1、教育板塊 Q1 業(yè)績整體復(fù)盤：職教長訓(xùn)體現(xiàn)逆周期特性表現(xiàn)超預(yù)期，K12 競爭修復(fù)對利潤率的壓制仍是主線，企培收款降速蘊含風(fēng)險，成人留學(xué)存在負增長壓力。

2、逆周期職教（東方教育）的春招超預(yù)期vs K12（競爭因素）、公考（競爭因素）、企培（宏觀沖擊）的收款增速下滑所蘊含的隱憂。

職業(yè)教育 Q1（春季）的大超預(yù)期：我們預(yù)計東方教育春招增長較大幅度超出市場預(yù)期，背后兩大驅(qū)動①四校生大回流②公辦競爭減弱均與經(jīng)濟下行周期相關(guān)，預(yù)計秋招（ 6 月下旬起）仍將額外受益職教高考紅利，公司當(dāng)前體現(xiàn)出困境反轉(zhuǎn)特征。

K12 競爭修復(fù)仍是主線，部分 K12（A 股 Q1 及中概寒假業(yè)績）利潤率走弱，板塊呈現(xiàn)分化特征：我們?nèi)匀唤ㄗh優(yōu)選擴張及招生爬坡具備 alpha 能力，且線上業(yè)務(wù)占比較低的公司。

企業(yè)培訓(xùn)（順周期屬性強，收款負增長蘊含風(fēng)險）：行動教育繼 24Q4 收款增加 11%yoy 后 25Q1 轉(zhuǎn)為 -34%，而 Q2 起中美貿(mào)易摩擦影響可能落地，公司華南地區(qū)客戶涉出口業(yè)務(wù)較多，收款增速可能持續(xù)受到影響。

公考考編（競爭仍未出清）：行業(yè)整體趨勢顯示中小機構(gòu)的增加下競爭仍未出清。

3、投資建議（有趣的線索值得思考和挖掘）：相關(guān)推薦公司背后業(yè)績驅(qū)動/催化線索及值得持續(xù)追蹤挖掘的要點

持續(xù)推薦：強業(yè)績高股息的東方教育：（1）超預(yù)期的驅(qū)動：①目前就業(yè)環(huán)境下，高中、中職、技校、中專等四校生的肄業(yè)生，畢業(yè)生對于單純學(xué)歷VS就業(yè)有效性的預(yù)期、就業(yè)目標(biāo)可能產(chǎn)生較大變化②普高率提升后而高等學(xué)位增速較慢，高考錄取率若下降可能導(dǎo)致公司回流生源增加③公辦招生補貼退坡后競爭可能出現(xiàn)減弱④職教高考政策對公司秋招持續(xù)利好（2）如何追蹤/驗證相關(guān)線索：6月中旬面向初中畢業(yè)生為主的秋招旺季開啟后，是否仍保持快速超預(yù)期的招生增速。

持續(xù)推薦：好未來（TAL.N），靜待利潤充分釋放拐點好未來：寒假收入增速40%+yoy但利潤端大幅低于市場預(yù)期（我們預(yù)計主要系網(wǎng)校及學(xué)習(xí)機等虧損業(yè)務(wù)放量增長所致），但公司仍然屬于雙減后擴張能力及空間最優(yōu)K12教培，我們預(yù)計公司線下業(yè)務(wù)經(jīng)營健康，若虧損業(yè)務(wù)能夠更加注重增長及利潤率的平衡，基本面改善空間巨大。

建議關(guān)注：AI+教育Q2的催化釋放（豆神教育+盛通股份）

豆神教育：(1)超預(yù)期驅(qū)動：AIClass體驗?zāi)壳拜^為領(lǐng)先，有望革命大語文錄播課市場，產(chǎn)品有望正式發(fā)售（2）如何追蹤/驗證相關(guān)線索：AIClass有望正式發(fā)售，數(shù)據(jù)能否體現(xiàn)爆發(fā)式增長。

盛通股份：（1）超預(yù)期驅(qū)動：①受益童美閉店后的學(xué)員轉(zhuǎn)移；②素養(yǎng)業(yè)務(wù)的孵化開業(yè)（目前以川渝地區(qū)首發(fā)）（2）追蹤驗證:若Q2童美學(xué)員持續(xù)轉(zhuǎn)移至樂博，樂學(xué)經(jīng)歷暑招爬坡，利潤率提升是否在H1業(yè)績可見。

