本文來源：時代商學院 作者：陸爍宜

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來源丨時代商業研究院

作者丨陸爍宜

編輯丨鄭琳

4月16日，“溜溜梅”母公司溜溜果園集團股份有限公司（下稱“溜溜果園”）正式向港交所遞表，沖擊港股IPO。此次IPO，溜溜果園擬將募資用于擴產、擴大銷售網絡及開拓國際市場、增加研發投入等。

這并非溜溜果園首次IPO申請。招股書顯示，溜溜果園曾于2019年6月向深交所提交上市申請，但是當年12月，溜溜果園就撤回了IPO申請。

時隔5年，溜溜果園憑借高增長的業績，再次踏上IPO之路。然而，在高增長的業績之下，溜溜果園主營產品毛利率正面臨下滑，加上產品頻遭消費者投訴，食品安全問題凸顯。此外，在赴港IPO之前，北京紅杉信遠股權投資中心（有限合伙）（下稱“北京紅杉”）還清倉了溜溜果園的股份，而溜溜果園實控人也曾通過股權轉讓套現2880萬元。

4月27日、5月16日，就公司盈利能力可持續性、北京紅杉清倉退出、食品安全風險等問題，時代商業研究院向溜溜果園發送郵件并致電詢問。但截至發稿，對方仍未回復。

降價致主營產品毛利率下滑，食品安全問題凸顯

溜溜果園成立于2009年，在過去3年中，該公司業績增長較快。

招股書顯示，2022—2024年（下稱“報告期”），溜溜果園的營收分別為11.74億元、13.22億元、16.16億元，年復合增長率為17.32%；凈利潤分別為0.68億元、0.99億元、1.48億元，年復合增長率為46.92%，呈持續高增長趨勢。

從毛利率來看，溜溜果園的毛利率遠超行業均值。報告期各期，溜溜果園的毛利率分別為38.6%、40.1%、36.0%。Wind數據顯示，同期，A股零食行業（申萬三級）11家上市公司的毛利率均值分別為28.56%、27.82%、27.55%，遠低于溜溜果園。從單個企業來看，報告期各期，除了來伊份（603777.SH），其他10家公司的毛利率也均低于溜溜果園。

溜溜果園已經確立“梅+”產品開發戰略。在該戰略引領下，該公司已推出三大類主要產品，分別為梅干零食、西梅產品和梅凍產品。2024年，這三大類產品的收入占比分別為60.3%、13.8%、25.4%。

而報告期各期，其梅干零食和西梅產品的毛利率均呈下降趨勢。其中，梅干零食的毛利率分別為39.6%、37.7%、32.1%，其間下降7.5個百分點；西梅產品的毛利率分別為36.7%、35.1%、32.4%，其間下降4.3個百分點。

相比之下，梅凍產品的毛利率分別為36.2%、49.2%、47.8%，整體呈上升趨勢，但是跟2023年相比，2024年其毛利率也有所下降。溜溜果園在招股書中稱，梅產品的毛利率主要受原材料價格波動及其為提高在零食行業的市場滲透率而做出的策略性定價決策等因素的影響。

從產品定價來看，報告期內溜溜果園的梅干零食和梅凍產品持續降價。招股書顯示，報告期各期，該公司梅干零食的平均售價分別為39.4元/千克、38.7元/千克、35.2元/千克，梅凍產品的平均售價分別為27.2元/千克、25.8元/千克、18.6元/千克。

溜溜果園毛利率遠超行業均值，或表明其產品的市場競爭力更強。不過，隨著生活水平的提高，國民對于食品安全問題也越發關注，而溜溜果園的產品頻頻遭到消費者投訴，或對其品牌形象及未來增長潛力造成負面影響。

根據新浪旗下的消費者服務平臺“黑貓投訴”顯示，關于“溜溜梅”的投訴達到400多條，投訴理由包括存在異物疑似蟲子、固體塑料異物、壞果、毛發、產品存在霉變等多個問題，食品安全問題凸顯。

北京紅杉“陪跑”近十年后清倉，實控人轉讓股權套現2880萬元

在溜溜果園赴港募資前，北京紅杉卻突然清倉退出該公司。

招股書顯示，北京紅杉早在2015年6月就參與了溜溜果園的A輪融資，耗資1.35億元認購了后者1058.82萬元注冊資本，持股比例達到15%。A輪融資后，北京紅杉一直是溜溜果園的第三大股東。

然而，在入股溜溜果園將近十年之后，北京紅杉突然撤資。招股書顯示，2024年6月，溜溜果園與北京紅杉訂立股份購買協議，同意以減資方式回購北京紅杉持有的全部股份。

2024年11月，溜溜果園向北京紅杉支付1.35億元，剩余的1.26億元于2025年1月結清。可見，北京紅杉此次減資獲利1.26億元，減資后不再是溜溜果園的股東。

而早在2019年12月，B輪投資者李青就已從溜溜果園撤離。招股書顯示，李青于2016年10月以1.03億元的價格認購溜溜果園371.52萬股股份，持股比例為5%，僅次于北京紅杉。

2019年12月22日，李青與深圳君榮實業合伙企業（有限合伙）（下稱“深圳君榮”）訂立股份轉讓協議，將其持有的371.52萬股股份以1.19億元的價格轉讓給深圳君榮。可見，此次交易中，李青獲利約1600萬元。

李青撤資或與溜溜果園沖擊A股IPO失敗有關。招股書顯示，在李青撤資前，2019年12月8日，溜溜果園撤回了A股IPO申請。

在李青撤資后不久，溜溜果園的實控人楊帆也曾通過股權轉讓來套現。

招股書顯示，2020年8月，楊帆與長沙諾享瑾鴻股權投資合伙企業（有限合伙）（下稱“諾享瑾鴻”）訂立股份轉讓協議，將其持有的89.16萬股股份以2880萬元的價格轉讓給諾享瑾鴻。

不過，截至此次IPO前，楊帆、李慧敏夫婦持有溜溜果園的股權比例分別為37.97%、4.37%，通過聚潤投資間接持股36.53%，同時還通過凱旋之星、凱萊之星控制著5.35%、3.56%的表決權。由此計算，楊帆家族仍控制溜溜果園約88%的表決權。

（全文1985字）

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