5月20日，國(guó)盛金控（002670.SZ）發(fā)布公告，其第二大股東雪松國(guó)際信托股份有限公司（下稱“雪松信托”）持有的部分股份將繼續(xù)被凍結(jié)至2028年。這一凍結(jié)規(guī)模相當(dāng)于國(guó)盛金控總股本的12.03%，對(duì)應(yīng)雪松信托所持國(guó)盛金控74.70%股份。實(shí)際上，自2022年起，雪松信托所持國(guó)盛金控股份已全部被司法凍結(jié)，占國(guó)盛金控總股本的16.11%。

圖片系雪松信托所持國(guó)盛金控股份累計(jì)被凍結(jié)情況

在雪松信托業(yè)績(jī)補(bǔ)償糾紛的背后，是一場(chǎng)曠日持久的司法拉鋸。此次股權(quán)凍結(jié)續(xù)期，再次凸顯出強(qiáng)制執(zhí)行過程中的種種不確定性。梳理該糾紛始末可知，其源頭可追溯至2016年的并購(gòu)對(duì)賭，當(dāng)年國(guó)盛證券資產(chǎn)注入上市公司（彼時(shí)名為華聲股份），交易對(duì)方雪松信托（前身為中江信托）對(duì)賭業(yè)績(jī)未達(dá)標(biāo)。按雙方簽訂的《業(yè)績(jī)承諾補(bǔ)償協(xié)議》，雪松信托本應(yīng)以現(xiàn)金或股份對(duì)上市公司進(jìn)行補(bǔ)償。但直至2022年，雪松信托并未履約，國(guó)盛金控因此在2022年4月提請(qǐng)仲裁，要求雪松信托支付對(duì)賭補(bǔ)償款。仲裁過程中，國(guó)盛金控通過佛山市順德區(qū)法院申請(qǐng)了財(cái)產(chǎn)保全，由此，司法凍結(jié)的大幕開啟。

值得注意的是，2022年，國(guó)盛金控完成實(shí)際控制人變更，引入江西省國(guó)資委系統(tǒng)企業(yè)“入主”。目前，國(guó)盛金控由江西省屬國(guó)企陣營(yíng)控股：第一大股東為江西交投集團(tuán)，持股25.52%。若加上江西省財(cái)政投資集團(tuán)、南昌金融控股、江西江投資本、江西省建材集團(tuán)、江西贛粵高速等在內(nèi)的江西省屬或市屬國(guó)資，江西國(guó)資合計(jì)持有國(guó)盛金控約56.06%的股權(quán)。

相比之下，雪松信托雖單一持股16.11%，但已退居為財(cái)務(wù)投資人角色，既非控股股東亦非第一大股東的一致行動(dòng)人。且其股權(quán)已被司法凍結(jié)，很大程度上削弱了其在股東大會(huì)和董事會(huì)層面的話語權(quán)。這一局面鞏固了江西國(guó)資方對(duì)國(guó)盛金控的控制穩(wěn)定性，避免了潛在的控制權(quán)紛爭(zhēng)。

盈利修復(fù)與資產(chǎn)負(fù)債優(yōu)化

由于股東層面的紛爭(zhēng)持續(xù)，公司基本面的內(nèi)在韌性成為市場(chǎng)關(guān)注焦點(diǎn)。

2022年國(guó)盛金控營(yíng)收約18.94億元，同比下滑19%；2023年?duì)I收18.74億元，小幅再降1.08%；到了2024年則升至20.07億元，同比增長(zhǎng)7.11%，重回增長(zhǎng)軌道。

