大家好，我是專注即時零售領域研究的劉老實。

5 月 19 日，多家媒體報道樸樸超市正與頭部投行接觸，計劃赴港上市。作為前置倉生鮮電商最后一個實現年度盈利的大廠，其 2024 年實現約 300 億元收入，毛利率 22.5%，履約費用率控制在 17.5% 以內，目前已在 9 個城市布局 400 多個大型前置倉。這些數據反映出樸樸從 “燒錢擴張” 轉向 “區域深耕” 的戰略轉型成果，同時也暴露其生存邏輯與爭議。

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融資起伏：從資本熱捧到自我造血

回顧樸樸超市自 2016 年成立以來的融資歷程，可謂跌宕起伏。在成立后的最初 6 年時間里，樸樸超市迎來了一段資本密集注入的 “黃金時期”。

從 2016 年到 2021 年，它一共完成了 7 輪融資，其中 2019 年 B + 輪融資更是達到了 1 億美元，2021 年第六輪融資后，其估值一度飆升至 50 億美元。

高榕資本、IDG 資本等知名投資機構紛紛入局，大量資金的涌入為樸樸超市的區域擴張和供應鏈建設提供了堅實的資金支持。那段時間，樸樸超市憑借資本的助力，迅速在市場上開疆拓土，成為了資本眼中炙手可熱的 “寵兒”。

然而，市場的風云變幻總是讓人猝不及防。2022 年后，隨著每日優鮮暴雷、叮咚買菜撤城等一系列行業負面事件的發生，資本市場對前置倉模式的態度急轉直下，從熱情追捧變得謹慎冷漠。樸樸超市的融資窗口也隨之關閉，曾經源源不斷的資金支持戛然而止。

面對這一困境，樸樸超市不得不轉變策略，開始通過降本增效和收縮擴張來維持運營。公司推行客服外包、人員優化等措施，在擴張方面也變得更加謹慎，2023 年僅新增了武漢、成都兩座城市。這一時期，樸樸超市從依賴資本輸血轉向了自我造血，開啟了一段 “自力更生” 的艱難探索之路。

轉機出現在 2024 年，這一年樸樸超市實現了首次年度盈利，這成為了它叩開資本市場大門的關鍵籌碼。

據有關報道，早在 2022 年樸樸超市就已經搭建好了紅籌架構，并與投行進行了接觸，但由于盈利未達預期，上市進程不得不推遲。如今，盈利目標的實現，讓樸樸超市再次看到了走向資本市場的希望，也為其上市計劃奠定了堅實的基礎。

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盈利密碼：模式優化與戰略聚焦

樸樸超市 2024 年的首次年度盈利，絕非偶然。在倉儲模式上，樸樸超市采用了 1000 平米以上的大型前置倉，這種大倉模式展現出了強大的規模效應。

單倉日均訂單超過 3000 單，輻射半徑達到 3 - 5 公里，相比行業平均倉效提升了 50%。區域配送中心的集單配送模式，更是讓單倉物流成本下降了 20%。在福州、廈門等成熟市場，履約費用率已壓至 15%，倉儲運營效率的提升為盈利提供了有力支撐。

供應鏈方面，樸樸超市進行了一場 “屬地化革命”。以福建大本營為例，80% 的生鮮采購直接與本地合作社相連，這種直連模式使得采購成本較競爭對手低 15%。

同時，樸樸超市大力發展自有品牌，像閩南沙茶醬等自有品牌產品，通過工廠直連模式，毛利率提升了 12 個百分點。2024 年，自有品牌銷售額達到 50 億元，占總銷售額的比例超過 15%，供應鏈的優化不僅降低了成本，還提升了產品的利潤空間。

在市場戰略上，樸樸超市果斷放棄了全國擴張的激進策略，轉而深耕福廈、廣深等 6 座城市。在這些城市，樸樸超市的單城滲透率超過 70%。

以福州為例，其年銷售額預計突破百億，形成了局部壟斷優勢，用戶復購率達到 47%，自有 App 流量占比超過 60%。這種戰略聚焦讓樸樸超市在特定區域建立起了強大的競爭壁壘，實現了從規模擴張到精耕細作的轉變。

