聲明：本文僅為熱點(diǎn)資訊分析，仁者見(jiàn)仁，觀點(diǎn)僅供參考，不構(gòu)成任何建議。??

資本市場(chǎng)罕見(jiàn)！上市公司宣戰(zhàn)券商，并且是多家券商！

近日，醫(yī)美龍頭華熙生物在官方公眾號(hào)拋出一篇近6000字的檄文——《概念總在重演，科技永遠(yuǎn)向前》，直接點(diǎn)名9家券商機(jī)構(gòu)，指責(zé)其研報(bào)通過(guò)“不科學(xué)對(duì)比”鼓吹“玻尿酸過(guò)時(shí)論”，為競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手巨子生物站臺(tái)。這場(chǎng)罕見(jiàn)的上市公司“炮轟”券商事件，迅速引發(fā)資本市場(chǎng)震動(dòng)，背后不僅是一場(chǎng)關(guān)于玻尿酸與重組膠原蛋白的技術(shù)路線之爭(zhēng)，更折射出資本市場(chǎng)的浮躁生態(tài)、產(chǎn)業(yè)話語(yǔ)權(quán)博弈以及企業(yè)生死存亡的深層危機(jī)。

一家上市公司如此公然地 “炮轟” 多家券商，這在 A 股市場(chǎng)上實(shí)屬罕見(jiàn)。這一事件迅速引發(fā)了廣泛關(guān)注和熱議，人們不禁要問(wèn)：華熙生物為何會(huì)如此憤怒？這背后究竟隱藏著怎樣的利益糾葛和市場(chǎng)博弈？

華熙生物的困境：業(yè)績(jī)下滑，市值縮水

華熙生物，這家曾經(jīng)在醫(yī)美和生物科技領(lǐng)域風(fēng)光無(wú)限的企業(yè)，如今卻陷入了困境之中。

近年來(lái)，隨著玻尿酸量產(chǎn)技術(shù)的成熟，市場(chǎng)產(chǎn)能?chē)?yán)重過(guò)剩，價(jià)格也持續(xù)走低。據(jù)媒體報(bào)道，玻尿酸原料價(jià)格平均每年下降約 5%。越來(lái)越多的企業(yè)涌入玻尿酸市場(chǎng)，競(jìng)爭(zhēng)變得異常激烈。在這樣的大環(huán)境下，華熙生物曾經(jīng)的王牌業(yè)務(wù) —— 玻尿酸，面臨著前所未有的挑戰(zhàn)。

從業(yè)績(jī)數(shù)據(jù)來(lái)看，華熙生物的表現(xiàn)著實(shí)不盡如人意。2024 年，公司營(yíng)業(yè)收入同比下降 11.61%，歸母凈利潤(rùn)更是暴跌 70.59%，僅為 1.74 億元，創(chuàng)下上市以來(lái)最差紀(jì)錄。進(jìn)入 2025 年，頹勢(shì)仍在延續(xù)，一季度營(yíng)收再次下降 20.77%，歸母凈利潤(rùn)下降 58.15%。曾經(jīng)的 “醫(yī)美茅”，如今業(yè)績(jī)失速，讓投資者大失所望。

資本市場(chǎng)是殘酷的，業(yè)績(jī)的下滑直接反映在了華熙生物的股價(jià)和市值上。2021 年巔峰時(shí)，華熙生物市值曾超 1400 億，股價(jià)最高觸及 309.43 元 / 股。然而，截至 5 月 21 日收盤(pán)，股價(jià)僅為 52.61 元 / 股，市值僅剩 253.41 億元，與巔峰時(shí)期相比，市值蒸發(fā)了千億元之多。

面對(duì)如此困境，華熙生物急需找到扭轉(zhuǎn)局面的辦法，而此時(shí)券商們一系列力捧重組膠原蛋白、唱衰玻尿酸的研報(bào)，在華熙生物看來(lái)，無(wú)疑是雪上加霜，也成為了此次 “炮轟” 事件的導(dǎo)火索。

券商研報(bào)的爭(zhēng)議：力捧新貴，貶低舊愛(ài)？

在華熙生物炮轟的 9 家券商研報(bào)中，核心爭(zhēng)議點(diǎn)在于對(duì)玻尿酸和重組膠原蛋白這兩種生物材料的對(duì)比分析。

自 2022 年開(kāi)始，隨著資本市場(chǎng)對(duì)新題材的追逐，重組膠原蛋白概念逐漸興起。一些券商似乎也敏銳地捕捉到了這一 “商機(jī)”，紛紛發(fā)布研報(bào)對(duì)重組膠原蛋白相關(guān)企業(yè)進(jìn)行研究，而在這些研報(bào)中，玻尿酸常常被作為對(duì)比對(duì)象，且多被描述得 “黯淡無(wú)光”。

