“關稅2.0”開始影響國內、外經濟，維持波動率上升風險。國內方面，“關稅戰”對經濟壓力開始顯現，政策發力的可能性逐步抬升。海外看，本輪特朗普2.0 關稅政策將大概率加速美國“硬著陸”甚至“滯脹”。展望后市，我們預計當前全A 非金融企業仍處于“主動去庫”的磨底階段，未來短期業績表現仍會反復，最快Q3 之后方有望形成趨勢性反轉。展望市場，不僅短期面臨基本面與流動性的雙重壓力，拉長時間維度甚至可能再經歷約三次“流動性陷阱”沖擊。預計企業“盈利底”最快或需等到2025Q3 下旬，在此之前我們維持全球權益市場“波動率”或趨于上行的觀點，中小盤成長風格將“切換”至大盤價值防御。

國新辦舉行“一攬子金融政策支持穩市場穩預期”新聞發布會，其中提到“降低個人住房公積金貸款利率0.25個百分點”、并介紹將加快出臺與房地產發展新模式相適配的系列融資制度，助力持續鞏固房地產市場的穩定態勢。此次下調購房相關的貸款利率，并提到將推出增量的融資支持政策，包括房地產開發、個人住房、城市更新等層面。

在政策持續推動下，居民的購房門檻有望降低，居民剛性和改善性住房需求有望進一步得到支持。在政策的加持下，地產板塊的配置價值凸顯。研報認為頭部房企展現優秀的運營管理能力具有資金優勢，市占率有望進一步抬升。宏觀領域近期最重要的是2025 年政府工作報告的公布，其延續了2024 年 12 月中央經濟工作會議的主要內容，2025 年將通過擴大有效投資、提振消費、深化改革開放等多維度政策推動經濟增長。

國家發改委、國家能源局發布《新一代煤電升級專項行動實施方案（2025—2027年）》，《方案》在“三改聯動”基礎上，進一步深化拓展煤電技術指標體系，指導現役機組改造升級、新建機組建設運行和新一代煤電試點示范。煤電升級改造投資有望加速；煤電經過改造后通過現貨、碳交易等市場有望獲得超額收益，體現機組調節價值和環境價值，火電板塊建議關注運行管理能力較強的龍頭企業；煤電升級改造也將打開水電及新能源消納空間。

國家發改委、國家能源局發布《新一代煤電升級專項行動實施方案（2025—2027年）》，《方案》在“三改聯動”基礎上，進一步深化拓展煤電技術指標體系，指導現役機組改造升級、新建機組建設運行和新一代煤電試點示范。煤電升級改造投資有望加速；煤電經過改造后通過現貨、碳交易等市場有望獲得超額收益，體現機組調節價值和環境價值，火電板塊建議關注運行管理能力較強的龍頭企業；煤電升級改造也將打開水電及新能源消納空間。

上證指數出現再度上攻的態勢，然而指數上漲下跌個股數量反而更多，說明場內資金并不看好后市，逢高出貨的心態較為明顯，這也導致了個股情緒很浮躁，賺錢難度在加大。5月復盤：全球股市漲跌互現，港股＞A 股>美歐。美股在關稅不確定性與經濟走弱雙重打擊下跌幅較大，“美國例外論”逐漸失效。外匯方面，美元指數顯著走弱，歐元區大幅升值，人民幣匯率小幅反彈。

創業板指數跟隨主板上攻，再度開始挑戰60日線，然而黃白線分化明顯，說明市場資金有獲利止盈的跡象，這也映射近期的高位股風險在急劇放大，大家要注意后市行情的變化。2025年二季度A股展望，靜待基本面更多積極信號二季度在實體經濟整體保持相對穩定的背景下，資本市場相對于經濟基本面定價顯著偏離的可能性不大，滬深兩市運行有望保持穩定，A股大概率延續區間震蕩格局。