樸樸超市的盈利具有重要的戰略意義，它驗證了前置倉模式在特定區域的可行性，打破了行業長期以來 “規模不經濟” 的魔咒，為資本市場提供了一種全新的 “精耕細作” 的發展敘事。

然而，這一成績的可持續性仍面臨諸多挑戰。新開拓的城市如武漢、成都，盈利周期長達 22 個月，而 2025 年計劃開拓的泉州能否復制福廈地區的成功經驗，目前還存在很大的不確定性。

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發展困境：內憂外患下的生存挑戰

在盈利的光鮮表象背后，樸樸超市也面臨著諸多內憂外患。從內部來看，員工視角下的 “降本增效” 帶來了一系列問題。

為了控制成本，2024 年樸樸超市推行了 “客服團隊外包”“騎手績效掛鉤訂單量” 等措施，這些措施雖然在一定程度上降低了成本，但也導致基層員工工作強度大幅增加。

部分城市騎手日均配送量達到 45 單，分揀錯誤率上升至 0.7%。在社交平臺上，關于 “薪資縮水”“管理混亂” 等吐槽屢見不鮮，這反映出盈利壓力正在向基層傳導，員工的工作體驗和滿意度受到影響，也為企業的長遠發展埋下了隱患。

外部競爭環境同樣不容樂觀，樸樸超市面臨著競爭對手的立體圍剿。

春節前后，永輝超市在福州大本營精心規劃了 11 個試點倉，推出 “24 小時配送”服務，夜間訂單履約成本低至 2.8 元 / 單，而樸樸超市則為 3.8 元。憑借成本優勢，永輝超市可在 3 個月內搶走樸樸超市 15% 的夜間份額，在樸樸超市的 “家門口” 發起了強有力的狙擊。

美團、抖音等互聯網巨頭也對樸樸超市形成了流量壓制。美團旗下的小象超市已經覆蓋 11 座城市，對樸樸超市形成了包抄之勢；抖音超市憑借 “直播”切入即時零售領域，尤其通過次日達的方式，進一步分流了樸樸超市的用戶。

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上市博弈：機遇與風險的雙重考量

對于樸樸超市而言，此次計劃赴港上市，既充滿了機遇，也面臨著諸多風險。

從機遇方面來看，在生鮮電商行業普遍虧損的背景下，樸樸超市作為最后一個實現年度盈利的即時零售大廠，這對投資者來說具有很大的吸引力。此外，福廈市場的成功為樸樸超市提供了 “根據地復制” 的樣板，如果 2025 年泉州拓展能夠取得成功，將進一步強化其區域模式可復制性的敘事，提升市場對其未來發展的信心。

然而，潛在的風險也不容忽視。首先是增長天花板問題，樸樸超市 90% 的收入依賴成熟市場，新城市的拓展需要巨額投入，而資本市場對于 “區域型企業” 的估值通常較為保守，這可能會限制其上市后的市值表現。其次，盈利的可持續性面臨挑戰，永輝等本地巨頭的低價競爭、履約效率瓶頸等問題，都可能侵蝕樸樸超市的利潤空間。此外，政策與競爭環境也日益嚴峻，互聯網大廠紛紛重倉生鮮賽道，京東、阿里等通過整合資源，不斷擠壓獨立平臺的生存空間，樸樸超市在上市后仍需應對激烈的市場競爭。

截止目前來看，樸樸超市仍是成功的，而它的成功也證明了生鮮電商的發展終局未必是 “全國稱霸”，通過供應鏈深耕、成本極致壓縮和用戶心智占領，在局部市場建立護城河，實現 “區域稱王” 同樣可行。

不過，在資本市場的審慎態度和巨頭的降維打擊下，樸樸超市必須在規模與利潤、擴張與穩健之間找到精準的平衡點。如果能夠成功上市，其市值表現將成為即叮咚買菜之后，檢驗這一模式含金量的又一塊試金石。