風(fēng)險提示：利潤率釋放不及預(yù)期；招錄類考試政策變動風(fēng)險；宏觀經(jīng)濟形勢變動風(fēng)險；政策變化及學(xué)生偏好變化影響招生的風(fēng)險；競爭格局惡化風(fēng)險。

1.1 K12培訓(xùn)需求仍有韌性，收入保持增長但呈現(xiàn)分化

教育需求仍有韌性，行業(yè)主要公司收入保持較快增長但增速分化

根據(jù)國家統(tǒng)計局，2025年一季度和2024年一季度相比較，教育文化娛樂支出占比穩(wěn)步提升，剛需消費凸顯韌性。

K12教培公司中，2025年一季度部分公司收入保持較快增長，其中K9非學(xué)科增速＞高中增速（K9產(chǎn)能擴張節(jié)奏快于高中）。我們預(yù)計，K12教培公司收入在需求韌性支撐下仍保持較快增長，但由于業(yè)務(wù)規(guī)模基數(shù)、拉新能力、產(chǎn)品定位差異化等因素影響下，收入增速呈現(xiàn)分化。

1.2「營利性非學(xué)科」牌照Q1末yoy+14.3%，可代表行業(yè)beta增速

非學(xué)科營利性牌照的快速增加：學(xué)科類培訓(xùn)供給大幅壓縮后，較多機構(gòu)進行了非學(xué)科方向轉(zhuǎn)型，K9非學(xué)科已進入常態(tài)化審批階段，根據(jù)全國校外教育培訓(xùn)監(jiān)管與服務(wù)綜合平臺，義務(wù)教育階段線下非學(xué)科營利性牌照數(shù)量25年3月底較24年3月增長14.3%。

24年供給及競爭環(huán)境的修復(fù)應(yīng)是板塊最大變量，但25年起主導(dǎo)中長期市占格局的因素可能是教育服務(wù)的質(zhì)量，而非規(guī)模與擴張速度：除非學(xué)科類供給在外部環(huán)境穩(wěn)定后有所恢復(fù)外，我們認為24年也難以排除行業(yè)內(nèi)中小機構(gòu)或個體存在一定的無序涌入，從而導(dǎo)致行業(yè)的競爭出現(xiàn)較快修復(fù)，并導(dǎo)致板塊出現(xiàn)新門店招生24年爬坡周期相對22/23年增加，底價引流課等獲客方式復(fù)現(xiàn)等情況。但伴隨監(jiān)管常態(tài)化的實施，以及中小個體在21年后脫離大機構(gòu)后的生源流失及獲客難度增加，25年起有望見到行業(yè)競爭格局逐漸回歸大中型合規(guī)機構(gòu)之間的有序競爭，而機構(gòu)的教研教學(xué)質(zhì)量、標(biāo)準(zhǔn)化服務(wù)能力將主導(dǎo)市占格局的變化。

1.3 2.0階段看好競爭逐步修復(fù)后產(chǎn)品力、運營力、標(biāo)準(zhǔn)化能力領(lǐng)先的公司，能在高速擴張中維持快速爬坡者勝出

24Q4寒假前再起加速。根據(jù)大眾點評和公司小程序數(shù)據(jù)整理，K12教培機構(gòu)24年下半年擴張速度普遍較上半年放緩，近期在寒假前擴張略有提速。

21年后板塊已進入競爭常態(tài)化2.0階段，中期比拼產(chǎn)品力、運營力及標(biāo)準(zhǔn)化能力。我們認為板塊正如我們24年3月行業(yè)框架報告《K12教培轉(zhuǎn)型：好景正繁春未半，小桃初放蝶仍稀》所分析的一樣，伴隨監(jiān)管的常態(tài)化以及供給側(cè)競爭的快速修復(fù)，行業(yè)已經(jīng)走完了嚴(yán)重供不應(yīng)求的藍海修復(fù)階段。而25年起競爭的修復(fù)不再是最大的邊際變量和估值影響因素，而是比拼高質(zhì)量服務(wù)的標(biāo)準(zhǔn)化能力的雙減后2.0階段，并在有競爭的環(huán)境下保持較好擴張能力、產(chǎn)品力或市場定位獨特、且標(biāo)準(zhǔn)化能力較強的公司更易勝出，而好未來、思考樂等則是這類公司的代表。

1.4 教育AI當(dāng)前階段：技術(shù)平權(quán)+現(xiàn)有產(chǎn)品性能強化+降本增效落實基本面，行業(yè)內(nèi)卷加速

