當(dāng)Z世代用盲盒撬動(dòng)千億市場(chǎng)，當(dāng)中國(guó)潮玩站上全球文化貿(mào)易的舞臺(tái)，泡泡瑪特用兩年10倍的股價(jià)漲幅，書寫了一個(gè)關(guān)于Z世代消費(fèi)的傳奇。

還記得 2024 年初嗎？那時(shí)候泡泡瑪特的股價(jià)才 20 多港元，而到了2025 年5月20日，直接飆升到 208港元，市值將近 2800 億港元，一年多的時(shí)間漲幅超 10 倍！這一漲幅不僅遠(yuǎn)超港股大盤，也讓它被冠上“年輕人的茅臺(tái)”這一稱號(hào)。

但就在大家對(duì)泡泡瑪特?zé)崆楦邼q的時(shí)候，老股東蜂巧資本卻悄悄清倉(cāng)離場(chǎng)了，一下子套現(xiàn)超 21 億港元。這背后到底藏著怎樣的資本游戲？泡泡瑪特現(xiàn)在是不是站在估值泡沫的風(fēng)口上呢？今天小夏就來(lái)和大家好好聊聊這個(gè)潮玩大牛股。

咱們先看看泡泡瑪特的成績(jī)單，2024 年那可真是賺麻了！營(yíng)收 130多億元，同比增長(zhǎng)翻倍；凈利潤(rùn) 34.0 億元，同比增長(zhǎng)超185%。再看區(qū)域表現(xiàn)，中國(guó)內(nèi)地營(yíng)收近80 億元，同比增長(zhǎng) 超52%；海外及港澳臺(tái)業(yè)務(wù)更是殺瘋了，營(yíng)收50多億元，同比增長(zhǎng) 375%，收入占比近四成。尤其是東南亞市場(chǎng)，簡(jiǎn)直是增長(zhǎng)擔(dān)當(dāng)，營(yíng)收 24.0 億元，在海外及港澳臺(tái)收入中占比 47.4%，同比增長(zhǎng)6倍多，不管是收入占比還是業(yè)務(wù)增速，在四大海外及港澳臺(tái)區(qū)域里都是 NO.1！（每日經(jīng)濟(jì)新聞 20250326）

在泰國(guó)等東南亞市場(chǎng)尤其夸張，泡泡瑪特的銷售額就像坐了火箭一樣噌噌往上漲，單店平均效率同比增幅達(dá)到 160%。泰國(guó)的小姐姐們?yōu)榱藫屜蘖靠睿尤涣璩?3 點(diǎn)就開(kāi)始排隊(duì)，那陣仗比當(dāng)初搶iPhone還夸張，可見(jiàn)泡泡瑪特在當(dāng)?shù)赜卸嗷穑?/p>

小夏覺(jué)得，泡泡瑪特能取得這么好的成績(jī)，和它的本土化運(yùn)營(yíng)以及精準(zhǔn)的市場(chǎng)策略分不開(kāi)。從產(chǎn)品設(shè)計(jì)到營(yíng)銷活動(dòng)，都緊緊貼合當(dāng)?shù)氐奈幕拖M(fèi)習(xí)慣。這種 "中國(guó)設(shè)計(jì) + 全球制造 + 本土化運(yùn)營(yíng)" 的模式，簡(jiǎn)直就是它獨(dú)特的全球化盈利密碼（環(huán)球網(wǎng) 20250328）

再說(shuō)說(shuō)泡泡瑪特的 IP 矩陣，同樣厲害，從原來(lái)的 "單核爆款" 變成了現(xiàn)在的 "百花齊放"。2024 年，四大頭部 IP（THE MONSTERS、MOLLY、SKULLPANDA、CRYBABY）個(gè)個(gè)都很能打，營(yíng)收都超過(guò) 了10 億元。尤其是 THE MONSTERS，營(yíng)收 30多億，增長(zhǎng) 超7倍，直接成為新晉頂流，被稱為 "現(xiàn)象級(jí)超級(jí) IP"。還有 DIMOO WORLD、HIRONO 等 13 個(gè) IP 營(yíng)收破億，平臺(tái)化 IP 生態(tài)已經(jīng)初步形成，運(yùn)營(yíng)體系也越來(lái)越成熟。像 LABUBU 這樣的超級(jí) IP，更是火遍全球，還有北美市場(chǎng)本土藝術(shù)家 Libby 創(chuàng)作的 Peach Riot、星星人等新銳 IP，增長(zhǎng)勢(shì)頭也很猛。（藍(lán)鯨財(cái)經(jīng) 20250328）