例如，華泰證券在《巨子生物 (2367.HK) 始于膠原，不止膠原》研報(bào)中稱 “重組膠原蛋白在美白、抗衰等領(lǐng)域比玻尿酸更具生物活性，且玻尿酸有潛在交聯(lián)劑殘留‘饅化臉’的風(fēng)險(xiǎn)”；安信證券則稱 “膠原蛋白相對(duì)于透明質(zhì)酸及植物活性成分的優(yōu)勢(shì)在于其皮膚修護(hù)和抗衰老的功效”。

華熙生物認(rèn)為，這些觀點(diǎn)完全是罔顧科學(xué)事實(shí)的誤導(dǎo)性結(jié)論。從國(guó)家藥監(jiān)局的批準(zhǔn)數(shù)量對(duì)比來(lái)說(shuō)，根本沒(méi)有任何依據(jù)能說(shuō)明重組膠原蛋白的安全性高于透明質(zhì)酸。華熙生物強(qiáng)調(diào)，玻尿酸作為一種經(jīng)歷了數(shù)億年演化歷史的物質(zhì)，在全球推動(dòng)生命科學(xué)發(fā)展中占據(jù)著前沿材料的地位，在衰老研究與衰老干預(yù)等方面有著關(guān)鍵作用，且自身在玻尿酸生產(chǎn)技術(shù)和生物技術(shù)上屢有突破，擁有產(chǎn)業(yè)、模式兩大優(yōu)勢(shì)，遠(yuǎn)非券商研報(bào)中所描述的那般 “過(guò)時(shí)”。

這些誤導(dǎo)性 “結(jié)論” 通過(guò)媒體和自媒體的廣泛傳播，形成了資本市場(chǎng)與消費(fèi)市場(chǎng)的輿論共振，在華熙生物眼中，這嚴(yán)重傷害了經(jīng)過(guò)幾代人努力才發(fā)展起來(lái)的中國(guó)玻尿酸優(yōu)勢(shì)產(chǎn)業(yè)的市場(chǎng)轉(zhuǎn)化基礎(chǔ)。

行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局：新舊勢(shì)力的博弈

華熙生物與券商之間的這場(chǎng)紛爭(zhēng)，本質(zhì)上反映的是醫(yī)美行業(yè)新舊勢(shì)力之間的激烈博弈。

玻尿酸和重組膠原蛋白均為醫(yī)美賽道中具有填充、修復(fù)功能的生物材料。曾經(jīng)，玻尿酸憑借其產(chǎn)業(yè)化的快速推進(jìn)，以華熙生物為代表的企業(yè)率先在市場(chǎng)上形成了強(qiáng)大的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，借著國(guó)內(nèi)美容經(jīng)濟(jì)的強(qiáng)勁增長(zhǎng)勢(shì)頭，成為了當(dāng)時(shí)最炙手可熱的美容產(chǎn)品。華熙生物更是憑借在玻尿酸領(lǐng)域的深厚積累，號(hào)稱 “全球最大玻尿酸原料供應(yīng)商”，市值一度突破千億。

然而，風(fēng)水輪流轉(zhuǎn)。在美白、補(bǔ)水等細(xì)分領(lǐng)域逐漸飽和后，抗衰概念憑借更廣泛的適用面和更強(qiáng)的市場(chǎng)潛力，成為了醫(yī)美界乃至資本市場(chǎng)的新寵。重組膠原蛋白的價(jià)值被重新發(fā)掘，2022 年來(lái)，涉足膠原蛋白的企業(yè)陸續(xù)上市，巨子生物作為 “重組膠原蛋白第一股” 沖在前面。

據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)預(yù)測(cè)，2026 年，基于膠原蛋白的皮膚護(hù)理市場(chǎng)份額將超過(guò)透明質(zhì)酸，年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá) 52.6%。從業(yè)績(jī)表現(xiàn)來(lái)看，2024 年，巨子生物營(yíng)收增長(zhǎng) 57%，歸母凈利潤(rùn)增長(zhǎng) 42%，創(chuàng)始人范代娣更是成功登頂陜西新首富。截至 5 月 21 日，巨子生物收?qǐng)?bào) 81.8 港元 / 股，總市值為 876.00 億港元，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)了華熙生物。

隨著重組膠原蛋白市場(chǎng)的快速擴(kuò)張，越來(lái)越多的企業(yè)紛紛布局這一領(lǐng)域。敷爾佳、錦波生物、丸美生物等都在大力推進(jìn)膠原蛋白產(chǎn)品的開(kāi)發(fā)，華東醫(yī)藥、江蘇吳中也陸續(xù)加入這場(chǎng)激烈的競(jìng)爭(zhēng)，整個(gè)行業(yè)呈現(xiàn)出一片熱火朝天的景象，競(jìng)爭(zhēng)漸趨白熱化。

在這樣的行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局下，華熙生物感受到了前所未有的壓力。曾經(jīng)的王者地位受到新興勢(shì)力的嚴(yán)重挑戰(zhàn)，而券商們?cè)诖藭r(shí)發(fā)布的傾向性研報(bào)，無(wú)疑讓華熙生物在這場(chǎng)新舊勢(shì)力的博弈中，處于更加不利的地位。

