來源：融中財經（ID：thecapital） 作者：馮曉亭 編輯：吾人

下一個泡泡瑪特？

泡泡瑪特后，又一家潮玩公司向二級市場發起沖擊。

近日，北京樂自天成文化發展股份有限公司（以下簡稱“樂自天成”或“52TOYS”）近日提交港股上市申請，花旗、華泰國際為聯席保薦人。

對于“樂自天成”公司名一頭霧水的消費者，但大多都在線下商超中見過“52TOYS”品牌門店，甚至還為52TOYS的盲盒產品掏過錢——廣受喜歡的胖噠幼、仕女瑜伽、青銅小分隊等IP，都來自52TOYS自有IP。

不過，和授權IP相比，52TOYS自有IP貢獻銷售份額較低，且自有IP銷量占比在持續下滑。招股書披露，52TOYS自有IP銷售收入在2022年為1.32億元、2023年為1.3億元、2024年為1.54億元。銷售份額占比從2023年的28.5%降至2024年的24.5%。其中猛獸匣IP為自有IP矩陣中的銷售主力，累計GMV超1.9億元，目前在售SKU有288款。

反觀授權IP，蠟筆小新IP累計為公司創造了6億元GMV、另一主力授權IP草莓熊則累計貢獻2.7億元。其中，蠟筆小新玩具在2024年共創造超3.8億元GMV。而公司在2024年營業收入不過6.3億元，換言之，52TOYS在2024年有近六成營收來自蠟筆小新IP。

作為一家瞄準年輕人的公司，52TOYS團隊都是一群深耕衍生品行業多年的老炮。

如其所言——我們的兩位創始人陳威先生和黃今先生均是經驗豐富的玩具領域創業者。聯合創始人、CEO兼總經理陳威先生擁有二十余年的相關經驗，早年曾先后長期獲授萬代和麥克法蘭等國際主流玩具品牌的經銷權，深諳行業發展規律和消費者需求，在創意設計、玩具銷售、品牌運營等關鍵領域有著深厚的經驗積累。另一位聯合創始人、總裁黃今先生在中國游戲及玩具行業積逾數十年經驗，曾聯合開發了風靡全國的桌面游戲《三國殺》，將以三國為背景的IP運營推向了新的高度，受到年輕人的追捧。

而今，兩位實戰經驗豐富的操盤手，正帶領這家年輕的潮玩企業向港交所發起IPO沖刺。

兩位中年人，干出下一個“泡泡瑪特”

專給年輕人提供情緒價值的52TOYS，出自兩位70后中年人之手——52TOYS聯合創始人分別是今年46歲的陳威和49歲的黃今。

52TOYS的歷史可追溯至2012年7月，這一年陳威和黃今一起創立了樂自天成。在成立公司前，二者都是玩具行業的“老炮”。

今年46歲的陳威可以稱得上是中國收藏玩具界中最老的一批玩家。二十多年前，藝術設計專業出身的陳威，在畢業后便一頭扎進了當時最感興趣的東西“游戲機”，年輕的陳威在鼓樓大街開了一家游戲機店，店里順帶賣一些游戲和影視衍生品。

出人意料的是，店里衍生品竟然比游戲機好賣多了，于是嗅到商機的陳威果斷做起了衍生品生意，并在短短一年內在北京開了多家衍生品門店，將國外衍生品玩具等產品逐漸引入中國市場。2003年，陳威成為日本萬代玩具事業部在中國的總代理，代理了《圣斗士星矢》《海賊王》《火影忍者》《七龍珠》等熱門IP的產品。此外，他還長期獲授麥克法蘭等國際主流玩具品牌的經銷權，多年下來積攢了大量國內外成熟品牌的運作經驗。

陳威做代理生意的同時，其日后合作伙伴黃今則在從事著游戲行業相關工作。黃今在2008年第一次接觸到卡牌游戲《三國殺》，便萌發了將這款線下產品發展為線上游戲的念頭。于是在2008年12月，黃今辭掉了原先體面工作，和另外一個朋友以200萬資金入股《三國殺》發行方游卡桌游，負責三國殺的網絡版開發。

如招股書記載——黃今在中國游戲及玩具行業積數十年經驗，曾聯合開發了風靡全國的桌面游戲《三國殺》，將以三國為背景的IP運營推向了新的高度，受到年輕人的追捧。于2009年5月至2015年5月期間，他聯合創辦北京游卡商務咨詢有限公司，期間他擔任公司總經理。

2012年，陳威和黃今走到一起，聯合成立了樂自天成，彼時的樂自天成主要圍繞《三國殺》，為其生產一系列的IP衍生品。

一直到2015年，陳威和黃今將更多精力投入到這家衍生品公司，同年5月，“52TOYS”品牌成立。

關于品牌名，公司給出的解釋是，“「52」既是中文「我愛」的諧音，也是一年中的周數。我們是一群全年都愛玩的人，而我們的激情是讓所有人也能一樣，找到人類天性中最美好的部分，而世界也會因此變得更好。大家玩兒起來?！?/p>