1.5 AI+教育能否拉升，先看是否有「爆品」出圈可驗證

高途：「吳彥祖帶你學(xué)口語」明星IP課的曇花一現(xiàn)

2025年2月底，「阿祖帶你學(xué)口語」短視頻及媒體傳播形成一定傳播效應(yīng)。課程定價398元/84節(jié)課，每節(jié)課核心講解時長5分鐘。AI對話練習(xí)環(huán)節(jié)使用deepseek支撐的吳彥祖語音配合對話。但由于產(chǎn)品AI體驗和精準(zhǔn)度打造尚不成熟，銷量在短暫爆發(fā)后呈現(xiàn)下滑趨勢。

粉筆：業(yè)內(nèi)首個AI刷題系統(tǒng)班上線，產(chǎn)品爆發(fā)力及遠期滲透潛力值得追蹤

粉筆AI刷題系統(tǒng)班4月7日開售，以粉筆自研AI模型為基礎(chǔ)，實時捕捉數(shù)據(jù)，即時定制任務(wù)，動態(tài)調(diào)整計劃，幫助每個學(xué)生規(guī)劃最優(yōu)學(xué)習(xí)計劃，適合有一定基礎(chǔ)或?qū)W習(xí)能力較強的學(xué)員。

課程定價680元(當(dāng)前處于推廣期APP內(nèi)售價499元)，上線一周(2025/4/7-2025/4/13)已實現(xiàn)APP內(nèi)購買人次1.2萬人+，粗算預(yù)計貢獻收入600萬元+。

1.6 豆神AIClass產(chǎn)品巧妙產(chǎn)品設(shè)計降低AI技術(shù)門檻，有望革命錄播課市場

AIClass（超擬人多對一AI直播課）（3.25首發(fā)demo，有望正式上線）

AI竇老師虛擬講師+AI伴讀同學(xué)。還原接近真實的1v6線上小班教學(xué)氛圍。

支持隨時提問、教師問答互動、課堂管理：除常規(guī)教學(xué)過程的問答和延展外，能夠應(yīng)對課堂管理的特殊事件（cornerstone），比如破壞課堂紀(jì)律、搗亂的對話等，可以有效制止或忽視舉手，管控教學(xué)節(jié)奏。教學(xué)場景knowhow思考較深入，訓(xùn)練量較充足。

產(chǎn)品定價：預(yù)計數(shù)百元對應(yīng)數(shù)十節(jié)分級課包（vs直播課定價通常3000-數(shù)萬元不等）

產(chǎn)品設(shè)計巧思降低AI技術(shù)所需門檻：巧妙利用已成熟的教學(xué)模型+低成本的虛擬人模型+教學(xué)課堂設(shè)計knowhow大幅降低實時互動場景下的技術(shù)要求門檻，多模態(tài)大模型和更強的算力和場景訓(xùn)練或許并非實現(xiàn)AI有效互動課堂的必需。

潛在市場空間測算：中性評估，可替代線上大語文類中長尾錄播課市場約100億市場規(guī)模

根據(jù)博研咨詢，線上K12大語文場景市場規(guī)模約600億元，錄播產(chǎn)品形態(tài)占比約15%-20%，則潛在可替代市場規(guī)模約80-120億元。

產(chǎn)品形態(tài)仍限于大語文類、低齡、偏自律場景，產(chǎn)品體驗可能優(yōu)于各類中長尾名師錄播課，但替代線下班組課（非自律群體為主及高齡孩子能夠辨別虛假AI氛圍）仍有難度。

公司空間：銷路打開，且大語文核心品類無強力競品快速出現(xiàn)情況下，中性情景下亦可能實現(xiàn)約數(shù)十倍倍以上收入利潤擴張潛力。

結(jié)合年報，我們估計24年公司大語文類直播及錄播課收入約4億元。考慮AIClass產(chǎn)品銷路打開，中性場景下收入亦可能實現(xiàn)數(shù)十倍以上的擴張潛力，考慮AI課程研發(fā)成本后期可被大量攤薄，利潤率存在較大潛在提升空間。

當(dāng)前風(fēng)險：債轉(zhuǎn)股股東減持風(fēng)險及行政處罰結(jié)案期推遲風(fēng)險；教培龍頭快速跟進導(dǎo)致超額利潤消失。

