本周，全球主要發(fā)達國家長債收益率普遍上行。5月22日，美國30年期國債收益率一度超過5.15%，為2007年以來的最高盤中水平；日本30年期和40年期日債收益率相繼刷新歷史高點，一度分別升至3.19%和3.7%；30年期德國國債和英國國債收益率也一度走高。

本次導(dǎo)致美日等國長期國債利率飆升的直接原因是美、日長債拍賣雙雙遭遇“滑鐵盧”，引發(fā)市場對全球債市需求的擔憂。美國20年期國債的投標倍數(shù)下滑至2.46倍，是今年2月以來的新低。而日本20年國債的投標倍數(shù)也創(chuàng)下2012年以來最差表現(xiàn)。

更令人不安的是，債市的困境并非孤立事件，而是更廣泛的美元資產(chǎn)承壓的縮影。彭博社援引外匯期權(quán)市場的數(shù)據(jù)稱，貨幣期權(quán)交易員對美元今后一年間走勢的看空情緒達到歷史頂峰。

這種對美元資產(chǎn)的普遍擔憂，也蔓延至美國主權(quán)信用評級領(lǐng)域。從信貸市場的定價看，華爾街甚至預(yù)計美國主權(quán)信用評級未來還將連降六級，至BBB+，稍高于投資級（BBB-）。

面對這種復(fù)雜的局面，全球金融市場正處于一個十字路口。美債和日債之間是否會上演一場激烈的“搶籌”大戰(zhàn)？拋售壓力是否會進一步傳導(dǎo)？而備受關(guān)注的美聯(lián)儲，又將在6月的議息會議上如何抉擇？

美債：20年期拍賣遇冷，將面臨同樣“崩塌”的日債“搶籌”？

北京時間5月22日凌晨，20年期美債標售以相對冷淡的需求收場。這是自穆迪本月中旬下調(diào)美國主權(quán)信用評級以來，美國財政部首次進行長期限國債的拍賣。

美國財政部發(fā)布的結(jié)果顯示，20年美債最終得標利率是5.047%，較4月的4.810%高出約24個基點，這是史上第二次得標利率超過5%。得標利率較預(yù)發(fā)行利率5.035%高出約1.2個基點，創(chuàng)下去年12月以來的最大尾部利差。

投標倍數(shù)也表現(xiàn)不佳，從4月份的2.63倍下滑至2.46倍，是今年2月以來的新低。這表明買家對該債券的興趣有所降低。

分析認為，本次拍賣雖稱不上“災(zāi)難性”，但其糟糕程度足以推高美債收益率。5月22日，美國30年期國債收益率一度超過5.15%，為2007年以來的最高盤中水平。隨后，收益率有所回落，截至發(fā)稿報5.031%。

5月22日，30年期美債收益率在上破5%關(guān)口

在太平洋的彼岸，美國國債的第一大持有國——日本的債券市場也遭遇了“滑鐵盧”。5月20日，20年期日債拍賣的投標倍數(shù)跌至2.5倍，為2012年以來最差表現(xiàn)。日債收益率飆升的一個關(guān)鍵原因在于，日本央行正在退出對債市的支持，并逐步縮減資產(chǎn)負債表上的國債。

22日，30年期和40年期日債收益率相繼刷新歷史高點，一度分別升至3.19%和3.7%，市場恐慌情緒驟增。截至發(fā)稿，30年期和40年期日債收益率分別報3.045%和3.536%。

日本40年期國債本周走勢

在德銀看來，需求均慘淡的美債和日債之間，或許還將上演一場“搶籌碼”大戰(zhàn)。

德銀外匯研究主管George Saravelos在本周發(fā)布的一份報告中表示，日本國債的拋售潮對美債市場構(gòu)成了更大的威脅：由于本土資產(chǎn)對日本投資者吸引力增強，這將加速資金從美國市場撤出。“我們未來數(shù)月觀點的核心邏輯是：市場正日益受到外部資產(chǎn)頭寸的驅(qū)動，這種趨勢正在對美債市場和美元形成雙重下行壓力?！?/p>

