作者| 高凌朗

編輯| 汪戈伐

圖片來自企業(yè)網(wǎng)站

5月16日，專注于光伏組件接線盒的江蘇澤潤新能科技股份有限公司（簡稱"澤潤新能”正式登陸深交所創(chuàng)業(yè)板，成為今年繼首航新能之后進(jìn)軍資本市場的又一家光伏產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)。

根據(jù)國家能源局統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，我國光伏累計(jì)裝機(jī)容量從2013年的19.42GW增至2024年的885.68GW，年均復(fù)合增長率達(dá)41.52%。

然而，近年來光伏行業(yè)面臨嚴(yán)峻挑戰(zhàn)，產(chǎn)能過剩與價(jià)格戰(zhàn)導(dǎo)致眾多企業(yè)業(yè)績大幅下滑，行業(yè)進(jìn)入深度調(diào)整期。根據(jù)工信部數(shù)據(jù)，2024年全國光伏組件產(chǎn)量達(dá)到588GW，同比僅增長13.5%，增速顯著放緩。

在此背景下，澤潤新能募資5.28億元計(jì)劃用于光伏接線盒擴(kuò)產(chǎn)與新能源汽車輔助電源電池盒建設(shè)，其產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、客戶布局及財(cái)務(wù)表現(xiàn)值得市場關(guān)注。

澤潤新能創(chuàng)立于2009年，初期專注于線纜與連接器生產(chǎn)銷售，2011年轉(zhuǎn)向光伏組件接線盒領(lǐng)域。光伏組件接線盒在組件總成本中占比約2.6%，負(fù)責(zé)連接太陽能組件與電氣控制設(shè)備，影響系統(tǒng)安全性與效率。

財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，2022至2024年澤潤新能營業(yè)收入分別為5.22億元、8.44億元和8.76億元，歸屬母公司凈利潤分別為0.86億元、1.20億元和1.31億元。

2024年，澤潤新能營收同比增長3.75%，凈利潤增長9.30%。相比之下，同期多數(shù)光伏企業(yè)業(yè)績承壓，TCL中環(huán)虧損98.18億元，億晶光電虧損20.90億元，隆基綠能虧損81.68億元，多家企業(yè)均為澤潤新能的客戶。

需要注意的是，招股書顯示，澤潤新能業(yè)績增長主要依賴特定客戶。

2021年至2024年上半年，澤潤新能第一大客戶（招股書中稱為"客戶A"）貢獻(xiàn)的收入分別為1.28億元、1.52億元、2.36億元和1.37億元，收入占比從43.09%逐步降至32.58%。

行業(yè)分析師普遍認(rèn)為，該客戶為美國薄膜組件制造商First Solar。據(jù)公開資料，F(xiàn)irst Solar 2024年凈利潤12.92億美元，同比增長55.52%，毛利率44.17%，其業(yè)務(wù)較少受中國光伏行業(yè)周期性影響。

深交所在審核過程中多次關(guān)注客戶依賴問題，澤潤新能在招股書中披露，來自第一大客戶的毛利貢獻(xiàn)占比超過50%，符合監(jiān)管規(guī)則對"重大依賴"的界定標(biāo)準(zhǔn)。

除主要客戶外，澤潤新能與TCL中環(huán)、阿特斯、億晶光電等光伏組件制造商也有業(yè)務(wù)往來。其中，TCL中環(huán)和賽拉弗的關(guān)聯(lián)方曾分別入股澤潤新能，TCL中環(huán)關(guān)聯(lián)方合計(jì)持股3.19%，賽拉弗銷售人員控制的公司持股0.42%。

另外，澤潤新能毛利率明顯高于同行，2023年及2024年上半年分別約26%和25%，而同期可比公司平均為21%和18%。公司在招股書中表示，剔除第一大客戶接線盒毛利率后，與行業(yè)平均水平差異明顯縮小。

隨著光伏行業(yè)競爭加劇，澤潤新能開始向新能源汽車領(lǐng)域擴(kuò)展。

招股書披露，澤潤新能已與駱駝集團(tuán)合作，向?qū)汃R、奔馳、小鵬、蔚來等車企間接供應(yīng)輔助電源電池盒。其中，小鵬、蔚來車型項(xiàng)目產(chǎn)品已量產(chǎn)，寶馬、奔馳車型項(xiàng)目處于中批量試產(chǎn)階段。公司還與武漢嘉晨合作供應(yīng)BDU（電池包斷路單元）電池盒。

在全球化布局方面，澤潤新能已在泰國設(shè)立生產(chǎn)基地。2021-2024年上半年，公司境外收入占比分別為58.28%、46.40%、46.18%和39.32%，逐年降低但仍占重要比例。

澤潤新能IPO募資用途引發(fā)市場關(guān)注。公司計(jì)劃使用3億元用于光伏組件通用及智能接線盒擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目，1.6億元用于新能源汽車輔助電源電池盒建設(shè)項(xiàng)目。

有行業(yè)分析師質(zhì)疑，在光伏行業(yè)產(chǎn)能過剩的背景下，大規(guī)模擴(kuò)產(chǎn)是否合理。公司解釋稱，產(chǎn)能擴(kuò)張將結(jié)合市場需求有序推進(jìn)。

光伏行業(yè)當(dāng)前面臨深度調(diào)整。數(shù)據(jù)顯示，2024年以來已有20余家光伏企業(yè)IPO申請撤回或被否，反映出行業(yè)融資困境。工信部統(tǒng)計(jì)，2024年全國光伏組件出口量約238.8GW，但受國際貿(mào)易摩擦影響，部分市場不確定性增加。

澤潤新能存在多項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)因素。首先是客戶依賴風(fēng)險(xiǎn)，公司來自第一大客戶的毛利貢獻(xiàn)超過50%，一旦合作關(guān)系變化可能對業(yè)績產(chǎn)生重大影響。

其次是應(yīng)收賬款風(fēng)險(xiǎn)，報(bào)告期內(nèi)公司應(yīng)收票據(jù)、應(yīng)收賬款和應(yīng)收款項(xiàng)融資合計(jì)占資產(chǎn)總額的比例均在42%以上，2024年經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額僅為530.98萬元，同比下降97.07%。

從長期看，行業(yè)有望逐步回暖。部分券商分析師認(rèn)為，光伏產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格已開始企穩(wěn)，組件價(jià)格出現(xiàn)上漲跡象，國金證券預(yù)計(jì)行業(yè)盈利拐點(diǎn)最快可能在2025年第二季度出現(xiàn)。

同時(shí)，東南亞、拉美、中東等新興市場需求增長，也能為走出國門的光伏企業(yè)注入新動力。

光伏作為全球?qū)崿F(xiàn)"雙碳"目標(biāo)的重要路徑，長期發(fā)展空間仍然存在。不過，短期內(nèi)產(chǎn)能調(diào)整和價(jià)格競爭仍將持續(xù)，行業(yè)洗牌尚未結(jié)束。

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