一年前的今天，生物科技產業得（dei）救了。

一、二級市場的低迷，資本的斷檔，勢必將影響整個行業的生態。當時而言，許多企業已經快要揭不開鍋了，創新自然也就無從談起。如果低迷持續下去，現在的因也會成為未來的果。

好在，一年后的現在，生物科技產業得（de）救了。

資本開始重新繁榮。

持續上漲之后，港股市場再融資窗口已經打開，榮昌生物審時度勢完成近8億元融資；IPO市場變得再度熱鬧，恒瑞醫藥在港股完成巨額募資，且二級市場火熱，市值更是罕見地沒有大幅折價，直逼A股。

未盈利企業科創板上市也迎來轉機。5月22日，中國證監會發行監管司司長嚴伯進在國新辦發布會上說，用好用足現有制度，更大力度支持優質未盈利科技企業上市，積極穩妥實施科創板第五套上市標準，推動新的典型案例落地。

雖然看起來，“標準五”仍像是邀請制，但起碼口子開始慢慢被撕開了。

種種跡象表明，在諸多有利因素的共振之下，中國生物科技產業的正循環又將加速，一切都在往更好的方向前進。

/ 01 / 情緒徹底扭轉

目前來看，資本市場對中國生物科技產業的悲觀情緒已經得到徹底扭轉。

一個例證是，榮昌生物打破了港股市場配股下跌的“魔咒”。對于企業而言，配股通常意味著能夠改善現金流情況，有更充裕的空間加注未來。榮昌生物就表示，將配售所得凈額用于核心產品泰它西普的核心適應癥拓展，如重癥肌無力、膜性腎病及其他一般企業用途。

但對于二級市場而言，配股也意味著可能在短期迎來更多賣盤，導致股價短期承壓。但榮昌生物一反常態，宣布配股后連續兩日大漲，漲幅接近10%。這也充分說明，港股醫藥投資基金，對榮昌生物這類企業的未來更有信心。

恒瑞醫藥的港股IPO，又是一個典型例子。從結果來看，恒瑞醫藥的上市受到了投資者的熱烈追捧：

一方面，是高定價。恒瑞醫藥此次港股IPO定價44.05港元/股，為發行價區間的最高端。

另一方面，則是高募資額。恒瑞醫藥共計發行2.245億股，募集約99億港元資金，成為近五年港股醫藥板塊最大IPO。

更令人意外的是，恒瑞醫藥港股在二級市場的表現。截至收盤，恒瑞醫藥港股收漲25.20%，最新市值達到了3641億港元，折合人民幣3344億元。而A股收盤市值為3598億元，折價率不到10%。

熟悉港股、A股市場的投資者而言，如此低的折價率并不常見。作為對比，百濟神州港股較A股折價率超過40%。很顯然，市場對恒瑞醫藥的上市展現了極度的追捧。

實際上，港股創新藥企IPO回暖早有跡象。4月份，映恩生物的IPO結果也堪稱火爆，完成超募，最終募資額超過2億美元，創造了2022年以來18A章節港股上市的多個“第一”。并且，上市后，映恩生物股價堅挺，最新漲幅仍高達126%。

從映恩生物到榮昌生物再到恒瑞醫藥，充分反映出港股資本市場對優質醫藥資產的追逐。過去幾年積累的負面情緒在逐步消散。

/ 02 / 生態方向轉變

資本市場情緒的扭轉，意味著生物科技產業生態的方向，也將朝著更積極的方向前進。

進入資本寒冬以來，生物科技企業資金告急已經不是新鮮事，這無疑會影響公司的研發進展。生物醫藥創新是一個高風險、高投入、長周期的漫長過程，如果藥企不能持續獲得新的資金，支撐實驗室研究、動物試驗、人體一、二、三期臨床試驗，創新或許也將戛然而止。

面對資本寒冬，無法股權融資，科望醫藥只能選擇賣掉自己的廠房來回血。

雖然資本市場融資不暢，并不意味著創新藥企沒有了融資渠道，BD（商務拓展）也是補充現金流的另一種方式。國內藥企出現BD浪潮，一方面是因為海外藥企補充管線布局的需求，另一方面也是因為國內藥企的資金需求。

不過，就BD本身來說，雖然總合作金額較大，但大部分合作首付款通常有限，這也導致了BD在一定程度上只能解決燃眉之急。

更何況，BD能夠緩解的，也只有部分已經有一定結果產出的企業，而整個創新生態的積極循環，需要更早期“毛細血管”的活躍。

從根本上來說，BD是創新藥企融資的補充手段，BD并不能完全替代資本市場的融資功能。BD并不能盤活整個生態。

一旦融資渠道不暢，將使得極度依賴資本的生物醫藥行業，陷入一個超級“向下”螺旋。這也是過去生物科技產業面臨的困境。寒冬摧殘的，可能是所有人的信心。

但好在，現在一切又好了起來。接下來，我們勢必可以看到，更多優質企業在資本的助力下，加速發展。

/ 03 / 今時不同往日

在當下，對于中國生物科技產業的未來，理應有更多期待。畢竟，今時不同往日。情緒的反轉，看似偶然，實則必然。

反轉與外力有關。過去幾年，從頂層到產業的各個主管部門，都在盡全力 “呵護” 產業發展。例如，《全鏈條支持創新藥》文件，針對研發、審批、市場準入、支付、投融資等五個關鍵環節，提出了一系列改善措施。

但更重要的，是內在邏輯的改善。

一方面，中國生物科技產業的研發能力，已經足以支撐可持續發展。例如，在創新藥領域，從過去幾年的軌跡來看，產業界已能實現低成本、高質量藥物候選分子的持續產出。BD 交易雖然不能徹底扭轉行業生態，但注入的信心不容忽視。尤其是康方生物、百利天恒、三生制藥等一系列超重磅交易的達成。

另一方面，中國生物科技產業的價值兌現能力同樣不可小覷。仿制藥公司大批出清的同時，創新藥持續進入市場并成為主力。比起仿制藥集采，醫保談判對創新藥價格相對友好，在財務模型上的表現也更為突出。

例如，在醫保支持下，艾力斯在短短 4 年間，已成長為年收入超 35 億、凈利潤近 15 億的企業。而具備出海能力的藥企，如百濟神州、傳奇生物，均在持續突破市場對藥企發展上限的認知。這些案例充分證明，生物科技企業有能力成長為 “核心資產”。

說白了，過去幾年，生物科技產業憑借內生增長實現了基本面改善，這與前幾年的資本泡沫有著本質區別。也正因此，此次情緒的反轉，會更加徹底且持久。

在情緒與基本面的共同作用下，中國生物科技產業的新周期，必然會更加波瀾壯闊。