5月15日，美聯(lián)儲主席鮑威爾公開發(fā)聲，過去的超低利率、大放水政策徹底落幕，美國正駛?cè)敫咄浀摹靶鲁B(tài)”車道。

他表示這次不僅是政策上的轉(zhuǎn)向，更是承認(rèn)了對全球經(jīng)濟(jì)底層邏輯的巨變。

鮑威爾的“變天”信號

5月15日，美聯(lián)儲主席鮑威爾放出信號彈，這次他說話的分量可不輕：他承認(rèn)2020年以來世界變了，變到美聯(lián)儲那套玩了五年的低利率、大放水政策框架，不得不從根兒上重新審視。

尤其是通脹目標(biāo)怎么定，以及看就業(yè)缺口到底還準(zhǔn)不準(zhǔn)，這等于直接給過去“印錢萬歲”的主旋律投了張不信任票，他的這次表態(tài)也算是間接認(rèn)了錯(cuò)，他們對通脹長期趨勢的判斷，確實(shí)跑偏了。

要知道，當(dāng)初零利率仿佛是政策的基準(zhǔn)線，美聯(lián)儲為應(yīng)對低利率、低通脹、低增長那個(gè)“三低”世界，專門搗鼓出了“靈活平均通脹目標(biāo)”這套導(dǎo)航系統(tǒng)。

它的核心想法就像高速公路的“區(qū)間測速”，短期內(nèi)通脹超標(biāo)點(diǎn)沒關(guān)系，只要拉長看平均值能回到2%附近就行。

可現(xiàn)在鮑威爾現(xiàn)在一句“零利率下限不再是基礎(chǔ)情景”，直接宣告舊時(shí)代落幕，這不僅僅是換個(gè)說法，更是政策思維的根本性掉頭。

如今通脹調(diào)整后的實(shí)際利率正在悄悄爬升，這可不是經(jīng)濟(jì)周期那種偶然反彈，而是地基都在動的信號。

那個(gè)可以心安理得享受超低利率、對通脹波動抱有高度容忍的政策框架，已經(jīng)逐漸成為過去式。

全球化退潮

那么舊框架為什么突然就不靈了？

簡單來說，就是全球經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)了問題，2020年美聯(lián)儲資產(chǎn)負(fù)債表一口氣從4.2萬億美元干到近9萬億，印錢印得理直氣壯，底氣一部分來自全球化送來的廉價(jià)“緩沖墊”。

俄羅斯的廉價(jià)能源、中國的廉價(jià)商品，在過去幾十年里，那可是幫著把全球物價(jià)壓得死死的，幫助它們構(gòu)成了事實(shí)上的“全球價(jià)格穩(wěn)定器”，同時(shí)也給美元信用提供了隱性背書。

但等鮑威爾2021年還在拍胸脯說“通脹是暫時(shí)的”時(shí)候，全球化這個(gè)夏天已經(jīng)走到頭了，隨著俄烏沖突開打，能源穩(wěn)定供應(yīng)成了泡影，中美科技貿(mào)易戰(zhàn)越打越烈，全球供應(yīng)鏈三天兩頭出問題，韌性大受沖擊。

再加上一些新興市場國家開始琢磨“去美元化”，美元超發(fā)出來的巨額流動性，沒地方可去了，只能漫灌進(jìn)物價(jià)里。

既然舊地圖作廢，美聯(lián)儲手里那些工具和腦子里的想法，都得推倒重來，鮑威爾講話里，對“就業(yè)缺口”這個(gè)老指標(biāo)的依賴度明顯降低了。

2020年那套框架，曾愿意為了多制造就業(yè)而容忍低失業(yè)率，不急著加息，怕傷了經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，可現(xiàn)在來看，勞動力市場即便看著緊張，如果沒真?zhèn)鲗?dǎo)成持續(xù)的通脹壓力，也不能光憑這個(gè)就加息。

過去五年，勞動力參與率的變化和結(jié)構(gòu)性供給短缺，已經(jīng)讓“就業(yè)缺口”這把舊時(shí)代的尺子，量不準(zhǔn)了，當(dāng)下的美聯(lián)儲正努力跳出過去那種就業(yè)和通脹簡單的線性關(guān)系，去摸索更復(fù)雜、更動態(tài)的評估方法。

