時隔四年，國內(nèi)“伽瑪?shù)吨酢贝筢t(yī)集團(tuán)再度沖鋒資本市場。

據(jù)招股書披露，2024年中國每賣出10臺伽瑪放射外科產(chǎn)品，就有7臺來自大醫(yī)集團(tuán)。在中國伽瑪放射外科醫(yī)療設(shè)備市場，大醫(yī)集團(tuán)排名第一。

2021年6月，大醫(yī)集團(tuán)曾向上交所科創(chuàng)板提出上市申請，但沒多久就撤回了上市申請。IPO前，大醫(yī)集團(tuán)共獲得7輪股權(quán)融資，總額為15.71億元。最后一輪融資后，大醫(yī)集團(tuán)投后估值達(dá)到51億元。

招股書顯示，大醫(yī)集團(tuán)背后資方陣容豪華，不乏高瓴、方略這樣的知名機(jī)構(gòu)，也有招商局創(chuàng)投、長春市財政局、西安市財政局等國資。這次大醫(yī)集團(tuán)選擇轉(zhuǎn)戰(zhàn)港交所，中信建投國際、浦銀國際、民銀資本為聯(lián)席保薦人。

值得一提的是，就在本次IPO前夕，4月25日高瓴旗下的上海匯育擬轉(zhuǎn)讓大醫(yī)集團(tuán)149.12萬股股份，總代價5000萬元。

伽瑪?shù)锻跽唠y掩整體弱勢

伽瑪放射外科產(chǎn)品主要就是伽瑪?shù)叮欠暖熢O(shè)備的一種，名為“刀”，但不是真正意義上的手術(shù)刀，而是非侵入性的神經(jīng)外科治療裝置。就像用放大鏡聚焦陽光點燃紙片，伽瑪?shù)锻ㄟ^將數(shù)百束微弱的伽瑪射線精準(zhǔn)聚焦到腫瘤部位，從而在不切開皮膚的情況下“燒掉”病變組織。

大醫(yī)集團(tuán)旗下的兩款主要產(chǎn)品已經(jīng)獲批上市好幾年了。其中CybeRay是全球首個實時影像引導(dǎo)伽瑪放射外科系統(tǒng)，也是大醫(yī)集團(tuán)的核心產(chǎn)品。2021年3月、2022年7月相繼在美國、中國獲批上市，目前已經(jīng)占據(jù)中國伽瑪?shù)妒袌龀?0%份額。

另一核心產(chǎn)品是TaiChiRT Pro，2021年11月在美國獲批上市，成為全球首款獲得FDA突破性醫(yī)療器械認(rèn)定的X/伽瑪射線一體化放射治療系統(tǒng)。2022年7月，這款產(chǎn)品也在中國獲批上市，用于頭部及身體實體瘤及病灶的放射治療。此外，大醫(yī)集團(tuán)還有5款產(chǎn)品已經(jīng)在美國上市。

（圖片來源：大醫(yī)集團(tuán)招股書）

但大型設(shè)備的銷售并不像藥品那樣能快速起量。2023年、2024年，大醫(yī)集團(tuán)收入僅為2.61億元、2.64億元，已經(jīng)沒有什么增長了。

“伽瑪?shù)丁彪m然聽起來名頭很響亮，但實際上在放療領(lǐng)域依然算“冷門”設(shè)備。市面上主流的放療設(shè)備還是直線加速器。此前國家衛(wèi)健委大型醫(yī)用設(shè)備配置規(guī)劃，2020年底全國累積配置直線加速器（含X刀）3405臺，伽瑪?shù)秲H296臺，數(shù)量的差異也說明了市場需求。

（圖片來源：大醫(yī)集團(tuán)招股書）

如果從規(guī)模更大的中國放療設(shè)備市場來看，大醫(yī)集團(tuán)市占率實際上只有4.7%，不僅遠(yuǎn)低于醫(yī)科達(dá)、瓦里安這些國際巨頭，跟聯(lián)影醫(yī)療這樣的本土選手都有著不小的差距。

當(dāng)然，大醫(yī)集團(tuán)也在試著進(jìn)一步擴(kuò)大版圖。目前，大醫(yī)集團(tuán)的產(chǎn)品管線共有16條，不僅覆蓋了腫瘤，還在向三叉神經(jīng)痛、帕金森、AVM等非腫瘤適應(yīng)癥延伸。

港交所能否圓夢？

這并非大醫(yī)集團(tuán)首次沖擊資本市場。2021年6月，大醫(yī)集團(tuán)在科創(chuàng)板提交了上市申請，12月又撤回了申請。當(dāng)時大醫(yī)集團(tuán)給出的解釋是，A股整體審批程序及當(dāng)時不利市況令上市時間表不明朗。

2021年6月開始，科創(chuàng)板藥企IPO的確因為一些公司license-in模式受到質(zhì)疑，此后就開始收緊。但這和大醫(yī)集團(tuán)這樣的設(shè)備類企業(yè)沒什么大關(guān)系。當(dāng)時醫(yī)療器械類企業(yè)還不能按照“第五套規(guī)則”上市，也就是未盈利的器械設(shè)備類企業(yè)沒有綠色通道，可能是大醫(yī)集團(tuán)撤回IPO的主要原因。

時隔4年，大醫(yī)集團(tuán)仍然沒有走出虧損的困境，2023年和2024年分別虧損6978萬元、9457.2萬元。同時，廣泛鋪開的管線又決定了，公司仍然需要持續(xù)投入高額研發(fā)。2023年和2024年，公司的研發(fā)開支總額分別為9787.6萬元、1.13億元。

截至2025年 2月28日，大醫(yī)集團(tuán)的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物不到6000萬元，手里的現(xiàn)金流已經(jīng)捉襟見肘，急需上市輸血。

招股書顯示，自成立以來，大醫(yī)集團(tuán)歷經(jīng)七輪股權(quán)融資，吸引了多家投資方，包括方略、長安匯通、高瓴、璟沃投資、深圳角度、聚賢德醫(yī)、Honesta等，成功募集15.71億元資金。大醫(yī)集團(tuán)A股上市之路折戟后，西安興和成、高端裝備基金等早期投資者陸續(xù)將手里的股份套現(xiàn)。

連“時間的朋友”高瓴也失去了耐心。早在2019年、2020年高瓴曾通過收購股權(quán)、認(rèn)購新增注冊資本入股，累計耗資超2億元。然而，本次大醫(yī)集團(tuán)向港交所遞交招股書前三天，高瓴卻要將其持有的149.12萬股股份轉(zhuǎn)讓出去。若上市失敗，投資方要求回購股份，無疑會進(jìn)一步公司的加劇現(xiàn)金流壓力。

雙重壓力下，大醫(yī)集團(tuán)正全力尋找破局之道。而相對A股，港股上市標(biāo)準(zhǔn)相對寬松，最近已經(jīng)有不少內(nèi)地藥械企業(yè)成功到港股上市，這可能也是大醫(yī)集團(tuán)本次改道港交所沖鋒想要登陸的主要原因。

撰稿 |方濤之

編輯｜江蕓 賈亭

運營 | 廿十三

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