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1. 近期市場回顧

自至今，美股市場維持震蕩格局，期間曾回踩半年線，但周二在關(guān)稅利好消息的加持下穩(wěn)在趨勢線上方，并在尾盤強勢拉漲，收在日內(nèi)最高點。從結(jié)構(gòu)來看在此期間能源地產(chǎn)表現(xiàn)疲軟，小盤股受到宏觀事件沖擊振幅較大，科技股和公共事業(yè)、通訊等防御股表現(xiàn)更優(yōu) 。

股指的震蕩一方面來自關(guān)稅消息的反復(fù)，特朗普一邊決定對蘋果海外生產(chǎn)的iphone征收25%的關(guān)稅，導(dǎo)致蘋果股價加速下跌，另一邊決定提前對歐盟進口商品征收50%的關(guān)稅，往回看，從中美關(guān)稅降級到歐美關(guān)稅升級之間只隔了2周時間。

盡管在周末至周一美股休市期間，歐美關(guān)稅進展使得特朗普放棄了對歐盟的前置關(guān)稅威脅，美股在周二迎來了強勁反彈，但這也同樣表明，此前財政刺激經(jīng)濟增長的美股加速器敘事實則是跑在了市場之前。

關(guān)稅的不確定性還未完全褪去，伴隨著這一輪股市的強勁反彈，特朗普仍有余地為政治目標和股票的市值管理之間重新平衡。此外，關(guān)稅豁免并非意味著問題得到完全解決，反而使得市場定價7月9日存在更多不確定性。

另一方面，股市走勢逐漸與美長債收益率轉(zhuǎn)為正相關(guān)，受美債收益率變動的影響較大，而長債當前無論向上還是向下空間均受限，仍維持震蕩格局（詳見）。

此外 ，近期軟數(shù)據(jù)有所好轉(zhuǎn)。昨日公布的5月諮商會消費者信心指數(shù)在連續(xù)5個月的下滑之后，出現(xiàn)了大幅反彈，并且信心的恢復(fù)在中美關(guān)稅降級之前已有苗頭（數(shù)據(jù)的采集中有一半來自5月12日中美關(guān)稅降級之前）。

消費者預(yù)期在商業(yè)狀況、就業(yè)前景和收入預(yù)期三方面均有所改善，且信心的改善跨越了各年齡、收入以及黨派。其中信心改善最為顯著的話題是，隨著五月份股市持續(xù)復(fù)蘇，消費者對股價的預(yù)期更加正面。

2. 焦點在明天的英偉達業(yè)績

周四早上收盤后英偉達將公布一季度財報，分析師預(yù)計營收和盈利增長將保持強勁但低于上一季度，營收預(yù)期范圍為421-439億美元，平均430億美元。EPS的分歧較大，從0.73-0.98不等，中值為0.89，主要反映AI和數(shù)據(jù)中心需求的強勁增長，整體市場對一季度的強勁業(yè)績已有預(yù)期。

但市場關(guān)注的重點在于下季度的業(yè)績指引，主要聚焦于H20庫存減值和產(chǎn)量增長的影響：

1. H20禁令導(dǎo)致的減值影響。4月7日，美國政府頒布H20對華禁售令，而英偉達的數(shù)據(jù)中心對中國的風(fēng)險敞口大約有11.25%左右，因此在4月15日提交的8-K文件中披露了英偉達無法向中國銷售H20芯片，需要進行55億美元的庫存減值，而且損失的H20并不能彌補Blackwell的供給。

本次財報業(yè)績覆蓋2-4月，因此H20禁售對本期庫存減計的影響只有23天，更多影響在業(yè)績指引上。以及在更遠的未來，中國是否會形成以華為為首的新型硬件生態(tài)系統(tǒng)，并將英偉達完全排除在外。上周日有小道消息稱英偉達會推出價格比H20更低的新型芯片，最早6月量產(chǎn)，但目前尚未有定論。

2. Blackwell需求強勁，但供給增長的爬坡速度有待觀察。上周中國臺北的Computex大會上，一些設(shè)備制造商（ODM）表示2月Blackwell（GB200）機架過熱問題已經(jīng)得到解決。但從測試完成到量產(chǎn)需要時間，因此，預(yù)計到后半年產(chǎn)量會逐漸釋放，從而對指引帶來正面影響。另外，Blackwell Ultra（GB300）雖然有可能帶來成本優(yōu)勢，但預(yù)計推出時間更晚，短期內(nèi)對市場影響有限。

整體來看，市場對英偉達的看漲情緒濃厚，尤其預(yù)計在下半年產(chǎn)能爬坡和需求釋放過程中股價將會進一步抬升。

最后，至于對后市的看法，由于英偉達在股指中的高權(quán)重（在標普500指數(shù)中的占比約為5.98%，在納斯達克100指數(shù)中的占比約為11.29%），如果市場對英偉達業(yè)績買賬，可能會帶動股指進一步上行。另一方面，截止本周，壓制股價的長債收益率已經(jīng)逐漸計入了財政風(fēng)險，進一步的上行需要更多催化因素。

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