邢自強 系摩根士丹利中國首席經濟學家，中國首席經濟學家論壇理事

上周市場是波蕩起伏的。在過去連續一個月氣勢如虹的中國市場，特別是科技股市場，也出現了一些震動。在這個過程中，可能大家關注到更多的是海外，大洋彼岸的美國。從地緣政策到經濟和市場，美國都出現了很大的波動，在艱難探索當中。

所以今天我們就來分析，考慮到剛才提到的國內外環境，中國在過去一個多月涌現出來的結構性科創流勢能不能更高、更廣？在這個過程中，我和我們組的中國經濟學家鄭林會拋磚引玉，提出兩會的看點有哪些，市場的心態在兩會之前應該如何擺正，以及當前地緣政治的窗口期是否已經結束。

更重要的是，過去幾周的焦點，比如我們的策略團隊在 Laura 的帶領下上調了對中國評級后，市場的反饋是什么？當前地緣政治噪音層出不窮，不僅有上周五美國提出的對華加關稅，還有俄烏戰爭的前景及其對全球的影響。此外，從海運方面，美國也提出了一些限制性政策。這些噪音產生后，對全球經濟、中國經濟的影響如何？我們的交通運輸行業首席倩磊也會具體匯報全球的觀點。

最近大家關注的行業性焦點之一是人形機器人。盡管這個行業 Morgan Stanley 研究較早，過去一年反復向大家講述全球行業圖譜和未來市場前景，但最近也有不同的聲音。這個行業是否過于浮躁，是否過度透支了未來的增長潛力？我們的首席鐘昇剛剛調研過多家人形機器人產業鏈，未來有很多新鮮出爐的分析。

最后，我們不僅關注中國股市，也有很多關于亞洲其他國家市場的分析。我們的亞洲策略師 Crystal 剛剛推出了亞洲最佳商業模式的股票清單，并進行了一些換倉調整，也會第一時間與大家分享。

首先，我就從兩會前瞻和中美地緣政治的窗口期講起。上周，我們的首席策略師 Laura 和我在上海等地連軸轉，拜訪了一些科技企業的企業家、對沖基金、長線基金 CEO、投資總監及資產配置者，如保險和銀行的資產配置者，并進行了一些交流。大家當然關心海外情況，也關注中國自己的兩會。

我想先從海外情況講起。今年春節后，中國市場出現“東升西降”的場景，可能仍在延續和深化。這一趨勢的特點在于，大家對海外，特別是美國的地緣政治政策、經濟和市場的不確定性擔憂加劇。

對于關注美國政策的投資者而言，過去幾周的局勢確實撲朔迷離。第一，美國對全球各地，甚至包括盟友在內的各種關稅政策和關稅威脅仍在持續出臺。盡管實施時間表不斷變化，但最近與客戶的交流表明，全球投資者對美國關稅政策的困惑已達歷史最高水平。

美國當前的執政團隊剛上臺，其三大政綱——移民政策、關稅政策和政府支出改革——到底對經濟是利空還是利多，市場缺乏共識，信心不足。綜合來看，美國出臺的諸多政策噪音已經對投資者信心、企業家信心甚至消費者信心產生影響。

具體來看，首先是關稅。這里的核心問題不只是中美關稅升級，美國對墨西哥、加拿大、歐盟及亞洲盟友的關稅威脅也在不斷提升。當然，我們的美國地緣政治團隊認為，美國針對盟友和其他國家的關稅主要是為了施壓，最終目的是達成協議。因此，美國可能會采取激進的談判方式，但最終的執行節奏會較為漸進，以尋求貿易、邊境和移民方面的妥協。然而，中美之間的關稅問題則更為棘手，雙方分歧較大。

目前，第一波對華 10% 的關稅已生效，第二波可能從本周開始再增加 10%。這些政策對中國經濟有一定影響，但更重要的是，美國的關稅政策已經開始影響本國投資者、消費者和企業家的信心。

