本周受中美經貿談判結果超預期帶動，市場風險偏好有所回暖，指數層面呈現普漲，后半周情緒邊際回落，市場走勢表現為前高后低。結構上無明顯主線，行業輪動速度較快，銀行、保險等權重板塊偏強，美容護理、汽車、交運、化工等反復活躍，成長板塊則趨弱。整體而言，此前市場主要博弈“外部壓力加大，國內政策發力”，中美發布聯合聲明后，短期而言外部不確定性的擾動有所緩和，A股市場顯示表現為情緒驅動下的超跌修復。不過，中美關稅超預期緩和背景下，國內政策加力對沖的迫切性亦有所下降，“預期差”或帶來市場的波動。中期而言，市場定價或從情緒驅動回歸基本面驅動，資金有望圍繞產業趨勢與景氣主線展開布局。

一方面，中美經貿談判結果顯著超出市場預期，外部壓力趨緩帶動市場風險偏好回暖。5月12日，中美發布日內瓦經貿會談聯合聲明，其中2025年以來美國對華的累計加征關稅稅率從145%變更為30%，中國對美的累積加征關稅稅率從125%變更為10%。整體而言，本次中美經貿會談成果顯著超出市場預期，降低了外部不確定性的擾動，有利于國內經濟延續前期的修復勢頭，制約A股上限的不利因素發生顯著的積極變化，帶動市場信心修復。未來需要注意的是，其一，美對中加征的“30%”的關稅依然會抑制部分出口需求，且仍有“24%”只是暫緩，后續談判結果仍需持續關注；此外，本周美方加嚴限制中國芯片的舉措也反映出或應以持久戰的態度看待本輪中美博弈。其二，中美關稅的超預期緩和或降低國內政策加碼的迫切性，這也是關稅超預期緩和后本周市場表現相對克制的原因，下一個觀察政策風向的重要節點可能落到7月政治局會議，屆時中美關稅及全球對等關稅暫緩期結束、關稅對國內出口及經濟的影響進一步體現，政策加力對沖或有更明確的錨點。

另一方面，4月金融數據呈現“社融強+信貸弱”的結構，顯示國內經濟內生增長動能仍需鞏固。5月14日，央行發布2025年4月金融數據。其中，4月存量社融增速8.7%，環比上升0.3pct，社融新增1.16萬億元，同比多增1.22萬億元；人民幣貸款新增2800億元，同比少增4500億元。貨幣供應方面，新口徑M1增速1.5%，環比下降0.1pct；M2增速8.0%，環比上升1pct。其中社融增速上行主要來自政府部門的呵護，而私人部門融資需求依然偏弱，信貸數據弱于預期。4月新增社融1.16萬億，同比多增1.22萬億，其中4月政府債新增9729億，同比多增1.07萬億。在更加積極的財政政策導向下，今年政府債持續前置發力，4月超長期特別國債啟動發行，新增專項債同比多增、化債地方債也延續較快發行，支撐社融規模同比多增。而信貸方面，4月人民幣貸款新增2800億，同比減少4500億。其中居民部門同比少增50億，企業部門同比少增2500億，一方面短貸在3月沖量后季節性回落，另一方面企業中長貸受到化債壓制以及關稅沖擊預期的拖累。向后看，5月7日一攬子金融政策及時出臺，其中央行發布降準降息等十項具體舉措，有助于進一步降低融資成本，配合二季度財政積極發力，有望支撐社融信貸并提振經濟預期。此外，中美貿易局勢階段性超預期緩和也有望進一步帶動微觀主體預期改善。不過也需注意，考慮到外部環境不確定性仍在，實體信貸需求的走向及其增長穩定性仍需觀察。

簡言之，當前A股已修復至美國“對等關稅”發布前的點位上方，市盈率水平也來到近十年中樞水平。從外部環境看，中美關稅談判結果超預期，但落地進程和后續走向仍有不確定性；從基本面看，4月金融數據顯示出實體融資需求和信心仍待進一步修復，經濟內生動能增強仍需政策的持續呵護，但鑒于外部壓力的階段性趨緩，短期政策加碼的迫切性有所降低，需關注外部環境變化和內部經濟韌性。在外部環境和國內政策刺激力度仍有不確定性的背景下，短期市場或呈現波動，政策持續發力顯效為震蕩下沿提供支撐，結構上具有景氣支撐或產業趨勢的方向在波動中或更具韌性。

行業配置方面，在關稅階段性超預期緩和、經濟內生動能仍需鞏固的背景下，堅持均衡布局，1）科技成長：中長期產業趨勢與政策支持共振，關注AI產業鏈、自主可控等；2）順周期：聚焦供需格局改善或新趨勢的細分方向，關注有色、化工、服務消費、新消費等；3）紅利資產：低利率時代的核心底倉選擇。