小夏認(rèn)為，泡泡瑪特能有這樣的 IP 護(hù)城河，得益于它獨(dú)特的 "藝術(shù)家經(jīng)紀(jì) + 產(chǎn)品開(kāi)發(fā)" 模式。簽約了龍家升等知名設(shè)計(jì)師，然后通過(guò)盲盒、毛絨、MEGA 等多種品類延伸，把 IP 價(jià)值做到了最大化。就說(shuō) Labubu 第三代搪膠毛絨產(chǎn)品吧，在全球都引發(fā)了搶購(gòu)熱潮，隱藏款的溢價(jià)超過(guò) 20 倍，直接成了一種文化現(xiàn)象。

在銷售渠道方面，泡泡瑪特構(gòu)建了 "線下門店 + 機(jī)器人商店 + 線上電商" 的立體網(wǎng)絡(luò)。2024 年，國(guó)內(nèi)門店增加到 401 家，機(jī)器人商店達(dá)到 2300 臺(tái)，線下收入增長(zhǎng)超四成。線上渠道更是爆發(fā)式增長(zhǎng)，抖音旗艦店?duì)I收增長(zhǎng)翻倍，海外官網(wǎng)收入增長(zhǎng)超12倍，TikTok 渠道增速超過(guò) 57 倍。會(huì)員體系也很厲害，成了留住顧客的利器，超九成的銷售額都來(lái)自會(huì)員，復(fù)購(gòu)率近一半，可見(jiàn)消費(fèi)者對(duì)泡泡瑪特的忠誠(chéng)度很高。（澎湃新聞 20250328）

第一上海證券研報(bào)認(rèn)為，泡泡瑪特作為中國(guó)潮玩行業(yè)龍頭，已構(gòu)建從IP孵化到品牌運(yùn)營(yíng)的全產(chǎn)業(yè)鏈布局，其IP開(kāi)發(fā)及運(yùn)營(yíng)能力持續(xù)得到驗(yàn)證。伴隨海外業(yè)務(wù)版圖穩(wěn)步擴(kuò)張，公司旗下IP全球影響力顯著提升，品牌價(jià)值有望實(shí)現(xiàn)跨越式增長(zhǎng)。未來(lái)隨著國(guó)際化進(jìn)程加速、經(jīng)營(yíng)杠桿不斷釋放。（中金在線 20250514）

不過(guò)呢，在泡泡瑪特突飛猛進(jìn)的背后，小夏認(rèn)為也有一些風(fēng)險(xiǎn)不得不注意。

第一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)就是盲盒的 "類博彩" 屬性一直有爭(zhēng)議。雖然《數(shù)字文化產(chǎn)品經(jīng)營(yíng)規(guī)范》支持合規(guī)化發(fā)展，但未成年人保護(hù)機(jī)制還需要完善。現(xiàn)在線下機(jī)器人商店還沒(méi)有強(qiáng)制身份驗(yàn)證，線上購(gòu)買流程也缺乏監(jiān)護(hù)人確認(rèn)環(huán)節(jié)。要是以后監(jiān)管變嚴(yán)了，可能會(huì)直接沖擊泡泡瑪特的核心業(yè)務(wù)。

第二個(gè)風(fēng)險(xiǎn)是 IP 依賴和生命周期的問(wèn)題。雖然泡泡瑪特有 13 個(gè)收入破億的 IP，但單一 IP 的生命周期普遍在 9 個(gè)月到 2 年之間。要是不能持續(xù)推出爆款，或者頭部 IP 熱度下降，比如 MEGA 系列增速放緩，就可能引發(fā)業(yè)績(jī)波動(dòng)。而且，泡泡瑪特過(guò)度依賴設(shè)計(jì)師合作，像 Molly 之父 Kenny Wong，存在人才流失的風(fēng)險(xiǎn)。

第三個(gè)風(fēng)險(xiǎn)是高估值下的業(yè)績(jī)壓力。現(xiàn)在泡泡瑪特的市盈率高達(dá) 80 多倍，明顯高于全球玩具行業(yè)的平均水平。要是 2025 年?duì)I收增長(zhǎng) 50%、海外增長(zhǎng) 100% 的目標(biāo)沒(méi)實(shí)現(xiàn)，股價(jià)可能會(huì)面臨劇烈回調(diào)。最近蜂巧資本清倉(cāng)式減持 22.67 億港元，已經(jīng)釋放出早期投資者獲利了結(jié)的信號(hào)，這也值得咱們警惕。

今天的 “干貨分享” 就到這兒！關(guān)于泡泡瑪特，你覺(jué)得現(xiàn)在是機(jī)會(huì)更多，還是風(fēng)險(xiǎn)更大呢？或者你還想了解哪些投資話題，都可以在評(píng)論區(qū)暢所欲言哦，咱們?cè)u(píng)論區(qū)見(jiàn)！

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