原創(chuàng)首發(fā) | 金角財經(jīng)（ID: F-Jinjiao)

作者 | Chong Lei,CFA

我們手里的存款、養(yǎng)老錢，可能要跟著銀行去“冒險”了。

最近，銀行業(yè)發(fā)生了一件大事，興業(yè)銀行獲批籌建興銀金融資產(chǎn)投資公司，也就是AIC。

這可不是普通的動作，而是全國第六家、首家股份行出身的“銀行系風(fēng)投”正式入場。更關(guān)鍵的信號是招行、中信等銀行也在跟進(jìn)，一場屬于銀行業(yè)的“投資畫風(fēng)突變”，正在悄悄上演。

為什么興業(yè)籌建AIC影響如此重大？事實(shí)上，AIC雖然不是新鮮事，但過去的情況，大多是企業(yè)還不上債了，銀行只能無奈地把債轉(zhuǎn)成股權(quán)“被動接盤”，說白了是給困難企業(yè)“雪中送炭”，順便控制貸款風(fēng)險。

但這次不一樣！有關(guān)部門在鼓勵銀行搞AIC同時，釋出了要“投早、投小、投長期、投硬科技”等信號。這意味著，銀行不是要被動接盤，而是要更主動地殺進(jìn)風(fēng)險投資圈——投大學(xué)生創(chuàng)業(yè)、投剛起步的科創(chuàng)公司，甚至可能押注那些“九死一生”的硬科技項目。

有人說這是好事，銀行資金活水涌入，能救活一堆卡脖子領(lǐng)域的初創(chuàng)公司，說不定哪天就誕生第二個Deepseek；但也有人捏把汗，銀行手里攥著咱們的“養(yǎng)老錢”“買房錢”，雖然AIC不是直接拿存款設(shè)立，但要是投錯了項目，風(fēng)險始終由銀行承擔(dān)，而后續(xù)會不會影響到普通人的存款，誰又說得清呢？

興業(yè)銀行獲批AIC，算是徹底撕開了銀行系資本“從保守到激進(jìn)”的口子。

說到底，當(dāng)習(xí)慣穩(wěn)賺的銀行開始玩起“風(fēng)險投資”，中國經(jīng)濟(jì)的下一站，是奔向科創(chuàng)春天，還是另一番景象？

有利可圖的背后

銀行設(shè)立AIC趨勢背后，是有關(guān)部門正努力引導(dǎo)資金參與科創(chuàng)公司。

2025年全國“兩會”期間，國家金融監(jiān)管總局局長李云澤在“部長通道”上指出，新質(zhì)生產(chǎn)力的核心要素是科技創(chuàng)新，中國的融資結(jié)構(gòu)長期以間接融資為主，需要引導(dǎo)銀行保險資金投早、投小、投長期、投硬科技。

這幾個"投"字，像一把鑰匙，悄然擰開商業(yè)銀行股權(quán)投資的新閘門。

隨后，政策接踵而至，《關(guān)于進(jìn)一步擴(kuò)大金融資產(chǎn)投資公司股權(quán)投資試點(diǎn)的通知》明確三大突破：地域從18個試點(diǎn)城市擴(kuò)展至全省，機(jī)構(gòu)允許更多商業(yè)銀行設(shè)立AIC，資金端首次打開險資通道。

到了5月7日的國新辦發(fā)布會上，李云澤更是宣布"今天就批復(fù)一家全國性銀行設(shè)立AIC"，話音未落，市場已嗅到變革的氣息。而這場暗戰(zhàn)的首發(fā)贏家，確實(shí)在當(dāng)天便水落石出——興業(yè)銀行拿到首張全國性股份行AIC籌建批文，傳聞注冊資本100億元的"興銀金融資產(chǎn)投資有限公司"正式起航。

作為首家獲批的全國性股份行，興業(yè)銀行的布局被視為行業(yè)轉(zhuǎn)折點(diǎn)。中金公司銀行業(yè)分析師林英奇指出，頭部股份制銀行資本實(shí)力雄厚，且有強(qiáng)烈的綜合化經(jīng)營需求，通過設(shè)立AIC可整合集團(tuán)資源，提供“投貸聯(lián)動”等綜合金融服務(wù)，更好滿足企業(yè)多元化融資需求。

招聯(lián)金融首席研究員董希淼表示，允許符合條件的全國性商業(yè)銀行設(shè)立AIC，體現(xiàn)了監(jiān)管層支持金融服務(wù)科技創(chuàng)新的明確導(dǎo)向。他建議未來可探索允許管理規(guī)范、科技客戶資源豐富的中小銀行設(shè)立投資子公司，構(gòu)建“債權(quán)+股權(quán)”的立體融資服務(wù)體系。

緊隨其后的"跟風(fēng)者"同樣引人矚目。5月8日晚間，招商銀行（擬注資150億元）、中信銀行（擬注資100億元）同步公告設(shè)立AIC，短短48小時內(nèi)，三家股份行巨頭完成戰(zhàn)略卡位。

