用5000元科研經費、在40平方米實驗室創業，15年來，陜西夫婦嚴建亞、范代娣創立的巨子生物基因技術股份有限公司（以下簡稱“巨子生物”）不斷發展。

自2022年登陸港交所，巨子生物股價一路上漲，2024年超越珀萊雅，登頂市值最高的國貨美妝公司。2025年，巨子生物繼續狂奔，截至發稿，市值突破888億港元（約合人民幣819億元），已經是珀萊雅市值的兩倍（390億元）。

在最近發布的《2025胡潤全球富豪榜》中，巨子生物創始夫妻嚴建亞、范代娣家庭財富值從100億元上漲至315億元，排名進一步上升。

而據《新財富》雜志最新報道，嚴建亞、范代娣夫婦以持股市值超450億元的身價，成為新一任陜西首富家庭。

透過巨子生物和珀萊雅近期發布的2024年財報，或許可以了解市值差異的原因。

2024年財報顯示，巨子生物營收55.39億元，同比增57.2%。凈利潤20.62億元，同比增54.3%，毛利率82.1%。再來看珀萊雅，2024年營收107.78億元，同比增21.04%；歸母凈利潤15.52億元，同比增30%，毛利率71.39%。

同是做“女人”的生意，巨子生物毛利率比珀萊雅高了10多個百分點，高達37%的凈利率更是珀萊雅兩倍還多，是賣玻尿酸的同類公司華熙生物凈利率的12倍。

巨子生物如今的高歌猛進，一方面受益于近幾年市面上膠原蛋白成分的火熱，巨子生物8成營收來自于膠原蛋白敷料貼品牌可復美；另一方面，作為原料開拓者，巨子生物掌握了核心專利及市場議價權，充分享受了市場紅利。

有業內人士調侃，“他們像賣芯片那樣賣膠原蛋白”，但巨子生物這樣的“躺賺”模式能持續多久？

可復美狂飆，一片面膜35元，一年賣出45億

在杭州某三甲醫院激光美容科，剛做完光子嫩膚的消費者總會收到護士遞來的“術后三件套”——冷敷貼、修復噴霧、膠原棒。

很多年輕人第一次聽到“可復美”，是在醫院的皮膚科或者醫美機構。無論是敏感肌維穩修復，或是醫美術后加速愈合，可復美敷料成了最常見的選擇。

“皮膚有問題，就找可復美”——正如這句廣告語，可復美精準“踩中”了消費者的“皮膚焦慮”。

相比需要更長周期使用、“安慰”作用或許更明顯的其他護膚品，可復美主打的“械字號”（醫療器械備案字號）面膜主打醫用功效，祛痘、維持肌膚穩定的功能心智更強。區別于其他面膜，“械字號”成了可復美重要的“護城河”。再加上輕醫美的普及，可復美在近些年成為面膜界的“爆款制造機”。

可復美醫用敷料面膜在2024年登上天貓傷敷料類目第一。3年前推出的重組膠原蛋白次拋精華（即可復美“膠原棒”）也陸續登上天貓精華類目第一。2024年，可復美推出“焦點面霜”，也登上天貓修復面霜熱賣榜國貨第二。

多款爆品拉升下，可復美品牌收入45.4億元，同比增長62.9%，貢獻了巨子生物82%的營收，穩居天貓、京東等多個電商平臺的類目榜首。

巨子生物在財報中解釋可復美增長的原因，一方面來自于線上線下渠道拓展，品牌影響力增加；另一方面在于品類擴展和爆品承接。醫用敷料之外，可復美“膠原棒”收入持續增長，可復美“焦點面膜”也開始發力貢獻增量。

產品持續賣爆，是可復美“醫療機構+大眾消費者”的雙軌銷售策略在發揮作用。

截至2024年年底，巨子生物旗下產品共進入約1700家公立醫院、約3000家私立醫院和診所，以及將近650個連鎖藥房品牌。

在強大專業背書下，可復美在大眾消費渠道形成“降維打擊”。在線上直播間，可復美把醫用敷料包裝成"敏感肌救星" ，這套“專業帶貨”打法讓可復美6年營收翻5倍，成功把冷門賽道做成百億生意。

目前，可復美線上D2C直銷收入占比超過64%，占比進一步提升。

在財報中，巨子生物把在線上的打法概括為“在天貓做深”，“在抖音做爆”、“在京東做專”，電商的爆發是巨子生物高速發展的主要動力。2024年雙11，可復美和可麗金線上全渠道GMV增速分別超過80%和150%。

可麗金是巨子生物旗下第二大品牌，主要針對重組膠原蛋白領域抗老心智。2024年，可麗金實現營收8.4億元，同比增長36.3%，營收占比15.2%。

除扛起營收大旗的可復美和可麗金外，巨子生物旗下還有可預、可痕、可復平、利妍、欣苷和參苷共8大主要品牌。可復美和可麗金以外的其他品牌（包括保健食品及其他產品）實現營收1.5億元，營收占比2.8%，仍在培育階段。