背后的資本因素：浮躁資本構(gòu)建的題材幻象？

華熙生物在文中將透明質(zhì)酸 “過(guò)時(shí)論” 的興起，歸因?yàn)橐粓?chǎng)由 “浮躁資本” 構(gòu)建的題材幻象。

在資本市場(chǎng)中，資本總是追逐熱點(diǎn)和高回報(bào)的。當(dāng)一個(gè)新興概念出現(xiàn)時(shí)，往往會(huì)吸引大量資本的涌入。重組膠原蛋白概念的興起，為資本提供了新的 “獵物”。一些資本試圖通過(guò)炒作新的熱門(mén)概念，轉(zhuǎn)移投資者和二級(jí)市場(chǎng)的注意力，將資金引導(dǎo)至重組膠原蛋白相關(guān)企業(yè)，從而實(shí)現(xiàn)自身的利益最大化。

券商作為資本市場(chǎng)的重要參與者，其研報(bào)往往具有一定的市場(chǎng)影響力。部分券商為了迎合資本的需求，或者受到某些利益相關(guān)方的影響，發(fā)布了一些帶有傾向性的研報(bào)，對(duì)重組膠原蛋白進(jìn)行過(guò)度吹捧，對(duì)玻尿酸進(jìn)行惡意貶低。在華熙生物看來(lái)，這些行為擾亂了市場(chǎng)的正常秩序，誤導(dǎo)了投資者的決策。

而對(duì)于投資者來(lái)說(shuō)，面對(duì)資本市場(chǎng)上不斷涌現(xiàn)的新熱點(diǎn)和概念，往往容易受到情緒和輿論的影響，盲目跟風(fēng)投資。這種浮躁的投資氛圍，在一定程度上也助長(zhǎng)了資本炒作概念的行為，使得市場(chǎng)變得更加不穩(wěn)定。

事件后續(xù)影響：行業(yè)生態(tài)能否重塑？

華熙生物炮轟券商這一事件，猶如一顆投入平靜湖面的石子，激起了層層漣漪，其后續(xù)影響值得持續(xù)關(guān)注。

從短期來(lái)看，這一事件無(wú)疑會(huì)對(duì)涉事券商的聲譽(yù)造成一定的影響。投資者在看到華熙生物的指責(zé)后，可能會(huì)對(duì)相關(guān)券商研報(bào)的客觀性和獨(dú)立性產(chǎn)生質(zhì)疑。而對(duì)于華熙生物自身而言，通過(guò)此次發(fā)聲，雖然表明了自己的態(tài)度，但能否借此扭轉(zhuǎn)市場(chǎng)對(duì)其的看法，改善業(yè)績(jī)和市值表現(xiàn)，還有待觀察。

從行業(yè)層面來(lái)看，這一事件引發(fā)了廣泛的關(guān)注和討論，也讓更多人開(kāi)始思考醫(yī)美行業(yè)的發(fā)展現(xiàn)狀和未來(lái)趨勢(shì)。中國(guó)整形美容協(xié)會(huì)、中國(guó)香料香精化妝品工業(yè)協(xié)會(huì)在 5 月 19 日發(fā)布的《中國(guó)醫(yī)美和美妝行業(yè)健康生態(tài)倡議書(shū)》，呼吁全行業(yè)從業(yè)者及資本市場(chǎng)回歸科學(xué)本質(zhì)與商業(yè)文明初心，共同構(gòu)建健康、理性、可持續(xù)的行業(yè)生態(tài)。這或許是一個(gè)積極的信號(hào)，表明行業(yè)協(xié)會(huì)已經(jīng)意識(shí)到當(dāng)前市場(chǎng)存在的問(wèn)題，并試圖通過(guò)引導(dǎo)和規(guī)范，重塑行業(yè)生態(tài)。

在未來(lái)，隨著監(jiān)管的加強(qiáng)、行業(yè)自律的提升以及投資者的逐漸成熟，醫(yī)美行業(yè)有望告別浮躁的資本炒作，回歸到以技術(shù)創(chuàng)新和產(chǎn)品質(zhì)量為核心的競(jìng)爭(zhēng)軌道上來(lái)。對(duì)于華熙生物等企業(yè)而言，如何在激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中，憑借自身的技術(shù)實(shí)力和創(chuàng)新能力，實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)型升級(jí)，才是真正需要面對(duì)和解決的問(wèn)題。

華熙生物炮轟 9 大券商事件，背后的水遠(yuǎn)比我們看到的要深。它涉及到企業(yè)的業(yè)績(jī)困境、行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)格局、資本的逐利行為以及市場(chǎng)的輿論導(dǎo)向等多個(gè)方面。這一事件不僅僅是華熙生物與券商之間的矛盾沖突，更是整個(gè)醫(yī)美行業(yè)在發(fā)展過(guò)程中所面臨問(wèn)題的一個(gè)縮影。

希望通過(guò)此次事件，能夠促使各方進(jìn)行反思和調(diào)整，讓醫(yī)美行業(yè)能夠更加健康、穩(wěn)定地發(fā)展。

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