目錄

◆ 1 、市場展望探討

◆ 2 、行業配置思路

◆ 3、本周市場回顧

（1）市場行情回顧

（2）市場情緒監測

（3）估值與盈利預測

◆ 4、下周宏觀事件關注

Part 1

市場展望探討

本周受中美經貿談判結果超預期帶動，市場風險偏好有所回暖，指數層面呈現普漲，后半周情緒邊際回落，市場走勢表現為前高后低。結構上無明顯主線，行業輪動速度較快，銀行、保險等權重板塊偏強，美容護理、汽車、交運、化工等反復活躍，成長板塊則趨弱。整體而言，此前市場主要博弈“外部壓力加大，國內政策發力”，中美發布聯合聲明后，短期而言外部不確定性的擾動有所緩和，A股市場顯示表現為情緒驅動下的超跌修復。不過，中美關稅超預期緩和背景下，國內政策加力對沖的迫切性亦有所下降，“預期差”或帶來市場的波動。中期而言，市場定價或從情緒驅動回歸基本面驅動，資金有望圍繞產業趨勢與景氣主線展開布局。

一方面，中美經貿談判結果顯著超出市場預期，外部壓力趨緩帶動市場風險偏好回暖。5月12日，中美發布日內瓦經貿會談聯合聲明，中美雙方承諾于5月14日前實施以下措施：1）美方將14257號行政令中對華商品24%的關稅（含港澳地區），在初始的90天內暫停實施，保留剩余的10%關稅，同時撤銷后續加征的關稅。這意味著2025年以來美國對華的累計加征關稅稅率從145%變更為30%。2）中方將同步調整稅委會2025年第4號公告對美商品24%的關稅，在初始的90天內暫停實施，并保留剩余的10%關稅，取消后續加征的關稅，以及采取必要措施暫停或取消自2025年4月2日起針對美國的非關稅反制措施。這意味著2025年以來中國對美的累積加征關稅稅率從125%變更為10%。整體而言，本次中美經貿會談成果顯著超出市場預期，降低了外部不確定性的擾動，有利于國內經濟延續前期的修復勢頭，制約A股上限的不利因素發生顯著的積極變化，帶動市場信心修復。未來需要注意的是，其一，美對中加征的“30%”的關稅依然會抑制部分出口需求，且仍有“24%”只是暫緩，后續談判結果仍需持續關注；且本周美方加嚴限制中國芯片的舉措也反映出或應以持久戰的態度看待本輪中美博弈。其二，中美關稅的超預期緩和或降低國內政策加碼的迫切性，這也是關稅超預期緩和后本周市場表現相對克制的原因，下一個觀察政策風向的重要節點可能落到7月政治局會議，屆時中美關稅及全球對等關稅暫緩期結束、關稅對國內出口及經濟的影響進一步體現，政策加力對沖或有更明確的錨點。

另一方面，4月金融數據呈現“社融強+信貸弱”的結構，顯示國內經濟內生增長動能仍需鞏固。5月14日，央行發布2025年4月金融數據。其中，4月存量社融增速8.7%，環比上升0.3pct，社融新增1.16萬億元，同比多增1.22萬億元；人民幣貸款新增2800億元，同比少增4500億元。貨幣供應方面，新口徑M1增速1.5%，環比下降0.1pct；M2增速8.0%，環比上升1pct。其中社融增速上行主要來自政府部門的呵護，而私人部門融資需求依然偏弱，信貸數據弱于預期。4月新增社融1.16萬億，同比多增1.22萬億，其中4月政府債新增9729億，同比多增1.07萬億。在更加積極的財政政策導向下，今年政府債持續前置發力，4月超長期特別國債啟動發行，新增專項債同比多增、化債地方債也延續較快發行，支撐社融規模同比多增。而信貸方面，4月人民幣貸款新增2800億，同比減少4500億。其中居民部門同比少增50億，企業部門同比少增2500億，一方面短貸在3月沖量后季節性回落，另一方面企業中長貸受到化債壓制以及關稅沖擊預期的拖累。向后看，5月7日一攬子金融政策及時出臺，其中央行發布降準降息等十項具體舉措，有助于進一步降低融資成本，配合二季度財政積極發力，有望支撐社融信貸并提振經濟預期。此外，中美貿易局勢階段性超預期緩和也有望進一步帶動微觀主體預期改善。不過也需注意，考慮到外部環境不確定性仍在，實體信貸需求的走向及其增長穩定性仍需觀察。

簡言之，當前A股已修復至美國“對等關稅”發布前的點位上方，市盈率水平也來到近十年中樞水平。從外部環境看，中美關稅談判結果超預期，但落地進程和后續走向仍有不確定性；從基本面看，4月金融數據顯示出實體融資需求和信心仍待進一步修復，經濟內生動能增強仍需政策的持續呵護，但鑒于外部壓力的階段性趨緩，短期政策加碼的迫切性有所降低，需關注外部環境變化和內部經濟韌性。在外部環境和國內政策刺激力度仍有不確定性的背景下，短期市場或呈現波動，政策持續發力顯效為震蕩下沿提供支撐，結構上具有景氣支撐或產業趨勢的方向在波動中或更具韌性。