過去幾個月，我們在宏觀策略團隊的分析中不斷提到，美國執政團隊的三大政綱存在自相矛盾之處，未必對美國經濟和市場信心有利。最終，美國可能不得不尋求折中方案，因為經濟現實往往比政治愿景更強大。目前，美國市場的不確定性已經開始影響投資者信心，企業家和消費者的信心也受到沖擊。

比如，去年底普遍認為 2025 年將是美國證券市場的 IPO 和并購交易大年，但過去兩個月相關活動相對低迷，表明企業面臨不確定性，投資活動被推遲，投資者的風險偏好下降。消費者層面也能看到類似現象，消費者信心調查顯示信心下降，尤其是對通脹的擔憂增加，認為移民政策和關稅政策可能導致通脹粘性增強。

我們的美國宏觀經濟團隊認為，美國未來一年多的經濟增長將面臨一定挑戰。在這種情況下，我們的資產配置團隊更建議優先配置美國債券，而非股票。

談這些海外情況的目的，是為了幫助大家判斷全球投資者資產配置趨勢，以及中國當前的刺激政策能否達到預期。全球市場的資金流動往往是相對比較的結果。美國市場的不確定性上升，而中國市場在底部尋求企穩，科創行業的好消息不斷，使得企業家信心回升，這形成了一定的此消彼長效應。

回到兩會前瞻，我們上周三發布的兩會前瞻報告標題是“平常心看兩會”。因為本次兩會的政策在去年 12 月中央經濟工作會議上已基本確定，包括 GDP 目標、財政預算和具體政策方向。在短短兩三個月內，這些政策不會發生重大變化。

例如，財政安排仍然相對不溫不火，廣義財政赤字有所提升，但幅度僅占 GDP 的 1% 多一點。消費刺激政策的總規模也較為有限，預計整體消費相關的刺激力度在 6000 億人民幣左右，與市場預期基本一致。此外，市場上關于房地產市場大規模庫存收購、消費券大規模發放及中美貿易談判好消息的傳聞，短期內落地的可能性較低。

但從全球市場比較來看，美國市場的不確定性上升，而中國市場出現企穩跡象，企業家信心回升，科創領域熱情高漲，形成了一定的對比效應。

接下來，我把時間交給我們的首席策略師 Laura。上周我們在上海密集見了諸多不同類型的投資人，包括外資和內資投資者。針對我們上調中國市場評級，有認可的聲音，也有不少質疑。Laura 會具體分析市場反饋情況。

Laura:感謝Robin總。

我們上周在上海，密集見了很多機構投資人，呃，也包括一些SL locator。同時呢，也接觸了一些身處企業家行列的、大模的、私行的一些高端客戶。

所以我們覺得，對整體市場目前的情緒把握還是比較全面的。因為我們既見了真正參與二級市場的機構投資人，同時也對剛才Robin總提到的“春江水暖鴨先知”的企業家們做了第一手的交流。

總體感覺是符合我們的預期。就是在上上周一的企業家座談之后，很多私企負責人都明確感受到了整個政策信號的加強，對私營部門和私營經濟的支持有明顯的改善。尤其是這種熱情，更多地集中在科創板面和一些行業。如果這些行業能夠更迅速、更直接地進行技術和設備的科技升級，那他們也感受到了整體環境的回溫和改善。

相對來講，我們也接觸了一些在房地產方面從事主營業務的投資人。我們感受到，與中國長期通縮和整體宏觀環境相比，這些高聯動性的板塊，目前改善的信號還不是特別強烈。

過去兩周多，在我們上調中國評級之后，我們多次強調：我們的這個“upgrade call”，即對中國評級上調的主張和決定，并不是自上而下對政策轉向的預期，也不是對中國整體通縮環境改善或者經濟放緩大環境轉向的預期。更多的是基于我們對股票市場中一些高質量、集中精力提升股本回報率和投資人回報率的公司，以及集中于科創行業的公司，認為他們正在逐步帶領中國市場，尤其是離岸市場，投資回報率逐漸走出低谷，并與全球新興市場接軌，甚至超越的趨勢。

