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阿里巴巴的AI敘事“崩塌”？

5月15日晚間，阿里巴巴發(fā)布了2025財(cái)年第四季度（2025自然年第一季度）及全年財(cái)報(bào)。報(bào)告期內(nèi)，公司依然保持著營(yíng)收、歸母凈利潤(rùn)雙增。

但財(cái)報(bào)發(fā)出后，阿里巴巴卻遭到投資者“用腳投票”。當(dāng)?shù)貢r(shí)間5月15日，阿里巴巴美股大跌7.57%，報(bào)123.9美元/股，單日市值蒸發(fā)超230億美元。5月16日，阿里巴巴港股也一度跌超6%。

具體來(lái)看，2025財(cái)年第四季度，公司阿里云業(yè)務(wù)增長(zhǎng)18%，但與市場(chǎng)預(yù)期的20%增速存在差距。同時(shí)，該季度公司的資本開(kāi)支為246億元，同樣低于市場(chǎng)預(yù)期的350億元左右。此外，由于向云基建“砸錢(qián)”，阿里巴巴的自由現(xiàn)金流還同比暴跌76%至37億元。

而阿里巴巴自2023年起開(kāi)始加大在A(yíng)I上的投入，今年2月阿里巴巴CEO吳泳銘還曾宣布，公司未來(lái)三年將投入超過(guò)3800億元，用于建設(shè)云和AI硬件基礎(chǔ)設(shè)施，投資額超過(guò)過(guò)去十年總和。或許是“理想”與“現(xiàn)實(shí)”的差距，造成了阿里巴巴此次的股價(jià)波動(dòng)。

須知，此前由于對(duì)阿里巴巴AI敘事的期待，不少機(jī)構(gòu)選擇重金“押注”。全球最大的對(duì)沖基金橋水在一季度買(mǎi)進(jìn)阿里巴巴540萬(wàn)股，持股數(shù)從25.5萬(wàn)飆增至566萬(wàn)股，持倉(cāng)市值達(dá)7.5億元，阿里巴巴也躍升為橋水基金第四大重倉(cāng)股。

業(yè)績(jī)不及預(yù)期引股價(jià)大跌

阿里巴巴交出了AI重塑估值邏輯后的第一份財(cái)報(bào)。

消息面上，5月15日晚間，阿里巴巴披露了2025財(cái)年第四季度（2025自然年第一季度）及全年財(cái)報(bào)。

第四季度，阿里巴巴實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2364.54億元，同比增長(zhǎng)7%，經(jīng)調(diào)整EBITA同比增長(zhǎng)36%至326.16億元，經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)284.65億元，同比增長(zhǎng)93%；歸屬于普通股股東的凈利潤(rùn)為123.82億元，同比增長(zhǎng)279%。

全年來(lái)看，阿里巴巴2025財(cái)年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收9963.47億元，同比增長(zhǎng)6%；經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)1409.05億元，同比增長(zhǎng)24%；歸屬于普通股股東的凈利潤(rùn)為1294.70億元，同比增長(zhǎng)62%。

雖然從數(shù)據(jù)來(lái)看，阿里巴巴的營(yíng)收、利潤(rùn)均保持增長(zhǎng)，但5月16日，阿里巴巴港股開(kāi)盤(pán)跌超6%，收跌4.27%，報(bào)123.4港元/股，市值蒸發(fā)千億港元，當(dāng)?shù)貢r(shí)間5月15日，阿里巴巴美股跌7.57%，報(bào)123.9美元/股。

公司又為何會(huì)遭遇投資者“用腳投票”？或許是阿里云業(yè)務(wù)未達(dá)預(yù)期的業(yè)績(jī)?cè)鏊俸唾Y本開(kāi)支，動(dòng)搖了市場(chǎng)對(duì)于阿里巴巴AI敘事的信任。

具體來(lái)看，2025財(cái)年第四季度，云智能集團(tuán)實(shí)現(xiàn)收入301.27億元，同比增長(zhǎng)18%，增速創(chuàng)下三年來(lái)新高，且AI相關(guān)產(chǎn)品收入連續(xù)七個(gè)季度實(shí)現(xiàn)三位數(shù)增長(zhǎng)，但市場(chǎng)原本預(yù)期阿里云會(huì)有20%的增速。

