斑馬消費 陳曉京

江西老表們喝大了江西潤田，但它與資本市場，總是失之交臂。

日前，江西潤田再次燃起希望，準備借道ST聯合，實現逆天改命，殺出一條血路。

對于江西潤田來說，當下正是曲線上市的良機。ST聯合既要“保殼”，同時也有補齊消費領域產品短板的迫切需求。

16年來，江西潤田對于資本市場有著深深的執念，但一直求而不得。在江西國資主導的思路下，這次能否如愿，還得耐心等待。

即使登上資本市場，獲得上市平臺加持，江西潤田仍難以高枕無憂。包裝飲用水市場強敵環伺，伴隨著下沉市場的滲透，給予區域品牌的市場空間會愈來愈小。

改命的機會

熬了10多年，江西潤田再次燃起了希望，日前擬借道ST聯合（600358.SH），以圓上市之夢。

據ST聯合公告，擬以發行股份和支付現金的方式，購買江西潤田部分或全部股權，以實現對江西潤田的控制。

天眼查顯示，邁通健康、潤田投資以及金開資本，分別持有江西潤田51%、24.7%和24.3%股權。

ST聯合初步確定交易對方為邁通健康和潤田投資，二者合計持有江西潤田75.7%股權。其中，邁通健康系江西省旅游集團全資子公司。

江西潤田對資本市場憧憬已久。2007年9月獲賽富投資基金、清科創投等3.29億美元A輪融資后，公司對資本市場的興趣越來越濃厚。

不過，公司尋求資本化的過程頗為曲折。其原計劃于2009年正式發起IPO，不知為何沒有動靜。后來，頻頻出現在當地上市培育企業名單中。

2022年，公司接受中信證券上市輔導，準備沖刺上交所主板。次年，中信證券發現其存在同業競爭等問題，之后鮮有新進展。

十幾年來，西藏水資源、農夫山泉以及華潤飲料先后上市，江西潤田卻在原地踏步。

這次江西潤田計劃曲線上市，表面上看是助力ST聯合“保殼”的現實需求，同時也符合ST聯合的戰略規劃。

2023年，ST聯合的控股股東江西省旅游集團，計劃將旗下周邊游服務、文旅綜合服務和酒店等資產置入上市公司，最終折戟而歸。

但公司尋求產業協同的意愿沒有變。在2024年報中，ST聯合將自身定位為“文旅消費綜合服務商”，并指出未來發展戰略傾向于旅游商品的戰略定位，打造具有江西特色的旅游商品產業鏈。

紅海困局

即使江西潤田曲線登陸資本市場，同樣無法避免包裝水行業的滾滾硝煙。

2024年4月開始，行業頭部企業率先在純凈水領域掀開價格戰，年末價格戰延伸至礦泉水領域，純凈水和礦泉水產品價格，被分別打到1元和2元以內。中小企業跟也不是，不跟更不是，紛紛調整終端價格。

包裝飲用水市場，早已是紅海一片，價格戰延續到今年，這無疑壓縮了企業的盈利水平。

通常來看，礦泉水產品毛利率基本上維持在50%以上，純凈水產品因為生產工藝和品牌溢價弱等因素，毛利率會低于礦泉水5-10個百分點。隨著價格戰的蔓延，這兩大類產品盈利空間逐漸被壓縮。

2024年，農夫山泉毛利率為58.08%，在綠瓶純凈水產品上市促銷影響、包裝飲用水銷量下降帶來固定成本分攤上升等因素影響下，毛利率較上年下降1.47個百分點。

頭部企業如此，區域包裝水企業的日子更不好過。

近期，今麥郎董事長兼總裁范現國，親自回應娃哈哈與今麥郎解約風波，透露包裝水企業的生存現狀。

在極致成本生存法則之下，今麥郎藍標純凈水產品出廠價折合0.42元/瓶，每瓶凈利潤僅0.02元，凈利率不到5%。

范現國揭開了純凈水市場殘酷的現實，企業只有在規模化和極致運營效率的苛求下，才有可能維系微薄的盈利空間。

夾縫求生

這幾年來，包裝水市場競爭持續白熱化，頭部企業可以憑借供應鏈鞏固市場地位，區域品牌及中小企業，只能在夾縫中求生。

據灼識咨詢報告，2023年，農夫山泉、怡寶、景田、娃哈哈和康師傅5大品牌，占據國內包裝飲用水市場近6成份額。市場向頭部集中，給予區域品牌及中小企業的生存空間越來越窄。

在消費升級趨勢下，消費端對水源和功能性逐漸重視，產品結構逐漸向高端化變革，區域品牌及中小企業們，正在加速搶占這類細分市場。

喜歡喝瓶裝水的朋友應該發現了，市面上幾乎一夜之間，出現含硒、富硒、含鍶之類的瓶裝礦泉水水產品，這其實是區域品牌的突圍之舉。

類似產于巴馬的礦泉水產品，借助天然弱堿性特性和長壽之鄉的概念行銷市場，同樣也是尋求產品差異化的嘗試。

除此之外，對本土市場的精耕細作，成為區域品牌抵御行業頭部品牌滲透的重要戰略之一。

自上世紀90年代初，江西潤田就開始深耕本省市場，一句“滴滴潤心田”，讓江西老表對潤田純凈水念念不忘。據公開報道，在江西大多數縣城，潤田純凈水零售價格基本保持在1元/瓶。

2022年，經濟晚報報道稱，江西潤田產品在江西市場占有率為58%，為江西包裝水領域一哥。2021年營業收入10.42億元，飲用水產量150萬噸，為國內飲用水行業產量前8強之一。

除了潤田純凈水，公司近年來推出了天然含硒礦泉水產品“潤田翠”。今年4月，凱度消費者指數發布，“潤田翠天然含硒礦泉水2022年至2024年全國銷量第一”的市場地位聲明。

行業頭部品牌的下沉，讓區域品牌更專注于區域深耕，江西潤深耕江西、蘇州洞庭山主攻長三角、四川藍劍主要在川渝兩地、安康龍王泉主要覆蓋陜西市場，西藏5100專注于中石油渠道等。

盡管如此，包裝飲用水市場潛力依然令人期待。據歐睿預測，2025年包裝飲用水銷售規模將突破3100億元，人均年消費量45.8升，距離歐美市場人均百升的年消費量，還有很大的距離。