來源：環球老虎財經app

阿里巴巴的AI敘事“崩塌”？

5月15日晚間，阿里巴巴發布了2025財年第四季度（2025自然年第一季度）及全年財報。報告期內，公司依然保持著營收、歸母凈利潤雙增。

但財報發出后，阿里巴巴卻遭到投資者“用腳投票”。當地時間5月15日，阿里巴巴美股大跌7.57%，報123.9美元/股，單日市值蒸發超230億美元。5月16日，阿里巴巴港股也一度跌超6%。

具體來看，2025財年第四季度，公司阿里云業務增長18%，但與市場預期的20%增速存在差距。同時，該季度公司的資本開支為246億元，同樣低于市場預期的350億元左右。此外，由于向云基建“砸錢”，阿里巴巴的自由現金流還同比暴跌76%至37億元。

而阿里巴巴自2023年起開始加大在AI上的投入，今年2月阿里巴巴CEO吳泳銘還曾宣布，公司未來三年將投入超過3800億元，用于建設云和AI硬件基礎設施，投資額超過過去十年總和?；蛟S是“理想”與“現實”的差距，造成了阿里巴巴此次的股價波動。

須知，此前由于對阿里巴巴AI敘事的期待，不少機構選擇重金“押注”。全球最大的對沖基金橋水在一季度買進阿里巴巴540萬股，持股數從25.5萬飆增至566萬股，持倉市值達7.5億元，阿里巴巴也躍升為橋水基金第四大重倉股。

業績不及預期引股價大跌

阿里巴巴交出了AI重塑估值邏輯后的第一份財報。

消息面上，5月15日晚間，阿里巴巴披露了2025財年第四季度（2025自然年第一季度）及全年財報。

第四季度，阿里巴巴實現營業收入2364.54億元，同比增長7%，經調整EBITA同比增長36%至326.16億元，經營利潤284.65億元，同比增長93%；歸屬于普通股股東的凈利潤為123.82億元，同比增長279%。

全年來看，阿里巴巴2025財年實現營收9963.47億元，同比增長6%；經營利潤1409.05億元，同比增長24%；歸屬于普通股股東的凈利潤為1294.70億元，同比增長62%。

雖然從數據來看，阿里巴巴的營收、利潤均保持增長，但5月16日，阿里巴巴港股開盤跌超6%，收跌4.27%，報123.4港元/股，市值蒸發千億港元，當地時間5月15日，阿里巴巴美股跌7.57%，報123.9美元/股。

公司又為何會遭遇投資者“用腳投票”？或許是阿里云業務未達預期的業績增速和資本開支，動搖了市場對于阿里巴巴AI敘事的信任。

具體來看，2025財年第四季度，云智能集團實現收入301.27億元，同比增長18%，增速創下三年來新高，且AI相關產品收入連續七個季度實現三位數增長，但市場原本預期阿里云會有20%的增速。

值得一提的是，今年2月，阿里巴巴CEO吳泳銘曾宣布未來三年投入超3800億，用于建設云和AI硬件基礎設施。而該季度，阿里巴巴的資本開支僅246億元，遠低于市場預期的350億元左右，也比上一季度的317億元要少。

與此同時，由于向云基建“砸錢”，公司的自由現金流還同比暴跌76%至37億元。

其他業務方面，2025財年第四季度，淘天集團錄得營收1013.7億元，占公司總收入的42.8%，同比增長9%，依然是阿里巴巴的業績支柱。阿里國際數字商業集團營收為335.79億元，較上年同期的274.48億元增長22%。

阿里大文娛營收為55.54億元，相較2024年同期的49.45億元增長12%； 阿里本地生活集團營收為161.34億元，較上年同期的146.28億元增長10%。

菜鳥營收為215.73億元（29.73億美元），相較2024年同期的245.57億元下降12%，成為了唯一“拖后腿”的板塊。

發力AI業務

雖然股價大幅下跌，但現在的阿里巴巴顯然無暇顧及，因為其正在全力押注AI業務。

2023年12月，拼多多市值歷史性超越阿里巴巴之時，馬云曾一語道破了阿里巴巴對AI的重視，“我相信今天的阿里人大家都在看都在聽。我更堅信阿里會變，阿里會改。所有偉大的公司都誕生在冬天里。AI電商時代剛剛開始，對誰都是機會，也是挑戰”。