值得一提的是，今年2月，阿里巴巴CEO吳泳銘曾宣布未來(lái)三年投入超3800億，用于建設(shè)云和AI硬件基礎(chǔ)設(shè)施。而該季度，阿里巴巴的資本開(kāi)支僅246億元，遠(yuǎn)低于市場(chǎng)預(yù)期的350億元左右，也比上一季度的317億元要少。

與此同時(shí)，由于向云基建“砸錢(qián)”，公司的自由現(xiàn)金流還同比暴跌76%至37億元。

其他業(yè)務(wù)方面，2025財(cái)年第四季度，淘天集團(tuán)錄得營(yíng)收1013.7億元，占公司總收入的42.8%，同比增長(zhǎng)9%，依然是阿里巴巴的業(yè)績(jī)支柱。阿里國(guó)際數(shù)字商業(yè)集團(tuán)營(yíng)收為335.79億元，較上年同期的274.48億元增長(zhǎng)22%。

阿里大文娛營(yíng)收為55.54億元，相較2024年同期的49.45億元增長(zhǎng)12%； 阿里本地生活集團(tuán)營(yíng)收為161.34億元，較上年同期的146.28億元增長(zhǎng)10%。

菜鳥(niǎo)營(yíng)收為215.73億元（29.73億美元），相較2024年同期的245.57億元下降12%，成為了唯一“拖后腿”的板塊。

發(fā)力AI業(yè)務(wù)

雖然股價(jià)大幅下跌，但現(xiàn)在的阿里巴巴顯然無(wú)暇顧及，因?yàn)槠湔谌ρ鹤I業(yè)務(wù)。

2023年12月，拼多多市值歷史性超越阿里巴巴之時(shí)，馬云曾一語(yǔ)道破了阿里巴巴對(duì)AI的重視，“我相信今天的阿里人大家都在看都在聽(tīng)。我更堅(jiān)信阿里會(huì)變，阿里會(huì)改。所有偉大的公司都誕生在冬天里。AI電商時(shí)代剛剛開(kāi)始，對(duì)誰(shuí)都是機(jī)會(huì)，也是挑戰(zhàn)”。

今年2月，吳泳銘宣布阿里巴巴未來(lái)三年將投入超過(guò) 3800 億元，用于建設(shè)云和 AI 硬件基礎(chǔ)設(shè)施，投資額超過(guò)過(guò)去十年總和，則讓市場(chǎng)再次看到了阿里巴巴在A(yíng)I上的巨大決心。此后，港股阿里巴巴的股價(jià)從80港元一路漲至最高145.9港元，就是由于A(yíng)I業(yè)務(wù)的樂(lè)觀(guān)預(yù)期。

具體來(lái)看，過(guò)去一段時(shí)間內(nèi)，阿里巴巴從現(xiàn)有業(yè)務(wù)的AI轉(zhuǎn)型，到模型生態(tài)構(gòu)建，以及大模型領(lǐng)域的投資等等可以說(shuō)是步步為營(yíng)。

目前，阿里云正在以前所未有的強(qiáng)度投入AI技術(shù)研發(fā)和基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，以AI為中心，全面重構(gòu)底層硬件、計(jì)算、存儲(chǔ)、網(wǎng)絡(luò)、數(shù)據(jù)庫(kù)、大數(shù)據(jù)，并與AI場(chǎng)景有機(jī)適配、融合，加速模型的開(kāi)發(fā)和應(yīng)用。

今年4月末，阿里巴巴已發(fā)布并開(kāi)源新一代混合推理模型千問(wèn)3。據(jù)阿里巴巴披露，截至4月底，阿里巴巴通義已開(kāi)源兩百余款模型，全球下載量超過(guò)3億次，基于通義千問(wèn)的衍生模型數(shù)量超過(guò)10萬(wàn)個(gè)，是全球最大的開(kāi)源模型家族。