這里，我也想跟大家分享一下我們對整體全球股市的判斷。

我過去多次分享過我的同行、美國策略師Michael Wilson對美國股票的分析。今年開年，我們全球對整個股票市場的分配是高配美國板塊，同時高配日本市場。

當然，目前Michael Wilson對全球標普500指數的目標價沒有任何變化，但他提到，在過去幾周與全球投資人的交流中，他個人認為，全球投資人對美國市場的“exceptionally strong”趨勢產生了一定懷疑。他的感覺是，市場整體反映出投資人熱情逐漸從美國轉移，投向歐洲股市和中國股市。而對中國股市的興趣，更多是由中國的Deep Tech（深科技）所引發的科創迎頭趕上和領先帶來的。

當然，這里也要強調，Michael本人并不認為美國股市需要變得非常悲觀。他指出，美國股市的中位數盈利增長仍然非常健康，保持在雙位數增長。他還認為，今年美國股市的主題是人工智能的落地，即AI adopter（人工智能的應用者），因此，他特別青睞服務行業，包括金融服務、消費者服務、科技板塊的軟件公司，以及媒體娛樂公司等偏向服務型的行業。同時，他也建議大家關注高質量盈利的企業。

說完美國，我們回到中國。我認為，美國投資人群體的思路轉變值得關注。

上上周，我們上調中國評級之后，市場的pushback（反對意見）其實并不多。但在具體的操作建議上，大家有很多討論。比如，為什么我們沒有做double upgrade（雙重上調），把中國從underweight（低配）直接提升到overweight（超配），而只是從underweight提升到equalweight（中性配置）？

這涉及到一個關鍵點——因為這不是一個自上而下的宏觀決策。我們仍然對今年全年整體股市的盈利增長持相對謹慎的態度。我們目前預計，MSCI China指數2025年全年盈利增長只有6%。我們希望能盡早看到一些宏觀方面企穩的跡象，以便建立更充分的信心。這不僅有助于企業盈利增長的提升，也有利于全球投資者增加對中國市場的信心，并吸引更多資金回流。

這里，我想給大家分享一個數據圖。目前屏幕上顯示的是我們所謂的ERB（Earnings Revision Breadth，盈利預期修正廣度）。我們一直用這個指標衡量每個股票市場中所有個股的盈利預期上調和下調的凈幅度。

大家可以看到，在過去一兩個月，MSCI中國指數（紅色線）和MSCI歐洲指數（灰色線）企穩、止跌、回升的速度和力度是最明顯的。同時，我們也觀察到，標普500指數的ERB下跌幅度是最劇烈的。這種現象與股市表現息息相關。此外，今天發布的財新PMI數據超出市場預期，我們希望能再繼續看到兩三個月的宏觀數據企穩，以增強我們對盈利帶動股市進一步上漲的信心。

第二點，大家比較關注的是上上周五，川普總統簽署的“美國優先”投資備忘錄，是否會引發全球二級市場的倉位調整？

我們認為，這份投資備忘錄目前并不具備任何法律或法規效力。因此，對美國及全球投資人來說，不會立即產生極端的倉位解綁。此外，近期還傳出其他針對中國的地緣政治變化，比如：

• 美國擬對進入美國港口的中國船只，每次停留征收100萬美元的額外費用；
• 對中國進一步征收10%的關稅。

這些舉措可能更多是為中美雙邊談判創造有利于美國的籌碼。

當然，我們不是說所有這些信號都不值得關注。但從2018年至今的中美雙邊貿易、金融、產業鏈等談判來看，我們認為當前的條件尚不足以判斷所有這些政策都會100%執行。因此，我們建議大家保持耐心，等待更多細節披露。

