財聯(lián)社5月22日訊（編輯 瀟湘）盡管在短短48小時內(nèi)，日本和美國先后進行的20年期國債標售結(jié)果不佳，本身更多還是兩起“孤立”的事件——日債的恐慌源于日本央行縮債的傳聞，而美債的拋售則更多源于3A評級丟失、特朗普減稅法案下赤字和債券發(fā)行規(guī)模失控的憂慮……

但是，若要說作為美國最大海外“債主”的日本自身市場出現(xiàn)的異動，就完全與美債波動無關(guān)，或許也并不合理。事實上，在德意志銀行看來，本身需求就均頗為慘淡的美債和日債之間，眼下或許還在進行著一場你爭我奪的搶籌碼大戰(zhàn)。

德銀外匯研究主管George Saravelos在本周最新發(fā)布的一份最新報告中表示，美國國債眼下正面臨來自日本國債日益激烈的競爭，日債收益率上升正使得日本國債對日本當?shù)刭I家更具吸引力。

Saravelos注意到了一個近來頗為反常的現(xiàn)象：美債收益率走勢與日元匯率出現(xiàn)背離——即使美國國債收益率上升，但外匯市場上日元仍在走強(美元兌日元下跌)。

眾所周知，從外匯市場利差交易的邏輯來看，美債收益率走勢往往應(yīng)該是和美元/日元匯率走勢同步的。

Saravelos目前正將這一反常現(xiàn)象視作“美國財政風險加速的最重要市場指標”，因這表明謹慎的外國投資者正從美國國債市場撤出資金。他指出，“我們認為這是外國投資者參與美國國債市場正在下降的證據(jù)。”

日債正“吸血”美債？

值得注意的是，日本長期國債收益率近日也正在大幅攀升。30年期日債收益率本周已升至了1999年有記錄以來的最高水平。周二進行的20年期日債標售的需求為數(shù)十年來最疲軟的一次。

部分市場人士將此解讀為日本財政擔憂加劇的信號，但Saravelos并不同意這種觀點。

Saravelos認為，若真存在財政風險，日元應(yīng)當走弱而非走強。正如Saravelos在德意志銀行上周發(fā)布的全球宏觀框架中指出的，鑒于日本擁有正向的凈外國資產(chǎn)頭寸，其財政空間仍然充足。

這位外匯研究主管認為，日本國債的拋售潮對美國國債市場反而構(gòu)成了更大的威脅：由于本土資產(chǎn)對日本投資者吸引力增強，這將加速資金從美國市場撤出。

“我們未來數(shù)月觀點的核心邏輯是：市場正日益受到外部資產(chǎn)頭寸的驅(qū)動，這種趨勢正在對美債市場和美元形成雙重下行壓力。”

衡量市場對雙赤字擔憂程度的指標，可通過下圖中凈國際投資頭寸（NIIP）與收益率關(guān)系的貝塔值(斜率)來體現(xiàn)。這實質(zhì)上反映了全球市場對財政赤字的定價。通過歷史數(shù)據(jù)回溯可見，該指標自全球金融危機以來一直保持穩(wěn)定區(qū)間。

德銀認為當前市場風險正朝著斜率加速陡峭化——即美國與全球其他地區(qū)利差擴大的方向演變，或?qū)⒒貧w2008年之前的市場格局。如下圖所示：

事實上，當前日債收益率可能已上升到了一定的高位水平，足以開始吸引包括先鋒領(lǐng)航(Vanguard)和RBC BlueBay Asset Management在內(nèi)的海外投資者，不少日本國內(nèi)機構(gòu)也可能正在加速資產(chǎn)回流的進程。

日本是美國國債的最大海外“債主”，截至3月的美債持倉規(guī)模高達1.13萬億美元。這是多年來日本超寬松貨幣政策導致日本國內(nèi)投資者涌向海外尋求更高回報的結(jié)果。而眼下，隨著日本長期國債收益率也開始飆升至逾3%的高位，這預(yù)示著美債對日本資本的"收益溢價"優(yōu)勢正在快速收窄。

當“渡邊太太”們發(fā)現(xiàn)本土資產(chǎn)的性價比回歸，疊加美債市場本就面臨流動性惡化和信用溢價擴大的雙重壓力，日本資金的撤離潮恐將成為壓垮美債這頭駱駝的最后一根稻草。