華爾街知名空頭、法國興業(yè)銀行策略師Albert Edwards在周四的一份客戶報告中警告稱，“美國的國債和股市目前都很脆弱，它們受到來自日本資金流的推動（美元也是如此）。如果日本國債收益率大幅上升，吸引日本投資者將資金撤回國內(nèi)，那么套利交易的平倉可能會對美國金融資產(chǎn)產(chǎn)生劇烈沖擊?！?/p>

日本官方提供的數(shù)據(jù)顯示，海外投資者4月買入價值8.21萬億日元（約合566億美元）的日本股票和長期債券，創(chuàng)歷史紀錄。不過，外國投資者在日本國債市場中的份額仍然有限。

美元：美元指數(shù)較年內(nèi)高點下跌10%！看空情緒達歷史最高

承壓的美元資產(chǎn)不僅僅是美債。據(jù)彭博社，貨幣期權(quán)交易員對美元今后一年間走勢的看空情緒達到歷史頂峰。

數(shù)據(jù)顯示，“一年期風(fēng)險逆轉(zhuǎn)”指標跌至負27個基點，為彭博社自2011年起記錄這項數(shù)據(jù)以來的最悲觀水平。這意味著，美元看跌期權(quán)比看漲期權(quán)貴出27個基點，表明交易員已為對沖美元今后一年間貶值風(fēng)險支付較高溢價。

本周，ICE美元指數(shù)再度跌至100整數(shù)關(guān)口下方，從年內(nèi)高點已下跌約10%。

美元指數(shù)年初至今走勢

美國商品期貨交易委員會的最新數(shù)據(jù)顯示，投機者所持美元凈空頭頭寸達173.2億美元，接近2023年7月以來最高水平。

美元信心崩塌的核心導(dǎo)火索在于美國政策的不確定性。位于美國紐約的渣打銀行匯率研究部負責(zé)人史蒂夫·英格蘭德說，盡管關(guān)稅談判最新進展可能令市場出現(xiàn)些許平靜，但并不解決美國面臨的長期信心問題，“美元走軟的故事尚未結(jié)束”。

對美元來說，更大的長期利空或是全球央行加速“去美元化”。從去年底開始，出于分散風(fēng)險的考慮，各國央行開始增持黃金等其他資產(chǎn)。

據(jù)日經(jīng)新聞本月中旬報道，全球央行和政府在外匯儲備方面正逐漸遠離美元。國際貨幣基金組織（IMF）匯總的官方外匯儲備貨幣構(gòu)成（COFER）數(shù)據(jù)顯示，截至2024年底，全球外匯儲備總額為12.36萬億美元，其中美元的占比為57.8%，較2023年底下降0.6個百分點，也是自1995年啟動統(tǒng)計以來的年末新低，10年累計下滑超過8個百分點。

美國主權(quán)評級：華爾街預(yù)警未來還將連降六級

美元信心的崩塌和全球央行加速“去美元化”的趨勢，使得市場對美國資產(chǎn)的擔憂蔓延至其主權(quán)信用評級的根基。

上周，美國失去了最后一個Aaa信用評級。據(jù)外媒，一些市場人士曾預(yù)期這一行動不會對美國資產(chǎn)價格造成長期損害——就像2011年美國評級首次遭遇降級時的情況一樣。

《每日經(jīng)濟新聞》記者（以下簡稱“每經(jīng)記者”）注意到，2011年時，美國的聯(lián)邦政府債務(wù)/GDP（國內(nèi)生產(chǎn)總值）比率達到94%，創(chuàng)下了當時的最高紀錄。但當時的聯(lián)邦基金利率僅為0.25%，通脹率位于3%且處于下行通道，數(shù)年后更是降至零，直到2020年疫情時才重返3%。