2.1公考：景氣度溫和上漲，中小機構(gòu)快速涌現(xiàn)競爭加劇

行業(yè)景氣度溫和上行。2025國考招錄人數(shù)同比+0.4%，報考人數(shù)同比+12%，報錄比82.03大幅提升19.8。2021年后伴隨頭部公司市占及名師的釋放，中小機構(gòu)快速涌現(xiàn)。除傳統(tǒng)的線下區(qū)域性品牌，亦多見于抖音、小紅書、微信視頻號等渠道。龍頭投訴解決比例呈現(xiàn)改善趨勢。

25年可能是公考行業(yè)出清拐點，24年末無限學(xué)形態(tài)進入陣地戰(zhàn)

公考板塊的集中度下降在H1先行沖擊線上公司后于Q3開始較明顯影響線下龍頭，11月起華圖正式全面投入無限學(xué)業(yè)務(wù)開始反擊

1）粉筆MAU在5月后增長承壓，我們預(yù)計全年收入增長可能持平；

2）華圖Q4陸續(xù)完成組織結(jié)構(gòu)及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改革，推出終身無限學(xué)產(chǎn)品，專注低價、實收、大班。無限學(xué)課時可能超過1年，甚至終身學(xué)習(xí)直到上岸，學(xué)習(xí)內(nèi)容涵蓋公務(wù)員、事業(yè)單位、教師編、軍隊文職等，我們預(yù)計新產(chǎn)品形態(tài)的推出有望提升市占率；

3）中公在低基數(shù)下新招生口碑及利潤率有微弱回暖，但可能仍然面臨退費問題困擾。

2.2 企培：行動教育收款Q1yoy-34%，中美貿(mào)易摩擦Q2起可能帶來外部沖擊

看好行動教育順周期彈性，在Q3收款負增長后，24Q4收款增速11%，24全年收款增速約4%，25Q1yoy-34%。根據(jù)公司微信公眾號，行動在12月31日實現(xiàn)單日業(yè)績近7000萬元，創(chuàng)歷史新高；單12月業(yè)績刷新紀(jì)錄；2024年度業(yè)績創(chuàng)歷史新高，13家分校業(yè)績創(chuàng)新高，新客戶家數(shù)和新大客戶家數(shù)均創(chuàng)新高，我們認為可能與華東地區(qū)獲客方式改革及企業(yè)咨詢案更多落地有關(guān)。公司PE自年初30x回落最近15x位置。25Q1收款及濃縮到課率穩(wěn)健修復(fù)（24Q1高基數(shù)，承接疫后需求釋放），關(guān)鍵在于中美貿(mào)易戰(zhàn)Q2影響落地后對于宏觀環(huán)境及公司華南地區(qū)客戶實際影響程度幾何，若沖擊較大可能影響今年收款增速。

25Q1末合同負債10.48億元，覆蓋未來1-1.5年確收無虞。我們預(yù)計合同負債中70%來自校長EMBA（消課周期1.5年），30%來自濃縮EMBA（消課周期1年），粗算對應(yīng)未來1.35年增長。教室產(chǎn)能及校長EMBA可排課量具備承接高增長需求能力。

2.3 職教：市場環(huán)境回暖，關(guān)注個股拐點變化

中國東方教育：24H2實現(xiàn)收入21.33億元，yoy+9.3%；實現(xiàn)經(jīng)調(diào)整歸母凈利潤2.47億元，yoy+135%。若招生總?cè)藬?shù)累計同比接近回正，則有望驗證穩(wěn)健健康增長能力，高股息。但仍需關(guān)注續(xù)費率、生源結(jié)構(gòu)等變化。

困境反轉(zhuǎn)：16-24歲青年進入就業(yè)市場規(guī)模持續(xù)攀升、「刷水學(xué)歷」有效性預(yù)期變化及高考錄取率下滑等因素導(dǎo)致「四校生」肄業(yè)及畢業(yè)生源急速增加，公辦中職在財政補貼能力退坡下競爭有所減弱，公司迎來困境反轉(zhuǎn)。

邏輯切換：成長股→預(yù)計收入低速穩(wěn)健增長、利潤率企穩(wěn)后高股息定位切換，有效承接四校生回流的旺盛需求。

戰(zhàn)略切換：渠道下沉快速擴張→區(qū)域中心戰(zhàn)略規(guī)模效應(yīng)，升級牌照，拉長學(xué)制與剛需就業(yè)短訓(xùn)并重

降本增效：關(guān)并虧損學(xué)校，精細把控廣告開支，自建渠道降低獲客成本

3.1 3月同比改善行業(yè)數(shù)上行，制造業(yè)表現(xiàn)良好，同步利好企培

B端招聘指標(biāo)領(lǐng)先，同步中小企業(yè)信心

根據(jù)BOSS直聘數(shù)據(jù)，25年3月同比上漲的細分行業(yè)75個（2月為44個），同比下降的行業(yè)數(shù)6個（1月為37個）。

