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引言：

“ 跨境電商物流賽道風云變幻，一家行業知名企業——順友物流，近日沖擊港交所主板上市，其背后卻暗藏諸多隱憂。業績波動、業務依賴、戰略轉型困境等問題浮出水面，究竟這家企業將何去何從？讓我們一探究竟。”

本文為財鯨眼原創

作者：小鯨

編輯：小凡

微信公眾號：caijingyan

在跨境電商蓬勃發展的浪潮下，跨境物流行業也迎來了諸多機遇與挑戰。近期，深圳市順友跨境物流股份有限公司向港交所主板遞交上市申請，試圖在資本市場分得一杯羹。然而，深入探究其招股書及相關財務數據，卻發現這家公司背后隱藏著不少問題。

圖片來源：順友物流招股書

順友物流成立于 2008 年，總部位于廣東深圳，經過多年發展，已成為一家覆蓋全球 220 個國家及地區的跨境物流服務商，日均運送包裹量約 13 萬件。從財務數據來看，2022 年 —2024 年，公司營業收入分別為 11.84 億元、15.06 億元、15.22 億元，呈現出一定的上升趨勢。但在這看似向好的營收數據背后，實則暗藏危機。

圖片來源：順友物流招股書

業績波動：凈利潤坐上“過山車”

2024 年，順友物流的營收增速明顯放緩，這一現象背后的主要原因與直發物流服務收入下降有關。2024 年，順友物流來自直發物流服務的收入為 14.63 億元，較上年下滑了 0.8%。而在 2022 年、2023 年及 2024 年，直發物流服務收入分別為順友物流貢獻了 97.3%、98%、96.1% 的收入，高度依賴直發業務使得公司業績增長存在極大風險。

不僅如此，順友物流的凈利潤也出現了大幅波動。2022 年 —2024 年，公司的年內利潤分別為 3188 萬元、7347 萬元、4388 萬元，凈利潤在 2023 年達 7347 萬元峰值后，2024 年就同比下降了 40%。同時，2024 年經營性現金流凈額由 2023 年的 1.59 億元轉為 -2726.3 萬元，創下近 3 年最差紀錄。對于一家仍需擴張的企業而言，這樣的資金流動性困境無疑是巨大的挑戰。

圖片來源：順友物流招股書

直發業務依賴：“甜蜜的負擔”

所謂直發物流，即幫助賣家直接從貨源國將商品包裹發貨至海外消費者手中。這一物流模式雖然看似便捷高效，但卻高度依賴關稅豁免紅利。美國作為順友物流的重要市場，今年以來關稅政策不斷變化。從區域收入結構看，2024 年公司北美洲收入占比從 23.4% 提升至 37.1%。盡管順友物流未公布涉及美國的具體數據，但美國政策的不確定性對其直發物流業務的潛在影響不容小覷。若特朗普政府再次調整政策，順友物流的直發物流業務必將受到沖擊。

圖片來源：順友物流招股書

面對這樣的風險，順友物流也曾回應稱，美國市場并非其主要戰略重點，自 2024 年下半年已戰略性地縮減以美國為目的地的直發物流服務。然而，短期內要擺脫對直發業務的高度依賴，并非易事。

轉型困境：海外倉拖累盈利能力

為了擺脫單一收入模式的影響，順友物流積極推出多樣化的物流服務。2023 年，公司成立深圳美速易，大力發展頭程物流服務，來自頭程物流服務的收入由 2023 年的 260 萬元大幅增加至 2024 年的 2870 萬元。與此同時，公司還推出了以 “友倉” 品牌經營的海外倉服務。

頭程物流是跨境物流鏈的初始階段，從貨物的生產地到目的國海關或首個物流節點（如海外倉）的全過程。而海外倉服務則需要對倉庫設施、機械及設備投入大量資金。這些投入直接導致了公司毛利率的下滑。報告期內，公司的毛利率分別為 6.2%、10.5%、6.7%，2023 年至 2024 年，毛利率由 10.5% 降至 6.7%。并且，此次上市募集資金，順友物流稱首先將用于發展海外物流服務能力，包括租賃更多倉儲及購買設備，擴展海外倉儲及尾程配送團隊。可以預見，未來短期內，海外倉業務或許會進一步導致公司毛利率下滑。

如今順友物流正陷入兩難境地：拓展海外倉雖能突破單一業務瓶頸，但重資產模式卻吞噬了利潤空間。當前公司盈利水平已處于行業低位，疊加國際物流市場競爭加劇，其擴張后能否實現預期回報仍存在較大不確定性。在現金流告急的情況下，順友物流只能將目光投向資本市場。

分紅與股權：背后的隱憂

值得注意的是，盡管利潤微薄，但順友物流卻給股東大手筆分紅。截至 2022 年、2023 年及 2024 年，公司就普通股及可贖回優先股支付的股息分別為 730 萬元、2570 萬元及 5000 萬元，三年分紅達到 8300 萬元，占到合計利潤的 56%。公司實控人姚云及其配偶直接和間接持股約 86.57%，按照持股比例，姚氏夫婦三年分紅 7185 萬元。

圖片來源：順友物流招股書

此外，公司的股權架構雖較為單一，但卻存在信息披露不充分的問題。順友物流的歷史追溯于 2008 年成立的香港順友國際物流，其創始股東為自然人楊奇，姚云、王浩霖是重要管理者。后來姚、王二人通過設立多家實體逐步整合資產，2021 年完成重組并成立深圳順友物流，目前姚云夫婦合計持股 86.57%，王浩霖持股 5%。然而，招股書中對于姚、王二人是如何拿到香港順友國際物流的股權，以及楊奇退出的細節，均未明確說明。

圖片來源：順友物流招股書

尾聲：

“ 順友物流此次沖擊港交所主板上市，試圖借助資本市場的力量破解轉型與資金短缺的困局。但從其目前面臨的業績波動、業務依賴、轉型困境以及股權相關問題來看，未來之路充滿挑戰。資本市場能否助力順友物流突破困境，實現業務轉型與業績增長的雙重目標，仍需時間的檢驗。我們將持續關注順友物流的上市進展及其后續發展。”

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