文丨古芳 編輯丨杜海

來源丨正經社（ID：zhengjingshe）

（本文約為1900字）

“小米系”烙印濃厚的銅師傅，5月9日提交了招股說明書。最為引人注目的，卻變換成了估值令人咂舌的大幅跳水。

銅師傅成立于2013年，以銅作為核心材質制作文創工藝產品。創始人俞光，1972年生，浙江紹興人，畢業于美術學院，對銅制品情有獨鐘，致力于向現代世界重構演繹東方美學，2016年憑借“大圣之大勝”銅像眾籌超千萬元，一戰成名，當年實現銅師傅銷售額破億元，如今已是中國銅質文創工藝產品市場總收入最高的品牌，線上客單價超750元。

俞光的另一個已為人熟知的身份，是小米的“骨灰級忠粉”，這為也是其早年為日后雷軍的相助埋下的伏筆。

在銅師傅的創業過程中，他對雷軍和小米的互聯網經營思路研究頗深，比如小米有個“米粉節”，銅師傅也做了類似的“銅粉節”。2017年的銅粉節更是邀請到小米聯合創始人黎萬強，事后黎萬強發了一則朋友圈，讓他拿到了在雷軍面前路演的機會。

俞光還曾效仿雷軍的小米七字訣“專注、極致、口碑、快”，總結出自己的創業八字訣“降維、專注、極致、口碑”。

雷軍曾公開稱贊：“銅師傅是我們整個小米體系之外最像小米的企業。幾乎沒有借助小米的任何資源，完全靠對小米模式的相信、領悟與實踐，在銅工藝品領域取得了同行難以想象的成績。”

后來俞光聽說，路演結束后雷軍和高管開會到凌晨。雷軍很感慨：如果小米方法論在如此小眾細分的行業也能被驗證，那沒有任何行業不可以。（編輯旁白：所以雷軍后來“膽大妄為”地跨界進入了汽車行業，并以汽車史上最短的時間取得了成功，參見《小米汽車高度升華全局，雷軍全生態打法強在哪兒？》）。

2017年至2018年，銅師傅進行了4輪增資，其中，雷軍旗下的順為資本跟小米集團（通過天津金米持股）兩度攜手進場。

IPO前，俞光持股26.27%，順為、小米分別持股13.39%和9.56%。

然而，銅師傅的IPO之路卻伴隨著不少爭議與挑戰。

從招股書披露的財務數據來看，2022、2023和2024年，銅師傅的年營收分別約為5.03億元、5.06億元和5.71億元。其中，銅質文創產品占到了大頭，均在95%以上。

營收雖然在持續增長，卻是連續3年未能突破6億元大關，凈利潤也出現較大波動，三年分別為5693.8萬元、4413.1萬元、7898.2萬元。

正經社分析師認為，銅師傅業績的不夠理想可能主要來自于以下幾個因素的影響：

1

單一品類依賴度高

銅質文創產品在營收中占據絕對主導地位，因此，存在對單一品類依賴程度較高的風險。

盡管中國文創工藝產品的市場規模很大，但細分到銅質工藝產品市場的規模卻很小，行業天花板非常明顯，從根本上限制了成長空間。

其實早在2017年，銅師傅就嘗試開啟了多元化布局，推出木質文創產品“銅木主義”系列家具，前期投資超過1300萬元。可惜的是，經過幾年的經營，最終自2022年起停止了生產木質文創產品。

目前，除了銅制品外，銅師傅旗下還有銀質、黃金文創等業務板塊。但這些新業務的營收表現并不理想，占比較小，尚未能對整體營收結構產生實質性的改變。

2

授權IP經營不善

作為中年人的“谷子經濟”，銅師傅在IP方面以自研IP為主。

在授權IP方面，儲備較多，以國外IP居多，包括權力的游戲、復仇者聯盟、蜘蛛俠、鋼鐵俠、功夫熊貓、侏羅紀世界、小黃人等。但除了此前較熱的西游、哪吒、流浪地球等聯名IP，尚未完全發揮出知名IP授權帶來的助力。

對比同屬于“谷子經濟”的泡泡瑪特，銅師傅在授權IP的變現能力方面，顯然仍有提升空間，并且能否在國外授權IP中成功打造出爆款產品，對未來拓展海外市場也至關重要。

3

受原材料價格波動影響大

此外，作為極其依賴原料的企業，銅價長期或大幅上漲或任何嚴重的供應中斷，均可能會對銅師傅的成本效益、盈利能力及整體財務表現產生不利影響。

伴隨業績增長動能不足和風險波動的，是估值的一滑再滑。

在2021年7月，國中基金、復星惟盈等多家機構均以328.28元/股的價格進行了增資，銅師傅的估值因此攀升至26.14億元。

在這個時間段，俞光、李麗、石鈞等以328.28元/股的價格將持有的銅師傅部分股權轉給了共青城金達，市場預期相當樂觀。

然而，僅僅一年半之后，銅師傅的估值就遭遇了“斷崖式下跌”。2022年12月，歐之福以28.07元/股的價格向多方轉讓全部股權，估值驟降至16億元，跌幅高達38%。

值得注意的是，在即將申報港股IPO前夕，銅師傅還發生了一起引人關注的低價股權轉讓事件。2024年12月，有股東突然以低到令人咂舌的4.16元/股的價格轉讓了股權，較2022年12月又跌去了超85%。

估值的暴跌不僅讓投資者心生疑慮，也給上市前景蒙上了一層陰影。

正經社分析師認為，銅師傅作為銅質文創領域的佼佼者，在70后創始人俞光的帶領下，憑借多個爆款產品與雷軍等資本的支持，邁出了沖刺港交所IPO的關鍵一步。然而，光環與機遇背后，是網紅品牌從流量爆發到長線經營的轉型困境，如何講好資本市場所重視的增量故事，將直接決定這家公司的未來。【《正經社》出品】

CEO·首席研究員|曹甲清·責編|唐衛平·編輯|杜海·百進·編務|安安·校對|然然

聲明：文中觀點僅供參考，勿作投資建議。投資有風險，入市需謹慎

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