而這場"牌照爭奪戰(zhàn)"背后，是對萬億級科創(chuàng)投資市場的敏銳嗅覺，以及背后的有利可圖。

翻開AIC的盈利賬本，確實(shí)亮眼。

2024年上半年，五大AIC凈利潤在母行旗下眾多子公司中排名前列，普遍高于公眾關(guān)注度更高的理財子公司、基金子公司；縱向?qū)Ρ龋嗉褹IC設(shè)立不久便實(shí)現(xiàn)了盈利，并在2021年之后凈利潤登上新臺階。

以設(shè)立最早的建行旗下AIC——建信金融資產(chǎn)投資公司為例，該公司于2017年7月開業(yè)，2018年至2020年分別實(shí)現(xiàn)凈利潤0.62億元、2.87億元、8.57億元，2021年起凈利潤達(dá)到36億元以上，2023年突破40億元，位列子公司之首。

不過，監(jiān)管層的深意遠(yuǎn)不止于為銀行業(yè)提供更多利潤，而是賦予銀行更重要的使命——當(dāng)"投早投小"成為政策高頻詞，資本市場要破解科創(chuàng)企業(yè)"融資難、融資貴"的世界性難題。

從債轉(zhuǎn)股到風(fēng)投

2017年，建行、農(nóng)行、工行、中行、交行相繼成立的中國首批AIC。

這些“國家隊選手”帶著明確任務(wù)，要幫那些有潛力卻暫時深陷債務(wù)泥潭的企業(yè)降杠桿、化解風(fēng)險。簡單來說，就是把企業(yè)還不上的債務(wù)，變成股權(quán)，讓企業(yè)喘口氣，也給銀行的不良資產(chǎn)找條出路。

至于AIC的錢從哪兒來？說起來，就兩條路：表內(nèi)自營資金和表外募集資金。

表內(nèi)資金就像銀行自家的“私房錢”，2018年7月，央媽出手下調(diào)存款準(zhǔn)備金率，給銀行騰出了更多資金，這也成了AIC表內(nèi)資金的重要來源。表外資金呢，就像出去“眾籌”，AIC可以發(fā)金融債，比如中銀AIC在2020年11月發(fā)了35億元五年期金融債；還能發(fā)私募資管產(chǎn)品，但目前這塊規(guī)模還很小。

市場分析認(rèn)為，AIC成立初期搞債轉(zhuǎn)股，其實(shí)是個“前菜”，真正的“主菜”是引導(dǎo)銀行資金去投優(yōu)質(zhì)股權(quán)項目。

為啥這么說？中國的金融市場一直是間接融資主導(dǎo)，錢大多攥在銀行手里。但銀行受各種規(guī)矩限制，過去很少涉足股權(quán)投資。可要是想把中國的股權(quán)投資市場做大做強(qiáng)，銀行這股力量絕對不能少。就好比修高樓，銀行是鋼筋，沒了它，樓建不起來。

但銀行過去主要做存貸款業(yè)務(wù)，突然去搞直接融資，風(fēng)險太大，所以就先從債轉(zhuǎn)股這個相對穩(wěn)妥的方式開始，待時機(jī)成熟時再開展股權(quán)直投。

到了2020年，債轉(zhuǎn)股為主模式的突破口開始出現(xiàn)，上海成了第一個吃螃蟹的城市。那年，上海國際金融中心建設(shè)正干得熱火朝天，引入更多資金壯大直接融資市場是大勢所趨。于是，五大AIC在上海試點(diǎn)開展“不以債轉(zhuǎn)股為目的”的直接股權(quán)投資業(yè)務(wù)。

四年后，試點(diǎn)工作駛?cè)肟燔嚨溃?024年8月29日，北京成為第二個試點(diǎn)城市；三周后的9月24日，試點(diǎn)范圍擴(kuò)大至包括上海、北京在內(nèi)的18個城市，并對此前試點(diǎn)政策進(jìn)行“松綁”——將AIC表內(nèi)資金進(jìn)行股權(quán)投資的金額占公司上季末資產(chǎn)的比例，由原來的4%提高到10%；投資單只私募股權(quán)投資基金的金額占該基金發(fā)行規(guī)模的比例，由原來的20%提高到30%。

不過，多番措施嘗試下，現(xiàn)實(shí)依然很骨感。清科研究中心的數(shù)據(jù)顯示，2024年AIC投資活躍度倒是創(chuàng)了新高，投了156個項目，花了576.04億元。可仔細(xì)一看，五家AIC還是把債轉(zhuǎn)股當(dāng)“主業(yè)”，直接股權(quán)投資的錢連總投資的1%都不到。