另外，在過去幾年，類似的二級市場投資限制法案也曾出臺。例如：

• 2021年初，川普總統第一任期即將屆滿時，簽署行政命令，將中國移動等公司列入禁投名單，導致全球投資者被迫清倉，并使這些公司從全球股票指數中剔除。但回顧股價走勢，2021年初實際上是買入中移動的最佳時機。
• 2025年初，拜登政府也曾將騰訊、寧德時代等公司列入美國國防部實體清單。然而，今年以來，這些公司的股價表現依然穩健，反而證明當時可能是最佳的買入機會。

因此，我們認為，市場短期的噪音不應影響長期投資決策。最終，股價表現仍然取決于公司基本面。當前行情是由自下而上、由基本面驅動的，因此，關注高質量公司，比受短期情緒影響更為有效。

最后，很多人關注近期中國股市上漲較多，是否已經喪失吸引力？

我們可以通過估值來對比。目前，MSCI中國指數的前瞻市盈率仍低于12倍，相較于全球新興市場、歐洲、日本、美國等股市，仍處于明顯的估值折扣區間。這說明，全球投資者在過去一個多月迅速啟動的行情中，并沒有足夠的時間參與和反應。因此，我們認為，股價的吸引力和進一步配置空間仍然客觀存在。

好，今天的分享就到這里，接下來把時間交還給邢總。

邢自強：好，謝謝。

Laura簡意賅，把我們海外投資人以及在上海的內地企業家、投資者的反饋，包括最近中美之間的一些新的投資限制政策的可能影響，做了很好的綜述。

那么接下來，我們請中國經濟學家鄭玲具體分析，從春節以來的整體復工、消費、出口等各方面的情況，是否能夠延續當前市場對于經濟已尋底，甚至出現一些“春江水暖”信號的信心。

在這個過程中，大家也注意到了，關于港幣的討論仍然不少。香港市場今年表現較好，但過去兩年香港經濟面臨壓力，導致財政一直入不敷出。因此，她也會作為覆蓋香港的經濟學家，對港幣的聯系匯率制與香港財政壓力之間的關系做一些總結。

我把時間交給鄭玲。

鄭玲：好的，感謝羅賓總。

剛剛羅賓總和Raula都已經對中國經濟和市場的大環境做出了非常詳盡的分析。那我這邊也想要從數據的角度，讓大家感受一下當前的經濟脈搏。

一二月份作為數據的真空期，大家更多關注的還是高頻數據的表現。雖然1月份的數據并不盡如人意，比如PMI出現了大幅下滑，但節后很多高頻數據還是有所反彈，比如貨運量、出口、汽車銷售等。而上周六公布的2月份制造業PMI也超預期反彈至50.2，與我們此前觀察到的高頻數據——如節后制造業迅速反彈、出口繼續搶閘的現象——基本吻合。

在PMI的新訂單分項中，反彈力度最大的是高新技術產品及消費品訂單。這也反映了近期科創板塊的部分修復，以及消費“以舊換新”政策擴容后的推動作用。總體來看，我們認為一季度GDP同比大概率仍能維持在5%以上。

其中，一方面得益于許多企業生產和投資“開局即沖刺”的帶動作用，另一方面也受到對美國高關稅擔憂下出口前置效應的影響。然而，盡管數據表面上較為樂觀，我們認為隱憂仍然存在。

首先，雖然節后多個熱點城市二手房交易量環比上升，出現“小陽春”現象，但若將往年春節窗口的數據對齊比較，可以發現當前二手房交易量的反彈尚未超越季節性波動。因此，樓市能否保持復蘇韌性仍有待觀察。

其次，在PMI各分項數據中，服務業是2月份唯一未出現反彈的板塊。即便剔除春節錯位效應，綜合一二月份數據來看，服務業表現仍弱于往年。這或許與農民工節后返回大城市的節奏偏慢相互印證，畢竟目前服務業已吸納超過一半的外出農民工，而這一比例在一二線城市更高。服務業消費疲弱也反映出，在通縮螺旋持續、政策支持有限的情況下，居民消費意愿依然較低。

