四川大決策投顧 摘要：黃金珠寶行業變革中，情緒消費與金價上漲推動渠道型公司向產品型轉型。年輕群體的需求與傳統產品錯配，差異化設計成競爭關鍵。隨著居民消費水平提升、工藝改進及國潮崛起，國貨黃金珠寶增長動力強勁。長期來看，技術領先且品牌塑造能力強的品牌將脫穎而出，推動行業邁向高品質與創新。

1.黃金飾品行業概述

黃金飾品行業是一個歷史悠久且不斷發展的重要產業。黃金因其獨特的光澤、稀有性以及保值增值的特性，自古以來就備受人們青睞，廣泛用于制作各種飾品。

從產品類型來看，黃金飾品涵蓋了項鏈、手鏈、戒指、耳環、吊墜等多種形式，滿足了不同消費者的佩戴需求和審美喜好。其設計風格也日益多元化，既有傳統的經典款式，如素金系列，以簡潔純粹的造型展現黃金的質感與價值；又有融合現代時尚元素的花件款式，通過精美的雕花、鑲嵌等工藝，打造出富有創意和個性的飾品。

從行業發展趨勢而言，黃金飾品行業不斷進行技術創新和工藝改進，提升了產品的品質和附加值。同時，品牌化發展日益凸顯，知名品牌憑借其卓越的品質、獨特的設計和完善的售后服務，在市場中占據重要地位，贏得了消費者的信賴和認可。此外，隨著線上購物渠道的興起，黃金飾品的銷售渠道也得到了進一步拓展，網絡銷售平臺為消費者提供了更加便捷的購物方式，推動了行業的整體發展。

總體而言，黃金飾品行業在融合傳統工藝與現代時尚、滿足消費需求以及適應市場變化等方面不斷發展，展現出強大的生命力和廣闊的發展前景。

2.黃金飾品產業鏈

黃金飾品行業的產業鏈較長，包括礦石開采、加工、儲存、原料交易、產品制造和終端零售等環節，各個環節的增值率呈啞鈴型分布。整體行業利潤向零售環節集中，零售渠道和上下游資源整合能力成為珠寶首飾企業的主要競爭力。

3.金價持續上行催生黃金投資需求，消費需求分化

根據中國黃金協會數據，上海黃金交易所 Au9999 黃金2024 年 12 月底收盤價 614.80 元/克，比年初開盤價 480.80 元/克上漲 27.87%。2024 年全國黃金消費量 985.31 噸，同比下降 9.58%。其中黃金首飾 532.02 噸，同比下降 24.69%；金條及金幣 373.13 噸，

同比增長 24.54%；工業及其他用金 80.16 噸，同比下降 4.12%。由于國際局勢動蕩、沖突加劇，黃金避險保值屬性凸顯，帶來金價持續大幅上行，從而帶來投資類需求的大幅釋放。與此同時，金價的持續上行也帶來黃金珠寶消費者觀望情緒、謹慎態度加重，導致黃金首飾消費乏力。我國主流黃金珠寶公司以銷售滿足消費需求的黃金珠寶飾品為主要業務，因此業績表現受到金價持續上行拖累。

行業內公司業績表現分化嚴重，但部分公司取得較快的業績增長表現，我們將業績表現較好的公司分為兩大類：

（1） 投資金條產品占比高因此受益于金價上行的公司——菜百股份。公司 2024 年黃金飾品營收 54.7 億元，同比下降 11.14%，但貴金屬投資產品營收 129 億元，同比增長 45.28%，成為整體營收增長的主要拉動。但投資類產品的毛利率較低，因此該類業務占比的提升會拉低整體毛利率水平，由此帶來公司利潤端表現弱于收入端。

（2） 品牌屬性更強、產品差異化設計的公司——老鋪黃金、潮宏基、曼卡龍等。這些公司的品牌定位相對更年輕，且產品的設計屬性更強，通過打造出具有差異化設計和賣點的大單品，從而形成獨特競爭優勢。如老鋪黃金恪守高端品牌定位，專注“古法金”領域，創造性的設計出葫蘆系列吊墜、玫瑰花窗吊墜、花絲吊墜等工藝精美且獨具代表性的產品，并以此收獲一批忠誠度較高的高凈值客戶。潮宏

基 2024 年創造性地推出了花絲系列，展現了非遺花絲在當代審美與消費情緒下的全新表達；串珠系列產品不斷豐富，通過編繩提供差異化服務，將時尚元素更多的融合到黃金產品中，對年輕客群的吸引力持續增強。與此同時，設計屬性較強的產品更多為一口價銷售模式，而非克重+加工費模式，在金價持續上行的背景下，一口價產品相較克重產品呈現出更強的性價比和吸引力。

通過對比各公司經營和業績表現，我們總結近 1-2 年來在金價持續上行背景下，行業呈現以下幾大趨勢：

1、金價上行通道中，渠道的驅動性減弱，產品和品牌的重要性提升。過往來看，渠道一直是影響品牌發展的重要因素，主流黃金珠寶公司均通過快速拓店的方式搶占市場份額。但近年來行業拓店速度明顯減慢，2024年部分公司如中國黃金、周大生、老鳳祥等甚至出現了門店總數量下降的情況。這一方面由于金價的持續上行抑制了加盟商開店的積極性，另一方面消費市場的疲軟也帶來部分經營效益較差的門店閉店。在此背景下，渠道對行業和公司的驅動力減弱，品牌和產品的重要性得到顯著提升，即品牌能否通過較強的產品設計吸引消費者，來抵抗金價上行帶來的總需求下降，這對品牌的產品設計、工藝打造等提出更高要求。

2、 高端品牌引領行業孵化出新模式，探索出品牌化發展之路。過往市場主流的黃金珠寶零售商品牌屬性相對較弱，本質上更偏向貿易商的定位，即通過交易黃金、銷售黃金飾品賺取價差和加工費，品牌溢價較低，銷售毛利率較低。以老鋪黃金為代表的品牌的崛起，帶領行業探索出新的商業模式，其通過高端的品牌定位、精細化的產品設計和區別于傳統黃金首飾行業的定價方式，無限放大其品牌屬性，帶來更高的客戶粘性、更高的毛利率和盈利能力。老鋪黃金的快速崛起是對黃金珠寶行業走品牌化和高端化發展之路的有益探索和成功驗證，或有望帶動行業整體向品牌化方向發展。

4.黃金飾品投資邏輯與產業鏈個股梳理

黃金珠寶行業變革中，情緒消費與金價上漲推動渠道型公司向產品型轉型。年輕群體的需求與傳統產品錯配，差異化設計成競爭關鍵。隨著居民消費水平提升、工藝改進及國潮崛起，國貨黃金珠寶增長動力強勁。長期來看，技術領先且品牌塑造能力強的品牌將脫穎而出，推動行業邁向高品質與創新。

相關個股：周大生、潮宏基、曼卡龍、菜百股份。

風險提示：金價走勢的不確定性、黃金珠寶消費需求疲軟、市場競爭加劇。

參考資料來源：

1.2025-5-20東興證券——金價上行帶來業績分化，關注行業發展新趨勢

2.2025-5-7開源證券——悅享生活，深挖情緒消費景氣賽道

(分享的內容旨在為您梳理投資方向及參考學習，不構成投資建議，不作為買賣依據，您應當基于審慎原則自行參考，據此操作風險自擔！）