本周，美國再次遭遇股債匯三殺。

這背后有五件事碰巧趕在一起了：

1.穆迪下調(diào)美國主權(quán)信用評級；

2.美聯(lián)儲喊話：美債是美債，美元是美元；

3.日本國債拍賣遇冷，利率拉出新高；

4.美債發(fā)行遇冷，長債利率突破阻力位；

5.未來兩月有大量美債到期，特朗普即將抬高債務(wù)上限。

然后就是全球市場擔(dān)心美債和日債會引發(fā)又一輪流動性風(fēng)險，于是全球資本市場都因為美債和日債而菊花一緊。

但在資本市場有個規(guī)律，當(dāng)大家都在擔(dān)心風(fēng)險時，風(fēng)險其實并不大。

更何況，很多人對美債和日債的理解本來就有誤。

這并非是市場行為，而日本和美國的政治博弈。

政治目的達成后，一切就各歸各位了。

我們一一梳理一下。非常有趣。

一、日本真的是負利率嗎？

日本1年國債長期是負利率，10年國債也幾乎是0利率。

這是全世界都在講的故事，但真實情況真的如此嗎？

如果你站在日本本地人的角度看，確實是負利率，因為你只能用日元去買。

但站在海外投資者的角度，可就不一樣了。

實際上，日元的利率長期高于美元。否則你很難理解為啥海外資金那么積極的去買日債。見下圖。

問題出在哪里呢？

站在海外的角度看日本，要考慮的不僅僅是利率本身，還有匯率。

實際上，海外資金投資日債并不是裸買入日債。他們是以對沖組合的方式在持有日債。

他們買入日債的同時，還會做空遠期日元。

由于遠期日元的升水程度非常高，所以僅僅是期貨上的套利就非常豐厚。

這個套利組合最終的收益是大于美債的。否則沒有人傻到去買負利率和0利率的日債。

其實這事在中債上也在發(fā)生。

現(xiàn)在我們的十債利率只有1.7%左右，遠低于美債，但最近三年，海外資金卻一個勁的買入中債。

其實道理也是想通的，因為站在外資的角度上，通過持有中債+做空遠期人民幣的方式獲得的收益比美債高。

從下圖可以看出，遠期人民幣升水幅度十分離譜。

而前幾年，遠期日元對人民幣升水幅度也很大，見下圖。

因此，遠期日元兌美元的升水就更加離譜了。

誰讓日元和人民幣對美元升水的呢？

答案是：央行。

兩國央行會在掉期點上做補貼。

這種補貼帶來了結(jié)果就是本國匯率貶值。

因為我們看到日元最近十年可是貶值了50%左右。

最終誰承擔(dān)了貶值的代價呢？

毫無疑問是本國人民。

你看，轉(zhuǎn)換一下視角，你就不會以為日本和中國的利率真的低了。

二、逆轉(zhuǎn)的開始

花了這么多筆墨分析日本的負利率是有原因的，否則你無法理解接下來要講的東西。

我們國家之所以要在掉期點上補貼是因為，我們既要降低利率化解房地產(chǎn)和金融風(fēng)險，有要防止資金外流。

這是一種不得已而為之的做法，也是短期的權(quán)宜之計。

可一旦風(fēng)險得以化解，央行將會降低掉期點的補貼。

于是，我們會觀察到人民幣升水收窄，債券利率企穩(wěn)回升。

這就是最近我們觀察到的現(xiàn)象。

這同時也意味著國內(nèi)寬信用周期的開啟。中美博弈將逐漸過渡到以我為主的階段。

日本這樣做的目的則不同。

我一直都在講，不要用日本的經(jīng)驗套用在中國頭上，邏輯都不一樣。

日本是一個沒有完全主權(quán)的國家，他的很多決策都要看美國的臉色。

日本央行的這個操作，其實就是出賣本國人民的利益，去補貼美國。

日本的資本市場簡直就是開來讓美國薅羊毛的。

那么，如果沒有美國的制約，日本何至于失去的三十年？

不過，隨著美國的勢力逐漸減弱，日本也開始反抗了。

這還要歸功于東大在貿(mào)易戰(zhàn)上的硬剛，讓日本看到了美國今非昔比了。

在東大的硬剛下，日本就有反抗的底氣了。

于是，它也拒絕在貿(mào)易戰(zhàn)上妥協(xié)。

由于看到特朗普的七寸是美債，所以日本開始對美債下手。選擇的時機也恰到好處。

當(dāng)下，美國面臨大量的美債到期，且特朗普還要抬高債務(wù)上限發(fā)新債。美債的供給壓力本來就大。

于是日本有意抬高日債的利率，這就會導(dǎo)致日元套息交易逆轉(zhuǎn)。

資金會加速拋售美債。

此時，穆迪也很給力，下調(diào)了美債的信用評級，幫了日本一把。

隨后美聯(lián)儲多位官員出來發(fā)言，告訴全球：美債是美債，美債是有風(fēng)險的，但美元依然是全球貨幣。

別小看這個表述，這是在告訴市場美債已經(jīng)不是無風(fēng)險資產(chǎn)了。所以它對全球資產(chǎn)的定價能力將大大被削減。

那么美債利率的飆升，也只能短暫影響情緒，然后全球市場會逐漸跟美債波動脫敏。

總之，現(xiàn)在全球都在拆美債的臺。

全球資產(chǎn)價格的逆轉(zhuǎn)正在上演。

三、特朗普就是一只紙老虎

這次特朗普最大的敗筆就是以為中國還跟2018年一樣。

他完全沒想到中國會硬剛。

而這一硬剛就讓全球都看清了美國現(xiàn)在的實力變化。

結(jié)果連小跟班日本也開始造反了。日債是造反的一種武器。

一旦美國妥協(xié)，那些勢力更小的國家將會更加有底氣。

因此，我跟大多數(shù)人的觀點都不同，我不認為日債利率上升會帶來風(fēng)險。（雖然短期可能帶來情緒上的影響）

相反，這會帶來更多的機會。

資金會加速撤離美國，回到新興市場。

而國內(nèi)的債券利率在降準(zhǔn)降息的背景下不降反升，中國資產(chǎn)的重估之路還遠沒有結(jié)束。