據(jù)悉，近期，寶馬、中國(guó)聯(lián)通、中國(guó)移動(dòng)等眾多行業(yè)頭部客戶(hù)與阿里巴巴達(dá)成AI領(lǐng)域戰(zhàn)略合作，中國(guó)工商銀行正式選擇阿里云PolarDB數(shù)據(jù)庫(kù)作為其全行級(jí)交易型分布式數(shù)據(jù)庫(kù)。

除此之外，阿里巴巴還大舉投資月之暗面、MiniMax、智普AI、百川智能和零一萬(wàn)物等頭部大模型公司。保守估計(jì)阿里巴巴已經(jīng)累計(jì)向大模型企業(yè)注資超百億。

目前來(lái)看，阿里巴巴還將繼續(xù)發(fā)力AI業(yè)務(wù)。

在財(cái)報(bào)電話(huà)會(huì)上，吳泳銘透露公司的AI產(chǎn)品行業(yè)滲透在迅速擴(kuò)大，他還表示“2026財(cái)年，我們將繼續(xù)聚焦電商、AI+云的核心業(yè)務(wù)增長(zhǎng)，面向中長(zhǎng)期，塑造以科技為核心動(dòng)力的第二增長(zhǎng)曲線(xiàn)。”

機(jī)構(gòu)“爆買(mǎi)”阿里巴巴

正是得益于阿里巴巴在A(yíng)I領(lǐng)域的不留余力，不少機(jī)構(gòu)選擇用“真金白銀”看好阿里巴巴。

招商證券表示，看好阿里巴巴電商主業(yè)貨幣化率提升空間及云與AI業(yè)務(wù)的長(zhǎng)期增長(zhǎng)潛力，同時(shí)考慮到即時(shí)零售及外賣(mài)業(yè)務(wù)短期將加大投入，給予2026財(cái)年淘天凈利潤(rùn)12倍PE、云業(yè)務(wù)5倍PS，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)153港元/股，維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。

花旗則發(fā)布研報(bào)稱(chēng)，阿里巴巴-w2025財(cái)年第四季度客戶(hù)管理收入(CMR)同比增長(zhǎng)12%，淘天集團(tuán)的EBITA增長(zhǎng)8%，勝于預(yù)期;但云端收入同比增長(zhǎng)18%及云端利潤(rùn)率增長(zhǎng)8%，雖然與該行預(yù)測(cè)一致，但遜于市場(chǎng)預(yù)期。該行維持對(duì)阿里巴巴H股目標(biāo)價(jià)165港元，續(xù)予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)，并認(rèn)為集團(tuán)是中國(guó)人工智能及宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)反彈的代表。

在這種情況下，部分基金加倉(cāng)了阿里巴巴股票。

當(dāng)?shù)貢r(shí)間5月14日，據(jù)美國(guó)證券交易委員會(huì)披露，橋水基金遞交了截至2025年3月31日的第一季度持倉(cāng)報(bào)告。報(bào)告顯示，截至3月31日，橋水基金的總規(guī)模為215.5億美元，較上一季度的218億美元環(huán)比下降1.2%。

值得注意的是，該季度，橋水“爆買(mǎi)”約540萬(wàn)股阿里巴巴股票，持股數(shù)從25.5萬(wàn)飆增至566萬(wàn)股，增幅高達(dá)2119.51%，持倉(cāng)市值達(dá)7.5億美元，阿里巴巴躍升為橋水基金第四大重倉(cāng)股，第一大重倉(cāng)個(gè)股。

同時(shí)，一季度，私募巨頭景林資產(chǎn)的子公司景林香港也買(mǎi)進(jìn)60.11萬(wàn)股阿里巴巴美股股票，持倉(cāng)市值達(dá)7948.9萬(wàn)美元。

此外，choice數(shù)據(jù)顯示，2025年一季度，共有830家基金持有阿里巴巴-W股票，持股總數(shù)達(dá)6.3億股，較上季度增加1.2億股，持股市值達(dá)744.72億元。

目前看來(lái)，此次的股價(jià)大跌，或許是阿里巴巴發(fā)力AI業(yè)務(wù)的短期“陣痛”，公司對(duì)AI的重視并未減少，未來(lái)公司的業(yè)務(wù)會(huì)有何變化，仍待后續(xù)觀(guān)察。