于是，一家IP玩具公司正式定調，且在后續市場擴張中展現出強勁動能。

2016年6月，推出國內首個針對所有年齡組別自主研發的變形機甲玩具「猛獸匣」系列；2017年2月，52TOYS進入日本市場，并與良笑社展開合作；2018年2月，推出面向文旅市場的「超活化」系列產品；2018年10月，與包括迪斯尼在內的一系列國際頂級IP版權方及代理方訂立授權協議；2019年4月，推出首個自有潮流IP。

2020年3月，與華納開啟IP授權合作；2020年12月，52TOYS于北京三里屯太古里開設首家品牌店，開啟品牌店網絡；2021年3月，推出可動玩偶系列；2022年6月，布局海外電商渠道；2023年11月，推出首款發條玩具「蠟筆小新動感新生活系列」，迅速成為爆款，隨后多次登頂天貓與抖音暢銷榜單；2024年，馬來西亞、北美、新加坡、臺北等地首家授權品牌店相繼開業；2025年5月，與萬達電影、中國儒意開展全面戰略合作……

如我們所見，一家超級IP玩具公司悄然崛起——根據灼識咨詢，按2024年中國GMV計，52TOYS在中國多品類IP玩具公司中排名第二，而按相同標準衡量，52TOYS為第三大中國IP玩具公司，位居泡泡瑪特和布魯可之后。

年收入6.3億，距離“下一個泡泡瑪特”仍有差距

盡管被看作是“下一個泡泡瑪特”，但從業績表現來看，52TOYS距離泡泡瑪特，還有相當長一段路要走。

作為一家冉冉升起的潮玩公司，52TOYS近年來營收呈現出一定的增長態勢。招股書顯示，2022年—2024 年，公司分別實現營業收入4.63億元、4.82億元、6.3億元，復合年增長率達 16.7%，其營收增長離不開產品銷售的穩定增長以及海外市場的積極拓展。

然而，與營收增長形成鮮明對比的是，52TOYS連續三年處于虧損狀態，2022年—2024年的虧損金額分別為171萬元、7193萬元、1.22億元。不過值得一提的是，公司在同一會計周期內，經調整凈利潤（非國際會計準則）為-5675.4萬元、1910.3萬元及3201.3萬元。

橫向對比泡泡瑪特于2024年的業績表現，足以窺出52TOYS與泡泡瑪特之間差距之懸殊——泡泡瑪特2024全年財報顯示，2024年泡泡瑪特實現營收130.4億元，同比增長106.9%，經調整凈利潤34.0億元，同比增長185.9%。其中，中國內地營收79.7億元，同比增長52.3%；海外及港澳臺業務營收50.7億元，同比增長375.2%，收入占比達38.9%。簡而言之，泡泡瑪特各項經營數據指標遠超預期，業績再創新高。

即使按2024年中國市場GMV計算，52TOYS是中國第三大IP玩具公司。但相較于市場份額11.5%的泡泡瑪特和5.7%的布魯可，市場份額只有1.2%的52TOYS在前者面前，宛如小巫見大巫。

但好在，目前中國IP玩具行業仍處于發展初期，正逐步從品類有限、質量參差不齊的階段，向產品多元化、工藝精致化的方向發展，行業由頭部企業引領創新，推動IP玩具的質量提升與市場規范化發展。同時，高質量、具有文化特色的中國IP玩具正在逐漸受到國際市場的關注，為中國IP玩具企業解鎖了寶貴的增長機遇。而這，都是52TOYS等一線潮玩企業從業者的機會。

作為中國領先的IP玩具公司，52TOYS秉持「IP中樞」戰略，憑借對消費者多元化需求的精準洞察及全面的產品開發能力，持續開發多品類且引人入勝的IP玩具，從而不斷提升IP的商業價值和市場影響力。自成立以來，通過采用自主開發及授權合作相結合的方式，52TOYS積累了多元化的IP矩陣。

截至2024年12月31日，52TOYS擁有35個自有IP，其中不乏胖噠幼、猛獸匣、Nook、Sleep等知名IP。而除了成功打造及孵化自有IP外，授權IP商業化方面的卓著業績，亦使公司成為備受全球知名IP版權方及授權方青睞的合作伙伴。截至2024年12月31日，52TOYS擁有80個授權IP。且公司授權IP矩陣來源廣泛，涵蓋動畫、電影、漫畫、游戲等領域。

甚至從營收占比看，52TOYS營收也極大程度依賴于授權IP。

如下圖所示，產品銷售是52TOYS主要營業收入來源，其中授權IP收入占比自2022年的50.2%一路上漲至2024年的64.5%，而自有IP營收占比則從2022年的28.5%降至24.5%。

圖/52TOYS年度按業務性質及IP類型劃分收入明細，來源/52TOYS招股書

與此同時，IP玩具市場的行業競爭激烈且相對分散。數據顯示，在2024年，中國IP玩具市場參與者眾多，按中國總GMV計算，前十大公司占46.1%。意味著，參與者要想在競爭激烈的環境中發展壯大并在競爭對手中脫穎而出，不斷創新和適應消費者的品味和趨勢至關重要。

