出品 | 創業最前線

作者 | 段楠楠

編輯 | 馮羽

美編 | 邢靜

審核 | 頌文

近段時間，虧損及融資成為光伏行業的主流。全球第三大光伏組件企業晶澳科技也不例外，2024年及2025年一季度晶澳科技累計虧損近63億元。

在行業產能過剩及公司巨額虧損影響下，過去一年晶澳科技加大了對外借款力度，截至2025年3月31日，其貨幣資金多達255.5億元。

但由于大規模對外借貸，同期晶澳科技資產負債率超76%，其有息負債更是超390億元。在光伏行業仍難見拐點的背景下，晶澳科技為了降低負債率，積極推進海外項目建設。

4月29日，晶澳科技在其股價累計跌超80%的背景下向聯交所遞交招股書，計劃在港股募資上市。在公司巨額虧損影響下，晶澳科技又能否如愿登陸港股？

1、巨額虧損后，一季度出貨量下滑

4月30日，一季報披露截至最后一天，全球第三大光伏組件企業晶澳科技一季報姍姍來遲。不出意外，2025年一季度晶澳科技巨額虧損。

數據顯示，2025年一季度晶澳科技實現營業收入106.72億元，同比減少33.18%，歸母凈利潤虧損16.38億元，較2024年同期虧損4.83億元大幅擴大。

（圖 / 攝圖網，基于VRF協議）

值得注意的是，這并非晶澳科技首次巨額虧損。2024年晶澳科技實現營業收入701.21億元，同比減少14.02%，歸母凈利潤虧損46.56億元。這也意味著，過去一年零一個季度，晶澳科技累計虧損近63億元。

有意思的是，2024年第三季度晶澳科技盈利3.9億元，2024年第四季度晶澳科技便虧損41.72億元。

晶澳科技第四季度大幅虧損與其大幅計提減值有很大關系。2024年前三季度，晶澳科技資產減值僅為5.47億元，2024年第四季度晶澳科技集中計提資產減值超26億元，使得公司全年資產減值金額高達31.54億元。

拆分來看，晶澳科技資產減值主要為固定資產減值。對此，晶澳科技表示，由于N型組件產品價格較低、此外受宏觀補貼政策收緊及電價下降影響，公司部分存量電站項目收益率不及預期，因此2024年計提固定值資產減值損失28.57億元。

值得注意的是，與2024年相比，2025年至今光伏組件價格并未回暖。公開信息顯示，2025年1-3月，光伏組件中標均價為0.691~0.716元/W，而2024年一季度中標均價則在0.9元/W左右。

（圖 / 晶澳科技招股書）

根據行業協會測算，截止2024年12月，光伏組件含稅生產成本為0.692元/W。這也意味著，目前光伏組件的中標價格僅在企業生產成本附近，而這還是協會干預的結果。若算上流通和銷售環節，目前很難有光伏組件企業維持盈利。

在組件價格持續低迷的背景下，2025年一季度，晶澳科技虧損高達16.38億元。令人擔憂的是，由于下游需求放緩，2025年一季度晶澳科技電池組件出貨量15.65GW，2024年一季度則為16.059GW。

可以預見的是，由于各地存在無法充分消納上網，國內2025光伏新增裝機增速勢必會下滑，海外由于存在貿易摩擦，出口很難像前幾年一樣高速增長。

據InfoLink統計，2025年一季度，中國光伏組件累計出口量約61.9GW，同比下降8%。下游需求萎靡，對于組件產能規劃100GW的晶澳科技而言并非好事。

2024年，在行業產能過剩影響下，晶澳科技光伏組件產能利用率下降至80%。隨著公司規劃產能提升及出貨量的下滑，2025年一季度晶澳科技組件產能利用率很有可能進一步下降。

一般而言，產能利用率越低，單位生產成本越高，在組件價格持續低迷的背景下，控制好生產成本是企業當務之急。

對此，「界面新聞·創業最前線」試圖向晶澳科技了解，2025年一季度公司組件出貨量出現下滑，公司產能利用率是否進一步降低，生產成本是否出現上升？未來，在行業持續產能過剩的背景下，公司又將如何控制好生產成本？截至發稿，未獲得晶澳科技回復。

2、新增借款近285億元，股價跌超83%仍計劃赴港募資

由于行業持續產能過剩，加之公司近幾年快速擴張，過去幾年晶澳科技想方設法籌集資金，隨之而來的問題便是公司資產負債率持續上升。

2020年在“雙碳”政策刺激下，全球光伏裝機量快速上升。得益于下游需求爆發，晶澳科技也在擴充自身產能。

作為光伏一體化企業，晶澳科技形成了硅棒、硅片、電池片、組件的完整產業鏈。隨著組件出貨量的提升，晶澳科技各個環節均在擴產。

（圖 / 晶澳科技官網）

數據顯示，2022年晶澳科技硅棒、硅片、電池、組件的產能分別為40.7GW、38.9GW、33.9GW、41.6GW，2024年以上產品產能分別擴張至78.8GW、97.4GW、83.2GW、90.1GW。據晶澳科技招股書透露，截至2024年底，晶澳科技光伏組件產能已經超過100GW。

在大幅擴產影響下，晶澳科技投資性現金流大幅流出。2022年至2025年一季度，晶澳科技投資性現金流凈流出分別為72.27億元、177.9億元、131.1億元、10.68億元，三年多時間公司投資性現金流累計流出近400億元。

為了籌措對外擴張資金，晶澳科技大規模對外借款。Wind數據顯示，自上市以來晶澳科技累計募資577.93億元，其中通過資本市場直接融資286.26億元，通過向銀行等金融機構借款291.67億元。