于是，有關(guān)部門又想出了新招——鼓勵股份制銀行成立AIC。

興業(yè)銀行帶頭撕開了口子，后面跟著一大幫股份制銀行。為啥盯上股份制銀行？

因為它們比國有行更靈活、更敢創(chuàng)新，大家希望它們能引導(dǎo)更多銀行資金流向股權(quán)項目，特別是那些和國家發(fā)展息息相關(guān)，但短期內(nèi)難賺錢的科技初創(chuàng)公司。

不過，這事兒就像在鋼絲上跳舞，稍有不慎就會摔得很慘。銀行是金融行業(yè)的“老大哥”，關(guān)系著千家萬戶的存款。而股權(quán)項目，尤其是早期科創(chuàng)項目，失敗率高得嚇人。一旦投資失敗，銀行就得扛下?lián)p失，損失過大的話，會不會殃及存款安全呢？

風(fēng)控困局

對于AIC風(fēng)控的擔(dān)憂，不是杞人憂天。

前面說的，目前多家銀行踴躍踏上AIC這輛順風(fēng)車，是因為有利可圖。但說白了，這背后其實(shí)很大程度上還是因為在舒適圈內(nèi)，項目以央企、國企為主。

尤其是2017年時，鋼鐵、煤炭這些傳統(tǒng)周期行業(yè)正處在低谷期，而AIC瞅準(zhǔn)時機(jī)，重倉布局這些高杠桿企業(yè)。沒過幾年，行業(yè)迎來大反彈，企業(yè)利潤蹭蹭往上漲，AIC手里的債轉(zhuǎn)股投資，自然跟著水漲船高，賺得盆滿缽滿。

但現(xiàn)在情況不一樣了，越來越多玩家涌進(jìn)AIC賽道，投資項目從央企國企的“安全牌”，慢慢向其他直投領(lǐng)域拓展，一旦銀行接手舒適圈以外的項目，虧損風(fēng)險隨時可能像漲潮時的礁石，突然冒出來。

怎么破解這個困局？答案就倆字——人才。

在投資圈，專業(yè)人才就像手里有祖?zhèn)髅胤降睦现嗅t(yī)，尤其是在早期科創(chuàng)企業(yè)投資這塊，市場參考案例少，沒有這些“老中醫(yī)”把脈，很容易吃大虧。

有AIC科創(chuàng)股權(quán)投資的資深人士直言，他們有母行的渠道和客戶資源，就像開了家黃金地段的商鋪，但商鋪能不能賺錢，關(guān)鍵還得看會不會挑貨。

不過，人才雖然重要，但現(xiàn)在多數(shù)AIC員工就200人左右，要想踐行“投早、投小”，難度堪比讓一個人打理1000家便利店。VC領(lǐng)域里，1000萬元的項目就算大手筆了，1000個項目加起來才100億元，靠這么點(diǎn)人管，跟放羊沒啥區(qū)別。

那增員擴(kuò)編行不行？這事兒沒那么簡單。AIC是子公司，編制大概率還得聽母行的。要是新業(yè)務(wù)能帶來真金白銀，招人還好說；要是看不到利潤增長，想申請編制和費(fèi)用，比登天還難。

更要命的是，現(xiàn)在金融行業(yè)“限薪令”高懸，銀行系A(chǔ)IC的薪酬待遇和激勵機(jī)制，對高精尖投研人才來說，吸引力還不如大廠的一個普通崗位。這邊是引導(dǎo)銀行資金投資股權(quán)的美好藍(lán)圖，那邊是人才流失的殘酷現(xiàn)實(shí)，中間隔著的，是一道難以跨越的鴻溝。

就算好不容易招到了人才，銀行骨子里的謹(jǐn)慎基因，又成了新問題。員工們習(xí)慣了在舒適圈里按部就班，真要讓他們把銀行的錢投向充滿不確定性的科技公司，不少人心里都犯嘀咕：萬一虧了怎么辦？

于是，“盡職免責(zé)”的說法應(yīng)運(yùn)而生，意思是只要盡力了，虧損也能免責(zé)。但實(shí)際操作起來，這里面的門道依然復(fù)雜。

投100個項目，1個大賺，99個血虧，但最后總賬算下來沒虧，這算盡職嗎？科創(chuàng)企業(yè)前期不分紅，只要有現(xiàn)金流就不算壞賬，可估值一跌，風(fēng)控程序什么時候啟動？員工考核標(biāo)準(zhǔn)又該怎么定？這些問題，到現(xiàn)在都沒有標(biāo)準(zhǔn)答案。

興業(yè)撕開銀行系風(fēng)投的新口子后，如何保障老百姓存款安全和助力下一個Deepseek之間找到平衡點(diǎn)，這條路依然很漫長。

參考資料：

財新《興業(yè)銀行獲批籌建AIC 為股份行首家》

中國經(jīng)營報《全國第六家AIC來了！興業(yè)銀行拿下首家股份行AIC牌照》

財新《銀行AIC股權(quán)投資等待破繭》