如今的情況則大不相同。頂級評級機構(gòu)穆迪的數(shù)據(jù)顯示，當前美國公共債務(wù)約占GDP的100%，預(yù)計到2035年將進一步上升至134%。此外，官方利率超過4%，4月CPI同比上漲2.3%，為2021年2月以來的最小漲幅，但隨著關(guān)稅政策引發(fā)的價格上漲，預(yù)計接下來通脹又將抬頭。

2024年，公眾持有的美國聯(lián)邦政府債務(wù)與GDP之比達98%。圖片來源：彼得·彼得森基金會網(wǎng)站

從信貸市場的定價看，華爾街甚至似乎預(yù)計美國主權(quán)信用評級未來還將連降六級。

具體來看，路透社報道稱，以信用違約掉期定價（CDS）作為輸入，標普全球的Capital IQ模型將美國主權(quán)信用評級從目前的等級下調(diào)六級至BBB+，即勉強維持投資級地位。

圖片來源：路透社報道截圖

報道同時稱，誠然，目前CDS定價可能受到技術(shù)性違約風(fēng)險的扭曲，原因是圍繞自我設(shè)定的債務(wù)上限可能爆發(fā)另一場政治惡戰(zhàn)，但美國信用質(zhì)量受到的損害是真實存在的，所有主要信用評級公司都在一再強調(diào)這一點。

除非美國國會同意提高債務(wù)上限，否則今年夏天很可能再次出現(xiàn)債務(wù)上限辯論，因為美國政府將在8月份的某個時候耗盡資金。美國國會曾在今年1月份達到了法定借款限額，此后一直在采取“非常措施”以防止突破上限。

值得注意的是，據(jù)新華社，5月22日，美國國會眾議院以微弱優(yōu)勢通過一項大規(guī)模稅收與支出法案。美國聯(lián)邦預(yù)算問責(zé)委員會此前警告，該法案將大幅推高聯(lián)邦債務(wù)。

Dakota Wealth Management高級投資組合經(jīng)理Robert Pavlik在接受每經(jīng)記者采訪時表示，“美國主權(quán)信用評級被穆迪下調(diào)反映出人們對美國政府控制開支的能力或意愿的懷疑。眾議院通過、參議院正在討論的新聯(lián)邦預(yù)算包括大規(guī)模增加支出，但沒有相應(yīng)的收入措施。分析人士警告說，這一趨勢將進一步擴大赤字，給美債收益率帶來上行壓力。”

Pavlik進一步說道：“更高的借貸成本會對市場產(chǎn)生廣泛的影響：會抑制企業(yè)投資，減少消費者支出，并給美股估值帶來壓力。如果持續(xù)下去，即使企業(yè)盈利表現(xiàn)強勁，這種環(huán)境也可能會挑戰(zhàn)未來美股的表現(xiàn)。”

焦點：美聯(lián)儲6月將如何抉擇？

美債收益率上升引發(fā)的市場波動也給美聯(lián)儲帶來了壓力。盡管目前期貨交易員認為美聯(lián)儲FOMC（聯(lián)邦公開市場委員會）在6月中旬舉行的議息會議上仍將“按兵不動”，但投資者十分關(guān)注其政策聲明以及美聯(lián)儲主席鮑威爾將釋放的信號。

分析認為，若鮑威爾釋放鷹派信號，可能加劇美債拋售，進一步推高美債收益率；若暗示降息，或引發(fā)美元貶值與通脹反彈。

瑞銀財富管理投資總監(jiān)（CIO）辦公室在發(fā)給每經(jīng)記者的置評郵件中稱，“美聯(lián)儲可能會在今年晚些時候恢復(fù)寬松政策。盡管我們認為美國今年或避免全面衰退，但增長放緩和勞動力市場疲軟或促使美聯(lián)儲在未來幾個月恢復(fù)降息，我們預(yù)計的基準情景是，美聯(lián)儲今年在9月開始降息，全年幅度或達75個基點?！?/p>

免責(zé)聲明：本文內(nèi)容與數(shù)據(jù)僅供參考，不構(gòu)成投資建議，使用前請核實。據(jù)此操作，風(fēng)險自擔。