)務(wù)板塊爭取到寶貴的“發(fā)育時間”，也給足了騰訊“高速路上換引擎”的安全緩沖。

要知道，游戲和廣告這些業(yè)務(wù)，都有一定的周期性特征。但騰訊多元化業(yè)務(wù)布局和豐富的用戶場景，總是能夠提供平滑和對沖。比如之前游戲業(yè)務(wù)在調(diào)整中，廣告連續(xù)數(shù)個季度增速超出同業(yè)水平，頂住大盤。如今金融支付受宏觀環(huán)境影響缺乏增量，但總有其他“兄弟”挺身而出，穩(wěn)固騰訊的財務(wù)表現(xiàn)。

這種互相補位的模式，在很長時間里成為騰訊獨特的護城河，但它顯然還不夠完美。把雞蛋放在多個籃子里，充其量只能是一種資源層面的存量博弈。能不能讓更多雞蛋都變成“金蛋”，甚至孵出小雞，才是騰訊未來新十年能否穩(wěn)坐釣魚臺的關(guān)鍵。

AI拐點的到來，就提供了全新的可能性。

騰訊也用真金白銀做出了宣告：2024年，騰訊全年資本開支達到了歷史新高的767億元，同比增長221%。高基數(shù)下，今年一季度騰訊研發(fā)投入同比增長21%達到189億元，資本開支同比增長91%達到275億元。足以說明騰訊在AI投入上不是一錘子買賣，也不是臨時起意，長期投入的決心不言而喻。

做AI，光有一腔熱血當然不夠。

不信你可以看看“學(xué)院派”的老大哥OpenAI，至今也沒有成功把ChatGPT高月活、大流量轉(zhuǎn)變成可量化的商業(yè)價值，還在通過用戶訂閱、合作分成、網(wǎng)購業(yè)務(wù)不斷調(diào)焦。最新消息顯示，OpenAI已經(jīng)把“搞錢”重心轉(zhuǎn)向Agent業(yè)務(wù)。

巧的是，之前國信證券也在一份深度報告中強調(diào)，騰訊未來成長潛力較大的業(yè)務(wù)，比如微信電商爆發(fā)以及AI Agent賦能并未包含在當前盈利預(yù)測中。可見，Agent業(yè)務(wù)大概率將成為中外AI勢力的下一個競技場。

比起學(xué)院派玩家用Agent“畫餅”，“大廠派”代表騰訊的表現(xiàn)更為低調(diào)。畢竟，騰訊在AI造血方面更有天然優(yōu)勢。

一方面，騰訊的廣告、游戲等業(yè)務(wù)，可以產(chǎn)生源源不斷的現(xiàn)金流，讓AI投入免去后顧之憂。另一方面，也是最重要的一點，騰訊超強的應(yīng)用矩陣可以成為AI現(xiàn)成的商業(yè)化試驗田。

在路徑上，騰訊也面臨過兩種選擇，內(nèi)部是將AI視為一條與現(xiàn)有業(yè)務(wù)線并列的子集獨立創(chuàng)新生長，還是從基礎(chǔ)研究和自研底座下手，讓AI成為像毛細血管般打通全域的新底座。

顯然，現(xiàn)在的騰訊選擇了后者，豐富的生態(tài)場景是騰訊發(fā)展AI戰(zhàn)略的獨特優(yōu)勢。這種優(yōu)勢，也讓其長期投入和短期回報實現(xiàn)了兼容。

去年騰訊管理層就公開表示，“大部分資本開支用于購買GPU以支持其廣告技術(shù)和游戲業(yè)務(wù)，這些業(yè)務(wù)都產(chǎn)生不俗的利潤率。”

這次財報，馬化騰再度強調(diào)了長期AI戰(zhàn)略，他表示，“我們相信，在AI戰(zhàn)略投入階段，現(xiàn)有高質(zhì)量收入帶來的經(jīng)營桿桿，將有助于消化這些AI相關(guān)投入產(chǎn)生的額外成本，保持財務(wù)穩(wěn)健。我們預(yù)期， 這些戰(zhàn)略性的AI投入將為用戶與社會創(chuàng)造價值，并為我們產(chǎn)生長期、可觀的增量回報。”

連續(xù)觀察最近幾個季度的財報，騰訊的AI戰(zhàn)略可行性不斷被印證，從廣告到企業(yè)服務(wù)、微信生態(tài)，乃至游戲（用戶粘性提升），越來越多的業(yè)務(wù)，開始受益于AI技術(shù)，并產(chǎn)生新的回報。

有人屯卡是賭博，人家騰訊買卡那是好刀用在刀刃上。

對于AI這樣的時代性紅利，騰訊也不再“佛系”，所以我們能看到，大幅提高資本開支、元寶光速迭代日活激增、混元升級幾乎每周都有新動作等等。騰訊再次展示出“看準即出擊”的果敢一面。

好在騰訊的AI戰(zhàn)略，非常懂得剛?cè)岵?/p>

在元寶“沖榜”這樣該出手的時候，會果斷跟進。在股東回報方面，也繼續(xù)保持著港股“回購?fù)酢钡捏w面，時不時就大手筆回購，說到底，堅實的業(yè)務(wù)底座和穩(wěn)定充沛的現(xiàn)金流是騰訊“進可攻、退可守”的底氣。

一季度，騰訊經(jīng)營現(xiàn)金流達到769億元，同比增長6%，期末現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物余額2052.53億元，較去年同期增加了442億元。

目前資本開支占騰訊營收比大約15%。騰訊高管此前透露過，騰訊今年的資本開支占比大約整體在營收的十幾個點。也就是說，騰訊依然游刃有余。

去年底以來，騰訊一直在調(diào)整組織架構(gòu)以推動AI發(fā)展，近期騰訊混元還新成立了大語言模型部和多模態(tài)模型部，重組為數(shù)據(jù)平臺部、機器學(xué)習(xí)平臺部等內(nèi)部架構(gòu)，構(gòu)建更強技術(shù)底座，并且強化AI人才建設(shè)。

這就很難不讓外界浮想聯(lián)翩，騰訊是不是要在AI Agent、AI應(yīng)用等方向“來波大的”。

AI行業(yè)最需要的算力、算法、數(shù)據(jù)，騰訊都不缺，騰訊還有著業(yè)內(nèi)最豐富的用戶使用場景和最多元的產(chǎn)品矩陣，面對AI和用戶結(jié)合的這場戰(zhàn)役，騰訊沒有輸?shù)睦碛伞?/p>