本周，美國再次遭遇股債匯三殺。

這背后有五件事碰巧趕在一起了：

1.穆迪下調美國主權信用評級；

2.美聯儲喊話：美債是美債，美元是美元；

3.日本國債拍賣遇冷，利率拉出新高；

4.美債發行遇冷，長債利率突破阻力位；

5.未來兩月有大量美債到期，特朗普即將抬高債務上限。

然后就是全球市場擔心美債和日債會引發又一輪流動性風險，于是全球資本市場都因為美債和日債而菊花一緊。

但在資本市場有個規律，當大家都在擔心風險時，風險其實并不大。

更何況，很多人對美債和日債的理解本來就有誤。

這并非是市場行為，而日本和美國的政治博弈。

政治目的達成后，一切就各歸各位了。

我們一一梳理一下。非常有趣。

一、日本真的是負利率嗎？

日本1年國債長期是負利率，10年國債也幾乎是0利率。

這是全世界都在講的故事，但真實情況真的如此嗎？

如果你站在日本本地人的角度看，確實是負利率，因為你只能用日元去買。

但站在海外投資者的角度，可就不一樣了。

實際上，日元的利率長期高于美元。否則你很難理解為啥海外資金那么積極的去買日債。見下圖。

問題出在哪里呢？

站在海外的角度看日本，要考慮的不僅僅是利率本身，還有匯率。

實際上，海外資金投資日債并不是裸買入日債。他們是以對沖組合的方式在持有日債。

他們買入日債的同時，還會做空遠期日元。

由于遠期日元的升水程度非常高，所以僅僅是期貨上的套利就非常豐厚。

這個套利組合最終的收益是大于美債的。否則沒有人傻到去買負利率和0利率的日債。

其實這事在中債上也在發生。

現在我們的十債利率只有1.7%左右，遠低于美債，但最近三年，海外資金卻一個勁的買入中債。

其實道理也是想通的，因為站在外資的角度上，通過持有中債+做空遠期人民幣的方式獲得的收益比美債高。

從下圖可以看出，遠期人民幣升水幅度十分離譜。

而前幾年，遠期日元對人民幣升水幅度也很大，見下圖。

因此，遠期日元兌美元的升水就更加離譜了。

誰讓日元和人民幣對美元升水的呢？

答案是：央行。

兩國央行會在掉期點上做補貼。

這種補貼帶來了結果就是本國匯率貶值。

因為我們看到日元最近十年可是貶值了50%左右。

最終誰承擔了貶值的代價呢？

毫無疑問是本國人民。

你看，轉換一下視角，你就不會以為日本和中國的利率真的低了。

二、逆轉的開始

花了這么多筆墨分析日本的負利率是有原因的，否則你無法理解接下來要講的東西。

我們國家之所以要在掉期點上補貼是因為，我們既要降低利率化解房地產和金融風險，有要防止資金外流。

這是一種不得已而為之的做法，也是短期的權宜之計。

可一旦風險得以化解，央行將會降低掉期點的補貼。

于是，我們會觀察到人民幣升水收窄，債券利率企穩回升。

這就是最近我們觀察到的現象。

這同時也意味著國內寬信用周期的開啟。中美博弈將逐漸過渡到以我為主的階段。

日本這樣做的目的則不同。

我一直都在講，不要用日本的經驗套用在中國頭上，邏輯都不一樣。

日本是一個沒有完全主權的國家，他的很多決策都要看美國的臉色。

日本央行的這個操作，其實就是出賣本國人民的利益，去補貼美國。

日本的資本市場簡直就是開來讓美國薅羊毛的。

那么，如果沒有美國的制約，日本何至于失去的三十年？

不過，隨著美國的勢力逐漸減弱，日本也開始反抗了。

這還要歸功于東大在貿易戰上的硬剛，讓日本看到了美國今非昔比了。

在東大的硬剛下，日本就有反抗的底氣了。

于是，它也拒絕在貿易戰上妥協。

由于看到特朗普的七寸是美債，所以日本開始對美債下手。選擇的時機也恰到好處。

當下，美國面臨大量的美債到期，且特朗普還要抬高債務上限發新債。美債的供給壓力本來就大。

于是日本有意抬高日債的利率，這就會導致日元套息交易逆轉。

資金會加速拋售美債。

此時，穆迪也很給力，下調了美債的信用評級，幫了日本一把。

隨后美聯儲多位官員出來發言，告訴全球：美債是美債，美債是有風險的，但美元依然是全球貨幣。

別小看這個表述，這是在告訴市場美債已經不是無風險資產了。所以它對全球資產的定價能力將大大被削減。

那么美債利率的飆升，也只能短暫影響情緒，然后全球市場會逐漸跟美債波動脫敏。

總之，現在全球都在拆美債的臺。

全球資產價格的逆轉正在上演。

三、特朗普就是一只紙老虎

這次特朗普最大的敗筆就是以為中國還跟2018年一樣。

他完全沒想到中國會硬剛。

而這一硬剛就讓全球都看清了美國現在的實力變化。

結果連小跟班日本也開始造反了。日債是造反的一種武器。

一旦美國妥協，那些勢力更小的國家將會更加有底氣。

因此，我跟大多數人的觀點都不同，我不認為日債利率上升會帶來風險。（雖然短期可能帶來情緒上的影響）

相反，這會帶來更多的機會。

資金會加速撤離美國，回到新興市場。

而國內的債券利率在降準降息的背景下不降反升，中國資產的重估之路還遠沒有結束。