BOSS小程序B端職位數(shù)據(jù)顯示連續(xù)多個月份，物流、交運、電新、整車、通訊及電子、食品飲料及電器、服務(wù)業(yè)保持較好同比修復(fù)趨勢。

由于較多領(lǐng)域的招聘貼數(shù)增加可能與出口鏈有關(guān)，持續(xù)性仍有待美國加征關(guān)稅的影響轉(zhuǎn)化后繼續(xù)觀察。

3.2 招聘持續(xù)筑底，大企業(yè)和一線城市職位數(shù)明顯修復(fù)，確定性拐點仍待觀察

后續(xù)就業(yè)市場景氣程度仍待觀察：

2025年4月制造業(yè)/服務(wù)業(yè)PMI從業(yè)人員指標(biāo)分別為47.9%/46.8%，環(huán)比-0.3/+0.3pct；2025年3月城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率5.2%，環(huán)比-0.2pct。

根據(jù)Datayes招聘數(shù)據(jù)（主要來源為51job，獵聘和智聯(lián)招聘三家平臺），2025年4月新增招聘公司數(shù)同比增長4%，新增招聘帖數(shù)同比增長45%，標(biāo)志著招聘者信心持續(xù)修復(fù)，但確定性拐點仍待觀察。

3.3 招聘及人力板塊估值處于近三年中位以下，招聘板塊AI Agent等應(yīng)用前景大，行業(yè)積極擁抱AI應(yīng)用或重構(gòu)估值體系

4.1 K12教培春季業(yè)績前瞻

春季業(yè)績前瞻：收入端：子女教培需求仍有韌性，收入增速取決于擴張節(jié)奏，但伴隨公司產(chǎn)品及運營能力差異，利潤率能否同步保持穩(wěn)中有增有較大不確定性。

4.2 成人&職教&招聘業(yè)績前瞻

業(yè)績前瞻：1）公考：H2進入無限學(xué)新形態(tài)陣地戰(zhàn)，華圖Q4應(yīng)對相對及時，25年可能成為行業(yè)產(chǎn)能出清關(guān)鍵時間；2）企業(yè)培訓(xùn)：行動Q1收款下滑主要系高基數(shù)，行業(yè)順周期彈性特征顯著；3）職業(yè)教育：崗前培訓(xùn)類仍跟隨就業(yè)周期，學(xué)歷類在短-中期辦學(xué)投入持續(xù)增加下利潤率承壓，中-長期能否企穩(wěn)取決于能否實現(xiàn)差異化定位及真正實現(xiàn)「高質(zhì)量」辦學(xué)內(nèi)核；4）招聘：改善持續(xù)筑底，確定性拐點仍待觀察。

4.3 投資建議：外部壓力下，左手強業(yè)績高股息個股，右手布局5月后的 AI+教育彈性標(biāo)的

持續(xù)推薦：強業(yè)績高股息的東方教育

（1）超預(yù)期的驅(qū)動：①目前就業(yè)環(huán)境下，高中、中職、技校、中專等四校生的肄業(yè)生，畢業(yè)生對于向上花時間刷水學(xué)歷有效性預(yù)期、就業(yè)目標(biāo)可能產(chǎn)生較大變化②普高率提升后而高等學(xué)位增速較慢，高考錄取率有所下降導(dǎo)致公司回流生源增加③公辦招生補貼退坡后競爭可能出現(xiàn)減弱④職教高考政策對公司秋招持續(xù)利好（2）如何追蹤/驗證相關(guān)線索：6月中旬面向初中畢業(yè)生為主的秋招旺季開啟后，是否仍保持快速超預(yù)期的招生增速。

持續(xù)推薦：好未來（TAL.N），靜待利潤充分釋放拐點

好未來：寒假收入增速40%+yoy但利潤端大幅低于市場預(yù)期（我們預(yù)計主要系網(wǎng)校及學(xué)習(xí)機等虧損業(yè)務(wù)放量增長所致），但公司仍然屬于雙減后擴張能力及空間最優(yōu)K12教培，我們預(yù)計公司線下業(yè)務(wù)經(jīng)營健康，若虧損業(yè)務(wù)能夠更加注重增長及利潤率的平衡，基本面改善空間巨大。

