5月15日，美聯儲主席鮑威爾公開表態，超低利率與大規模貨幣寬松的時代正式結束，美國經濟正步入高通脹的“新常態”階段。

他強調，這不僅是政策方向的調整，更是對全球經濟底層邏輯發生深刻變化的認可。

鮑威爾的轉變信號

5月15日，美聯儲主席鮑威爾釋放出一個強烈的信號：從2020年開始，世界已經發生了巨大變化，過去五年中依賴低利率和寬松貨幣政策的框架需要重新審視。

尤其是如何設定通脹目標以及評估就業缺口的有效性，這些都表明過去的“印鈔萬能論”已不再適用。這次發言相當于間接承認了他們在預測長期通脹趨勢時出現了偏差。

回想當初，零利率被視為政策的核心基準線，為了應對低利率、低通脹和低增長的“三低”局面，美聯儲推出了“靈活平均通脹目標”的新機制。

這一理念的核心是允許短期內通脹略微超標，只要長期平均值能夠維持在2%左右即可。

然而，如今鮑威爾一句“零利率不再是基本情境”，直接宣告舊有模式的終結。這不是簡單的措辭變化，而是政策思維的根本轉型。當前通脹調整后的實際利率正在逐步上升，這種趨勢并非經濟周期中的偶然反彈，而是基礎結構的深度調整。

那個可以安心享受超低利率并對通脹波動保持高度容忍度的政策框架，正在逐漸成為歷史。

全球化的退潮

那么，為什么舊有框架突然失效了呢？答案在于全球經濟格局的變化。2020年，美聯儲資產負債表從4.2萬億美元迅速擴張到近9萬億美元，如此大膽地印鈔，部分原因在于全球化帶來的廉價資源提供了穩定的“緩沖區”。

俄羅斯提供的廉價能源和中國生產的廉價商品，在過去幾十年里有效壓制了全球物價水平，形成了事實上的“全球價格穩定器”，同時也為美元信用提供了隱形支持。

然而，當鮑威爾在2021年還堅持認為“通脹只是暫時現象”時，全球化的好時光早已一去不復返。隨著俄烏沖突爆發，能源供應變得不穩定；中美科技競爭愈演愈烈，全球供應鏈頻繁出現問題，韌性大幅下降。

此外，一些新興市場國家開始嘗試“去美元化”，導致美元超發的資金無處可去，只能流入物價領域推高通脹。

在這種情況下，美聯儲不得不重新評估手中的工具和既有的思路，鮑威爾講話中明顯減少了對“就業缺口”這一傳統指標的依賴。

過去，2020年的框架傾向于通過增加就業來容忍較低的失業率，并推遲加息以保護經濟復蘇。但現在看來，即使勞動力市場看似緊張，如果未能真正轉化為持續的通脹壓力，也不應僅憑此就采取加息措施。

過去五年的勞動力參與率變化和結構性供給短缺，已經讓“就業缺口”這一舊標準失去了準確性。目前的美聯儲正試圖擺脫簡單線性的就業與通脹關系，探索更加復雜且動態的評估方式。

至于備受期待的“靈活平均通脹目標”，在現實面前也顯得力不從心。疫情、高通脹以及地緣政治風險的多重沖擊，使得這套系統暴露出諸多問題，甚至被批評者指責為“助長通脹的幫兇”。

鮑威爾承認，包括FAIT在內的目標機制都在接受重新審查，尤其是在未來充滿更多不確定性和更高靈活性需求的情況下。

盡管如此，他仍堅持2%的通脹目標作為“錨點”不可動搖，這更像是給市場吃的一顆定心丸。畢竟，市場普遍猜測這一目標遲早會上調至3%，這早已不是秘密。

央行的新角色

鮑威爾還提到一個關鍵觀點：“我們可能正進入一個供應沖擊更頻繁、更持久的時代?！?/p>

仔細思考一下，這句話絕非虛張聲勢。港口擁堵、戰爭升級、自然災害頻發、貿易壁壘不斷加高等問題，都是央行單純依靠加息或降息無法解決的結構性難題。

時間緊迫，市場不會等待。即便這些沖擊導致物價波動，責任依然落在央行肩上。這意味著中央銀行的角色正在悄然改變——不能再僅僅盯著通脹數字調整利率，而是要成為一個能夠靈活應對各種“全球非對稱沖擊”的管理者。

此次框架審查甚至將如何與公眾溝通提上了議程。鮑威爾表示，面對越來越多且分散的沖擊，央行需要明確告知大眾：我們對經濟的理解并非絕對確定。

這種坦誠反映出對現實復雜性的深刻認識。在一個無法完全依賴經典模型預測的宏觀環境中，中央銀行不能再偽裝成無所不知的“神明”。

當世界告別2008年金融危機的余波，進入通脹回潮、貿易摩擦加劇、全球南方力量崛起以及美元體系受到挑戰的新階段時，我們也意識到，任何試圖扮演救世主的角色都可能反受其害。

在這樣的大變局下，未來全球經濟很可能呈現出“冰火兩重天”的分化態勢。以歐美為代表的西方經濟體，制造業相對萎縮，服務業成本高昂，可能會陷入高通脹、高利率和名義增速加快的“熱脹”周期。

換句話說，表面繁榮的背后，貨幣貶值嚴重且利息居高不下。而以東亞為核心的生產型經濟體，則可能面臨生產過剩和勞動力過剩的雙重壓力，進入低通脹、低利率和名義增長緩慢的“濕溫”狀態，在轉型過程中經歷陣痛。

這種分化的根本原因在于全球化逆轉撕裂了曾經統一的“全球資產負債表”。像中國這樣的生產大國，必須盡快刺激內需，構建新的負債端；而傳統的西方消費國，則需要努力重建產業資本，穩固自身的資產端基礎。

當前的通脹問題遠非單一政策失誤引發的小麻煩，它是全球化數十年積累深層矛盾的大規模爆發。而美聯儲的新游戲，才剛剛拉開序幕。

參考信源

環球網2025-05-15——鮑威爾：未來通脹波動加劇 美國或迎持久供應沖擊期

金融界2025-05-16——美聯儲主席鮑威爾：美國可能進入更頻繁、更持久的 “供應沖擊” 時期

金融界2021-07-29——美聯儲的資產負債表或將突破9萬億美元 出路在哪里？