此外，若結合一二月份PMI的出口新訂單數據來看，與去年12月相比，已出現超季節性的下滑。通常來說，出口新訂單的變化會在兩三個月后傳導至出口量。因此，當前出口新訂單下滑可能部分反映了市場對美國進一步提高關稅的預期，并相應調整了出口需求。這也意味著，當前的出口“搶閘”現象或將很快迎來尾聲。

綜合這些數據觀察，再疊加羅賓總剛剛提到的美國關稅可能進一步升級的風險，以及兩會政策力度或仍不溫不火的背景，我們認為二季度經濟快速放緩的可能性較大。預計名義GDP同比增速或將在二季度開始下滑至4%以下。

關于香港經濟

接下來，我們也想簡要聊一下香港的情況。上周，港府公布了新一年的財政預算案。當然，對于大部分香港投資者而言，更關心的并不是預算案本身的細節，而是港府財政的可持續性，以及財政赤字持續擴大是否會對港元的聯系匯率制度帶來風險。

首先，從背景來看，自2019年以來，港府在6年內已有5年錄得財政赤字，財政儲備也從高峰期的1.2萬億港元縮減至約6000億港元，僅能覆蓋約10個月的政府平均開支。這部分原因可歸結于疫情期間的逆周期政策，但更主要的因素仍是地緣政治風險上升、高息環境持續、新房庫存偏高等多重不利因素，導致香港地產市場持續下行，并大幅影響政府賣地收入。

作為應對，港府在今年的財政預算案中提出了強化版的財政整合計劃，計劃在未來三年內進一步削減政府經常性開支6%。然而，考慮到過去三年港府每年的實際財政赤字幾乎都超出預算近一倍，市場仍然擔憂，若未來幾年地產市場持續低迷，財政儲備可能會迅速下降甚至耗盡，進而影響外匯儲備對港幣聯系匯率制度的支持。

另一個市場關注的點是，港府計劃在未來五年加大政府債券發行，以為中長期基建項目（如北部都會區）融資。這也引發部分投資者擔憂，若政府杠桿率大幅上升，是否會影響香港經濟、港府信用評級，甚至導致港元與美元“硬脫鉤”。

財政赤字與聯系匯率制的影響

從客觀數據來看，我們認為短期內這兩大風險仍屬可控。

首先，港幣聯系匯率制本質上是一種貨幣發行局制度，即每發行一單位港幣，金管局必須持有等值美元資產作為儲備支持。數據顯示，金管局始終將這一覆蓋率維持在穩健的1.1倍水平。因此，財政儲備下降雖可能拖累外匯基金規模，但不會直接動搖聯系匯率制度的根基。

其次，從政府債務情況來看，目前港府杠桿率僅15%不到，在全球發達經濟體中處于極低水平。例如，與香港類似的新加坡，其政府杠桿率高達170%。此外，港府債務中約2/3為港幣融資，9%為人民幣融資，而美元、歐元融資僅占約1/4。因此，港府仍有一定空間適度提高杠桿率。

未來展望

盡管短期內風險可控，但若要維持港府財政及聯系匯率制度的長期穩健，關鍵仍在于尋找香港在金融、地產、貿易轉口等傳統支柱產業之外的新增長引擎，以維持香港經濟的生產力和核心競爭力。只有這樣，才能從根本上改善香港當前的財政狀況。

我先這里，接下來再把時間交還給主持人，謝謝。

邢自強：好，謝謝。

杰尼對中國大陸的“春江水暖”——一些高頻數據能否延續信心的春天——做了詳盡的分析，并對港幣的聯系匯率制度（這實際上是每個月我們都會被問到的問題）做了科普式的解答。