Part 2

行業配置思路

行業配置方面，在關稅階段性超預期緩和、經濟內生動能仍需鞏固的背景下，堅持均衡布局，1）科技成長：中長期產業趨勢與政策支持共振，關注AI產業鏈、自主可控等；2）順周期：聚焦供需格局改善或新趨勢的細分方向，關注有色、化工、服務消費、新消費等；3）紅利資產：低利率時代的核心底倉選擇。

?科技成長：短期有催化，中長期產業趨勢與政策支持共振

政策面，5月14日，央行、金融監管總局等7部門聯合發文，從創業投資、貨幣信貸、資本市場、科技保險、財政政策、央地聯動、創新生態等七個方面，提出15項政策舉措，構建同科技創新相適應的科技金融體制。情緒面，5-6月科技重要產業會議密集催化，均有望對情緒產生積極帶動。產業趨勢看，由DeepSeek引發的新一輪AI敘事剛剛開啟，AI算力、軟硬件及機器人等行業景氣有望維持多年；且在中美博弈背景下，政策支持科技自主可控仍是應有之義，產業趨勢與政策支持共振，科技成長仍是中長期市場主線。

?順周期：聚焦供需格局改善或政策受益的細分方向

當前外部環境的不確定性仍在，出口鏈在超跌修復之后或仍有波動，關注具備競爭力優勢的硬件制造等。此外社融數據顯示政策端仍在持續發力呵護國內經濟，“以我為主”或更具確定性，在此邏輯下關注供需格局改善的周期品如有色、化工、建材等；消費板塊關注如服務消費的政策性博弈機會以及零食、美妝、寵物經濟等新消費品類。

?紅利資產：低利率時代，仍是底倉選擇

當前關稅政策落地節奏難言清晰，全球政策的不確定性風險或將壓制資本市場風險偏好，紅利資產或呈現相對韌性。中長期看，低利率時代，紅利資產是值得投資者長期重視的配置方向，并且在政策持續鼓勵中長期資金入市的背景下，高股息投資價值有望延續。

Part 3

本周市場回顧

（1）市場行情回顧

近一周，上證指數上漲0.76%，創業板指上漲1.38%，滬深300上漲1.12%，中證500下跌0.10%，中證A50上漲1.61%，科創50下跌1.10%。風格上，金融、周期表現相對較好，成長、穩定表現較差。從申萬一級行業看，表現相對靠前的是美容護理（3.08%）、非銀金融（2.49%）、汽車（2.40%）、交通運輸（2.06%）、基礎化工（1.82%）；表現相對靠后的是計算機（-1.26%）、國防軍工（-1.18%）、傳媒（-0.77%）、電子（-0.75%）、社會服務（-0.54%）。

本周受中美關稅超預期緩和影響，主要指數集體收漲，結構上，銀行、保險等權重板塊偏強是是指數上漲的重要支撐，美容護理、汽車、交運、化工等板塊反復活躍，而成長板塊表現偏弱。從Wind熱門概念板塊來看，表現相對靠前的是離境退稅（12.09%）、動物保健（8.02%）、寵物經濟（7.74%）、保險（5.04%）、飼料（5.03%）；表現相對靠后的是軍工信息化（-3.10%）、服務器（-2.51%）、衛星互聯網（-2.48%）、GPU（-2.25%）、數據安全（-2.14%）。

（2）市場情緒監測

本周市場成交額先高后低，前半周中美關稅超預期緩和帶動市場成交額放量，后半周交投情緒趨于謹慎，成交額出現萎縮。本周全A日均成交額較上周縮量871億元至12663億元。短期情緒指標看，本周日度換手率均值從上周的1.57%下降至1.45%，融資交易占比從上周的8.88%上升至8.98%（截至周四）。長期情緒指標看，本周股權風險溢價從上周的3.65%下降至3.57%，處于2010年以來76.65%的分位水平。

（3）估值與盈利預測

估值方面，主要寬基指數和行業指數多數實現估值擴張。從主要寬基指數看，除科創50外，多數寬基指數實現估值擴張。從行業指數看，31個申萬一級行業有19個行業實現估值擴張，其中市盈率漲幅靠前的是美容護理（3.03%）、非銀金融（2.51%）、汽車（2.45%）；市盈率跌幅靠前的是國防軍工（-1.29%）、計算機（-1.23%）、傳媒（-0.74%）。

盈利預測方面，本周多數行業下調2025年盈利預期。31個申萬一級行業中有4個上調盈利預期，其中盈利預期上調靠前的行業有鋼鐵（48.90%）、農林牧漁（1.39%）、非銀金融（0.10%）；盈利預期下調靠前的行業有電力設備（-3.30%）、房地產（-3.25%）、環保（-2.28%）。

Part 4

下周宏觀事件關注

-#日富一日關稅緩和-

關稅緩和超預期，但外部環境和國內政策刺激力度仍有不確定性，面對當前市場環境，大家的投資策略是什么？歡迎留言分享～

留言被精選且點贊數前10名的客官，富二將獎勵10元話費給到客官~

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