山東金資（山東省金融資產(chǎn)管理股份有限公司）公布2024年年報(bào)后，引發(fā)不少聲音。從業(yè)績(jī)看，山東金資出現(xiàn)了較大滑坡。作為地方AMC（資產(chǎn)管理公司）的“老大”，這樣的滑坡意味著什么呢？

真不算“爆冷”

山東金資2024年業(yè)績(jī)下滑基本情況如下：

營(yíng)業(yè)收入21.47億元，同比下降45%。

凈利潤(rùn)16.97億元，同比下滑21%。

不良資產(chǎn)板塊營(yíng)業(yè)收入下滑34.76%。

綜合金融服務(wù)板塊收入減少32.86%。

資產(chǎn)管理板塊收入減少52.93%。

計(jì)提公允價(jià)值變動(dòng)損益增至-7.46億元，增幅36.88%。

有媒體將山東金資的這次業(yè)績(jī)滑坡稱之為“爆冷”，原因無(wú)非兩方面：一是山東金資此前表現(xiàn)出強(qiáng)勁發(fā)展勢(shì)頭，如在市場(chǎng)大舉拿包、出手控股恒豐銀行等；二是此前山東金資營(yíng)業(yè)收入連續(xù)兩年高漲。種種跡象顯示，山東金資正在蒸蒸日上，怎么忽然滑坡了呢？感覺有些意外，所以稱為“爆冷”。

山東金資官方在報(bào)告中也逐條解釋了業(yè)績(jī)滑坡的原因。我們后面再說(shuō)這些原因，先說(shuō)另一件事：山東金資的官方解釋，漏掉了很重要的一項(xiàng)指標(biāo)：凈利潤(rùn)。

當(dāng)我們把凈利潤(rùn)這項(xiàng)指標(biāo)拿出來(lái)，放在圖表里，就會(huì)發(fā)現(xiàn)，山東金資的業(yè)績(jī)滑坡不那么意外，也就談不到“爆冷”了。

再將山東金資、中國(guó)信達(dá)和東方資產(chǎn)三家AMC的2020年至2024年?duì)I業(yè)收入與凈利潤(rùn)變化圖表放在一起，其中的相似性一目了然——

從圖表可見， 2022年之后，三家AMC的凈利潤(rùn)（黃線）都處于下滑狀態(tài)。東方資產(chǎn)在2024年業(yè)績(jī)微有抬頭，我們此前有過(guò)專文探討，稱之為觸底之后的“微復(fù)蘇”。“微復(fù)蘇”的凈利潤(rùn)水平仍處于低位。也就是說(shuō)，山東金資的凈利潤(rùn)已連續(xù)兩年走低，業(yè)績(jī)下滑具有行業(yè)共性特征。

我們?cè)僖胍患翌^部地方AMC——規(guī)模僅次于山東金資的上海國(guó)有資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)有限公司。該公司總資產(chǎn)規(guī)模超800億元，實(shí)控人為上海市國(guó)資委，以金融資產(chǎn)質(zhì)量?jī)?yōu)異、杠桿率低、綜合實(shí)力領(lǐng)先等著稱。

上海國(guó)資經(jīng)營(yíng)的年報(bào)業(yè)績(jī)，目前只到2023年年末。從官方給出的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)表可見，自2020年后，公司利潤(rùn)總額就進(jìn)入了下行通道，由47億元/年一路下探到20億元/年。

不良資產(chǎn)行業(yè)，作為逆周期行業(yè)，有著周期性表現(xiàn)與周期性壓力。當(dāng)前全行業(yè)共同面臨著凈利潤(rùn)走低的壓力，在這種情況下出現(xiàn)業(yè)績(jī)的下行波動(dòng)，實(shí)屬正常現(xiàn)象。

業(yè)績(jī)是怎么下滑的

山東金資對(duì)于業(yè)績(jī)波動(dòng)，應(yīng)該有著先期預(yù)判。

打開山東金資的年報(bào)可見，即使在營(yíng)收業(yè)績(jī)“起飛”的2022年，其官方行業(yè)分析和2024年也是一樣的，即行業(yè)經(jīng)營(yíng)面臨較大的困難。

不良資產(chǎn)管理是山東金資的主業(yè)與主要利潤(rùn)來(lái)源，而山東金資表示，“近年來(lái)，山東省銀行業(yè)運(yùn)行情況不容樂(lè)觀”，同時(shí)，“山東省不良資產(chǎn)管理行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)更加激烈，加大了資產(chǎn)管理公司在不良資產(chǎn)收購(gòu)中的議價(jià)難度，一定程度上縮小了盈利空間。”