“玻尿酸”降溫，“膠原蛋白”成新戰場

隨著醫美和護膚市場迭代，玻尿酸因技術成熟、玩家扎堆陷入“內卷泥潭”，而重組膠原蛋白憑借修復力強、生物相容性高等特性成為新晉頂流。

這一轉變背后，是消費者對抗衰、敏感肌修復需求的爆發。

來自弗若斯特沙利文數據顯示，2017年-2021年中國重組膠原蛋白市場規模從15億元攀升至108億元，預測到2027年有望達到1083億元，復合年增長率達到42.4%。

市場的熱點輪換和需求變化反映到公司業績表現上呈現出巨大的反差。

“玻尿酸第一股”華熙生物2024年凈利跌掉7成，而專注膠原蛋白的巨子生物卻仍以高雙位數增長，盈利水平也形成了20倍的差距。

巨子生物的霸主地位源于對重組膠原蛋白技術的掌控力。

今年59歲的范代娣如今有新身份，西北大學副校長。

據公開資料，她曾在西北大學化學工程系就讀本科和碩士，后又獲得華東理工大學生物工程系生物化工專業博士學位。博士畢業之后，范代娣便回到母校從事研發和教學工作至今。她曾回憶，靠著“3000元安家費、5000元科研經費、40平方米實驗室”，她帶領團隊發明新型重組膠原蛋白，并與丈夫嚴建亞在2000年創立巨子生物，實現產業化。

如今，巨子生物手握167項專利，重組膠原蛋白技術在中國獲得首個行業專利授權，突破CHO細胞表達技術推動膠原蛋白量產，是全球最大的重組膠原蛋白生產企業之一。

與華熙生物既賣原料又做品牌的方式不同，巨子生物“不賣原料、不授權技術”的策略筑起護城河，既免于“左右互搏”被動局面，又能牢牢掌握定價權。

在可復美天貓旗艦店，重組膠原蛋白醫用敷料已售超過30萬件，標價178/盒、每盒5片，換算下來，每片價格在35.6元。這個價格高于同類競品，譬如敷爾佳膠原蛋白面膜售價為87元/5片，一片不到20元。阿里健康在售某款重組膠原蛋白術后械字號敷料僅售7.5元/片。

競爭加劇價格下行，輕研發成掣肘

靠著技術突破形成壟斷效應，巨子生物如今的高速增長在于市場紅利的加持。但從市場現狀看來，這一波紅利似乎正在接近尾聲。

一方面，醫美高利潤正在吸引更多玩家入場，錦波生物、江蘇吳中等企業獲批三類醫美針劑，而巨子生物相關技術仍在臨床驗證階段，遲遲未獲審批；

另一方面，隨著技術的突破和普及，玻尿酸領域的“價格戰”也在“膠原蛋白”重演。巔峰時期，重組膠原蛋白價格最高可達每公斤20萬元，隨后一路下跌至8萬元每公斤，去年杭州美琉生物科技有限公司甚至將原料價格壓至1萬元/公斤。

若無法在激烈的市場競爭和技術替代中掌握主動權，巨子生物82%的毛利率或許無法維持。事實上，巨子生物2024年毛利率相較于2023年83.6%已有下降趨勢，主要受制于銷售產品成本增加及品類擴充。

雖然巨子生物專利數量龐大，但多集中于2005年-2013年，前沿技術專利優勢不明顯。

2024年，巨子生物研發支出1.06億元，占比1.9%，遠低于同行。譬如愛美客2024年研發投入3.04億元，研發費用占營業收入的10.05%；華熙生物研發指出4.66億元，在營收中占比8.68%。

值得注意的是，2024年巨子生物利息收入1.11億元，比研發費用還多。

追趕者正試圖“彎道超車”。錦波生物2024年營收14.43億元，雖低于巨子生物，但增速更高。毛利率高達95%，逐年走高，連續三年高于巨子生物。

究其原因，錦波生物主攻毛利更高的醫美及醫療領域，獨攬了我國醫美領域僅有的3張重組人源化膠原蛋白三類證，而巨子生物營收依賴面膜等護膚品，醫美布局相對滯后。但在功能性護膚市場，歐萊雅、歐珀萊、丸美、珀萊雅紛紛推出添加重組膠原蛋白的面膜、面霜等產品，市場已然進入紅海。

巨子生物通過電商規模化效應獲得高速增長的背后是營銷的發力。2024年，巨子生物銷售及經銷開支增長72.5%至20億元，占總營收36%。此外，由于7成銷售來自于直銷，也需直面渠道控價不力帶來的價格體系混亂問題。

當重組膠原蛋白逐漸從藍海變紅海，如何突破技術瓶頸、精細化渠道管理，成為巨子生物迫在眉睫的難題。但更大的風險或許在于，隨著醫美行業的高速更迭，重組膠原蛋白或許會成為下一個“玻尿酸”，在下一個風口降臨時面臨被顛覆的挑戰。