（圖 / Wind）

此前，晶澳科技披露公告顯示，2024年1至9月，公司新增借款金額便多達284.88億元，占2023年末歸屬于上市公司股東的凈資產的81.13%。截至2024年底，公司有息負債便超340億元，2024年公司僅利息費用便超10億元。

除向銀行借款外，一方面晶澳科技加大下游客戶回款力度，另一方面晶澳科技也在加大使用供應商的資金。

2022年，晶澳科技應付賬款及應付票據余額為185.7億元，2024年底公司應付賬款及應付票據余額上升至241.6億元。同期，公司應收賬款及應收票據僅從84.96億元上升至91.8億元。因此，過去幾年公司經營性現金流表現較為理想。

但借款余額的增加、應付賬款及應付票據的上升帶來的問題便是公司資產負債率的上升。截至2025年3月31日，晶澳科技資產負債率高達76.33%，而2023年3月31日公司資產負債率僅為55.61%，僅兩年時間，晶澳科技資產負債率上升超20%。

為了降低資產負債率，籌措擴產資金，晶澳科技也將目光投向了港股。值得注意的是，目前晶澳科技股價并不理想。

截至5月16日，晶澳科技股價報收9.67元/股，較2022年最高點跌超83%，在股價跌幅如此之大的背景下，晶澳科技仍計劃赴港募資。

（圖 / 界面圖庫）

此外，相較A股，由于港股流動性較差，港股的股價遠低于A股。以近期在H股上市的光伏企業鈞達股份為例，其港股股價僅相當于A股一半左右。以如此低的股價發行，無疑會對A股估值帶來較大影響。

對此，「界面新聞·創業最前線」試圖向晶澳科技了解，公司為何會在股價如此低迷的情形下選擇赴港募資？公司是否已經到了非融資不可的地步？對于赴港上市對A股估值造成的壓力，公司又該如何應對？截至發稿，未獲得晶澳科技回應。

3、海外組件價格持續下跌，公司重金投資中東

晶澳科技主要募資項目為推進海外產能建設、拓展海外營銷及償還銀行債務。從公司募投方向來看，降低資產負債率及拓展海外市場是公司未來工作重點。

與其他大型光伏組件企業類似，晶澳科技很大一部分收入來源于國外市場。2024年，晶澳科技來源于國內收入僅為297.01億元，占公司收入比例為42.4%，公司大部分收入來源于海外。

其中美洲及歐洲是晶澳科技極為重要的陣地，2024年公司對該兩大洲營業收入分別為163.86億元、127.27億元，占比分別為23.4%、18.1%。

此前，為了打開以美國為代表的美洲市場，不少光伏企業選擇繞道東南亞設立生產基地。晶澳科技也不例外——2016年晶澳科技便在越南設立子公司，2023年晶澳科技計劃投資27.15億元在越南建設年產5GW的高效電池項目。截至目前，晶澳越南工廠已經建成覆蓋硅片、電池、組件的6GW一體化產能。

（圖 / 晶澳科技JA Solar官方微信公眾號）

此前，基于對本國光伏企業的保護，美國多次出臺針對中國光伏出口至美國的政策。2024年5月，美國對越南、馬來西亞等4國展開反傾銷調查。2025年4月，美國商務部最終裁定，對越南傾銷及反補貼稅率提升至271.28%及124.57%。

若按該稅率實行，將對晶澳科技越南工廠出口至美國的產品造成巨大打擊。對此，「界面新聞·創業最前線」試圖向晶澳科技了解，公司越南工廠出口至美國的光伏產能及金額有多少？美國商務部最終裁定，對越南傾銷及反補貼稅率提升至271.28%及124.57%。該關稅若正式開展，預計會給公司造成多大損失？未來有何方法應對？截至發稿，未獲得晶澳科技回應。

除美洲市場存在巨大不確定性外，由于產能過剩，國內出口至歐洲組件價格一跌再跌。研究機構InfoLink披露的數據顯示，2025年5月，中國出口至歐洲組件整體交付價格維持在每瓦0.085-0.09美元，該價格已經低于國企組件中標價格。

這也意味著，曾經晶澳科技依賴高毛利率的歐洲市場如今也陷入虧損。在歐洲及美洲均拓展不順利的情形下，晶澳科技也將目光投向中東。

2024年12月19日，晶澳科技公告稱計劃投資39.57億元，在中東建設阿曼年產6GW高效太陽能電池和3GW高功率太陽能組件項目。此次赴港IPO，晶澳科技便計劃募資建設阿曼生產基地。

（圖 / 攝圖網，基于VRF協議）

但由于組件產能過剩尚未緩解，中東光伏組件價格并不高。InfoLink披露的數據顯示，目前中東大宗采購價格普遍落在每瓦0.085-0.09美元，較此前的每瓦0.10-0.11美元出現較大幅度的回落。

因此，僅靠擴大海外產能已經很難解決公司巨額虧損的困境。若管理不當，在海外擴大的產能很有可能加大公司的虧損，推高公司負債水平。

對此，「界面新聞·創業最前線」試圖向晶澳科技了解，目前中東市場組件價格大幅下跌，在此背景下，公司為何還要募資在中東擴產？截至目前，公司出口至中東的組件是否還有盈利空間？截至發稿，未獲得晶澳科技回應。

對于晶澳科技而言，由于行業產能過剩仍在持續，組件價格持續低迷，公司短期內虧損或將持續。在此背景下，公司將目光投向海外市場。但在關稅風險及海外產品價格不斷下跌情形下，公司寄希望通過海外市場扭轉困境并不容易。面對殘酷的下行周期，如何管理好自身現金流將是晶澳科技未來的工作重心。

*注：文中題圖來自晶澳科技官網。