近一年半以來，光伏制造板塊受產能過剩、降價潮、“內卷”式競爭等影響，一片愁云慘淡，多數企業業績大幅失血，2024年板塊70余家企業近半遭遇虧損，但其中，不少逆變器企業卻交出了更勝以往的成績單，成為最大亮點。

不過，近期國內外逆變器市場，從政策、輿論到需求，都傳來了一些壞消息，這一光伏制造韌性最強的環節，也要面臨著更加不確定的未來。

風光的2024

2024年，滬深兩市10家以逆變器為主營業務或在領域做到頭部的上市公司中，除了在歐洲市場遭遇打擊、海外庫存積壓導致營收、凈利雙降的老牌企業固德威出現0.62億元的虧損外，其他企業全部實現盈利。龍頭陽光電源更是一舉實現778.6億元的歷史最高營收和110.4億元的歷史最高歸母凈利潤，前者同比增長7.76%，后者同比增長16.92%，是光伏制造板塊營收TOP10中唯一實現業績同比增長的企業。而在傳統的光伏硅料、組件等主材一體化龍頭年虧損超過50億元、板塊其他企業凈利均未超過30億元的情況下，該公司超百億的凈利潤更堪稱一枝獨秀。

緊隨其后，光伏制造板塊凈利潤的亞軍德業股份，也是逆變器企業，該公司全年營收112.1億元，同比增長49.82%，凈利潤29.6億元，同比增長65.29%，營收和凈利的增速均能排進板塊TOP10。其他逆變器企業如錦浪科技、上能電氣，相較其他光伏制造環節企業來說，也都取得了不錯的業績表現，可以說，不少逆變器企業在光伏整體面臨歷史級困境的情況下，逆勢迎來了自己的巔峰一年。

資本市場也對這種表現給出了正向反饋。

2024年3月22日，陽光電源股價上行，市值超越昔日有“光伏茅”之稱的主材一體化巨頭隆基綠能，此后，二者市值曾一度膠著，但到了4月末（2023年）年報公布后，業績增速大幅走低、遭遇季度虧損的隆基綠能股價再次大跌，此后陽光電源基本坐穩A股光伏市值的頭把交椅。

在A股IPO方面，2024年首家實現上市的光儲企業艾羅能源、和2025年首家實現上市的光儲企業首航新能，均以逆變器為主要業務，在新能源IPO普遍遇冷，光伏主材更是“零上市”的情況下，這也足以看出市場對逆變器環節相對樂觀的評價和預期。

多家逆變器企業和研究機構都提到，光伏裝機的持續增長、海外市場的持續擴張，以及行業相對健康的供需、較穩定的價格走勢，再加之企業在成本控制、技術迭代、效率提升等方面的努力和進步，支撐了這一環節的高光表現。

市場波動或將加劇

2025年，光伏海內外市場迎來市場化改革、加征關稅等重大變量，市場波動再次加劇。

光伏逆變器方面，年初價格雖然較為穩定，但需求預期明顯下降。在此前的一場論壇活動中，包括陽光電源的高管在內，多家光伏龍頭企業的大佬預測今年全年的光伏裝機量將出現五年來的首降，而需求的走弱無疑將影響光伏逆變器企業的業績，在此前存在增產的情況下，也有可能會導致供需出現不平衡。

今年2月9日，國家發展改革委、國家能源局聯合發布了“136號文”——《關于深化新能源上網電價市場化改革 促進新能源高質量發展的通知》，新能源全面入市進程大舉加速，也就此引發光儲“搶裝潮”。受此影響，3月起光伏逆變器排產、出貨量均大增，價格也有所上漲。不過，政策劃分節點在5月31日，實際上從5月起，需求退坡就較為明顯，同樣受政策刺激價格掉頭向上的光伏組件等主材端，4月開始就已重回降價趨勢，甚至跌幅愈發兇猛。業內目前不少觀點認為搶裝過程中的增產、漲價及一些毀約、仿冒等不正當行為，會影響此后光伏市場的走勢，需求短期透支后可能愈發疲弱，價格表現更是堪憂。至少目前來看，這種多年后的整體需求拐點，影響的不會僅僅是主材端，從輔材輔料到逆變器、支架，預計都會產生一些市場波動。