接下來，我們把目光投向行業。而這兩個行業都與地緣政治及中美競爭有很大的關聯。

首先，最近大家高度關注俄烏戰爭是否可能終結，并達成和平協議。同時，美方對中國——無論是航運（如造船）還是其他行業——都存在新的貿易摩擦威脅，例如加征關稅等。

我們現在把時間交給欠磊，我們交通運輸行業的分析師。他近期從全球角度發布了兩篇報告，分析地緣政治的影響。

把時間交給欠磊。

欠磊：好的，呃，謝謝邢總。

呃，大家好。

我們最近發布了兩份全球行業報告，主要討論當前風起云涌的地緣政治變化對全球航空和海運業的影響。

首先，海運是一個全球行業，而中國是全球海運業中不可或缺的一部分，就如同中國貿易在全球貿易中的重要地位。從航空的角度來看，雖然航空需求受地域性影響，但供給端依然是一個全球性的行業。

接下來，我們將重點講解我們的主要結論，以及這些地緣政治變化對中國行業和投資的啟示。

海運業分析

過去幾年，海運業受地緣政治風向的干擾較大，部分子行業甚至偏離了原有的周期。考慮到未來地緣政治的變化，我們認為全球海運業的投資影響可能會較大。

第一點，巴以沖突的影響

巴以沖突在2024年主要影響了紅海的繞行，而這一因素最重要的影響是將集裝箱運輸業從原本的下行周期中暫時拉出，使得2024年行業盈利表現良好。如果2025年沖突緩解，紅海繞行結束，我們預計集運行業將重新進入下行周期。

疫情后，由于行業盈利高企，企業下了大量新訂單。從2023年起，這些新船陸續投入市場，造成供給端的較大壓力。因此，一旦紅海繞行結束，下行周期可能會繼續。市場上有觀點認為，即便繞行結束，航運安排也需要較長時間才能恢復正常。但從投資角度看，繞行一旦結束，投資者會迅速將整個行業的盈利預期下調至盈虧平衡甚至虧損水平。因此，我們對集運行業的負面觀點仍保持不變。

第二點，俄烏戰爭的影響

過去兩年，俄烏戰爭改變了全球油品貿易格局。

• 對小型原油輪的需求提升
• ：由于俄羅斯減少對歐洲的原油出口，轉而更多出口至印度和中國，而這些國家主要使用較小型的油輪進行運輸。
• 對成品油輪的需求拉動
• ：歐洲減少從俄羅斯進口成品油，轉而從更遠的地區進口，增加了成品油輪的需求。
• 對VLCC（超大型油輪）需求的影響
• ：由于中國和印度購買大量俄羅斯油品，減少了對合規市場原油的采購，從而影響了VLCC的需求。

如果俄烏沖突結束，我們認為VLCC將重新進入上行周期，而小型原油輪和成品油輪的需求可能會受到負面影響。市場還需關注拆船情況，特別是過去兩年大量增加的老舊油輪（20年以上）的拆解進度，以緩解供給端壓力。

第三點，貿易摩擦的影響

貿易摩擦不僅涉及關稅，還包括對中國航運和造船業的“301調查”。該調查可能帶來針對中國航運業的定向增稅，影響行業利潤。

• 宏觀影響
• ：貿易摩擦會對全球經濟增長產生負面影響，削弱中美雙邊貿易。中國對美出口以消費品和機電產品為主，主要依賴集裝箱運輸；而中國從美國進口農產品和原油，則涉及干散貨和油輪運輸。因此，貿易摩擦可能會傷害雙邊貿易流向。
• 資本流向變化
• ：301調查可能促使造船業資本從中國流出，韓國和日本的造船業可能受益，而美國由于成本較高，不太可能迅速接收這些資本轉移。
• 供應鏈調整影響
• ：中長期來看，貿易摩擦可能促使全球供應鏈重組，導致貿易流向變化。這可能會提高全球貿易的周轉率，增加港口瓶頸，從而對航運業產生一定的正面影響。