困難一直都在，只是因?yàn)椋綎|金資在2024年開局表現(xiàn)非常搶眼，其2023年度業(yè)績(jī)報(bào)告發(fā)布時(shí)，也正值營(yíng)業(yè)收入高點(diǎn)，資產(chǎn)總規(guī)模1281.93億元，穩(wěn)居全國(guó)60家地方AMC之首，且與第二名上海國(guó)有資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)拉開400億元的差距。再加上控股恒豐銀行，山東金資給人以2024年風(fēng)光無(wú)限的印象，這種印象與年報(bào)的業(yè)績(jī)下滑存在感官上的差距。

縱觀山東金資5年來(lái)的表現(xiàn)，其波動(dòng)性特征明顯，大起大落：

2020年至2021年，凈利潤(rùn)從11.24億元降至10.36億元（-7.8%）；

2022年，凈利潤(rùn)飆升至23.87億元（+130%），與營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)（31.73億元，+72%）同步；

2023年至2024年，凈利潤(rùn)連續(xù)下滑至21.63億元（-9.4%）和16.97億元（-21.5%），營(yíng)業(yè)收入先增后減（39.42億元→21.47億元）。

大起大落的業(yè)績(jī)，體現(xiàn)出的是不良資產(chǎn)處置的不穩(wěn)定性。

官方對(duì)2024年業(yè)績(jī)下滑給出4條解釋：

1.2024年度，公司不良資產(chǎn)板塊營(yíng)業(yè)收入較去年同期下降 34.76%，主要系受宏觀經(jīng)濟(jì)影響，不良資產(chǎn)處置難度有所加大，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)日益加劇，不良資產(chǎn)板塊本期處置大額長(zhǎng)齡不良資產(chǎn)，處置收益率下降所致；

2.2024年度，綜合金融服務(wù)板塊收入較上年同期減少32.86%，主要系公司聚焦不良資產(chǎn)業(yè)務(wù)，綜合金融業(yè)務(wù)規(guī)模有所減少；同時(shí)，受國(guó)家利率下調(diào)的影響，項(xiàng)目收益率有所下降所致；

3.2024年度，資產(chǎn)管理板塊收入較上年同期減少52.93%，主要系部分不良資產(chǎn)類基金、債權(quán)類基金收益率下降所致；

4.2024年度，公允價(jià)值變動(dòng)損益較上年同期多計(jì)提36.88%，主要系為了壓實(shí)資產(chǎn)質(zhì)量，本年根據(jù)資產(chǎn)評(píng)估情況計(jì)提公允價(jià)值變動(dòng)損失所致。

也就是說(shuō)，山東金資確認(rèn)了當(dāng)前經(jīng)濟(jì)基本面對(duì)不良資產(chǎn)行業(yè)的壓力。在此背景下，處理不良資產(chǎn)的效益波動(dòng)，帶來(lái)了業(yè)績(jī)波動(dòng)。

同時(shí)，山東資金還面臨“兩個(gè)剝離”：一個(gè)是聚焦主業(yè)，剝離非主業(yè)業(yè)務(wù)；另一個(gè)則是剝離低效資產(chǎn)，強(qiáng)化資產(chǎn)質(zhì)量。

第一個(gè)剝離，即綜合金融業(yè)務(wù)的收縮。2021年綜合金融服務(wù)的營(yíng)業(yè)收入是5.77億元，收入占比為31.44%。到了2024年，綜合金融服務(wù)的營(yíng)業(yè)收入是1.90億元，收入占比為8.84%。

第二個(gè)剝離，即高計(jì)提：2024年度公允價(jià)值變動(dòng)損益較上年同期多計(jì)提36.88%。

我們將山東金資、中國(guó)信達(dá)、東方資產(chǎn)的總資產(chǎn)與凈資產(chǎn)5年變化的表格進(jìn)行對(duì)比，再次發(fā)現(xiàn)，3年來(lái)三者凈資產(chǎn)的走勢(shì)也是一致的。

換言之，三家AMC都在進(jìn)行同樣的剝離動(dòng)作，都在規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，提升資產(chǎn)質(zhì)量。從發(fā)展看，提升資產(chǎn)質(zhì)量對(duì)企業(yè)長(zhǎng)期健康成長(zhǎng)是有利的，但同時(shí)，剝離也帶來(lái)了利潤(rùn)上的損失，讓盈利數(shù)據(jù)看上去就不那么好看了。

值班編委：樊永鋒

編輯：韓澗明

審讀：戴士潮