作者｜布語

編輯 | 劍書

一個很不尋常的信號出現了。

今年3月，中國拋售189億美元的美國國債，持有規模降至7654億美元，被同期增持290億美元的英國超越。

這是自2000年中國躍居美國國債前兩大持有人之后，25年來第一次退居全球第三。

回顧歷史，極為耐人尋味：

2008年，金融危機背景下中國力挺美債，持有規模首次超過日本躍居全球第一。巔峰期持倉突破1.3萬億美元，占各國/地區所持美國國債總額的比例，高達23.2%。

2018年，特朗普第一任期挑起貿易戰，中國持有美債銳減，將第一的位置交回日本。

2025年，特朗普第二任期貿易戰升級，中國繼續“拋拋拋”，退居第三，占外國持有美債的比例，已經一路降到約8.46%。

要知道，這些年美債總規模可是在一路飆升，從2008年的10萬億美元，到如今的36萬億美元。

定睛一看，中國持有的美國國債總額占比，已經萎縮到了區區的2.1%左右。什么叫“脫鉤”？這才是最堅決的“脫鉤”。

為什么全球多數國家都在“被迫”買入美債，中國卻在堅持“拋拋拋”？

貿易戰的下半場，已經悄悄打響。

放眼全世界，中國減持美債的做法，可以說是特立獨行。

就拿3月份來說，海外資金買入美國國債的單月凈流入為1618億美元，是2月的1.5倍。當時，關稅戰尚未開打。

東方大國在3月大手筆拋售美國國債，讓人想起關稅戰后《人民日報》的一句評論——大意是，我們對美方實施新一輪經貿遏壓早有預判。

緊接著的4月份，隨著特朗普發起關稅戰后的一系列騷操作，美國資本市場迎來了罕見的股債匯三殺。

一些美國的盟友也坐不住了，開始尋找退路。

比如，日本在 2025 年 4 月兩周內拋售超 200 億美元外國債券，創 20 年來最大規模。市場認為，這200億美元大部分都是美債。帶來的影響，不可忽視。

以被視作“全球資產定價之錨”的10年期美債收益率為例，美國財政部數據顯示，4月1日，10年期美債收益率為4.17%，4月11日攀升至4.48%，創2月21日以來新高。直到如今一直高居4.4%以上。

高企的收益率，給特朗普帶來了無形的巨大壓力。

收益率的上升，意味著出現了大規模拋售、美債價格下跌。當持續性的減持行為一旦失控，有可能引發資本市場的連鎖反應，引發“崩盤”的后果。

要知道，對美債來說，今年6月就是一個“借新還舊”的坎兒，當月到期的美債規模達6.5萬億美元，占全年的70%以上，創了戰后的歷史紀錄。其中相當部分都是5年前疫情期間發行的低息債券，利率只有1.8%。

當美債最新利率已經飆升到接近5%，就意味著，發新債的利率最起碼不能低于5%太多。一來一回，利息將飆升超過2000億，壓力山大。

正因如此，即使中國手中僅有不到8千億美元的國債，依然發揮著重要的制衡作用。

3月的進一步拋售，是否也有“敲打”美債的意圖，為接下來的經貿談判“創造”更多的籌碼？這一招，意味深長。

當前，美債確實面臨著相當大的風險。

就在5月16日，國際信用評級機構穆迪下調了美國主權信用評級，從Aaa下調至Aa1。要知道，穆迪自1919年首次給予美國Aaa評級以來，就從未下調過評級，這是史無前例的第一次。

在美國國內，馬斯克的削減開支計劃草草收場，收效甚微；與此同時，特朗普還在推動美國國會通過一項減稅法案，有分析人士指出該法案會在未來十年使美國債務再增加約3～5萬億美元。

目前，美國的國債利息支出占財政收入比重已升至18%，遠遠超過國際安全標準線（10%），處于極限狀態。

未來任何一次風吹草動，都可能成為那根致命的“稻草”。

更要命的是，不太可預測的特朗普，一頓操作猛如虎，卻在無形中動搖了美元資產的避險屬性。

當全球央行都在拼命買黃金，置換部分美元資產，就是在向美元投下的一張張“不信任票”。

君子不立于危墻之下。事實上，近十年來，中國一直在緩慢地減少手中的美債規模，同時不斷出手增持黃金。

2000年以來中國持有美債數量的走勢（數據來源:Wind)

2000年3月，我們只有714億的美債。此后一路攀升，在2011年-2015年間達到一個高峰期。

但在2015年之后，風向就已經變了。中國持有的美債開始逐步減少，2022年4月跌破了1萬億美元，去年1月又跌破了8000億美元。

東大現在持有的美債規模，差不多是2009年以來最低的水平。

中國對于美債的“去風險化”，本質上也反映了近十年來中美關系的變化。從南海事件到貿易戰，再到HK、TW問題，美國的態度轉變，雙方合作的空間正在收窄，摩擦在不斷增加。

這幾年，中國央行對于黃金的儲備一路走高，央行公布的數據顯示，中國4月末黃金儲備報7377萬盎司，環比增加7萬盎司，這已經是連續第6個月增持黃金。

美國的債主，不是那么好當的。

在全球化前景面臨巨大不確定性的今天，中美兩國都在增加“安全”的權重。不把雞蛋放在同一個籃子里，才是明智之舉。

北方鄰居俄羅斯的案例，讓人們看到了“金融武器化”的威力。在克里米亞危機以及俄烏戰爭爆發后，歐美國家主導了對俄羅斯金融體系的全方位制裁，甚至凍結了俄羅斯央行的外匯儲備。俄羅斯持有的美國國債，從巔峰時期的1763億美元，降到2023年末僅有0.31億美元的水平。

現在，中美關稅博弈暫時告一段落，但以懂王翻臉比翻書還快的特性，什么事都有可能發生。這一場持久戰，只是中場休息。

當前，美債總額眼看就要突破37萬億美元大關，這相當于每個美國人平均欠下約10萬美元。

如果這個“擊鼓傳花”的游戲玩不下去了，可能意味著美元代表的信用貨幣體系開始崩塌，全球經濟秩序將迎來一次劇烈震蕩。

美債根基動搖，將是百年未有之大變局中，最大的一個變數。

7000多億的美債是中國手上一張不會輕易打出，又有足夠威懾力的底牌。在談判桌上，一切都還要走著瞧。

2025年風高浪急，世界格局巨變，面對關稅、脫鉤，普通人如何守護自己的錢袋子？

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參考資料：

1.劉曉博說樓市 減持美債！ 什么信號

2.牲產隊 跌至全球第三，中國減持美債釋放了怎樣的信號？