建議關(guān)注：AI+教育Q2的催化釋放（豆神教育+盛通股份）

豆神教育：(1)超預(yù)期驅(qū)動：AIClass體驗?zāi)壳拜^為領(lǐng)先，有望革命大語文錄播課市場，產(chǎn)品有望正式發(fā)售（2）如何追蹤/驗證相關(guān)線索：AIClass有望正式發(fā)售，數(shù)據(jù)能否體現(xiàn)爆發(fā)式增長。

盛通股份：（1）超預(yù)期驅(qū)動：①受益童美閉店后的學(xué)員轉(zhuǎn)移；②素養(yǎng)業(yè)務(wù)的孵化開業(yè)（目前以川渝地區(qū)首發(fā)）（2）追蹤驗證:若Q2童美學(xué)員持續(xù)轉(zhuǎn)移至樂博，樂學(xué)經(jīng)歷暑招爬坡，利潤率提升是否在H1業(yè)績可見。

風(fēng)險提示：利潤率釋放不及預(yù)期；招錄類考試政策變動風(fēng)險；宏觀經(jīng)濟形勢變動風(fēng)險；政策變化及學(xué)生偏好變化影響招生的風(fēng)險；競爭格局惡化風(fēng)險。

1）K12行業(yè)風(fēng)險提示

利潤率釋放不及預(yù)期：當(dāng)下K12公司重點在產(chǎn)能擴張，新的門店爬坡需要一定時間，可能存在收入增長與利潤釋放的階段性錯位，利潤率釋放或不及預(yù)期。

AI+教育發(fā)展不及預(yù)期：各大公司積極布局AI+教育應(yīng)用，但短期內(nèi)C端體驗及定價的平衡、內(nèi)部降本增效與研發(fā)投入的平衡等問題，其效果仍有待觀察。

2）公考行業(yè)風(fēng)險提示

考試政策變動導(dǎo)致考試形式變化、招錄人數(shù)變動、考試時間變動等風(fēng)險。招錄考試受到外部政策等影響較大，如當(dāng)年招錄人數(shù)大幅減少、考試時間提前或推遲、考試形式變化、潛在學(xué)員就業(yè)方向變化等，均可能對公司訂單及收入確認產(chǎn)生影響。

行業(yè)競爭加劇風(fēng)險。招錄類考試培訓(xùn)行業(yè)進入門檻較低，地方性小機構(gòu)眾多，若行業(yè)分散度進一步加劇，則可能導(dǎo)致有關(guān)公司的付費人次及客單價增長不及預(yù)期。

退費風(fēng)險。部分公司退費問題仍然在解決過程中，若解決進程較慢，可能導(dǎo)致資金鏈破壞，對公司經(jīng)營存在不利影響。

3）企業(yè)培訓(xùn)行業(yè)風(fēng)險提示

宏觀經(jīng)濟形勢變動風(fēng)險。行業(yè)客戶以民營企業(yè)為主，其中包括數(shù)量眾多的中小民營企業(yè)，其發(fā)展受到宏觀環(huán)境影響較大，進而可能影響其對企業(yè)培訓(xùn)服務(wù)的付費意愿。

客戶結(jié)構(gòu)變動導(dǎo)致預(yù)收款不及預(yù)期的風(fēng)險。行動教育正處于大客戶戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型關(guān)鍵時期，大客戶開發(fā)周期長、付款流程復(fù)雜，可能導(dǎo)致預(yù)收款增速不及預(yù)期，疊加資源向大客戶傾斜影響中小客戶拓客及轉(zhuǎn)化，進一步影響收款情況，進而對收入確認產(chǎn)生影響。

4）其他職業(yè)教育行業(yè)風(fēng)險提示

宏觀經(jīng)濟形勢變動風(fēng)險。職業(yè)教育行業(yè)以就業(yè)為導(dǎo)向，招生情況受宏觀環(huán)境、就業(yè)形勢影響較大。

政策變化及學(xué)生偏好變化影響招生的風(fēng)險。若公辦補貼免費招生力度持續(xù)擴大、控輟保學(xué)力度加大等情況，影響招生。

續(xù)費率不及預(yù)期的風(fēng)險。若續(xù)費率不及預(yù)期可能影響增長目標(biāo)，甚至導(dǎo)致拉新成本偏高。

（原文轉(zhuǎn)載自浙商證券《左手高股息業(yè)績股，右手布局AI彈性標(biāo)的——教育及招聘行業(yè)業(yè)績綜述25Q1復(fù)盤及25Q2策略》2025年5月16日）