營(yíng)收起伏不大，但凈利潤(rùn)卻經(jīng)歷了“過山車”式波動(dòng)。2021年國(guó)盛金控尚盈利0.77億元，2022年巨虧4.37億元，2023年虧損收窄至0.30億元，2024年則扭虧為盈賺取1.67億元。其中，2022年的大幅虧損主要受手續(xù)費(fèi)及傭金收入大幅下滑以及大額資產(chǎn)減值損失影響。進(jìn)入2023年，公司業(yè)績(jī)明顯改善，凈虧損縮減至0.30億元，同比減虧93%。2024年在經(jīng)紀(jì)、自營(yíng)等業(yè)務(wù)回暖帶動(dòng)下，創(chuàng)下自2018年以來最好業(yè)績(jī)水平。這一利潤(rùn)修復(fù)軌跡表明，國(guó)盛金控在國(guó)資入主后盈利能力正在重建中。

在2024年盈利中，自營(yíng)和投資收益成為亮點(diǎn)，當(dāng)年實(shí)現(xiàn)投資凈收益4.58億元，較上年翻倍增長(zhǎng)。這表明在市場(chǎng)行情轉(zhuǎn)暖時(shí)，公司自營(yíng)業(yè)務(wù)抓住了機(jī)會(huì)，但也意味著業(yè)績(jī)對(duì)市場(chǎng)波動(dòng)有較高敏感性。

總體而言，國(guó)盛金控目前的盈利基礎(chǔ)仍稱不上穩(wěn)固。一方面依賴證券市場(chǎng)景氣度提升帶動(dòng)，經(jīng)紀(jì)、自營(yíng)收入彈性大；另一方面自身經(jīng)營(yíng)尚處恢復(fù)階段，盈利規(guī)模不高且具有波動(dòng)性。這種盈利現(xiàn)狀決定了公司必須維持足夠的財(cái)務(wù)穩(wěn)健性，來抵御外部沖擊。

費(fèi)用端來看，公司過去幾年積極“瘦身”。管理費(fèi)用已由2021年的17.90億元降至2024年的13.92億元，財(cái)務(wù)費(fèi)用也因有息負(fù)債結(jié)構(gòu)優(yōu)化而逐年下降。

值得關(guān)注的是，2022年巨虧背后有大額資產(chǎn)減值計(jì)提：當(dāng)年公司計(jì)提各類減值損失合計(jì)超過2.77億元（其中信用減值0.5億、資產(chǎn)減值2.27億），疊加公允價(jià)值變動(dòng)損失約1.01億元，使得當(dāng)年利潤(rùn)被侵蝕殆盡。而2023-2024年此類減值損失明顯收窄。可以推測(cè)，公司過去兩年大概率處置或計(jì)提了不良資產(chǎn)包袱，尤其是與前期重組遺留問題相關(guān)的資產(chǎn)，從而輕裝上陣。

償債能力與資本結(jié)構(gòu)方面，國(guó)盛金控近年資產(chǎn)負(fù)債表出現(xiàn)顯著擴(kuò)張，資產(chǎn)負(fù)債率有所攀升。2022年末公司總資產(chǎn)約307.8億元，總負(fù)債198.3億元，資產(chǎn)負(fù)債率為64.4%。到2023年末，總資產(chǎn)增至325.1億元，負(fù)債215.7億元，負(fù)債率上升至66.4%。2024年底，公司資產(chǎn)規(guī)模大幅跳漲至455.8億元，負(fù)債同步增至344.5億元，負(fù)債率攀升至75.6%。可見2024年公司杠桿水平顯著提高。

這一方面與證券業(yè)務(wù)擴(kuò)張和客戶資金科目增長(zhǎng)有關(guān)。年報(bào)顯示，2024年末公司其他金融類流動(dòng)負(fù)債高達(dá)277.43億元，較2023年增加逾110億元。這類負(fù)債包含代理買賣證券款、賣出回購(gòu)金融資產(chǎn)款等，在牛市行情中隨交易活躍度上升而膨脹，屬營(yíng)運(yùn)性質(zhì)負(fù)債，對(duì)應(yīng)的資產(chǎn)項(xiàng)下貨幣資金等資產(chǎn)項(xiàng)目也同步增加，2024年末貨幣資金149.98億元，同比增加53%。