全球航空業及中國航空業的影響

第一點，俄烏沖突對航空業的影響

如果俄烏戰爭結束，歐洲市場將成為主要受益者。

• 歐洲市場直接受益
• ：俄羅斯和烏克蘭航空市場的恢復將帶來增長機會。
• 歐洲航線成本下降
• ：目前，歐洲航線因無法使用俄羅斯領空，成本和飛行時間增加。俄烏戰爭結束后，航線恢復正常，成本將降低。

對中國航空業的影響

影響較為復雜，既有正面因素，也有負面因素。

• 負面影響
• ：在中國-歐洲航線上，中國航空公司目前因可飛越俄羅斯領空而具有競爭優勢。如果俄羅斯空域重新開放，這一優勢將減弱。然而，由于中國航空公司在人工成本和寬體機利用率方面仍具有一定優勢，整體競爭力仍然較強。
• 正面影響——中美直航的恢復
• ：當前，中美直航容量被限制在疫情前的30%，而市場需求已恢復至約60%。由于供給受限，大量需求被迫外溢至日本、韓國和中國臺灣等地。如果俄烏戰爭結束，美國放松對中國航空公司的限制，中美直航可能迎來恢復，這將對中國航空業構成較大利好。

結論

整體來看，當前地緣政治因素對全球海運和航空業均帶來了深遠影響。其中，海運業受紅海繞行、俄烏戰爭及貿易摩擦影響較大，而航空業則面臨俄烏沖突及中美直航恢復等潛在變化。

如果上述地緣政治事件有所緩解，部分行業可能會重新回歸原有周期，投資者應密切關注這些關鍵變量。

我就先講到這里，下面把時間交還給 Robin。

邢自強：好，謝謝。倩磊在非常短的時間里，把三大主題都做了一一的分析。

那提到中美在未來地緣政治、制造業的產業競爭格局當中，就離不開人形機器人這個行業。那我們全球團隊呢，可以說在主要的研究機構中是第一個，在過去一年半做了多角度的深入研究，而且特別是高亮了中國在這個產業鏈的優勢。這也是過去一段時間，我們屢屢在各個場合分析，大家對中國的科創以及產業鏈的競爭優勢不要喪失信心的三個具體例子之一。

但是呢，最近也感受到，由于過去兩三個月市場對這塊熱情比較高，那是不是已經部分透支了未來的市場潛力？我們也注意到，友商的一些分析也一時激起千層浪。

正好上周呢，我們這個行業的首席鐘聲也剛剛調研回來，由他來分析具體當下怎么看這個板塊的產業鏈。

鐘聲：好，謝謝若賓總。那如若賓總所說，我們在上上周，在國內對整個機器人產業的產業鏈進行了一圈調研。

產業鏈調研下來的體感呢，大家其實覺得，哎，這個機器人還有很多進步的空間。的確，如果從目前人形機器人的工作效率來看，它還是不能夠跟人去相比的。比如說，有些公司告訴我們，如果做搬運這樣一個工作，現在人形機器人的效率，可能兩三個人形機器人相當于一個人。而在其他的工作上，比如電線檢測，可能它的效率會更低，只有人的1/10。

這里有很多原因，包括：

1. 實際工作場景的訓練數據需要時間積累；
2. 機器人的訓練需要時間；
3. 算法的改進和相應硬件的設計改進，都需要時間來提升機器人的工作效率。

另外，很多企業也告訴我們，在成本方面，現在一個機器人真正能夠進入企業并具備工作能力，價格一般都在五六十萬。這對于成本端來說，也有降本的空間。今年，很多公司告訴我們，成本下降空間在30%到接近50%。

所以整體來看，調研過程中，大家感受到的結論是：這個行業還處于起步階段。人形機器人現在就像一個幼兒，每天都在成長和進步，但距離完全自理還有一段距離。