文︱關品方

上周筆者已詳細談到加密貨幣（比特幣）。穩定幣（Stablecoin），也是一種加密貨幣，但卻是另一概念。其主要特點是價值被錨定（或綁定）到一個或多個參考資產，以保持穩定的價值。這些參考資產通常是法定貨幣（如美元、歐元）、稀土或黃金等有價資產，目的是減少加密貨幣市場特有的高波動性（high volatility）和缺乏底層資產的背書（clean/unsecured）。穩定幣結合了傳統貨幣的穩定性和加密貨幣的數字化和去中心化的優勢，是數字貨幣正確發展方向。近年穩定幣的市場規模不斷擴大。在美國監管機構推動采用穩定幣的努力下，本年3月底，穩定幣總市值已突破2300億美元，年同比增長了56%，其趨勢不可忽視。筆者認為中國一定要參考并跟上，有中國式穩定幣。

在穩定幣的整體市值中，Tether 的USDT占據主導地位，市值大約1440億美元，占比62.6%，其次是Circle的USDC，市值為590億美元。這兩種穩定幣都以美元為底層資產鋪墊。又是美元！聰明的讀者馬上看到端倪。

目前市面上的穩定幣主要有三種類型。

1/以法定資產作為抵押的穩定幣 : 由法定貨幣（如美元）作為儲備進行抵押發行的穩定幣，確保穩定幣與錨定資產保持相對穩定的兌換比例。 USDT與美元掛鉤，是較早發行的穩定幣；bitCNY 是最早發行的有抵押的穩定幣。

2/以數字資產作為抵押的穩定幣 : 通過鎖定其他數字資產（如加密貨幣）來鑄造的穩定幣。 sUSD是透過鎖定SNX幣（Synthetix原生加密貨幣）鑄造的有加密支持的穩定幣；Resolv USR（USR幣）是建立在以太坊上、并由以太幣（ETH）支持同時與美元掛鉤的穩定幣。

3/以智能合約模擬中央銀行角色的無抵押穩定幣 : 依靠智能合約算法來調節穩定幣的供應量，以維持其價格的穩定性，不依賴特定的資產抵押。例如TrueUSD發行的TrustUSD，號稱是一種通過算法增加或減少供應量以確保價格穩定的貨幣協議。

這些在網上鑄造出來的穩定幣，和比特幣一樣都是要通過數據挖礦（data mining）找出來。

由于穩定幣價格相對穩定，在兌換其他加密貨幣時較為方便，因此交易所一般都會提供穩定幣的交易對沖機制。

穩定幣可以成為一種相對穩定的價值存儲工具，避免因加密貨幣市場的大幅波動而導致資產價值劇烈變化。從這個角度看，穩定幣可以理解為是優化了的比特幣，接受政府相關機構的監管，有法定資產背書，是傳統法定貨幣的數字化新版本。相對而言，以上三種穩定幣，第一種最穩定，第三種最不穩定，但都同樣被定義為穩定幣。

穩定幣發展的過程不是一帆風順。2018年曾發生Tether爭議事件。Tether公司未能提供原本的承諾、證明其具有充足儲備金的審計報告，并且涉嫌操縱價格；與Bitfinex交易所的關系不明確，缺乏銀行流水證明，涉嫌財務作假。美國聯邦檢察官對Tether是否參與操控比特幣價格進行調查。司法部懷疑Bitfinex交易所使用Tether資金來掩蓋其自2018年以來虧空的8.5億美元。這事例充分說明，對穩定幣的監管仍有相當長的一條路要走。

還有最新消息是Circle申請上市。4月2日，穩定幣發行商Circle Internet Group向美國證券交易委員會（SEC）提交了首次公開募股（IPO）申請。該公司計劃在紐約證券交易所上市，估計可能會籌集到7.5億美元（股票代碼 : CRCL）。金額之鉅，十分驚人。

筆者認為，虛擬經濟的金融炒作已經騎劫了整個美國經濟體系，極難挽回。人們每天都眼睜睜看著資本的弱肉強食。CRCL上市后，肯定會不時推出各類新型穩定幣供投機炒作。

那么，穩定幣和數字人民幣有什么分別？穩定幣和數字人民幣在發行主體、價值穩定性、用途和監管方面存在顯著區別。

穩定幣通常由私人公司或組織發行，如 Tether 和 Circle。數字人民幣是由中國人民銀行（央行）發行，是國家法定貨幣。中國不允許穩定幣由私人公司或組織發行。

私發的穩定幣，價格通常與某種穩定資產掛鉤，如美元或黃金，旨在減少波動。數字人民幣（CBDC）通過央行由國家信用背書，具有法償性和穩定的價值基礎。

用途方面，穩定幣廣泛用于加密貨幣交易、DeFi （去中心化金融）和跨境支付。數字人民幣主要用于國內移動支付場景（將來發展到國際移動支付），具有法定貨幣的屬性。私發的穩定幣受所在國家的金融監管法規約束，但是否能夠真正有效監管做到滴水不漏？筆者存疑。反之，數字人民幣是國家（央行）發行的法定貨幣，受到中國人民銀行和相關部門的嚴格監管，旨在維護金融穩定和保護消費者權益。說到底，這是制度著眼點不同。美國保護資本自由，中國保障人民權益。

最后總結一下，全球現時有大約33種穩定幣 : 以法定資產抵押的穩定幣、以數字資產抵押的穩定幣、以智能合約模擬中央銀行角色的無抵押穩定幣。穩定幣的設計旨在結合傳統貨幣的穩定性和加密貨幣的數字化及去中心化的優勢。穩定幣在價格上比較其他高波動性的加密貨幣來得穩定。穩定幣的技術操作是去中心化，但具有中心化的資產抵押，其價值被錨定(或綁定)到一個或多個參考資產，以保持穩定的價值。

在美國發行的穩定幣現時全部都是私發。數字人民幣也被定義為穩定幣，由央行背書直接發行，是公發。因此，現時中國的貨幣供應采取雙軌制，部分由央行直接提供（數字人民幣），部分仍通過銀行體系間接提供（傳統的做法）。

據悉，香港特區政府（通過金管局）也在計劃發行以外匯儲備為抵押的港幣穩定幣。因為一國兩制，筆者翹首以待，方向絕對正確。展望將來，5至10年內，全球貨幣市場將會逐步走向多元化，實現多邊主義。所謂去美元化，只是去美元霸權，不是取美元而代之（不可能做到）。全球不再只是以美元為單極中心，而是多邊主義。多種公發的穩定幣（包括由金磚國家集團發行的數字貨幣）各有供需，才是國際金融市場真正取得長期穩定平衡的最佳出路。