今年2月，吳泳銘宣布阿里巴巴未來三年將投入超過 3800 億元，用于建設云和 AI 硬件基礎設施，投資額超過過去十年總和，則讓市場再次看到了阿里巴巴在AI上的巨大決心。此后，港股阿里巴巴的股價從80港元一路漲至最高145.9港元，就是由于AI業務的樂觀預期。

具體來看，過去一段時間內，阿里巴巴從現有業務的AI轉型，到模型生態構建，以及大模型領域的投資等等可以說是步步為營。

目前，阿里云正在以前所未有的強度投入AI技術研發和基礎設施建設，以AI為中心，全面重構底層硬件、計算、存儲、網絡、數據庫、大數據，并與AI場景有機適配、融合，加速模型的開發和應用。

今年4月末，阿里巴巴已發布并開源新一代混合推理模型千問3。據阿里巴巴披露，截至4月底，阿里巴巴通義已開源兩百余款模型，全球下載量超過3億次，基于通義千問的衍生模型數量超過10萬個，是全球最大的開源模型家族。

據悉，近期，寶馬、中國聯通、中國移動等眾多行業頭部客戶與阿里巴巴達成AI領域戰略合作，中國工商銀行正式選擇阿里云PolarDB數據庫作為其全行級交易型分布式數據庫。

除此之外，阿里巴巴還大舉投資月之暗面、MiniMax、智普AI、百川智能和零一萬物等頭部大模型公司。保守估計阿里巴巴已經累計向大模型企業注資超百億。

目前來看，阿里巴巴還將繼續發力AI業務。

在財報電話會上，吳泳銘透露公司的AI產品行業滲透在迅速擴大，他還表示“2026財年，我們將繼續聚焦電商、AI+云的核心業務增長，面向中長期，塑造以科技為核心動力的第二增長曲線。”

機構“爆買”阿里巴巴

正是得益于阿里巴巴在AI領域的不留余力，不少機構選擇用“真金白銀”看好阿里巴巴。

招商證券表示，看好阿里巴巴電商主業貨幣化率提升空間及云與AI業務的長期增長潛力，同時考慮到即時零售及外賣業務短期將加大投入，給予2026財年淘天凈利潤12倍PE、云業務5倍PS，對應目標價153港元/股，維持“強烈推薦”評級。

花旗則發布研報稱，阿里巴巴-w2025財年第四季度客戶管理收入(CMR)同比增長12%，淘天集團的EBITA增長8%，勝于預期;但云端收入同比增長18%及云端利潤率增長8%，雖然與該行預測一致，但遜于市場預期。該行維持對阿里巴巴H股目標價165港元，續予“買入”評級，并認為集團是中國人工智能及宏觀經濟反彈的代表。

在這種情況下，部分基金加倉了阿里巴巴股票。

當地時間5月14日，據美國證券交易委員會披露，橋水基金遞交了截至2025年3月31日的第一季度持倉報告。報告顯示，截至3月31日，橋水基金的總規模為215.5億美元，較上一季度的218億美元環比下降1.2%。

值得注意的是，該季度，橋水“爆買”約540萬股阿里巴巴股票，持股數從25.5萬飆增至566萬股，增幅高達2119.51%，持倉市值達7.5億美元，阿里巴巴躍升為橋水基金第四大重倉股，第一大重倉個股。

同時，一季度，私募巨頭景林資產的子公司景林香港也買進60.11萬股阿里巴巴美股股票，持倉市值達7948.9萬美元。

此外，choice數據顯示，2025年一季度，共有830家基金持有阿里巴巴-W股票，持股總數達6.3億股，較上季度增加1.2億股，持股市值達744.72億元。

目前看來，此次的股價大跌，或許是阿里巴巴發力AI業務的短期“陣痛”，公司對AI的重視并未減少，未來公司的業務會有何變化，仍待后續觀察。