出品｜達(dá)摩財(cái)經(jīng)

曾經(jīng)風(fēng)光無限的消費(fèi)醫(yī)療行業(yè)，如今卻遭遇了滑鐵盧。

所謂消費(fèi)醫(yī)療，主要是指消費(fèi)者為滿足美好生活的需要，追求功效價(jià)值和消費(fèi)體驗(yàn)且不依賴于基本醫(yī)保支付而選擇的醫(yī)療服務(wù)及產(chǎn)品。醫(yī)美、眼科、牙科、疫苗、植發(fā)等行業(yè)均可以歸入這一范疇。

此前，消費(fèi)醫(yī)療行業(yè)一度發(fā)展迅速，行業(yè)內(nèi)也一度出現(xiàn)了“牙茅”“醫(yī)美茅”“疫苗茅”等知名企業(yè)。不過，受行業(yè)競爭、消費(fèi)觀念變化等因素影響，近年來消費(fèi)醫(yī)療行業(yè)生意難做，許多頭部企業(yè)也陷入業(yè)績縮水的窘境，股價(jià)也隨之縮水。

在此背景下，許多消費(fèi)醫(yī)療上市公司開始尋找新出路。部分公司押注出海，試圖擴(kuò)張新的市場，也有部分公司選擇跨界，謀求進(jìn)入新的價(jià)值高地。但目前看來，消費(fèi)醫(yī)療上市公司進(jìn)行轉(zhuǎn)變的決心各有不同，未來能否借此擺脫業(yè)績困局也仍待進(jìn)一步觀察。

全線失速

從業(yè)績上看，眼科、牙科、醫(yī)美、疫苗等消費(fèi)醫(yī)療行業(yè)上市公司，均出現(xiàn)了業(yè)績增速下滑甚至負(fù)增長的情況。其中，以HPV疫苗出名的萬泰生物、智飛生物下滑最為明顯，2025年一季度已雙雙陷入虧損。

在剛剛過去的2024年，疫苗行業(yè)價(jià)格戰(zhàn)愈演愈烈。作為鐘睒睒控制下的疫苗公司，萬泰生物曾推出過首款國產(chǎn)HPV二價(jià)疫苗，并借此實(shí)現(xiàn)了業(yè)績的快速增長。不過，隨著國內(nèi)其他疫苗企業(yè)同款產(chǎn)品次第上市，低價(jià)HPV疫苗迅速開啟“價(jià)格戰(zhàn)”，采購價(jià)從最初的300元/支降至去年的27.5元/支。

加之九價(jià)HPV疫苗擴(kuò)容后低價(jià)苗批簽發(fā)量縮水，萬泰生物疫苗業(yè)務(wù)大受影響。2024年，萬泰生物疫苗業(yè)務(wù)的收入為6.06億元，同比下滑84.69%，毛利率為70.43%，同比下滑21.17個(gè)百分點(diǎn)。這也導(dǎo)致了公司業(yè)績大幅下滑。

除疫苗公司外，醫(yī)美行業(yè)公司同樣是業(yè)績下滑的“重災(zāi)區(qū)”，其中，玻尿酸“三劍客”華熙生物、愛美客、昊海生科業(yè)績下行明顯。

作為玻尿酸龍頭，華熙生物自2023年以來業(yè)績持續(xù)縮水。從年報(bào)中看，華熙生物的業(yè)績下滑，主要是由于公司化妝品業(yè)務(wù)業(yè)績表現(xiàn)大幅下滑。該業(yè)務(wù)是華熙生物營收最高的業(yè)務(wù)，旗下包括“夸迪”“潤百顏”“米蓓爾”“BM肌活”等品牌。

2024年，華熙生物皮膚科學(xué)創(chuàng)新轉(zhuǎn)化業(yè)務(wù)（即功能性護(hù)膚品業(yè)務(wù)）收入為25.69億元，較上年同期下滑31.62%，毛利率也下滑了1.13個(gè)百分點(diǎn)。在華熙生物看來，該業(yè)務(wù)的收入下滑主要是源于市場競爭加劇、產(chǎn)業(yè)周期波動(dòng)以及戰(zhàn)略調(diào)整，目前調(diào)整仍在持續(xù)，2025年有望觸底。

此外，華熙生物的玻尿酸業(yè)務(wù)同樣接近觸頂。據(jù)嘉世咨詢預(yù)計(jì)，到2026年，全球玻尿酸原材料需求將達(dá)到1285.2噸，但僅華熙生物一家的年產(chǎn)能就高達(dá)770噸。競爭之下，玻尿酸原材料價(jià)格持續(xù)下行，弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)顯示，該產(chǎn)品的平均價(jià)格已由2017年的210元/克降至2021年的124元/克，降幅超過四成。這也為華熙生物的未來發(fā)展帶來隱憂。