再說那個(gè)曾被寄予厚望的“靈活平均通脹目標(biāo)”，在現(xiàn)實(shí)面前也顯得力不從心，疫情、高通脹加上地緣政治風(fēng)險(xiǎn)多重夾擊，這套系統(tǒng)在高壓下也是出現(xiàn)了一定問題，甚至被一些批評者罵成是“放縱通脹的幫兇”。

鮑威爾承認(rèn)，包括FAIT在內(nèi)的目標(biāo)機(jī)制都在重審，尤其是在未來不確定性更多、政策需要更高靈活性的背景下。

但同時(shí)他也咬死2%通脹目標(biāo)是“錨”，不能動搖，這話聽著堅(jiān)定，但在動蕩期更多是給市場吃顆定心丸，畢竟市場都猜這目標(biāo)遲早得上調(diào)到3%，這早已經(jīng)不是啥秘密了。

央行新角色

鮑威爾還有一句特別重的話，點(diǎn)破了未來的艱難：“我們可能正在進(jìn)入一個(gè)供應(yīng)沖擊更頻繁、更持久的時(shí)期。”

好好想一想，這還真不是嚇唬人，港口堵塞、戰(zhàn)爭升級、天災(zāi)人禍、貿(mào)易壁壘越來越高等等，這些全是央行光靠加息降息解決不了的結(jié)構(gòu)性問題。

時(shí)間不等人，市場也不會管你，沖擊導(dǎo)致物價(jià)波動，這鍋還是得央行背，這意味著，中央銀行的角色正在悄悄改變，不能光盯著通脹數(shù)字調(diào)利率了，得變成一個(gè)需要更靈活應(yīng)對這些“全球非對稱沖擊”的管理者。

這次框架審查，連怎么跟公眾溝通都提上了日程，鮑威爾說，沖擊越多越分散，央行得更好地告訴大家：我們對經(jīng)濟(jì)的理解，也沒那么確定。

這聽著謙遜，其實(shí)是認(rèn)識到了現(xiàn)實(shí)的復(fù)雜性，當(dāng)下在一個(gè)不再能完全依賴經(jīng)典模型預(yù)測的宏觀世界里，中央銀行沒法再裝作無所不知的“神”。

當(dāng)世界告別2008年金融危機(jī)的余震，進(jìn)入通脹回潮、貿(mào)易摩擦加劇、全球南方力量崛起、美元體系也受到了考驗(yàn)，同時(shí)也告訴世界，誰再想扮演救世主，都可能反噬自己。

這種大變局下，未來全球經(jīng)濟(jì)很可能呈現(xiàn)“冰火兩重天”的分化格局，你看以歐美為代表的西方經(jīng)濟(jì)體，制造能力相對萎縮，服務(wù)業(yè)成本高企，可能陷入高通脹、高利率、名義增速的“熱脹”周期。

說白了就是表面看著還行，但實(shí)際上錢不值錢，利息還高，以東亞為核心的生產(chǎn)型經(jīng)濟(jì)體為例，可能面臨生產(chǎn)過剩和勞動力過剩的雙重壓力，進(jìn)入低通脹、低利率、名義增長慢的“濕溫”狀態(tài)，在轉(zhuǎn)型陣痛中掙扎。

這種分化的本質(zhì)，是全球化逆轉(zhuǎn)撕裂了曾經(jīng)的“全球資產(chǎn)負(fù)債表”，就連中國這樣的生產(chǎn)國，都得趕緊自己把內(nèi)需拉起來，構(gòu)建新的負(fù)債端，而傳統(tǒng)的西方消費(fèi)國，必須設(shè)法重建產(chǎn)業(yè)資本，把自身的資產(chǎn)端基礎(chǔ)打牢。

當(dāng)前的通脹，遠(yuǎn)不是哪個(gè)單一政策失誤造成的小麻煩，它是全球化幾十年積攢下來的深層矛盾的大爆發(fā)、大釋放，而美聯(lián)儲的新游戲，這會兒才剛剛開場。

參考信源

環(huán)球網(wǎng)2025-05-15——鮑威爾：未來通脹波動加劇 美國或迎持久供應(yīng)沖擊期

金融界2025-05-16——美聯(lián)儲主席鮑威爾：美國可能進(jìn)入更頻繁、更持久的 “供應(yīng)沖擊” 時(shí)期

金融界2021-07-29——美聯(lián)儲的資產(chǎn)負(fù)債表或?qū)⑼黄?萬億美元 出路在哪里？