正如52TOYS所言，“我們的成功不僅取決于產品創新，還取決于與IP相關的能力，如篩選、開發和商業化，以及生產質量和有效的營銷措施。無法落實上述任一方面均會對我們保持產品組合的人氣及市場勢頭或根據日益變化的消費者偏好不斷調整產品組合的能力造成不利影響，進而可能對我們的業務、經營業績及財務狀況造成重大不利影響?！?/p>

未來，如何保持產品創新、篩選IP、開發IP、進行IP商業化……都將是52TOYS能否成為“下一個泡泡瑪特”的關鍵。

同樣來自北京

盡管與行業標桿泡泡瑪特尚有差距，但過去數年不斷有投資人對52TOYS進行押注。

招股書顯示，52TOYS在過去數年間共完成了5輪融資，且在最新一輪融資后，投后估值來到了42.73億元。身后更是聚集了眾多機構投資者，前海投資旗下的前海股權基金、中原前?；?、前海方舟，以及蘇州啟明融科、中金文化消費基金、深圳國中基金等機構均為公司股東。

總的來看，公司的股權結構呈現出多元化、相對分散的特點。自然人股東陳威持股比例為19.03%，黃今為9.69%，柏潔為8.09%，總共持股占比36.81%。此外，陳威妻子作為天津棠棣之華的普通合伙人，持有0.25%的股份，四人構成一致行動人關系，為公司最大股東。

值得注意的是，52TOYS在遞表前還進行了一輪融資。

5月12日，萬達電影發布公告稱，萬達電影旗下全資子公司北京影時光電子商務有限公司（以下簡稱“影時光”）擬與關聯方上海儒意星辰企業管理有限公司（以下簡稱“儒意星辰”）共同投資北京樂自天成文化發展股份有限公司。

具體來看，在該次股權轉讓和增資完成后，萬達旗下影時光持有樂自天成4%的股權，騰訊參股的儒意星辰則持有樂自天成3%的股權，雙方合計持有樂自天成7%的股權。

事實上，萬達電影此次跨界投資52TOYS的目的也很明確，就是要借此強化旗下IP衍生業務布局。如萬達電影在公告中提到，“根據長期發展戰略規劃，公司在夯實電影放映和內容制作主業的基礎上將持續強化IP衍生業務布局，不斷豐富拓展IP版權池，加強內容版權和全版權運營，積極與頭部版權方建立重要合作，推出更多具有創新性和吸引力的衍生品，通過整合營銷深化IP商業價值，提高公司衍生品收入?！?/p>

在期待日后52TOYS將與萬達電影和中國儒意擦出何種火花時，不妨將注意力拉回到52TOYS所在地北京上。畢竟，除了業務上與泡泡瑪特有重合外，52TOYS和泡泡瑪特一樣，都來自北京。

北京作為中國的文化中心，擁有豐富的創意和文化資源，玩具和潮流文化行業的產業鏈條完整，涵蓋設計、研發、IP 運營、營銷推廣等各個環節。毫無疑問，這為52TOYS和泡泡瑪特的發展提供了堅實基礎，使其能夠更好地整合產業鏈上下游資源，實現協同創新發展。

與此同時，在2024年底，北京市推進全國文化中心建設領導小組近日出臺《關于培育新型文化業態，大力發展文化新質生產力的若干措施》。

按照該措施的規劃，北京市經過5年左右的努力，文化和科技融合的有效機制基本形成，科技創新帶動文化產業創新能力明顯增強。演藝、出版、影視、網絡視聽、文旅文博、媒體融合等重點領域新業態、新場景、新模式不斷涌現，文化與其他領域實現深度融合，培育一批行業領軍企業和國家級產業集群，優質文化產品供給更加豐富，全國文化中心示范引領作用進一步彰顯，文化軟實力和國際影響力進一步提升。

顯而易見，北京這片熱土孕育的，可不只有新型文化業態。

從行業分布廣泛的北京獨角獸企業中，能夠窺知一二?！吨袊毥谦F企業發展報告（2024年）》顯示，北京獨角獸企業在15個領域均有布局，其中在12個領域均位列全國城市首位。人工智能、軟件和信息服務、新消費三個領域的獨角獸企業均在15家以上，且占全國該行業比重均在五成左右。

北京獨角獸企業的發展，自然離不開政策的支持。2023年9月，北京市科學技術委員會、中關村科技園區管理委員會等11部門印發《關于進一步培育和服務獨角獸企業的若干措施》的通知，針對獨角獸企業在人才、市場、創新等方面的迫切訴求，推出了一套主動發現、系統培育、精準施策、規范發展的支持舉措。獨角獸企業在北京的投資和應用示范為經濟社會的高質量發展注入了新動能。

而這些獨角獸，毫無例外，日后都將紛紛挺進資本市場，進而成為壯大資本市場“北京板塊”的一份子。

自2024年以來，北京昔日“獨角獸”，如閃送、嘀嗒出行、多點DMALL、地平線等，都推開二級市場大門，順利IPO。順著門外看，同樣來自北京的京東工業、摩爾線程、極智嘉等超級獨角獸，也都站在二級市場大門前，蓄勢待發。

期待北京這片資本沃土，跑出更多IPO。