不過，同在醫(yī)美行業(yè)，以錦波生物為首的重組膠原蛋白公司卻依然保持著高速增長的態(tài)勢。

與競爭激烈的玻尿酸市場相比，重組膠原蛋白行業(yè)仍處于成長期。據(jù)弗若斯特沙利文預(yù)測，中國重組膠原蛋白市場正以年復(fù)合增長率44.93%的速度擴(kuò)容，到2030年市場規(guī)模預(yù)計(jì)達(dá)到2193.8億元。

但目前看來，錦波生物的“護(hù)城河”也在一定程度上出現(xiàn)了松動(dòng)。目前重組膠原蛋白行業(yè)下游市場已經(jīng)開始出現(xiàn)低價(jià)攬客情況，2024年4月，錦波生物就曾直指新氧違規(guī)低價(jià)宣傳薇旖美，擾亂市場價(jià)格。且即便反對終端渠道降價(jià)，目前錦波生物旗下薇旖美產(chǎn)品的出廠價(jià)也開始小幅下滑，以全年銷售收入與銷量粗略計(jì)算，2024年薇旖美的出廠價(jià)為908元/支，較2023年的981元/支，降幅超過7.5%。

尋找出路

消費(fèi)醫(yī)療行業(yè)整體降速，業(yè)內(nèi)企業(yè)紛紛開始尋找出路。在一眾上市公司中，華熙生物首先選擇“對內(nèi)動(dòng)刀”。

今年3月，華熙生物董事長趙燕在公司內(nèi)部會(huì)議上發(fā)表了一次火藥味十足的內(nèi)部講話，在這次講話中，趙燕提到了華熙生物目前面臨的管理問題，還要求公司減少費(fèi)用、治理貪腐。

此后，華熙生物人事變動(dòng)頻繁。3月20日，公司發(fā)布公告稱，公司原副總經(jīng)理劉愛華返聘合同到期后不再續(xù)簽，后續(xù)不再公司擔(dān)任任何職務(wù)；徐桂欣、欒依崢不再擔(dān)任副總經(jīng)理職務(wù)，不再屬于高級管理人員序列。此外，公司年報(bào)顯示，另有10余名高管的任期將于年內(nèi)終止，未來是否會(huì)繼續(xù)擔(dān)任高管職務(wù)仍未可知。

在華熙生物之外，更多的公司選擇從業(yè)務(wù)方面入手，或是押注多元化，或是嘗試向海外市場發(fā)展。

曾經(jīng)的“醫(yī)美茅”愛美客在跨界方面動(dòng)作頗多，今年3月，愛美客宣布將以13.73億元的對價(jià)取得艾塑菲“童顏針”母公司REGEN 85%的股權(quán)，并且計(jì)劃在未來18個(gè)月內(nèi)收購剩余15%股權(quán)。這次交易也將幫助愛美客爭奪玻尿酸以外的醫(yī)美市場。

此外，自2023年起，愛美客就開始布局減肥藥業(yè)務(wù)，開始研發(fā)司美格魯肽產(chǎn)品。與之類似，曾經(jīng)的“疫苗茅”智飛生物出售收購了利拉魯肽、重組司美格魯肽等多條GLP-1產(chǎn)品管線。

也有部分公司將目光放在了海外市場。如昊海生科就在年報(bào)中表示，公司已在美國、英國、法國、以色列建立了研發(fā)體系，形成了國內(nèi)外互動(dòng)的研發(fā)布局。公司旗下的激光美膚設(shè)備也已獲得了美國FDA、歐盟CE醫(yī)療器械認(rèn)證并在海外銷售。角膜塑形鏡廠商歐普康視也表示公司已有向東南亞出海的計(jì)劃。

但對于上述公司而言，上述舉措能否幫助公司走出業(yè)績漩渦均有待進(jìn)一步觀察。例如，目前愛美客、智飛生物等公司押注的GLP-1類產(chǎn)品目前競爭愈發(fā)激烈，許多國內(nèi)醫(yī)藥公司已經(jīng)開啟了三期臨床，諾和諾德的司美格魯肽產(chǎn)品也已經(jīng)在國內(nèi)獲批。未來該行業(yè)的競爭或同樣激烈。

而在出海方面，目前昊海生科、華熙生物等公司的海外業(yè)務(wù)規(guī)模均相對較小。2024年，昊海生科的海外業(yè)務(wù)收入為8.89億元，占公司總收入的16.11%。且公司海外業(yè)務(wù)的毛利率為55.16%，遠(yuǎn)低于境內(nèi)業(yè)務(wù)72.72%的毛利率水平。

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