海外市場的變化同樣需要關注。

2024年全年，我國逆變器出口總額高達588億元人民幣，龍頭陽光電源的海外營收占到總營收的46.62%，毛利率更是高達40.29%，幾乎是國內業務毛利率的兩倍。對于很多企業來說，海外市場都是必爭之地，甚至某種程度上關乎存亡。

但歐美貿易壁壘仍是隱憂。美國“對等關稅”的推出與反復，仍是埋在中美貿易中的炸彈。而歐洲方面，今年5月上旬，歐洲太陽能制造委員會表示，近兩年歐洲安裝的逆變器中近七成來自中國供應商，不僅對當地市場造成沖擊，而且逆變器與電力安全息息相關，存在遠程操控風險，宣稱將推動“限制來自中國的光伏逆變器的遠程控制功能”等相關舉措，有觀點認為歐盟可能在謀劃針對性的“封殺令”。此前4月28日，歐洲多個地區突發近年來規模最大的停電，尤以西班牙、葡萄牙及法國南部地區最為嚴重，西班牙超過10個小時的斷電一度造成交通、通信、醫療等關鍵領域癱瘓，雖然截至目前官方尚未給出明確原因，但已有關于“遠程操控引發連鎖停電”的相關炒作。5月24日，法國南部地區再次因為逆變器起火發生較大規模停電，當時正在舉行的戛納電影節亦受到沖擊，雖然目前多方消息稱是人為縱火導致，但在當地輿論場上，電力安全已愈發成為焦點議題，中國逆變器則頻頻成為靶子。

從海關總署最近更新的今年前四個月出口數據來看，逆變器出口額約180.26億元人民幣，同比增長10%，勢頭仍然向好。但從一些細分數據中也能看出逆變器海外市場的變化，比如，對第六大出口目的地美國前四個月的出口額就同比下降了0.66%，其中對等關稅公布后的四月，對美出口額大幅下跌17.9%，眼看就要掉出TOP10，如果未來關稅政策再次生變，這一重要市場也會遭受更大沖擊。歐洲方面，前四個月出口額漲幅5%，低于整體漲幅。分國家來看，雖然對德國、匈牙利和一些東歐國家的出口表現較強勢，但在歐洲核心轉口地荷蘭，和傳統光伏強國西班牙、意大利的出口額均出現同比下降，對意大利、法國的出口額更是同比暴跌超過50%，而且，前四個月的數據還沒有體現出近期停電事件及其衍生輿論的影響。

從目前來看，在逆變器出口方面，巴基斯坦、印度、巴西等新興市場提供了很大增量，不過，這些市場雖然潛力可觀，但利潤率與主流歐美市場仍有不小差距，如果未來美國、歐盟進一步出現針對逆變器的貿易壁壘，那無疑將打擊出口表現。

今年一季度，光伏逆變器企業的業績表現已進一步分化，頭部陽光電源、德業股份仍然交出了營收、凈利同比走高，續創輝煌的表現，禾望電氣、錦浪科技吃到搶裝紅利，業績實現高增。而“尾部”的固德威雖然營收有所增長，但利潤率不佳，仍在單季虧損，禾邁股份也由盈轉虧，昱能科技營收同比大跌55.4%，歸母凈利潤同比下滑27.68%，也處在虧損邊緣。對于壓力較大的企業來說，以歐洲為主的海外市場“滑鐵盧”，以及部分產品競爭力不足、擴張中的成本上漲遭遇需求局部走弱等問題已經有所顯現。很可能，下半年逆變器環節的市場波動還會進一步加劇。（本文首發于鈦媒體APP，作者｜胡珈萌，編輯｜劉洋雪）